300亿迎驾贡酒谁来接班？儿子离任后七旬董事长提拔儿媳 【中国白酒网】白酒圈有句俗语，"西不入川，东不入皖"。作为东部白酒大省，安徽诞生了诸多知 名酒企，其中最知名的是"四朵金花"，分别为古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、口子 窖（603589.SH）和金种子酒（600199.SH）。 其中，迎驾贡酒被称为"徽酒榜眼"，也是一家少有的民资白酒上市公司。1997年，时任佛子岭酒厂 （迎驾贡酒前身）厂长的倪永培带领酒厂改制重组，迎驾贡酒由此诞生，倪永培也成为了公司实控人、 董事长。 倪永培是民营白酒上市公司实控人中年纪最大的一位，今年已有73岁。但一直以来，倪永培并未透 露退休计划，外界对其接班人安排也颇为关注。 公开信息显示，倪永培的儿子倪庆燊今年46岁，毕业于解放军电子工程学院计算机专业，后赴新西 兰留学。毕业后，倪庆燊先后在安徽美佳、安徽鳌牌，曲酒分公司任职，上述公司均为迎驾贡酒及迎驾 集团旗下企业。2012年，倪庆燊获任迎驾贡酒董事。 不过，2017年迎驾贡酒董事会换届时，倪庆燊毫无征兆地脱离核心管理团队，并未连任董事职务。 工商信息显示，倪庆燊除持有迎驾贡酒控股股东迎驾集团 ...

核心观点 - 在白酒行业深度调整、传统深度分销模式效能递减的背景下，以古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒为代表的安徽头部酒企（徽酒）正集体布局注重体验与互动的散酒新零售业务，旨在切入高频自饮场景、开拓增量市场并应对增长压力 [2][6][8] 徽酒三巨头散酒业务布局现状 - **古井贡酒**：在安徽亳州开设首家直营打酒铺，采用“前店后坊、现打现卖”模式，产品除传统白酒外还包括养生酒、低度桂花酒和发酵果酒 [3] - **口子窖**：在淮北推出“口子酒坊”，已开业两家（一家自营、一家经销商运营），门店以散酒产品为主，与瓶装酒互补并增加用户互动 [3] - **迎驾贡酒**：公司设有散酒事业部，拥有较多省内销售网点，推出区域代理、专营店、店中店三种合作模式，产品价格带覆盖一二十元至188元/斤 [3] 新型散酒业态的特点 - 与传统“低价+塑料袋”的作坊式散酒不同，本轮名酒企业布局是“品牌酒企+标准化门店+数字化会员”的新零售逻辑 [6] - 散酒门店充当“品牌终端”，注重品牌文化植入与消费者体验，场景从“打回家喝”延伸到“站着喝、调着喝、聊着喝” [4][6] - 产品结构分层明显，是品牌、结构性产品及丰富品类的集合，价格带主要在10元至80元/斤之间，旨在用“同价不同量”对冲瓶装酒价格倒挂 [4][6] 行业背景与徽酒增长压力 - 白酒行业处于深度调整期，转向存量竞争，传统依赖渠道压货的深度分销模式效能递减 [2][8] - 行业库存压力明显，价格倒挂普遍，徽酒主流单品终端价格倒挂10%至25%，渠道资金链紧绷 [7][8] - 2024年前三季度，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖营收同比分别下滑13.87%、18.09%、27.24%，归母净利润同比分别下滑16.57%、24.67%、43.39% [7] - 2024年第三季度，三家酒企营收同比下滑幅度分别为51.65%、20.76%、46.23%，归母净利润同比下滑幅度分别为74.56%、39.01%、92.55% [7] - 徽酒核心聚焦的次高端与中高端价格带受冲击严重，例如迎驾贡酒中高档白酒营收同比下滑近7亿元（降幅超16%），口子窖高档产品营收29.61亿元（同比下滑27.98%） [8] 散酒市场的规模与机遇 - 根据川酒集团数据，2024年散酒市场规模已突破800亿元，预计2025年将突破1000亿元，年复合增长率超15% [5] - 酒企尝试用散酒形态切入10亿级口粮酒市场，并希望将年轻客流沉淀为未来瓶装酒的升级用户 [6] 行业转型方向与建议 - 营销重心需从推动渠道转向拉动消费者，从广泛铺货转向构建品牌体验馆、文化沉浸式终端 [2] - 渠道端应将“分销深度”转为“体验深度”，如将烟酒店改为“前吧后仓”；组织端业务员应从“跑店压货”变为“驻店调酒”，考核指标由“出货量”改为“会员数+复购率” [9] - 新型散酒模式是对深度分销时代积累的网点、产能和品牌认知的“去包装、重体验”式再利用，关键在于实现“小铺体验化、会员资产化、产品梯次化” [9] - 散酒连锁门店未来可能成为酒企渠道下沉和融入互联网时代的重要棋子，并可探索导入即时零售功能 [9]

