行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 报告继续推荐AI应用，关注RSI与云栖大会 [1] - AI应用方面，继续推荐港股AI应用及A股传媒 [2] AI应用 - 港股重点关注汇量科技，其AI Infra预计10月上线，从算力、数据、模型训练到实时决策全面升级，有望提升模型迭代效率及广告ROI [2] - 参考AppLovin AXON 2.0、Unity Vector上线后的收入加速表现，算法升级有望成为汇量科技下一阶段增长催化 [2] - 汇量科技IAA基本盘稳健，并持续拓展IAP及混合变现，2026H1收入同比+23%、Mintegral收入+24%、调整后净利润+40%，新AI Infra尚未贡献主要增量，看好后续业绩及估值双击 [2] - Ai4S方向继续关注晶泰科技，其AI药物研发持续兑现 [2] - 晶泰科技子公司LCC Technologies与斯坦福大学达成药物发现合作，进一步验证“AI+机器人+实验闭环”平台的外部合作能力 [2] - 晶泰科技计划向美国FDA提交KQTD-126 IND申请，该候选药由晶泰AI药物设计平台驱动研发，有望成为公司自研管线由早期发现向临床阶段延伸的重要验证 [2] - 关注晶泰科技后续IND获批、临床推进及外部合作持续落地 [2] - A股AI应用继续关注上海电影、南方传媒、芒果超媒、易点天下 [2] - 上海电影继续关注AI内容创新及上海国资传媒资产整合 [2] - 南方传媒关注AI内容生产及教育、书店等资产整合 [2] - 芒果超媒继续受益AI长剧等新内容形态探索 [2] - Token运营方向继续重点推荐易点天下，海外模型能力持续提升、Agent任务复杂度和调用场景扩张，有望推动Token消耗持续增长 [2] 大模型 - 重点关注RSI，AI研发AI开始进入工程实践阶段 [2] - 智谱近期披露RSI工程化实践，由GLM-5.3驱动的Infra Agent参与GLM-5.3-Flash推理基础设施搭建和优化，在大规模国产芯片集群上实现吞吐明显提升 [2] - 虽然智谱强调距离完整意义上的RSI仍有距离，但“模型优化系统、系统再服务于模型”的最小闭环已经出现 [2] - Anthropic近期也持续讨论Recursive Self-Improvement，认为AI正在越来越深地参与自身研发过程，同时进一步加强前沿模型安全评估和红队机制 [2] - RSI值得持续关注的核心是Coding Agent→Infra Agent→AI Research Agent的能力链条逐步打通，有望提高研发效率、加快模型迭代，并带来更高Token消耗及算力需求 [2] - 国内同时关注MiniMax近期M3Pro模型上线预期 [2] 互联网 - 关注下周云栖大会，继续推荐腾讯、关注阿里 [2] - 本届云栖大会重点围绕模型、Agent、AI云基础设施及产业应用展开 [2] - 关注阿里是否发布新模型、新Agent产品及AI基础设施升级，以及AI产品商业化和客户落地数据 [2] - 随着Agent逐步从Demo进入真实生产环境，模型调用量、推理需求及企业AI支出有望继续增长，阿里云有望持续受益“模型+Agent+云”一体化趋势 [2] - 继续关注腾讯“模型+应用入口+云”闭环 [2] - 云栖大会有望再次强化市场对国内Agent及AI云产业趋势的关注，阿里和腾讯均具备模型、算力基础设施及高频应用入口优势，继续关注AI商业化进展 [2] 游戏 - 8月游戏出海维持高增，同比+20.9%，增量主要由成熟期产品通过高频运营活动兑现 [2] - 8月中国国内游戏收入大盘316亿元，同比增长8%，其中手游市场同比+9%，客户端市场同比+2%，双端互通老产品季节性回落 [2] - 关注中秋+国庆节核心长线产品表现：巨人网络《超自然行动组》、完美世界《异环》、心动公司《心动小镇》 [2] - 重点推荐游戏公司：网易、腾讯、心动公司、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界 [2] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值32,797亿人民币，2026E营业收入8,197亿，同比+9%，2026E归母净利润2,619亿，同比+1%，2026E PE为13倍 [4] - 世纪华通总市值1,083亿人民币，2026E营业收入470亿，同比+24%，2026E归母净利润87亿，同比+56%，2026E PE为12倍 [4] - 吉比特总市值250亿人民币，2026E营业收入68亿，同比+9%，2026E归母净利润19亿，同比+8%，2026E PE为13倍 [4] - 巨人网络总市值475亿人民币，2026E营业收入90亿，同比+78%，2026E归母净利润43亿，同比+146%，2026E PE为11倍 [4] - 