行业与公司 - 昆仑万维是一家专注于 AI 领域的公司，业务涵盖大模型、搜索、社交、音乐、游戏及视频六大板块[3][4] - 公司自 2020 年开始布局大模型，2021 年发布首个百亿参数量级的中文类型性模型，2023 年发布千亿参数量级的天空 1.0 版本模型，2024 年迭代至天空 3.0、4.0 和天空 One 版本[3][4] - 公司是国内首家推出 AI 搜索引擎的企业，元搜索引擎于 2023 年 8 月推出，目前在 AI 应用中排名第四[3] - 公司在海外市场表现强劲，海外收入占比近 90%，主要集中在中东和东南亚地区[16][17] 核心观点与论据 - **AI 大模型**：公司持续迭代"天空"系列大模型，已实现多模态功能，推理能力、代码逻辑及伦理方面显著提升[4][6] - 2023 年 4 月发布天空 1.0 版本模型，2024 年迭代至天空 3.0、4.0 和天空 One 版本[3] - 2024 年 10 月更新至 O1 和 S0 版本，推理数据、代码逻辑及常识伦理显著提升[6] - **AI 搜索**：公司推出的元搜索引擎在 AI 应用中排名第四，仅次于字节跳动、百度和乐章面[3] - **AI 社交**：2024 年初推出二次元虚拟形象聊天互动产品"体"，主要面向美国市场，用户平均使用时长超过一小时，每用户日均收入达 0.2 美金[3] - AI 社交已开始商业化，通过抽卡和广告填充变现，DAU 约为几十万，目标达到百万级别，每日可贡献 20 万美元收入[12] - **AI 音乐**：发布天空音乐大模型，可通过输入歌名生成完整歌曲，计划未来推出独立应用[3] - AI 音乐商业化潜力大，未来随着自媒体发展，更多人将使用 AI 创作音乐[14] - **AI 游戏**：计划推出模拟社交游戏"咖俱乐部"，结合低代码创作小游戏功能，目标对标《动物森友会》，希望达到千万级别 DAU[5][12] - **AI 视频**：2024 年 12 月推出 AI 短剧产品，通过输入故事梗概生成完整短剧，每集成本显著降低[5] - AI 短剧商业化模式为每月订阅费用 28 美元，目标从专业创作者逐步渗透到个人创作者[14] 其他重要内容 - **训练与推理成本**：大模型训练与推理成本显著下降，百度文心一言的算力消耗较 2023 年初下降 99%[4][7] - 新算法如强化学习与思维链（Chain of Thought）提升了模型性能，不再单纯依赖规模效应[7] - **欧曼模型的影响**：欧曼模型降低了大模型训练门槛，仅需几千张显卡即可取得良好效果，推动行业发展[8] - **端侧应用**：公司与 OPPO、小米等硬件厂商及三大运营商合作，端侧芯片能力限制当前运行模型为 7B 或 13B 水平，未来随着芯片能力提升，端侧应用将迎来爆发式增长[9] - **财务展望**：2024 年收入预期为 55 亿元人民币，2025 年提升至 60 亿元人民币，2026 年为 65 亿元人民币[13] - 毛利率有望进一步提升，通过优化成本结构与提高运营效率实现边际改善[13] - **研发费用**：2027 年前三个季度研发费用约为 9 亿人民币，较 2022 年和 2023 年增长 88%[15] - **投资方向**：公司未来投资将围绕 AIGC 及 AI 产业上下游展开，2023 年 9 月以 5.8 亿人民币投资 AI 芯片公司艾科兴，持股比例为 68%[18] 总结 昆仑万维在 AI 领域布局广泛，涵盖大模型、搜索、社交、音乐、游戏及视频六大板块，持续迭代技术并推动商业化落地 公司海外市场表现强劲，未来将继续深耕中东和东南亚等重点区域 财务上，公司收入稳步增长，毛利率有望进一步提升 研发投入持续增加，未来投资方向将围绕 AIGC 及 AI 产业上下游展开

