公司投资评级 - 报告给予稳健医疗“买入”评级 [4][7] - 当前价格29.85元，合理价值35.39元 [7] - 前次评级为买入 [7] 核心观点 - 26H1公司业绩稳健增长，全棉时代多点开花，汇兑拖累医疗板块利润 [1] - 全棉时代盈利能力提升，棉柔巾、成人服饰、婴童服饰均实现双位数增长 [2] - 医疗业务收入小幅增长，经营利润率受汇率拖累下降 [3] 业绩总览 - 26H1公司实现收入54.86亿元，同比+3.59% [1] - 26H1归母净利润5.13亿元，同比+4.37% [1] - 26H1扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.37% [1] - 26Q2实现收入28.07亿元，同比+4.31% [1] - 26Q2归母净利润2.62亿元，同比+7.63% [1] - 26Q2扣非归母净利润2.35亿元，同比+3.95% [1] - 26H1拟每股分红0.5元，分红比例达55.98% [1] 全棉时代业务分析 - 26H1全棉时代实现营收28.44亿元，同比+3.60% [2] - 毛利率58.86%，同比+0.23pct [2] - 经营利润率14.2%，同比+0.2pct [2] - 分品类：棉柔巾收入8.98亿元，同比+10.42% [2] - 卫生巾收入4.78亿元，同比-10.34% [2] - 成人服饰收入5.77亿元，同比+10.83% [2] - 婴童服饰收入5.21亿元，同比+12.08% [2] - 分渠道：电商收入17.8亿元，同比+4.1% [2] - 线下门店收入7.2亿元，同比持平 [2] - 商超收入2.8亿元，同比+12.2% [2] - 截至期末，全棉时代门店508家，其中直营387家，加盟121家 [2] 医疗业务分析 - 26H1医疗业务实现营收25.88亿元，同比+2.89% [3] - 毛利率38.72%，同比+1.34pct [3] - 经营利润率7.1%，同比-1.5pct，主要因出口业务受人民币升值影响 [3] - 核心品类：手术室耗材收入8.0亿元，同比+7.7% [3] - 高端敷料收入4.9亿元，同比+2.8% [3] - 渠道端：海外收入14.6亿元，同比+2.5% [3] - 国内医院收入4.4亿元，同比+6.0% [3] - 消费C端收入4.5亿元，同比持平 [3] 财务指标分析 - 26H1毛利率49.00%，同比+0.66pct [3] - 净利率9.94%，同比+0.15pct [3] - 扣非归母净利率8.43%，同比-0.27pct [3] - 销售费用率24.06%，同比+0.36pct [3] - 管理费用率7.82%，同比-0.41pct [3] - 研发费用率3.51%，同比-0.16pct [3] - 财务费用率1.12%，同比+1.42pct，主要因汇兑损失7646.78万元，去年同期汇兑收益404.64万元 [3] 盈利预测 - 预计26-28年EPS分别为1.61/1.96/2.28元/股 [4] - 参考可比公司，给予26年22倍PE估值，对应合理价值35.39元/股 [4] - 预计26-28年营业收入分别为119.49/131.03/144.13亿元，增长率分别为9.1%/9.7%/10.0% [6] - 预计26-28年归母净利润分别为9.37/11.43/13.30亿元，增长率分别为22.0%/22.0%/16.3% [6] - 预计26-28年毛利率分别为48.2%/48.8%/49.4% [12] - 预计26-28年净利率分别为8.3%/9.2%/9.8% [12] - 预计26-28年ROE分别为7.8%/9.2%/10.2% [6][12]