神州泰岳总市值156亿人民币，2026E营业收入71亿，同比+21%，2026E归母净利润8亿，同比+2%，2026E PE为19倍 [4] - 完美世界总市值193亿人民币，2026E营业收入83亿，同比+25%，2026E归母净利润15亿，同比+105%，2026E PE为13倍 [4] - 网易总市值5,087亿人民币，2026E营业收入1,202亿，同比+7%，2026E归母净利润397亿，同比+6%，2026E PE为13倍 [4] - 三七互娱总市值389亿人民币，2026E营业收入170亿，同比+7%，2026E归母净利润30亿，同比+4%，2026E PE为13倍 [4] - 心动公司总市值161亿人民币，2026E营业收入70亿，同比+21%，2026E归母净利润21亿，同比+32%，2026E PE为7倍 [4] - 哔哩哔哩总市值427亿人民币，2026E营业收入328亿，同比+8%，2026E归母净利润31亿，同比+21%，2026E PE为14倍 [4] - 芒果超媒总市值338亿人民币，2026E营业收入146亿，同比+6%，2026E归母净利润13亿，同比+9%，2026E PE为25倍 [4] - 猫眼娱乐总市值40亿人民币，2026E营业收入41亿，同比-12%，2026E归母净利润3亿，同比-49%，2026E PE为12倍 [4] - 网易云音乐总市值158亿人民币，2026E营业收入81亿，同比+4%，2026E归母净利润18亿，同比-37%，2026E PE为9倍 [4] - 美图公司总市值159亿人民币，2026E营业收入50亿，同比+29%，2026E归母净利润13亿，同比+39%，2026E PE为12倍 [4] - 阅文集团总市值170亿人民币，2026E营业收入73亿，同比-1%，2026E归母净利润8亿，同比-9%，2026E PE为22倍 [4] - 金山云总市值200亿人民币，2026E营业收入130亿，同比+36%，2026E归母净利润-2亿 [4] - 分众传媒总市值673亿人民币，2026E营业收入129亿，同比+1%，2026E归母净利润58亿，同比+99%，2026E PE为12倍 [4]

核心观点 - 报告聚焦AI发展与业绩性价比，建议关注互联网厂商云业务、游戏及部分互联网等性价比资产，海外游戏或有更多景气度 [13] - 8月国内游戏实际销售收入同环比双增，智谱发布GLM-5.3-FlashX模型 [13][14] 互联网板块投资建议 社交娱乐媒体 - 腾讯、哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘 [15] - 腾讯微信AI智能体开启测试，探索应用端AI场景，WorkBuddy卡位办公场景 [15] - B站推出updream AI工具赋能up主创作 [15] 电商 - 短期看好阿里云收入保持高增的同时利润率提升，关注下周云栖大会应用层、模型层、算力层发布以及全栈战略在agent时代带来的效率提升及成本优化 [15] - 美团外卖短期利润受季节性影响有波动，到店仍受宏观疲软及竞争影响，公司持续提升运营效率与高质量客户忠诚度，长期趋势不变 [15] 互联网医疗 - 京东健康深化国内外头部药企合作，长期来看，供应链对公司重视程度加强，有望得到更优的成本政策与广告资源，带动收入和盈利能力持续上升 [15] 短视频 - 快手电商短期增长承压，短剧漫剧内容生态增长繁荣，可灵外部融资落地投后估值180亿美金，独立融资和运营支持可灵技术和版本持续更新 [15] 潮玩+IP赛道 - 泡泡玛特中报中国区表现强劲，是公司的基本盘，海外在去流量化回归常态化，线下基本盘为长期增长形成支撑 [16] - 中报显示The monsters稳居第一，星星人成为上半年增长最快IP，新业务如甜品、饰品及泡泡乐园的升级或推动长期集团化 [16][17] 长视频 - 后续关注AI渗透提升对行业带来的降本提效 [17] - 芒果和爱奇艺均推出AI制作的中剧集，关注制作技术变化带来的供给红利 [17] 音乐流媒体 - 短期市场仍担忧竞争 [17] - 网易云音乐将股票回购全部注销增厚股东回报，TME并表喜马拉雅后在长音频业态的整合提效值得关注 [17] 在线招聘 - Boss直聘收入稳健增长、经营利润率同比提升，业绩表现在当前宏观及消费环境下有较强韧性 [17] - AI正在帮助平台用户更好地实现闭环，ARPPU提升空间较大，管理层强调提价策略，有望进一步带动公司收入增长及利润率提升 [17] 传媒板块投资建议 游戏 - 持续推荐产品长线能力突出、业绩增长具备持续性的公司，包括世纪华通、网易、巨人网络、恺英网络等 [18] - 推荐估值性价比显著的腾讯控股 [18] - 推荐新游储备丰富、有望通过产品上线带动业绩提升的公司，包括三七互娱、完美世界等 [18] - 建议关注研发实力突出的优质企业，包括心动公司、神州泰岳、吉比特等 [18] 广告营销 - Applovin、Unity广告收入维持高速增长，程序化广告景气度持续 [18] - 推荐关注汇量科技，公司治理及股权问题改善，26Q4新系统上线，有望见证业绩弹性，公司进行多次回购 [18] - 线下品牌广告赛道，分众预计全年分红稳定，当下性价比强、股息率可观，建议关注 [18] 出版 - 部分出版公司受到教育政策执行趋严的负面影响，市场化教辅业务承压 [18] - 建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒等 [18] - 建议关注AI版权、央国企收并购等题材催化 [18] 影视院线 - 关注国庆档后续定档节奏，建议关注在手或参投头部片的儒意电影、横店影视、中国电影、大麦娱乐、猫眼娱乐等 [18] - AI叙事对于影视制作端、版权方股价的影响，内容侧建议关注华策影视、中文在线等，平台侧关注芒果超媒等 [18] AI - 当前国内模型发布密集，商业化进展加速 [19] - 重点关注在办公Agent领域有所突破的腾讯 [19] - 建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合进行标的选择，关注阿里巴巴 [19] - 多模态应用场景建议关注快手、美图公司 [19] - AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等 [19] 行业数据跟踪 影视 - 2026年9月13日到2026年9月19日票房累计2.03亿元，环比下降29.91% [20] - 票房明细：《欢迎来龙餐馆》票房5303.1万元，位列第1名 [20] - 《空枪》票房3783.6万元，位列第2名 [20] - 《奥德赛》票房2559.4万元，位列第3名 [20] - 《八仙！》票房2518.8万元，位列第4名 [20] - 《我想留在你身边》票房828.3万元，位列第5名 [20] 游戏 - 8月国内游戏实际销售收入316.27亿元，环比增长1.7%，同比增长8.08%，增长主要由头部移动产品和跨端产品拉动 [13][31] - 8月中国客户端游戏市场实际销售收入达67.03亿元，环比下降2.34%，同比增长2.13% [31] - 8月中国移动游戏市场实际销售收入达到233.95亿元，环比增长1.39%，同比增长8.6% [31] - 8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达20.30亿美元，环比增长0.88%，同比增长20.87% [13][31] - 手游排行：由腾讯游戏发行的《王者荣耀》排名第1 [25] - 由腾讯游戏发行的《三角洲行动》排名第2 [25] - 由腾讯游戏发行的《穿越火线-枪战王者》排名第3 [25] - 由腾讯游戏发行的《金铲铲之战》排名第4 [25] - 由点点互动发行的《无尽冬日》排名第5 [25] 行业新闻 - 月之暗面推出Kimi金融行业解决方案，将资料处理和初稿制作压缩到小时级 [27] - 智谱GLM-5.3-FlashX模型上线，推理速度最高200 tokens/s，海外API每百万输入/输出价格为0.37/1.25美元 [14][27] - MiniMax Code CLI v0.4.12版本正式开源，在评测中取得76.7%的任务通过率 [28] - 北京市市场监督管理局对杭州淘美航空服务有限公司、同程网络科技股份有限公司、途家在线信息技术（天津）有限公司、北京三快信息科技有限公司立案调查 [29] - 广电总局将机顶盒功能以软件形态内置于电视机中 [29] - 腾讯WorkBuddy 5.5.6上线全栈网页应用生成能力 [29] - 阿里发布Qwen3.8-Omni-Flash全模态模型 [30] - 抖音集团上线"免费短剧"App [30] - 芒果举办共创生态大会，发布芒果AIGC精品内容全新厂牌灵创剧场 [31] 公司公告 - ST华谊确定华人文化有限责任公司为预重整案重整产业投资人，华人文化获得896,165,412股转增股票，占重整后公司总股本约17%，受让价格为0.9333元/股 [32] - 新华传媒发行股份购买界面财联社资产，发行价格为3.93元/股，界面财联社2025年度实现营业收入6.48亿元，归母净利润1.08亿元 [33] - 巨人网络2026年半年度权益分派，每10股派发现金红利8.00元（含税） [33] - 新华文轩签订《四川省2026-2027学年义务教育阶段学生免费教科书采购合同书》，合同总金额约为人民币13.11亿元 [34] - 视源股份特定股东视欣计划减持不超过1,816,106股，视迅计划减持不超过4,154,606股 [34][35] 周涨跌龙虎榜 - 传媒板块涨幅前三为内蒙新华（34.13%）、中信出版（19.49%）、新华文轩（18.91%） [36] - 跌幅前三为龙版传媒（-15.8%）、北投科技（-11.35%）、ST华谊（-7.45%） [36]