行业与公司 - 公司主要涉及AI业务，分为六大板块：大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI社交、AI视频[1] - 公司从2020年开始大模型研发，2021年6月发布首个百亿参数模型，2023年4月发布千亿参数的天宫1.0模型，2024年更新至天宫2.0和3.0版本[1] 核心观点与论据 - **大模型业务**：公司大模型业务已迭代至天宫4O和天宫O1模型，显示出持续的技术进步[1] - **AI游戏**：公司计划在2024年第三季度上线首款AI游戏《考莱俱乐部》，该游戏结合AI NPC，具有记忆力和多轮对话能力[2] - **AI音乐**：公司AI音乐功能已集成到天空AI助手中，未来将推出独立应用，用户可生成并下载具有版权的音乐[3][7] - **AI社交**：公司推出的AI社交产品Linky在2024年初上线，用户平均使用时长超过1小时，DAU达到十万级别，商业化主要通过抽卡和广告[3][5] - **AI视频**：公司AI视频产品SkyRail于2023年12月上线，用户可一键生成短剧，生成时长1-2分钟，已在北美上线[4][7] 其他重要内容 - **商业化进程**：公司短期看好AI社交应用Linky和AI搜索应用天空AI助手，中期看好AI游戏，长期目标是打造千万级DAU产品[5][6] - **AI游戏商业化**：AI游戏《考莱俱乐部》商业化模式为游戏道具内购，预计通过虚拟金币购买道具实现变现[6] - **AI音乐商业化**：AI音乐已与B端公司合作，如咪咕音乐、车企和导航企业，未来将拓展至短视频平台[8] - **AI视频商业化**：AI视频产品SkyRail在北美上线，采用订阅制，月费28美元[9] - **用户画像**：天空AI助手用户中三分之一为学生，三分之一为白领；AI社交产品Linky用户中60%为男性，40%为女性[16][17] 财务与市场 - 公司2024年收入预计为55亿，2025年为60亿，2026年为65亿[18] - 公司手机端用户下载成本控制在4元以内，网页版成本为手机端的十分之一[15] - 公司尚未进行大规模买量，未来将根据产品迭代情况决定买量时机[15][18]

公司动态 - 昆仑万维正式上线「天工大模型4.0」o1版和4o版，供用户免费使用 [1] - Skywork o1模型是国内第一款具备中文逻辑推理能力的模型，包含开源版本和两款性能更强的专用版本 [1] - Skywork o1系列经过技术栈升级和模型优化，能够熟练处理数学、代码、逻辑、常识、伦理决策等推理挑战 [1] - Skywork o1在PRM优化、基于Q*算法的推理系统优化、Step-DAPO算法创新等方面进行了重磅升级 [1] - Skywork 4o版是多模态模型，其赋能的实时语音对话助手Skyo具备情感表达、快速响应、多语言流畅切换等能力 [1] 行业布局 - 昆仑万维已完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局 [2] - 公司构建了由AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI社交、AI短剧组成的多元AI业务矩阵 [2] - 昆仑万维未来将继续以技术为底座，以产品为先锋，推动人工智能技术的发展和应用 [2] - 公司致力于成为一家小而大美的国际化人工智能企业 [2]

行业或公司 * **方针计算机AI重复搜索360昆仑万维** 核心观点和论据 * **AI应用方向**：AI应用是一个大的方向，2025年计算机行业中赔率非常高的投资方向[3]。 * **360公司分析**：360作为大圈中可以承载资金且AI变化较大的标的，推荐投资[3]。 * **基本面改善**：360三季度收入下降主要受安全业务收入确认节奏影响，但公司在降本增效和智能硬件业务方面有积极动作[4]。 * **AI原生AI制作引擎价值**：360是全球发布量最大的AI原生AI制作引擎，估值约650亿人民币，是海外对标公司的三倍以上[5][6]。 * **估值分析**：若360盈利回到正常水平（约10亿利润），PE估值约25倍，市值约1700亿到1800亿[8]。 * **市场定位**：360作为国内最大的AS做引擎，流量和访问量数据亮眼，是AI应用的核心标[10]。 其他重要内容 * **会议参与方**：方证证券的专业投资机构客户、第三方专家[2]。 * **信息性质**：会议内容仅代表个人观点，不构成投资建议[2]。 * **会议纪律**：不得录音、出作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等[2]。 * **会议时间**：2023年[2]。

