报告公司投资评级 - 报告给予贝泰妮“增持”评级 [5] - 目标价格为54.09元 [5] 报告核心观点 - 公司主品牌薇诺娜稳健，孵化子品牌高速放量，看好公司多品牌+全渠道协同带动稳健成长 [11] - 维持2026-2028年EPS预测1.56、1.90、2.18元，给予2026年35x目标PE，维持目标价54.09元 [11] 财务表现总结 - 2026H1公司营收25.92亿元，同比+9.27% [11] - 2026H1归母净利润2.92亿元，同比+18.30% [11] - 2026H1扣非净利润2.46亿元，同比+34.85% [11] - 26Q2营收14.74亿元，同比+3.6% [11] - 26Q2归母净利润2.26亿元，同比+3.4% [11] - 26Q2扣非净利润2.05亿元，同比+27.1% [11] - 26Q2毛利率75.59%，同比+0.55pct [11] - 26Q2销售费用率48.63%，同比-4.29pct [11] - 26Q2管理费用率6.23%，同比+1.01pct [11] - 26Q2研发费用率5.17%，同比+1.06pct [11] - 26Q2毛销差同比大幅提升4.84pct [11] - 26Q2归母净利率15.32%基本持平 [11] 渠道表现总结 - 2026H1线上渠道主营收入20.17亿元，同比+15.71%，占比升至78.33% [11] - 线上自营16.23亿元，同比+22.49%，占63.04% [11] - 经销代销3.94亿元，同比-5.80% [11] - OMO渠道1.55亿元，同比-18.74%，OMO线下直营店合计259家 [11] - 线下经销渠道4.03亿元，同比-5.05%，占15.65% [11] - 抖音系同比+57.38% [11] - 拼多多同比+55.87% [11] - 阿里系同比+0.96%基本持平 [11] - 京东系同比-10.98% [11] - 抖音+拼多多销售合计占比线上渠道近40% [11] 品牌表现总结 - 2026H1主品牌薇诺娜营收19.99亿元，同比+2.5%，占比降至77% [11] - 薇诺娜宝贝营收1.69亿元，同比+54% [11] - 瑷科缦营收0.75亿元，同比+46% [11] - 大众品牌姬芮（Za）营收2.59亿元，同比+22% [11] - 新并入品牌初普营收0.41亿元 [11] - 公司逐步由单一品牌为主进阶为多品牌矩阵驱动增长的阶段 [11] 财务预测总结 - 预测2026-2028年营业总收入分别为59.57亿元、66.10亿元、72.82亿元，同比分别+11.2%、+11.0%、+10.2% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.62亿元、8.03亿元、9.25亿元，同比分别+30.9%、+21.4%、+15.1% [4] - 预测2026-2028年每股净收益分别为1.56元、1.90元、2.18元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为9.7%、10.7%、11.0% [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为21.25倍、17.51倍、15.21倍 [4]