核心观点 报告认为，白酒行业当前正处于“企业煎熬期”的中程，产业加速出清，板块已至底部区间[1][5] 尽管行业上行空间有限，但头部白酒企业真实利润对应的估值约为20倍，且股息率已筑稳安全边际[1][5] 预计2026年行业节奏将呈现“前低后高”的态势，建议投资者积极布局，重点关注市场风格转换、价格指数回升及旺季动销环比改善等信号[1][5] 行业现状与周期阶段 - **当前处于“企业煎熬期”中程，报表深度出清**：2025年第三季度，白酒行业单季度营收、归母净利润、现金回款分别为787亿元、280亿元、839亿元，同比分别下降18.4%、22.2%、26.7%，其中收入降幅为2012年以来最大[5][11] 报表承压已体现4个季度，产业层面加速出清[5][11] - **股价已进入底部区间，下行空间有限**：对比上一轮周期，股价大幅下跌主要发生在“渠道煎熬期”，而进入“企业煎熬期”后，虽业绩下滑但股价整体呈上行态势[5][14] 报告认为，在业绩二阶导转正、渠道包袱下降、价格止跌企稳后，股价有望触底回升[5][14] 产业状态与出清进程 - **行业集中度持续提升**：2025年上半年，国内规模以上白酒企业数量为887家，较2024年底减少102家，亏损比例达36.1%，创下新高[16] 行业CR6（前六大企业集中度）已由2014年的55%提升至2024年的86%[16] - **经销商数量收缩，商业模式承压**：2025年上半年，上市酒企经销商数量为5.42万家，较2024年底净减少1,701家，为2020年以来首次净减少[16] 基于ROE视角，经销商因价格下行、库存高企导致盈利能力承压，短期着力收缩杠杆，长期商业模式亟需变革[19] - **终端烟酒店加速洗牌**：预计2025年全国烟酒店数量将减少17%-22%[23] 调研显示，2025年以来95%的受访烟酒店酒类营收进一步下滑，幅度在20%-80%不等，近两成有闭店或转让打算，经营趋于保守[23] - **渠道库存高点已现并开始去化**：行业库存高点出现在2024年第三季度[25] 2025年第三季度，在报表加速出清下，渠道库存不断去化，环节呈现分化，消费者及下游渠道库存占比较低[5][25] 销量与需求判断 - **白酒产量已大幅下滑，人均消费量低于世界均值**：2024年中国规上白酒企业产量为414.5万千升，较2016年高点下滑70%[27] 2024年中国人均烈酒消费量为2.49升/年，已略低于世界均值2.53升/年[27][31] - **人口结构变动影响缓慢**：白酒适龄消费群体（25-65岁男性）在2024年约为4.13亿人，预计2029年、2034年将分别降至4.03亿人、3.82亿人，未来5-10年年均复合增长率分别为-0.5%和-1.0%，影响较小[31][34] 年轻消费者和女性群体有望贡献增量需求[31] - **销量最大降幅期已过**：过去十年白酒产销量下滑70%，主要受饮酒习惯变化、产业结构变迁（如地产链萎缩）及适龄群体进入社会时间推迟等因素影响，报告认为这些因素的负面影响已充分体现，未来销量有望进入新的平衡期[35] 价格判断与飞天茅台分析 - **经济周期制约因素边际削弱**：2025年10月中国CPI同比由负转正至+0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，出现积极迹象[39] 预计2026年PPI同比有望转正，对白酒批价有提振作用[39] - **飞天茅台批价在2026年有一定支撑**：支撑来自三个方面：1) **供给克制**：预计2026-2030年茅台酒可供销量年均复合增长率仅为1.45%，增速大幅放缓[48][50] 2) **需求有托底**：政商务需求占比收缩至70%，大众消费占比提升至25%形成支撑[51] 