各位老铁早上好！我是二十年如一日盯盘的老江湖帮主郑重。今天的A股开盘简直比过年放鞭炮还热闹，三大指数集体飙车，4800多只股票齐刷刷翻红，这 架势看得人热血沸腾！ 转头看看科技圈更刺激！可控核聚变板块直接炸出"人造太阳"，中洲特材这些概念股半年暴涨80%。咱们的"中国环流三号"刚实现双破亿度运行，国资委反 手就给盖上"未来产业"金戳。现在连谷歌亚马逊都跑来押注，2万亿的蛋糕刀叉都摆好了，这哪是炒股？分明是在投资人类未来！ 先说海南板块这匹黑马！康芝药业直接上演20cm大跳高，海马汽车、京粮控股这些老伙计排队封涨停。您猜怎么着？资金现在玩的是"海底捞金"新套路！ 海兰信搞的海底数据中心，硬是把机房建到海底省电费，这脑洞比马里亚纳海沟还深！再加上自贸港封关倒计时，土地增值预期跟坐火箭似的，游资现在扫 货的架势，活像在免税店抢茅台！ 体育产业今天也玩起撑杆跳。康力源、金陵体育这些健身器材商，借着四部门《金融支持体育意见》的东风，股价分分钟封死涨停板。要帮主说啊，这政策 比健身房的私教课还管用——昨天还躺平的体育股，今天全员变身奥运选手！ 海南概念现在估值比三亚的房价还虚高，核聚变的技术突破还得等个十年八年，体育股的 ...

文章核心观点 火锅行业“以价换量”成共识，海底捞和呷哺集团降价呈现不同结果，呷哺集团多项核心经营指标下滑致亏损扩大，海底捞通过降本增效和多品牌发展取得较好业绩，呷哺集团正努力自我纠偏，未来发展有待摸索 [2][11][28] 分组1：降价未换来量 - 火锅行业消费降级，同行降价使呷哺集团跟进，去年实施十年来最大力度和规模降价，呷哺呷哺人均消费降至54.8元，湊湊客单价降至123.5元 [3][4] - 降价初期有效果，去年8月呷哺呷哺营业额、利润和客流量同比增长10%，部分地区客流量增长近20%，但全年业绩显示翻台率不升反降，呷哺呷哺和湊湊同店销售额分别下降23%和32% [7] - 2024年呷哺集团累计闭店219家，呷哺呷哺和湊湊收入分别同比减少13%和26.5%，湊湊净亏损大幅上涨260.20%至3.5亿，成集团亏损主要原因 [8][10] 分组2：不只是降价 - 2024年海底捞营收、净利润和核心经营利润同比上升，虽下半年营收下滑但归母净利润增长，靠降本增效和多品牌发展取得成效 [11][12] - 海底捞通过关闭低效门店、优化成本结构降低成本，启动“红石榴计划”孵化多品牌创新，其他餐厅收入和外卖业务营收同比增幅分别达39.6%和超20% [14][15][17] - 呷哺集团有降本能力，采购占销售比和成本率下降，但缺“赚钱”能力 [17] 分组3：自我纠偏 - 呷哺集团高端化转型后受市场消费趋势冲击，湊湊和趁烧业绩不佳，2024年湊湊餐厅数量负增长且闭店数最多 [18][19] - 呷哺集团采取降价和不同扩店策略自我纠偏，湊湊上海推出低价套餐，呷哺呷哺规划2025年开业不低于95间餐厅，湊湊谨慎开店 [21][22][24] - 2025年头两个月呷哺集团通过费用管控盈利增加，集团有会员基础，未来发展需自我摸索 [26][27][28]