产品发布 - 昆仑万维正式推出「天工大模型4 0」4o版（Skywork 4o）以及新产品「实时语音对话助手Skyo」 [1] 产品功能 - Skyo具备快速响应、多语言对话能力，能够主动发起对话、实时打断 [1] - Skyo具备情感化反应和个性化声音定制功能，为用户带来温暖贴心的陪伴体验 [2] - 基于天工AI的大模型技术能力和AI搜索功能，Skyo能克服大模型幻觉问题，在对话中回复真实内容 [2] - Skyo在情感陪伴、个性化交互、多语言客服、时事新闻聊天等应用场景中提供智能且贴合需求的互动 [2] 技术进展 - Skyo的推出标志着端到端实时语音对话建模技术的重大进步 [2] - 昆仑万维希望提供更自然、更流畅、更拟人、低延时的用户交互体验 [2] 公司战略 - 2024年以来，昆仑万维在"All in AGI 与 AIGC"战略推动下，在基座大模型迭代、AI应用发展、商业化变现三大维度上取得显著发展 [2] - 公司持续加大AI大模型及各垂类行业应用的研发力度，专注于以AI技术驱动多元化应用创新 [2] 未来规划 - 公司将充分发挥在多模态大模型上的研发和应用经验，致力于通过先进的技术框架和更契合用户需求的系统，将Skyo打造成具备情感表达能力、快速响应能力、多语言流畅切换的智能语音对话工具 [3]

天工大模型发展历程 - 2023年4月17日昆仑万维发布“天工1.0”开启国产大模型崛起之路[1] - 2024年4月17日“天工大模型3.0”发布采用4千亿级参数MoE混合专家模型且将开源是全球强大模型之一[1] - 2024年11月27日天工大模型4.0 O1版将启动邀请测试[1] 天工大模型4.0 O1版相关情况 - 是国内第一款具有中文逻辑推理能力的o1模型内生思考计划反思等能力在标准评测集上推理能力较基座模型大幅上升[2] - 包括基于开源Llama 3.1 8B的开源模型和进阶能力更强版且进阶版将在天工上线开放测试使用[3] 昆仑万维旗下AI产品情况 - 2024年8月14日发布全球首个AI流媒体音乐平台Melodio和AI音乐商用创作平台Mureka搭载SkyMusic 2.0[3] - 11月5日天工AI发布最新版本AI高级搜索功能可提供多领域搜索体验[3] - 12月10日AI短剧平台SkyReels将在美国上线[3] 昆仑万维整体布局与战略 - 构建多元AI业务矩阵完成全产业链布局[4] - 在“All in AGI与AIGC”战略推动下致力于AI技术创新开拓追求AGI以实现公司使命[4][5]

报告投资评级 - 维持对昆仑万维的“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 昆仑万维2024年前三季度营业收入38.28亿元同比增长4.00% 归母净利润亏损6.27亿元扣非后归母净利润亏损6.48亿元2024年第三季度营业收入13.27亿元同比增长5.62% 归母净利润亏损2.37亿元扣非归母净利润亏损2.41亿元 [5] - 海外业务收入占比进一步提升至89.68% 同比增加5.62个百分点整体毛利率达76.90% 为加快AI技术应用落地前三季度研发费用提升至11.44亿元同比增长84.47% 受资本市场下行影响投资组合中部分标的股价大幅下滑影响利润表现 [5] - AI智能助手天工AI智能助手持续迭代更新在网页端率先推出高级搜索模式、彩页和宝典三大功能AI短剧平台SkyReels将于12月10日正式在美国上线集成多个自研模型以及创新平台AI社交Linky持续迭代优化大语言模型在对话流畅性和角色互动深度上取得显著进步Opera GX迎来重大更新并与Riot Games建立合作伙伴关系 [5] - 考虑到公司加大AI研发投入短期利润端承压调整盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润-2.14/3.29/4.22亿元2025 - 2026年对应当前股价（2024年11月15日）的PE分别为171.7/133.6倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为4915/5435/5877/6418百万元同比增长分别为3.8%/10.6%/8.1%/9.2% 归母净利润分别为1258/ - 214/329/422百万元同比增长分别为9.2%/ - 117.0%/253.5%/28.5% 毛利率分别为78.8%/80.8%/80.2%/80.2% ROE分别为8.3%/ - 1.4%/2.2%/2.7% 每股收益分别为1.04/ - 0.18/0.27/0.35元市盈率分别为44.9/ - /171.7/133.6 [4] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为3803/4005/4118/4229百万元非流动资产分别为17682/17618/17626/17629百万元资产总计分别为21485/21623/21744/21857百万元流动负债分别为3038/3562/3257/2970百万元非流动负债均为548百万元负债合计分别为3586/4110/3805/3519百万元股本均为1231百万元资本公积均为2492百万元未分配利润分别为11637/11364/11702/12107百万元少数股东权益分别为2725/2721/2746/2770百万元股东权益合计分别为17899/17512/17939/18339百万元负债及权益合计分别为21485/21623/21744/21857百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026E归母净利润分别为1258/ - 214/329/422百万元折旧和摊销分别为97/126/155/178百万元资产减值准备分别为21/ - 96/22/29百万元资产处置损失均为 - 3百万元公允价值变动损失分别为 - 1283/232/ - 457/ - 439百万元财务费用分别为43/28/38/36百万元投资损失分别为 - 255/ - 217/ - 76/ - 123百万元少数股东损益分别为275/ - 4/25/24百万元营运资金的变动分别为105/ - 42/ - 480/ - 275百万元经营活动产生现金流量分别为885/ - 193/ - 445/ - 150百万元投资活动产生现金流量分别为 - 431/ - 41/357/392百万元融资活动产生现金流量分别为 - 288/234/87/ - 242百万元现金净变动分别为157/0/0/0百万元现金的期初余额分别为953/1112/1112/1112百万元现金的期末余额分别为1110/1112/1112/1112百万元 [6]