以居民月收入与批价比值看，当前购买力处于历史高位[51][52] 3) **成本支撑**：经销商综合成本约在1700-1800元/瓶，当前批价下大多已亏损，有动力维护价格[54][57] - **公司仍有政策工具储备**：与上一轮周期不同，贵州茅台本轮尚未使用“放开经销权”这一措施[57] 估值、股息率与机构持仓 - **估值处于历史低位**：当前中证白酒指数市盈率（TTM）为18.85倍，位于近10年6.27%的分位点，接近2018年低点[5][62] - **股息率提供安全边际**：头部企业2025年预期股息率具备吸引力，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒分别为3.8%、4.6%、4.8%、3.9%[62][65] - **机构持仓降至历史低位**：2025年第三季度，主动基金对白酒板块的重仓持股占比为4.0%，较2023年第一季度高点回落10.0个百分点[5][66][68] 白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于2013年第一、二季度水平[5][76] 若剔除重点白酒基金经理持仓，六大白酒企业重仓比例仅为1.9%，接近2013年水位[5][78] 同时，外资对头部白酒企业的持股比例也已回落至2016-2017年水平[79] 2026年展望与投资建议 - **预计全年节奏前低后高**：动销方面，预计2026年第一季度同比降幅收窄至-10%左右，年中在低基数下有望实现双位数增长，全年动销预计微弱增长[81][83] 报表方面，预计2025年第四季度深度调整，2026年第二季度起在低基数下明显改善，下半年有望同比转正[81] - **建议积极布局，关注三个买点**：第一轮布局2026年春节旺季需求回补；第二轮布局价格指数（PPI、CPI）回升；第三轮布局2026年下半年低基数下的改善机遇[5][82] - **投资主线聚焦头部集中与阶段性改善**：重点推荐行业龙头**贵州茅台**、市场氛围提升的**山西汾酒**；推荐勇于出清历史包袱的**五粮液**、管理层克制的**泸州老窖**、区域内强势且出清后基本盘有支撑的**迎驾贡酒**与**古井贡酒**；关注**洋河股份**、**舍得酒业**、**珍酒李渡**[6][84]

市场表现 - 12月8日，白酒板块整体下跌1.0%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股普遍下跌，泸州老窖领跌，跌幅达2.31%，五粮液下跌1.47%，古井贡酒下跌1.35%，贵州茅台下跌0.82% [1][2] - 板块内仅少数个股上涨，*ST岩石涨幅最大，为5.01%，潤鬼澳上涨0.24%，青岛温州上涨0.16%，老白干酒上涨0.12% [1] 资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为17.88亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，金额分别为8.62亿元和9.26亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，*ST岩石获得主力资金净流入610.80万元，净占比达20.85% [3] - 多数个股遭遇主力资金净流出，其中洋河股份主力净流出547.67万元，口子警主力净流出742.14万元，伊力特主力净流出341.68万元且净占比高达-11.80% [3] 个股交易情况 - 从成交额看，头部白酒公司交易活跃，贵州茅台成交额最高，达47.89亿元，五粮液成交额为31.57亿元，泸州老窖成交额为14.82亿元 [2] - 部分中小市值白酒公司成交额相对较低，如金徽酒成交额为4701.33万元，*ST岩石成交额为2928.98万元 [1][2] - 成交量方面，五粮液成交量最大，为27.70万手，泸州老窖成交11.74万手，今世缘成交6.56万手 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒板块动销磨底、报表出清、预期低位，建议把握底部机遇，配置短期弹性、筹码结构优化及中长期经营质量龙头标的[1] - 