文章核心观点 烘焙赛道新玩家不断涌入，但行业更新换代快，老牌面包品牌面临中年危机，新网红品牌虽发展迅速但生命周期短，各品牌需应对市场变化和竞争压力 [1][6][11][13] 海底捞跨界烘焙 - 海底捞将于“五一”前在杭州西湖银泰开“SHUA BAKERY”面包店首店，目前门店正在装修 [1] - 海底捞为鼓励内部创新推出“红石榴计划”，已孵化11个餐饮子品牌 [1] - 2024年海底捞营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47.00亿元，同比增长4.6%；核心经营利润62.30亿元，同比上升18.7%，业绩增速放缓 [1] - 截至2024年12月，烘焙赛道新增门店10.3万家，关店9.5万家，净增8000家 [1] 新网红品牌涌现 - 黄油年糕成烘焙行业单品新晋顶流，泸溪河黄油年糕上市43天累计售出2000万个，平均每日售出近50万个 [2] - 来自武汉的“UH祐禾”、南京的One Bagel一个贝果、济南的“石头先生的烤炉”等高端面包品牌进驻北京商圈成新晋排队王 [2] - 网红品牌主打现烤现卖，颜值高，招牌产品售价20 - 40元，门店人满为患 [3] - 祐禾全国门店100多家且全为直营店，对标BC，产品毛利50% - 60%，烘焙行业一般毛利至少50%以上 [3] - 一个贝果全国开200多家连锁门店，开放加盟，产品毛利润达75%，刨除成本净利润约45% [4][5] 老网红跌落神坛 - 原麦山丘曾是高端面包代表，2015年13家门店月流水百万，西单门店月营业额300万，2017年获B轮融资，年流水过亿 [6] - 现原麦山丘用户流失严重，销售额下降约三分之一，门店数量停滞，部分商圈门店闭店，早餐店关门 [6][7] - 原麦山丘被质疑用冷冻预制面团，且美团小象超市有低价“买一送一”活动 [7] - 爸爸糖2024年前销量不错，现销售额接近腰斩，全国400多家门店，主要靠加盟 [7][8] - 爸爸糖认为烘焙行业竞争大，产品同质化严重，面包定价高，用户购买力不足 [8] 烘焙赛道“围城” - 2024年桃李面包营收60.87亿元，同比下降9.93%，净利润连续四年下滑，销量少卖4万吨 [9][10] - 克莉丝汀去年底退市，巅峰时全国超1000家门店，最后全部关停 [10] - 爸爸糖调整战略，有常规门店和社区型门店，推小克重面包和季节新品 [11] - 新网红品牌发展思路是爆品逻辑、爆发式增长，快速更换品牌抢占市场 [11] - 咖啡、奶茶等新茶饮品牌“茶饮 + 烘焙”模式抢夺高端烘焙顾客群 [12] - 2元面包店除低价面包外，增加高客单价蛋糕产品，对高端烘焙形成围剿 [12] - 2024年我国烘焙食品行业市场规模预计达3360亿元，行业更新换代频率高 [12][13]

行业现状 - 整个餐饮业面临增长压力，客单价下滑成行业性态势 [1][8][9] - 2024年达美乐中国订单均价82.1元，同比下滑5.4%；太二/怂火锅/九毛九人均消费71/103/55元，同比降低4/10/3元 [10] - 2024年九毛九旗下太二/怂火锅/九毛九品牌收入分别为44.09/8.94/5.46亿元，同比下滑1.4%/增长11.1%/下滑13.2%；呷哺呷哺集团营收47.548亿元，同比下滑9.7%，净亏损4.007亿元 [1] 海底捞业绩表现 - 2024年海底捞营收427.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润47.08亿元，同比增长4.7%；但下半年营收212.64亿元，同比下滑5.8%，归母净利润26.7亿元，同比增长19.3% [3][4] - 2024年末海底捞餐厅数量合计1368家，包括自营1355家、加盟3家，2023年门店数为1374家 [5] - 2024年海底捞中国内地整体客单价为95.7元，2023年为97.3元，各线城市客单价均下滑 [8] - 2024年海底捞归母净利润率11.0%，同比增长0.1pct，为上市以来最高；核心经营利润率同比增长14.6%，毛利率62.1%，同比增长3.0pct [12] - 2024年海底捞整体翻台率为4.1次/天，同比增长0.3次/天，各线城市翻台率均有增长 [16] - 2024年海底捞同店销售同比增长3.6%，各线城市同店收入均保持增长 [18] 海底捞盈利增长动力 - 供应链优势、牛羊肉类原材料价格下行以及门店管理减少耗损 [13] - 深化规模化采购机制，提升成本控制 [15] - 推行多管店模式，降低单店管理成本和用工成本 [16] - “连住利益，锁住管理”模式提高门店经营积极性 [17] 海底捞扩张策略 - 2025年开店延续自下而上的稳健策略，关注门店质量而非数量增长，强化现有门店运营质量管控 [20] - 2024年新开自营门店59家，关闭低效门店70家，2025年保持稳健开店速度 [20] - 2025年以自营门店为核心，优化加盟政策，关注加盟质量而非数量扩张，不设具体拓店数量目标 [21] - 对加盟申请保持审慎态度，严格审核评估，加盟申请70%以上来自三线及以下城市 [22] 海底捞新品牌发展 - 推出“红石榴计划”鼓励孵化新品牌，截至2024年末在营创业项目有11个，2025年初推出新品牌并探索烘焙领域 [23] - 构建多品牌创新机制，激发全员创新活力，构建多管店供应链与商铺选择的能力壁垒 [23]

