报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价6.76元 [2][8] 报告核心观点 - 分众传媒在宏观压力下保持经营韧性，AI赋能经营效率提升 [2] - 收入承压但成本费用控制良好，剔除数禾科技影响后利润小幅增长 [8] - 楼宇媒体基本盘稳健，互联网客户收入快速增长，AI等客户贡献增量 [8] - 公司持续寻求结构性增长机会，关注分众智投、“碰一下”和海外进展 [8] 财务表现总结 2026年半年报业绩 - 2026H1营收59.9亿元，同比下降2.0% [2] - 2026H1归母净利润31.3亿元，同比增长17.4% [2] - 2026H1扣非归母净利润22.9亿元，同比下降7.1% [2] - 2026Q2营收30.8亿元，同比下降5.5% [2] - 2026Q2归母净利润13.4亿元，同比下降12.5% [2] - 2026Q2扣非归母净利润12.2亿元，同比下降17.1% [2] - 2026H1拟每股派发股利0.05元（含税），合计7.22亿元 [2] - 公司规划2024-2026年每年按不低于扣非归母净利润80%进行现金分红 [2] 剔除数禾科技影响后的利润 - 26H1处置数禾一次性收益7.05亿（资本公积转入投资收益5.65亿+递延所得税负债转回1.41亿） [8] - 剔除数禾科技影响后，26H1归母净利润24.2亿元，较25H1同口径的23.2亿元增长4.5% [8] - 26Q2归母净利润13.4亿元，较25Q2同口径的13.1亿元增长1.9% [8] 成本费用控制 - 26Q2营业成本8.54亿元，同比下降8.2%，降幅高于收入降幅，主要因点位结构及租赁成本优化 [8] - 26Q2销售费用5.47亿元，同比下降12.4% [8] - 26Q2管理费用1.29亿元，同比增长5.2% [8] - 26Q2研发费用0.13亿元，同比增长8.2% [8] - 26Q2财务费用0.18亿元，上年同期为-0.05亿元 [8] - 26Q2期间费用合计7.07亿元，同比下降6.3% [8] 现金流与资金储备 - 26Q2经营活动现金流量净额23.15亿元，同比增长23.6% [8] - 截至26H1末，公司货币资金、银行理财及大额定期存单等合计118.07亿元，较2025年末增长42% [8] 业务表现总结 分媒体类型 - 26H1楼宇媒体收入56.3亿元，同比基本持平，占总收入的94% [8] - 26H1影院媒体收入3.5亿元，同比下降26%，占总收入的5.8% [8] 分客户行业 - 26H1日用消费品收入约29亿元，同比下降15%，占比降至48% [8] - 26H1互联网收入约17亿元，同比增长68%，占比提升至28%，为收入增长主要来源 [8] - 消费承压，但AI等互联网客户贡献增量 [8] 点位策略与变化 - 截至26年7月末，公司自营媒体225万个，较25年底减少4% [8] - 自营电梯电视增加3.5%至125.8万台，境外电梯电视增长9.9%至18万台 [8] - 自营电梯海报减少12.1%至99.2万个 [8] - 点位策略：1）持续增加楼宇电视、智能屏类优质点位覆盖，尤其增加写字楼点位覆盖 [8] - 2）减少与智能屏点位存在重叠的非数字化框架，优化框架相关成本 [8] - 3）增加互动点位覆盖 [8] 增长机会与业务方向 - 消费总量承压，但悦己、效率升级、品质消费等方向仍有结构性机会，公司将持续服务新品牌、新需求 [8] - 流量成本持续上升背景下，将推动广告主重新平衡品牌与效果预算，头部品牌更需维持声量 [8] - 生成式AI加剧内容及信息碎片化，公司线下渠道稀缺价值凸显 [8] - 建议持续关注三大业务方向：1）AI产品“众小智”+“分众智投”驱动服务边界从头部品牌拓展至中小客户 [8] - 2）“碰一下”互动点位和用户激励覆盖的扩大带来的增量 [8] - 3）海外市场持续扩张带来的中长期增长机会 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入126/130/136亿元，同比-1.4%/+3.3%/+4.4% [8] - 预计2026-2028年归母净利润57.4/54.7/58.7亿元，同比+94.9%/-4.8%/+7.4% [8] - 参考公司历史估值，给予26E 17x PE，对应目标市值976亿元，目标价6.76元 [8]