投资评级 - 报告给予昆仑万维“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 昆仑万维2026年上半年营收和归母净利润均实现显著增长，其中投资收益是表观利润扭亏为盈的关键驱动因素 [2][5] - AI短剧平台商业化加速，单月流水已超过6500万美元，成为公司重要的增长引擎 [1][11] - 公司仍处于投入期，销售费用率和研发费用率维持高位，但研发费用率同比有所下降 [11] 收入端分析 - 2026年上半年公司总营收为53.6亿元，同比增长43.5% [2][5] - 2026年第二季度营收为27.9亿元，同比增长41.6% [2][5] - 短剧平台业务：2026年上半年实现收入15.3亿元，同比增长163.3%，占总营收约28.6% [11] - 截至2026年6月底，AI短剧平台业务单月流水超6500万美元，按此计算年化经常性收入（ARR）达7.8亿美元 [11] - DramaWave平台7月上新的剧集中，超过90%的内容为AI生成 [11] - 公司依托SkyProduction构建了“剧本直达成片”的一站式工业化生产体系，形成了前端分发平台（DramaWave和FreeReels）与后端工业化生产体系（SkyProduction）的协同布局 [11] - AI软件技术业务：2026年上半年实现收入2.2亿元，同比增长237.4% [11] - 公司持续迭代AI音乐、AI社交、天工超级智能体等AI产品 [11] - AI音乐产品Mureka保持高频迭代，在音乐创作层面升级了Easy Mode（简易模式），推出对话创作功能，在视觉层面落地了Cover Art（动态封面）和音乐视频生成功能 [11] - Opera业务：广告业务实现营业收入20.3亿元，同比增长41.9%；搜索业务实现营业收入8.3亿元，同比增长20.1%，贡献了稳健的基本盘 [11] 利润端分析 - 2026年上半年归母净利润为10.9亿元，相较于2025年上半年的-8.6亿元，实现扭亏为盈 [2][5] - 2026年上半年扣非净利润为-4.6亿元，相较于2025年上半年的-8.6亿元，亏损收窄46.7% [2][5] - 2026年第二季度归母净利润为19.75亿元，相较于2025年第二季度的-0.9亿元，实现扭亏为盈 [2][5] - 2026年第二季度扣非净利润为4.3亿元，相较于2025年第二季度的-0.9亿元，实现扭亏为盈 [2][5] - 归母净利润扭亏为盈主要系子公司艾捷科芯对外增资扩股、股权被动稀释导致公司对其丧失控制权，该事件产生投资收益14.79亿元 [11] - 部分投资项目公允价值上升，带动2026年上半年公允价值变动收益为5.1亿元，而2025年同期为-3.8亿元 [11] 费用端分析 - 2026年上半年销售费用为33.4亿元，同比增长82.8%，销售费用率达62.3%，同比增加13.3个百分点，主要由于AI短剧平台的市场推广和渠道手续费增加 [11] - 2026年上半年研发费用为7.9亿元，同比减少1.1%，研发费用率为14.7%，同比下降6.7个百分点 [11]