一、涉及公司 昆仑万维[1] 二、核心观点与论据 （一）AI领域进展 1. 天宫AI智能助手在网页端推出高级搜索、产业和宝典三大新功能，为用户带来新体验并创造知识分享新可能[2]。 2. 高级搜索功能模拟人的思考推理，拆解问题自动规划路径确保结果准确性，在信息浓度、回答准确性及效率上较其他AI搜索平台有优势，如处理财务数据、多条件复核查询等方面表现出色[2][4]。 3. 天宫AI的彩页和宝典功能探索社区平台属性及变现路径，彩页图文结合助用户快速了解内容且支持自制内容，宝典提高使用粘性并提供流量和广告分成途径，降低付费门槛提高变现通道[2][7]。 4. 天宫AI在财务分析方面能力卓越，能多方面详细拆分，准确识别非经常性损益对利润影响和费用变动原因，相比其他同类产品在利润端判断更准确[2][8]。 5. 昆仑万维12月初将上线全球首个AI短剧创作平台Sky，含多个自研大模型降低用户生成短剧门槛，明年还计划推出两款含大量AI元素新游戏提高游戏可玩性[2][9]。 （二）广告技术平台 1. 旗下App拉美（AI驱动的广告技术平台）通过机器学习预测定位用户提高安装转化率，最新财报季表现出色，证明AI在优化广告投放策略的有效性，体现公司持续迭代进步提升运营效率[2][5]。 （三）与同类产品比较 1. 天宫AI凭借大模型深度理解、自我验证机制和拓展能力，在信息浓度、回答准确性及效率上优于豆包，如处理特定问题时天宫AI表现更准确且数据来源标注更完善[6]。 （四）投资方向 1. 成长是A股重要投资方向，人工智能应用是最确定的产业趋势，虽过去涨幅相对硬件板块滞后，但未来有较大修复弹性空间，相关上市公司（国内外）值得关注[12]。 三、其他重要内容 1. 拉丁公司（未明确与昆仑万维关系）业绩远超预期，第三季度收入12亿美元同比增长39%，利润4.34亿美元同比增长300%，调整后净利润率达60%，股价两个交易日上涨72%，业绩超预期原因包括广告营销全产业布局和广告技术引擎改进[10]。 2. 广告营销行业受益于AI技术发展，如蓝色光标等公司借助生成式AI工具和算力提升在广告创意和转化效果上进步，莱卡强调生成式AI工具对广告增速的推动作用并预计明年提供更多功能工具给广告主，建议关注蓝色光标、桂兰科技、一点天下等公司投资机会[11]。

昆仑万维相关 - 旗下AI短剧平台SkyReels12月10日在美国上线标志着在全球AI娱乐市场进一步扩张 [1] - 2023年8月19日发布全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels [1] - SkyReels平台集成了自研剧本大模型SkyScript自研分镜大模型StoryboardGen自研3D生成大模型Sky3DGen以及业界首个将AI 3D引擎与视频大模型深度融合的创新平台WorldEngine [1]

