报告公司投资评级 - 报告给予黔源电力“买入”评级，当前价格19.46元，合理价值24.25元，前次评级为买入 [6] 报告核心观点 - 2026年上半年来水偏丰，公司业绩大幅增长，现金流充裕，分红提升空间大 [1] - 水电发电量提升，光伏电价下滑，华电集团旗下仍有大量未上市水电资产 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/6.1/6.4亿元，给予2026年18倍PE，对应合理价值24.25元/股 [3] 业绩与财务分析 - 2026年上半年公司实现营业收入11.12亿元，同比+25.9%，归母净利润2.33亿元，同比+83.1% [1] - 2026年Q1、Q2归母净利润分别为0.89亿元、1.44亿元，分别同比+72.1%、+90.7% [1] - 2026年上半年经营现金流净额5.78亿元，同比+16.8% [1] - 截至2026年6月末，总负债相比去年末减少3.4亿元至70.62亿元，资产负债率相比去年末下降1.7个百分点至47.2% [1] - 财务费用同比减少0.33亿元，增厚利润 [1] - 2026年上半年公司拟分红0.43亿元，分红率18.4% [1] 发电量与电价分析 - 2026年上半年公司发电量同比提升26.1%，其中水电发电量37.38亿千瓦时，同比+29.7% [2] - 光伏发电量2.98亿千瓦时，同比-6.6% [2] - 2026年上半年上网电价0.3145元/千瓦时，去年同期为0.3138元/千瓦时，电价基本持平 [2] - 水电电价0.3126元/千瓦时，同比+2% [2] - 光伏电价0.3373元/千瓦时，同比-11%，降幅较大主要系新能源上网电量全部进入市场且光伏现货电价偏低 [2] 资产与项目情况 - 公司光伏项目已全部投产，在建工程仅余技改项目，光马抽水蓄能项目暂缓 [2] - 华电集团旗下未上市水电资产规模较大，其中乌江水电与公司同在贵州省 [2] - 截至2025年末，乌江水电可控装机13.8GW，其中水电8.7GW，火电4.5GW，光伏0.6GW [2] - 乌江水电2025年实现归母净利润23亿元，同比+42.1% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.76亿元、6.10亿元、6.38亿元 [3][5] - 预计2026-2028年营业收入分别为31.40亿元、31.74亿元、31.96亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.43元、1.49元 [5] - 按最新收盘价对应2026-2028年PE分别为14.4倍、13.6倍、13.0倍 [3][5] - 参考可比公司估值，给予公司2026年18倍PE，对应24.25元/股合理价值 [3]