文章核心观点 海底捞增设小火锅、小份菜，小火锅契合单身经济和“平替经济”趋势，火锅快餐化趋势明显，餐饮品牌需创新争夺消费者到店频次和消费意愿 [1][9][15] 海底捞小火锅小份菜情况 - 部分海底捞门店增设小锅和小份菜，小锅有8款特色锅底，价格16 - 22元 [1] - 小份菜不同于半份菜，有荤菜35款、素菜18款、小吃3款，官方持续更新 [3] - 部分区域门店官宣点大锅可选小份菜，点小锅也能吃大份菜，就餐可积累捞币等，小份菜仅工作日9点 - 17点有，部分门店试行 [4][6] - 顾客反馈良好，此前福建海底捞试点推广，后更多门店跟进 [6] 小火锅消费趋势 - 单身经济繁荣，“一人食”需求增长，小火锅“一人一锅”契合年轻人独立、快捷用餐需求 [9] - 小火锅是“平替经济”表现，消费者注重“物有所值”，追求高性价比 [11] - 火锅快餐化趋势明显，市井小火锅崛起，多种品牌推出外卖形式，满足多元化消费需求 [12] - 快餐火锅用“即点即走”模式抓住打工人痛点，2024年火锅午市订单量暴涨162%，客单价下跌23%，25 - 35岁群体占比68%，超7成选择“午间40分钟快食” [14] 餐饮品牌创新案例 - 海底捞听取顾客意见在西安开包间店，实现单店模型创新 [15] - 河北沧州海底捞门店为95后策划婚礼，提升服务体验 [16] - 太二酸菜鱼广州区域门店升级，推出活鱼等食材，改透明厨房，迎合消费趋势 [18] - 张亮麻辣烫1500平全球旗舰店人均45元，添加新品增加消费者选择性 [20]

文章核心观点 - 以海底捞两次危机事件为例，分析其危机处理方式的优劣，指出危机公关不应营销化，企业应在危机中优化组织、修复声誉 [11][39] 海底捞品牌与著作 - 《海底捞，你学不会》首版于2011年3月，销量突破百万册，是中小企业内训热门教材和中国商学院经典教学案例 [2] - 书中“双手改变命运”等核心理念构建出品牌叙事结构，在重大危机处理上体现一致性 [3] 海底捞后厨卫生问题危机处理 - 2017年8月25日，海底捞北京劲松店后厨卫生问题被曝光，公司迅速承认问题、发布致歉声明、承诺整改并公开检查结果，是危机处理典范 [5][6] - 该事件提升了行业对食品安全的重视和投入，是行业提升的契机 [10] 海底捞上海某门店小便事件危机处理 - 今年2月24日，两名17岁男子在上海外滩海底捞包间向火锅内小便并上传视频，3月8日警方通报涉事男子被拘，海底捞首次回应称给未成年人机会，保留追究恶意传播者责任权利 [12][13] - 3月12日，海底捞二次回应，对涉事期间4109单顾客全额退款并支付10倍现金补偿，起诉涉事男子追究民事赔偿责任 [14][15] 对海底捞小便事件回应的建议 - 建议删除“恶意传播者”一词，因其难以界定，声称追究责任会站在网民对立面，应明确起诉对象或删除该词 [18][23] - 海底捞首次回应错判公众对未成年人行为的期待，有转换焦点、避重就轻嫌疑，存在三重角色错位，应归位并秉持共情、沟通等特质 [28][31] 危机公关营销化问题 - 危机公关营销化趋势愈演愈烈，企业应谨慎根据热搜和网民意见决策，舆论战核心是价值观和议题之争，不应迎合、摇摆，不要消费和营销危机 [39][42] - 公关解决关系、组织有效性等问题，不解决营销问题，危机就是危机，不应将公关作为营销手段 [51][55] 企业在危机中优化组织 - 企业应在危机中优化组织，出清结构性缺陷，修复组织声誉，举措包括撤销无价值业务部门、弥补运营管理缺陷等 [58][60] - 企业应重视社交媒体维护和投入，危机后营销活动和新品发布可正常进行 [63][64]

