报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 量价齐增业绩实现高增长，重点增长项目稳步推进 [1] - 公司继承紫金矿业在矿业领域的竞争优势，深度聚焦海外黄金资源，低成本并购叠加技术赋能，未来成长性强 [4][17] 业绩表现 - 2026年上半年实现营收39.87亿美元，同比+99.7% [1][9] - 2026年上半年实现归母净利润14.51亿美元，同比+178.8% [1][9] - 2026年上半年黄金产量约27.3吨(其中控股矿山约26.0吨)，同比+43.7% [1][13] - 2026年上半年黄金销量约26.1吨，平均售价约4643美元/盎司 [13] - 2026年产量计划约59.2吨，上半年产量完成全年产量计划46.1% [1][13] 成本分析 - 2026年上半年整体全维持成本AISC为1678美元/盎司，同比+7.0% [1][14] - 特许权使用费随金价上涨而增加，整体AISC受到一定影响，若剔除该因素，上半年每盎司成本同比是下降的 [1][14] - 面对项目所在国通胀、能源价格上调、局部异常降雨及新项目整合爬坡等影响，公司通过技术提升、精细化管理、业财融合及全球采购协同，有效消化大部分成本压力 [14] 财务数据 - 2026年上半年用于矿山建设的资本开支约为3.8亿美元，同比+46.1% [15] - 截至2026年年中，公司现金及现金等价物约为38.7亿美元，公司资产负债率仅36% [15] - 公司拟向全体股东派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，约占2026年上半年归母净利润的35.3% [1][15] 重点增长项目 - 加纳阿基姆金矿：采选系统扩能及尾矿库扩容工程持续推进，目标将年处理能力由850万吨提升至约1300万吨，年产金量有望提升至13吨以上 [2][16] - 哈萨克斯坦瑞果多金矿：新建1000万吨/年采选项目正稳步推进，未来整体采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量有望提升至约11吨 [2][16] - 苏里南罗斯贝尔金矿：Rosebel选厂提产技改(矿石处理能力从800万吨/年提升至约1800万吨/年)与Saramacca新建选矿系统(新增400万吨矿石处理能力)持续推进 [2][16] - 塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿：新建200万吨/年选矿厂处理低品位资源，目标将年处理能力提升至约600万吨/年 [2][16] - 公司已终止收购联合黄金100%股权，转为认购其定向增发的1280万股普通股，约占其增发后总股本的9.2% [2][16] - 联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体(含Bonikro和Agbaou金矿)及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿 [2][16] - 联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨 [16] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为84.61/87.12/94.75亿美元，同比增速57.2%/3.0%/8.8% [4][17] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.18/32.51/35.37亿美元，同比增速94.7%/4.3%/8.8% [4][17] - 预计2026-2028年摊薄EPS为1.16/1.21/1.32美元，当前股价对应PE为17.5/16.7/15.4X [4][17]