大众品板块建议优先关注高景气或高成长逻辑的标的，后续切换至政策受益或复苏改善的标的[1] - 临近年底，建议关注渠道反馈，餐饮供应链龙头有望率先复苏[1] 白酒行业 - 山西汾酒召开2025年度经销商大会，提出2026年营销将围绕全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0及消费者精准服务四个重点发力[2] - 山西汾酒针对全国化2.0，聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，采取一地一策实现突破[2] - 山西汾酒在年轻化1.0方面，以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动“汾享青春”28度产品项目，已完成十余款产品设计储备[2] - 山西汾酒提出五个坚定不移：优化库存、稳定价值体系、抓好供给聚焦、推动线上线下协同、促进三大品牌合力发展[2] - 山西汾酒近期人事调整，张永踊升任销售公司董事长&党委书记，乔宇星接任销售公司总经理，完善了销售体系管理架构[2] - 2025年10月、11月山西汾酒的实际动销保持良好增长态势，市场批价稳中有升[2] - 白酒行业当前呈现动销磨底、报表出清、预期低位三大特征，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显[2] 啤酒饮料行业 - 金星啤酒本周推出新品奶皮子冰糖葫芦中式精酿啤酒，定位冬季特色风味，啤酒消费场景正向居家小酌、露营野餐等细分场景延伸[3] - 啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒[3] - 农夫山泉提出2026年“做强水，做大茶，拓新品”三大方向，包装水聚焦四大核心人群[3] - 农夫山泉计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装及335ml小包装新品，并重点推动炭仌咖啡等新品市场拓展[3] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3][6] 食品行业 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖开业，是其“全品类+硬折扣”战略的关键一步，生活馆聚焦社区15分钟生活圈，构建生鲜、现制、标品三大产品体系[7] - 三只松鼠生活馆拥有超1500个SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%[7] - 蒙牛首批深加工产品已完成测试，包含马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等多款产品，其中马斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打开中国乳制品需求空间并提升原奶综合利用率[7] - 速冻食品消费需求边际回暖，价格战趋于理性，餐饮供应链企业利润压力有望趋缓，龙头最为受益[7] - 安井食品市场反馈积极：产品端，大单品锁鲜装稳健增长，2025年新推出的400g真空装系列订单量持续领先，锁鲜装6.0版本将于2025年12月推出；虾滑品类增长最为强劲；收购“安斋”品牌进军清真市场[7] - 安井食品渠道端，2025年重点推进有管控的商超定制化，预计定制产品规模效应显现后将拉升毛利率[7] - 安井食品中长期看，冷冻烘焙和出海战略有望打开更广阔空间[7]