文章核心观点 海底捞2024年业绩良好，收入和净利润连续两年增长，通过多方面创新和战略调整应对竞争，未来将持续探索多元化经营并寻求收购优质资产 [1][18] 业绩表现 - 2024年实现营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47亿元，同比增长4.6%；核心经营利润为62.3亿元，同比上升18.7% [1] - 2024年其它餐厅收入4.83亿元，同比增长39.6% [11] - 外卖收入增加20.4%至12.54亿元 [3][5] 门店情况 - 截至2024年底，海底捞品牌共经营1368家餐厅，其中自营餐厅中国大陆地区1332家，港澳台地区共23家，加盟餐厅共13家 [2] - 2024年8月实施“红石榴计划”，截至年末创立11个餐饮品牌、共计74家门店 [11] 经营策略 管理理念 - 坚持“一手抓顾客，一手抓员工”的管理理念、“双手改变命运”的核心价值观 [2] - 优化大区经理和店经理考核机制，赋予大区经理产品决策权，实行双管店、多管店模式 [9] - 推行专属客户经理工作，提升顾客满意度 [9] 运营模式 - 将更多主动权交予一线餐厅，鼓励差异化经营，以“强总部+灵活前线”模式平衡规模化与个性化 [4] 产品策略 - 根据不同地区饮食习惯和食材供应，调整上架菜品和小料台调料搭配，2024年推出超20款全国新品和超200款区域特色菜品 [4] - 采取“绝对好、相对便宜”的定价思路，门店执行差异化定价策略 [5] 场景创新 - 2024年推出包间店、亲子主题店、夜宵主题店、企业店等特色场景店，外送业务推出“一人食”精品快餐 [5] 商业模式创新 - 实施“红石榴计划”，鼓励孵化和发展餐饮新品牌 [11] - 2024年启动加盟业务，建立三轮筛选机制，从纯直营模式向“直营+加盟”双轮驱动战略升级 [16] 行业环境 - 2024年中国经济总体稳中有进，各地出台刺激消费政策，促进餐饮消费 [2] - 2024年全国餐饮收入55718亿元，增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，增长3% [3] 未来布局 - 持续提升就餐体验、探索多元化经营策略、实施红石榴计划、探索加盟业务 [18] - 策略性寻求收购优质资产，丰富餐饮业务形态和顾客基础 [18] 顾客情况 - 2024年全年接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%，平均翻台率达4.1次/天 [4] - 截至2024年末，会员人数超1.8亿人，活跃会员数超5200万人，较去年提升8.8% [9] 财务指标 - 截至记者发稿，股价为17.86港元，换手率为0.37%，市盈(TTM)为19.58，总市值为995.52亿港元 [18] - 2024年市盈率回升至35倍，高于行业平均水平 [13] 分红情况 - 董事会将在股东周年大会上建议派发2024年度末期现金股息每股0.507港元 [2]

纪要涉及的公司 海底捞国际控股有限公司（Haidilao International），2001年成立，2018年9月在香港证券交易所上市，目标为中高端火锅市场，2022年12月分拆大中华区以外业务并以“Super Hi”之名单独上市 [12]。 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024年营收428亿人民币，净利润47.08亿人民币，分别同比增长3%和5%；下半年营收213亿人民币，同比下降6%，净利润26.7亿人民币，同比增长19%；下半年营收低于预期5%，主要因自营海底捞门店净新开数量少于预期；下半年净利润超出预期5%，得益于金融资产一次性收益、门店从自营转加盟，以及下半年毛利率达63.2%（同比提升4.2个百分点，高于预期2.2个百分点），不过被销售及行政开支比率48.4%（高于预期1.6个百分点）部分抵消；下半年净利率达12.5%，为2018年以来最高；2024年股息支付率为95%，与上半年持平 [1][5]。 - **运营亮点** - 2024年平均翻台率提升至4.1次/天（2023年为3.8次/天），下半年为4.0次/天，低于23H2的4.3次/天和24H1的4.2次/天，主要受9 - 12月压力影响 [2][5]。 - 2024年人均消费97.5元，较2023年的99.1元略有下降，下半年较上半年略有改善；管理层表示未来将维持人均消费稳定，并根据位置和时段实施差异化策略 [2][5]。 - 2024年新开62家门店（59家自营店和3家加盟店），关闭70家门店；截至2024年有13家加盟店，其中10家由自营店转换而来，3家为新开业；70%的加盟申请来自三线及以下城市或城镇 [2][5]。 - 多品牌战略方面，截至2024年运营11个小品牌共74家门店；超40家延庆烧烤餐厅月均单店销售额80万元，多数盈利；管理层称还有几个品牌有增加门店的潜力 [2][5]。 - **公司展望** - 管理层维持2025年开设MSD%新海底捞门店的指引，截至2月已签订41家新门店合同 [3][5]。 - **估值调整** - 基于DCF的目标价从19.35港元上调至20.66港元，原因是将估值基础向前滚动一年，不过部分被下调2025 - 2026年净利润预测2 - 4%所抵消；评级为“买入” [4][5]。 - **风险提示** - 行业风险包括宏观经济因素恶化影响消费者支出、商品和劳动力成本上升、食品安全事件 [13]。 - 公司下行风险包括激进扩张策略导致餐厅间的相互竞争、来自当地火锅店和火锅超市的竞争、不适应外卖业务 [14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **交易数据和关键指标**：2025年3月26日股价17.62港元，52周股价范围为20.40 - 11.80港元，市值982亿港元/126亿美元，已发行股份55.74亿股，自由流通股占比7%，日均成交量2461.2万股，日均成交额3.904亿港元，2025年12月预期普通股股东权益112亿人民币，市净率8.0倍，净债务与EBITDA比率为NM [5][6]。 - **盈利预测调整**：2025 - 2027年摊薄后每股收益预测分别下调2%、4%、6% [5][7]。 - **预测回报**：预测价格升值17.3%，预测股息收益率5.6%，预测股票回报率22.8%，市场回报假设11.1%，预测超额回报11.7% [11]。 - **分析师信息**：Samuel Wang、Christine Peng、Viola Yang为报告分析师 [5][8]。

