公司投资评级 - 报告给予海底捞“买入”评级，当前价格11.41港元，合理价值17.03港元[6] 核心观点 - 26H1业绩符合预期，同店相对稳健，27年起主品牌有望加速开店[1] 26H1业绩表现 - 26H1收入223.4亿元，同比增长7.9%[1] - 26H1归母净利润17.7亿元，同比增长0.5%[1] - 26H1核心经营利润25.1亿元，同比增长4.4%[1] - 分业务看，海底捞餐厅经营收入178.4亿元，同比下降4.0%[1] - 外卖收入20.5亿元，同比增长121%，主要因下饭菜放量、拌饭品类拓展、外卖站点加密[1] - 其他餐厅经营收入12.7亿元，同比增长113%[1] - 加盟收入2.5亿元，同比增长180%[1] 同店与经营指标 - 26H1同店销售额同比下降1.3%，较25H1的-9.9%和25全年的-6.7%均有改善[1] - 26H1翻台率3.9次，同比提升0.1次[1] - 26H1客单价97.0元，同比下降0.9%[1] 门店扩张计划 - 海底捞直营店26H1净减少14家，其中新开24家、转加盟6家、关闭32家，期末门店数1290家[2] - 海底捞加盟店26H1净增20家，其中新开14家、直营转加盟6家，期末共99家[2] - 公司预计27年将推动主品牌门店网络系统升级，同时有计划地加快新店布局，新开门店节奏预计较26年有所提升[2] - 副牌方面，截至26H1运营21个品牌、合计183家餐厅，H1净减少24家[2] - 公司认为大排档火锅、寿司两个业态已具备规模化复制条件，将在人才配置和选址资源上重点倾斜，自26H2起逐步放量[2] 成本费用与利润率 - 26H1原材料成本占收入41.6%，同比提升1.8个百分点[2] - 26H1员工成本占收入31.8%，同比下降2.0个百分点[2] - 26H1核心经营利润率11.3%，同比下降0.4个百分点[2] - 26H1归母净利率7.9%，同比下降0.6个百分点[2] 分红与盈利预测 - 公司拟宣派中期股息每股0.377港元，合计约17.5亿元人民币，占归母净利润的99%，较25年的86%有所提升[3] - 今年为公司中台建设元年，关注组织能力优化[3] - 预计公司26-28年归母净利润41/44/48亿元[3] - 考虑公司品牌势能与管理能力较强，经营相对稳健，给予26年20倍PE，对应合理价值17.03港元/股[3] 财务预测数据 - 预计26-28年主营收入分别为468.48亿元、496.60亿元、520.49亿元，增长率分别为8.4%、6.0%、4.8%[5] - 预计26-28年归母净利润分别为41.07亿元、44.40亿元、47.60亿元，增长率分别为1.4%、8.1%、7.2%[5] - 预计26-28年EPS分别为0.74元、0.80元、0.85元[5] - 预计26-28年PE分别为13.4倍、12.4倍、11.6倍[5] - 预计26-28年ROE分别为37.9%、39.2%、40.3%[5]