文章核心观点 - 文章通过记录一次公益探访活动，阐述了乡村振兴的成功关键在于能否吸引并留住年轻人，并指出企业通过承担社会责任、投资于教育、医疗、文化及基础设施，能够有效推动乡村的全面振兴，实现物质与精神的共同富足 [1][4][12] 乡村繁荣与振兴的关键 - 乡村振兴的核心标准在于年轻人是否愿意留下以及能否在家乡找到发展空间 [1][4] - 乡村振兴的实践路径可概括为“走出去”、“请进来”、“留下来”，即提升地方知名度、吸引外来关注、以及创造宜居宜业的环境 [4] - 乡村繁荣的理想状态是让留下来的人实现物质富足和精神富足，使乡村充满善意和幸福感 [12] 企业社会责任与具体实践 - 迎驾集团在佛子岭生态酿造小镇累计投资近60亿元，用于建设两所学校、两所医院、三座桥梁及一个儿童乐园，大幅改善了当地居住环境 [6] - 公司通过投资创造了大量工作岗位，并建设了大量居住配套设施，同时投资修复和保护了自然环境 [6] - 企业家的作用被高度认可，其担当与实干精神是推动一方繁荣的重要动力 [6][8] 公益内涵的演进与文化振兴 - 现代公益的内涵已超越解决基本生活保障，更侧重于给予精神上的富足，例如建设文化广场、电影院、剧院以丰富民众文化生活 [9] - 文化振兴是乡村振兴“五大振兴”中最难、最“不易见”的部分，迎驾公益基金的实践成为探索乡村文化振兴的生动案例 [12] - 衡量社会文明程度的标准不仅在于富人财富多寡，更在于弱者是否得到尊重，穷人是否有尊严 [10]

文章核心观点 得力上海品牌旗舰店的开业是公司从“超级制造”向“超级体验”战略升级的关键里程碑，旨在通过构建覆盖学习、办公、生活的全场景产品生态，并以“体验+科技+IP”为核心驱动力，展示其作为全球化文创科技产业集团的创新实力与品牌年轻化成果，同时践行绿色制造与可持续发展理念，巩固其全球市场的引领地位 [1][3][4][13] 战略升级与旗舰店意义 - 上海品牌旗舰店（deli world）于2025年11月29日开业，面积达1500平方米，是中国最大的文具综合体 [1] - 旗舰店的开业标志着公司从“超级制造”迈向“超级体验”的战略跃迁 [1][15] 产品生态与场景覆盖 - 旗舰店汇聚学生文具、精品文具、IP文具、IP文创周边、时尚办公及生活好物等上万款产品 [3] - 构建了覆盖学习、办公、生活全场景的一站式解决方案，展示了公司从传统文具向文创、科创领域拓展的完整产品生态体系 [3] 核心驱动力：体验、科技与IP - 旗舰店以“体验 + 科技 + IP”为三大核心驱动力，旨在提供更具科技感、沉浸感和场景贴合度的新体验模式 [4] - 在IP合作上，注重情感共鸣与正向价值观，覆盖动漫、游戏、国漫、表情包等多个圈层，以推动品牌年轻化，例如与电影《哪吒之魔童闹海》的联名 [4] - 通过IP主题区域、文具节、快闪活动、双层巴士观光巡游、集章打卡等互动形式，打造沉浸式体验，实现从“产品消费”到“情感体验”的转化 [6] 科技创新与“中国智造”实力 - 旗舰店是展示“中国智造”实力的窗口，推出了一系列黑科技文具，覆盖书写工具、本册、画材、修正带、削笔机等产品线 [8] - “六边形战士”系列搭载全球首创的三球珠中性笔，性能卓越 [9] - Truenes行纭系列笔记本由公司自主研发设计，专为中性笔优化，通过严格纸张测试实现“瞬干”且无墨迹残留的书写体验 [9] 绿色制造与可持续发展 - 公司已形成从产品创新、生产制造到产业链布局的完整绿色制造体系 [10] - 产品创新方面，研发了植物基固体胶、可降解胶带、碳中和系列等环保产品，以及零甲醛健康墨汁、易洗油画棒等安全产品 [10] - 生产环节通过自动化、智能化改造及更新高能耗设备，系统性降低碳排放 [10] - 将可持续发展延伸至全产业链，物流环节推进低碳运输、自动化仓储改造及包装精简 [12] - 未来计划从产品、材料、能源、文化四个维度深化可持续发展，扩大绿色产品覆盖、提升回收材料使用比例、扩大自建光伏电力规模并普及绿色消费文化 [12] 全球化布局与未来规划 - 旗舰店为行业开辟了“制造+体验+IP+科技”的价值增长路径 [13] - 公司定位为全球化文创科技产业集团，将从产品创新、渠道拓展、用户体验三方面巩固全球创新引领地位 [13] - 产品创新上，持续深耕技术与设计，打造更具竞争力的产品矩阵 [13] - 渠道建设上，构建更立体的全球销售网络，拓展即时零售等新兴渠道 [13] - 用户体验上，继续办好文具节、IP快闪等活动，创造用户参与机会，打造愉悦消费体验 [13] - 公司使命是“创造美好产品，服务全球用户”，未来将持续以用户为中心，通过产品、渠道、体验的三维升级服务全球消费者 [15]