报告公司投资评级 - 维持海底捞“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年海底捞业绩增长超预期，核心经营质量提升，客单价企稳回升，翻台率持续向上，红石榴计划打开二次成长天花板，未来数年核心经营质量有望进一步提升 [1][2] - 考虑公司开店前景广阔，内部管理提升初现成效，预计2024 - 2026年归母净利润同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍，应享受估值溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升 [1] - 2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率约5% [1] 客单价与翻台率 - 2023H2客单价下探至约95元，2024年以来逐步回升，2024全年翻台率4.1，高于2023年的3.8 [1] - 品牌定位契合“精神消费”需求，展望2025年，客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越2024年 [1] 开店情况 - 主品牌翻台率维持高位，长期开店空间广阔，预计2025年全年有望实现至少中单位数增速的新开店 [1] - “红石榴计划”推出，鼓励孵化新品牌，截止24年末新品牌已合计拥有74家门店，可与多管店模式形成协同效应，打开公司长期成长性 [1] 核心经营质量 - 2024年公司核心经营利润率同比提升2pcts，毛利率同比提升约3pcts，折旧摊销及财务相关费用占比同比大幅改善约1pcts [2] - 展望2024H2及未来数年，折旧摊销费用率有望进一步优化，核心经营质量有望继续提升 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍 [3] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42755|45538|49811|54079| |(+/-) (%)|3%|7%|9%|9%| |归母净利润（百万元）|4708|5209|5873|6490| |(+/-) (%)|5%|11%|13%|10%| |每股收益(元)|0.87|0.93|1.05|1.16| |P/E|19|18|16|14|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]

文章核心观点 - 2024年海底捞推出“红石榴计划”，希望内部创业孵化独立品牌，该计划是内部人才选拔赛，市场决定子品牌发展[1][2] 分组1：“红石榴计划”推出背景与目标 - 2024年海底捞迈入“三十而立”之年，在“啄木鸟计划”“硬骨头计划”带来复苏后，于8月推出“红石榴计划”，旨在将多个餐饮新品牌培养成独立且具广泛市场潜力的子品牌[1][3] 分组2：“红石榴计划”解决的问题与模式 - 计划推动“管双店”和“管多店”模式落地，让店经理管理原门店及主品牌门店和创业品牌，为员工提供晋升机会，解决人才短缺问题[3] - 公司内部选项目注重可复制性和符合经济趋势的高质价比品类，因可复制门店能覆盖更广泛市场并提供晋升机会[3] 分组3：“红石榴计划”旗下子品牌情况 - 财报显示海底捞旗下已有“焰请烤肉铺子”等11个子品牌，累计开设74家门店[7] 分组4：“红石榴计划”项目评估与标准 - 创业委员会负责评估新项目可行性，考量项目需具备高度可复制性、符合经济趋势、具备高质价比、融入数字化运营、产品研发过关、保障食品安全等[8] 分组5：“红石榴计划”激励与责任机制 - 激励机制分为股权激励、分红激励和薪酬保障，符合要求的创业团队可获股权，创始人和管理团队能享受分红[9] - 创始人权责利统一，享受收益同时承担项目失败责任，按比例承担损失，比例与股权激励阶段性挂钩[9] 分组6：“红石榴计划”项目关停机制 - 触发特定条件项目可能被叫停，创始人可主动关停，公司也会根据数据评估，有三个月、六个月、一年综合复盘机制[9]