投资评级 - 报告给予豪悦护理“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 2026年第二季度业绩显著改善，公司持续培育自主品牌 [1][6] - 内生代工业务持续提升市场份额，同时布局自主品牌；洁婷品牌在产品与渠道端进行调整变革 [12] 2026年上半年业绩概览 - 2026年上半年，豪悦护理实现营收19.61亿元，同比增长11%；归母净利润1.54亿元，同比增长4%；扣非净利润1.54亿元，同比增长6% [2][6] - 2026年第二季度，公司实现营收9.86亿元，同比增长16%；归母净利润0.70亿元，同比增长22%；扣非净利润0.71亿元，同比增长27% [2][6] 收入分析 - 2026年上半年收入同比增长11%，其中丝宝业务收入下降，剔除丝宝后内生增长约23%，第二季度收入增速环比提速 [12] - 分产品看，婴儿卫生用品收入11.23亿元，同比增长20.6%；成人卫生用品收入5.31亿元，同比下降16.8%；其他产品收入3.07亿元，同比增长61.5% [12] - 婴儿纸尿裤业务因下游客户经营修复，叠加公司自身拓展客户和提升份额，实现较快增长 [12] - 成人卫生用品下降主要因丝宝收入下滑，剔除丝宝后同比增长约5% [12] - 其他产品增长较快，主要因答菲湿巾等自有品牌产品放量 [12] - 分地区看，境内收入16.32亿元，同比增长12.8%；境外收入3.29亿元，同比增长5.1% [12] - 内销剔除丝宝影响后同比增长约28% [12] - 2026年上半年丝宝收入为2.07亿元，同比下降37%，受消费环境低迷、市场投放转化效率偏低、线下零售渠道转型承压及线上流量成本上行等多方面因素影响 [12] 利润分析 - 2026年第二季度归母净利润同比转正，改善明显 [12] - 2026年上半年丝宝对整体利润的影响为-0.19亿元（2025年上半年为+0.02亿元），剔除丝宝后内生归母净利润约1.73亿元，同比增长约18% [12] - 2026年上半年综合毛利率同比下降3.1个百分点至30.0%，主要因公司为支持客户终端竞争对ODM业务降价让利，以及低毛利的婴儿卫生用品收入占比提升 [12] - 分产品毛利率：婴儿卫生用品毛利率19.9%，同比下降2.13个百分点；成人卫生用品毛利率36.2%，同比下降7.85个百分点；其他产品毛利率56.1%，同比上升6.09个百分点 [12] - 2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降1.4/0.1/0.1/0.9个百分点 [12] - 综合影响下，2026年上半年归母/扣非净利率同比下降0.6/0.4个百分点 [12] - 单季度看，2026年第二季度毛利率同比下降4.5个百分点，但归母净利率同比上升0.3个百分点 [12] - 2026年第二季度归母净利润同比增长22%，较第一季度（同比下降8%）明显改善，主要因收入增长带来规模效应显现、费用率下降 [12] 内生业务发展 - 婴儿纸尿裤方面，公司以产品和制造优势提升份额，并加速拓展海外业务，逐步引入新的境外客户 [12] - 自主品牌方面，答菲品牌持续快速增长，围绕鞋履护理、衣物去渍、家居护理等高频场景，加速拓展场景化湿巾产品矩阵 [12] - 泰国“Sunny Baby”品牌将深化当地全渠道布局，线下入驻当地最大规模的Lotus's、Big C等连锁商超，同时通过代理商合作覆盖下沉市场 [12] - 线上聚焦本土主流跨境电商平台，在深耕泰国市场的同时，持续拓展周边国家市场 [12] 洁婷品牌运营 - 公司推进产品结构迭代升级，打造差异化核心产品“吸隐力”系列，同时裤型、纯棉等系列产品协同放量 [12] - 渠道维度，线上优化产品结构，线下精耕渠道，并拓展即时零售及O2O等新兴渠道 [12] 盈利预测 - 预计2026年至2028年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.2亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍、13倍 [12]