公司战略升级 - 得力集团在上海静安大悦城开设规模达1500平方米的品牌旗舰店，是其品牌战略升级的重要实践，旨在从“超级制造”迈向“超级体验”[2][3] - 该旗舰店定位为沉浸式文具体验空间和品牌与用户的直接对话窗口，而非简单的销售场所，通过“体验+科技+IP”三维升级开辟新的价值增长路径[3] - 公司未来将继续以IP联名和场景化营销为抓手，加强构建年轻人的情感宇宙，但未明确是否会在其他城市复制该大型旗舰店模式[6][7] 门店运营模式 - 得力上海品牌旗舰店deli world总面积1500平方米，汇聚学生文具、精品文具、IP文创周边等上万个SKU，以“超级规模、超级品类、超级场景”为构建逻辑[3] - 门店采用全场景展示方式，通过沉浸式空间和体验式分区，系统呈现公司在黑科技书写、绿色文创、智能办公等领域的创新成果[4] - IP文创区成为全场焦点，与国漫电影《哪吒之魔童闹海》等IP联名产品表现火爆，部分新品首发即售罄，彰显得力在打造“IP×产品×场景”生态方面的号召力[5] 行业趋势演变 - Z世代消费群体偏好社交化、个性化与内容驱动型消费，重视品牌故事、IP联名与打卡体验，推动文具消费从“刚需型”向“悦己型”演进[5][9] - 行业正从“小而精”的传统文具店向“大而全”的体验式大店转型，本质是产业价值链重构，实现从“制造商品”到“营造场景”的跃迁[9] - 学习、办公、生活场景融合催生“泛文具”概念，如桌面收纳、智能书写设备等跨界产品涌现，未来品牌竞争将是“内容+体验+社群”三位一体的生态构建能力[10]

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

公司股价与交易数据 - 11月20日，公司股价上涨1.63%，成交额2.55亿元 [1] - 当日获融资买入2539.04万元，融资偿还2242.98万元，实现融资净买入296.07万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计2.27亿元，其中融资余额2.25亿元，占流通市值的0.66%，融资余额低于近一年10%分位水平 [1] - 11月20日融券偿还1700股，融券卖出100股，融券余量5.13万股，融券余额220.08万元，低于近一年40%分位水平 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为5.71万户，较上期减少14.56% [2] - 截至9月30日，人均流通股为14015股，较上期增加17.05% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，招商中证白酒指数A（161725）为第二大股东，持股2445.68万股，较上期增加413.66万股 [2] - 截至9月30日，酒ETF（512690）为第四大股东，持股756.95万股，较上期增加256.80万股 [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第六大股东，持股623.32万股，较上期减少271.23万股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入45.16亿元，同比减少18.09% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润15.11亿元，同比减少24.67% [2] - 公司A股上市后累计派现72.80亿元，近三年累计派现31.20亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为安徽迎驾贡酒股份有限公司，位于安徽省六安市霍山县佛子岭镇 [1] - 公司成立于2003年11月28日，于2015年5月28日上市 [1] - 公司主营业务为白酒的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：中高档白酒80.26%，普通白酒14.31%，包装材料3.38%，其他2.05% [1]