一、涉及公司 昆仑万维[1] 二、核心观点及论据 （一）AI业务布局 1. **基座大模型** - 2020年开始做大模型，2021年发布140亿参数量级的中文AGBT模型，2023年4月发布双千亿参数量级的天宫1.0版本模型，2024年2月和4月分别迭代发布天宫2.0和3.0版本模型，天宫3.0版本是四千亿参数量级、采取MOE架构且开源，天宫3.0版本模型的数学和推理能力比之前版本提升30%以上[1]。 2. **AI搜索（天宫AI搜索）** - 2023年8月推出，是国内第一家推出AI搜索引擎的公司，将传统搜索和AIGC式回答结合。日活月用户数在2024年初突破百万，2024年9月MAU约570万，在国内AI用户榜排第四。搜索功能有网页链接、AIGC式总结、追问环节三部分，可规避模型幻觉问题。最近更新在推理能力、专业金融投资AI搜索、科研学术专业AI搜索方面有所提升，三分之一用户是学生，三分之一是上班族。在学术搜索方面建立了全学科的学术论文PDF基本覆盖，收录高质量英文论文量达两亿多篇；金融搜索方面全方位升级数据库，可查询金融政策、财务数据对比、财报分析等。未来变现方式以免费使用加广告为主，订阅制为辅，目前已嵌入开屏广告和信息流广告[2][3][8][9][10][11]。 3. **AI社交产品（Linky）** - 2024年初推出，主要在美国和东南亚运营，用户可与虚拟AI形象对话聊天，已开始商业化变现。2024年上半年DAU约50万左右，在美国部分区域商业化变现，DRPU（每个用户每天贡献收入）达0.1 - 0.2美金。有抽卡和广告填充两种商业化模式，60%用户为男性，40%为女性，用户平均使用时长不低于1小时。未来短期目标是DAU达到百万量级，长期目标是千万量级DAU。优势在于有自研大模型经历，对模型调优有经验，用户交互体验感强；公司有近10年出海经验，在海外区域本地化运营有经验[13][14][15][20]。 4. **AI游戏（卡拉俱乐部）** - 预计2025年第二季度正式上线，先在欧美上线。是模拟社交经营类游戏，类似《动物森友会》，加入AI元素如AI NPC，可降低创作新游戏关卡难度。将采取传统游戏道具内购方式变现，对标游戏《动物森友会》2020 - 2024年全球卖了24亿美金，类似游戏《冰鲲》在Steam上卖了几千万美金[4][22]。 5. **AI音乐产品** - 2024年4月发布天宫音乐大模型，9月更新2.0版本，在国内音乐大模型领域达到SOTA。用户可通过输入提示词和定义曲风创作音乐。2024年8月推出两款产品，Melodeo（面向海外，可根据提示词生成音乐）和Mirita（2B端应用，用户可创作音乐作品并出售获利）。AI音乐集成在天宫AI应用中，其用户渗透率低于AI搜索功能[5]。 6. **AI视频产品（skyrose - AI短剧）** - 2024年9月发布，用户可一键生成短剧，目前最长可生成长达180秒的短剧视频，先面向B端专业创作者，逐步向C端用户渗透[6]。 （二）与竞争对手对比及市场竞争格局 1. **与其他AI搜索产品对比** - 公司的AI搜索使用自研搜索引擎，相比国内接Bing API的公司，成本端能低60% - 70%[23]。 2. **在AI社交赛道竞争格局** - AI社交赛道主要有AI Chatbot、AI搜索、AI社交三个方向。Linky的优势在于有自研大模型经历，对模型调优有经验，用户交互体验感强；公司有近10年出海经验，在海外区域本地化运营有经验[18][20]。 三、其他重要内容 1. **买量情况** - 天宫AI在应用端买量每个用户下载成本基本可控制在四块钱以内，网页端买量成本是应用端的十分之一。Linky目前还未大范围买量，买量决策由业务团队根据模型迭代和产品更新情况决定[22]。 2. **用户规模及商业化展望** - 天宫AI目前MAU约500万，DAO约100多万，希望长期做成千万级别的DAO产品，商业化以免费使用加广告为主。Linky短期目标是DAU达到百万量级，若达到百万DAU，按每个用户每天贡献0.1 - 0.2美金收入计算，每天收入10 - 20万美金，乘以365可算出年商业化收入[21]。 3. **研发费用与收入指引** - 2024年研发费用基本同比2023年是三倍，每个季度大概在三到四亿，主要是人员成本，团队部署大规模阶段已过，人员较稳定。2024年收入指引约55亿，2025年为60 - 65亿[24][25]。 4. **模型迭代情况** - 天宫3.0版本发布后一直在做精度迭代优化，2024年9月发布MOE++架构应用于模型上，推理效率提高100%以上；2024年9月发布两款全新奖励模型，在全球权威奖励模型评测榜上一款拿到第一，一款拿到第三，大模型大版本更新时间难以给出指引，但一直在迭代优化[25][26]。