今日重点推荐：行动教育 (605098) - 报告核心观点：行动教育在AI化转型与轻资产模式驱动下，通过“百校计划”突破人才与资金瓶颈，加速实现从核心城市向“五年百城”的跨越式增长，给予“增持”评级，目标价67.54元 [2] - 投资建议：预计2025-2027年归母净利润为3.03/3.66/4.27亿元，参考可比公司估值，考虑到公司作为管理教育细分赛道稀缺标的，且“百校计划”与AI战略有望共同打开中长期成长空间，给予2026年22倍PE [2] - 服务体系与盈利能力：公司已形成以《浓缩EMBA》与《校长EMBA》为核心、咨询辅导协同发展的“三位一体”增长系统，2025Q3归母净利率达37.97%，创历史较高水平 [3] - 扩张与AI战略：自2025年启动“百校计划”以来，已成功新建7家分校，另有3家分校正在筹备，AI战略对内赋能提效，对外开发AI驱动的管理工具，有望成为公司提质增效与差异化获客的关键抓手 [3] - 回购与激励：公司股份回购计划已实施完毕，累计回购约45万股，占总股本0.3806%，累计支付金额约2000.6万元，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，有望绑定核心员工利益，为“百校计划”提供机制保障 [4] 今日报告精粹：机器人行业 - 报告核心观点：具身智能是驱动人形机器人产业化落地的关键变量，具备端到端大模型能力的头部企业将率先抢占订单，2026至2027年将是具身智能订单验证、业绩兑现的关键窗口期 [7] - 行业进展：智元与客户的合作推动了人形机器人从实验室演示迈向工业级常态化部署，有效破解3C行业柔性制造痛点，验证了具身智能在真实工业场景中的落地可行性 [7] 今日报告精粹：朝云集团 (6601) - 投资建议：维持公司2026-2027年盈利预期，新增2028年盈利预期，预计2026-2028年公司EPS为0.19/0.21/0.25元，给予2026年22倍PE，上调目标价至4.47港元，维持“增持”评级 [9] - 2025年业绩：2025年公司实现营收19.88亿元，同比增长9.22%，其中宠物业务收入同比增长74.3%，线上渠道收入同比增长30.2%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长10.3%，毛利率提升3.5个百分点 [10] - 2026年展望：主业家居护理业务将进一步布局高端天然产品线，宠物业务将持续拓展门店覆盖及数量，提升单店盈利能力 [10] - 股东回报与扩张：2025年度公司股息总额每股人民币0.1342元，派息率约80.0%，对应股息率6.87%，未来将重点关注国内外宠物、个人护理等行业，加快兼并收购节奏 [11] 今日报告精粹：巨人网络 (002558) - 投资建议：预计2025-2027年公司EPS分别为0.88/2.39/2.84元，考虑到核心产品《超自然行动组》出色的数据表现，给予2026年20倍动态PE，对应目标价47.8元，维持“增持”评级 [12][13] - 2025年及2026Q1业绩：公司预计2025年实现收入50.47亿元，同比增长72.69%，实现归母净利润16.69亿元，同比增长17.14%，预计2026Q1实现归母净利润10-12亿元，同比增长187.47%-244.96% [13] - 核心产品表现：新游《超自然行动组》成为业绩增长重要驱动，《原始征途》全年累计新增用户突破3000万，全年流水同比增长18.62% [14] - 近期数据：《超自然行动组》于2026年1月突破日活跃用户1000万大关，单日及单月流水在春节期间创历史新高，2026Q1公司递延收入约为21亿元，环比增长23.25% [14] 今日报告精粹：国科军工 (688543) - 投资建议：预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.97/3.35/3.93亿元，EPS分别为1.42/1.60/1.88元，按照2026年60倍PE，给予目标价85.2元，“增持”评级 [16] - 2025年业绩：2025年公司实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长24.09%，民用产品实现营业收入4172.13万元，同比增长45.23% [16] - 军贸与研发：军贸业务实现历史性突破，外销收入同比暴增484.38%至3.02亿元，毛利率41.45%，2025年研发费用1.18亿元，同比增长29.93%，占营收8.40% [17] 今日报告精粹：安踏体育 (2020) - 投资建议：维持2026-2028年归母净利润预测（剔除约16亿元Amer配售带来的一次性利得），对应PE分别为16X/15X/13X，给予2026年19X PE，维持目标价104.1港元，“增持”评级 [18] - 2026Q1流水：安踏主品牌流水同比高单增长，FILA流水实现同比10-20%低段增长，其他品牌整体流水同比增长40-45% [18] - FILA表现亮眼原因：春节假期错位拉动客流、气温偏暖拉动春夏装销售、赞助米兰冬奥及重返时装周提升品牌声量、深入绑定网球/高尔夫圈层、爆款拉升转化率、推进“一店一主题”优化终端场景 [18] 今日报告精粹：盈趣科技 (002925) - 投资建议：调整2026-2027年盈利预期，新增2028年盈利预期，预计2026-2028年公司EPS为0.64/0.78/0.96元，给予2026年35倍PE，上调目标价至22.56元，“增持”评级 [20] - 2025Q4业绩：2025Q4公司实现营收12.49亿元，同比增长20.77%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长401.77%，营收增长主要得益于电子烟产品增速修复及其他新品销售启动 [20] - 2025年业务分拆：创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子类/健康环境产品实现营收14.01/10.73/7.32/3.59亿元，同比分别增长23.29%/下降6.28%/增长19.15%/增长102.46% [21] - 全球布局：马来西亚智造基地二期及匈牙利智造基地三期竣工，墨西哥智造基地开始运营，通过收购发斯特完善“珠三角”智造基地布局 [21] 今日报告精粹：中国中冶 (601618) - 投资建议：预计2026-2028年归母净利润为141.1/157.5/171.8亿元，给予2026年14.8倍PE，对应下调目标价至4元，“增持”评级 [22][23] - 2025年业绩：2025年总营收4553.8亿元，减少17.51%，归母净利润13.2亿元，减少80.41%，毛利率10.09%，提升0.40个百分点，经营现金流153.2亿元 [24] - 新签合同：2025年新签合同11129.22亿元，下降10.87%，其中核心主业冶金、有色与矿山工程新签合同额2325.1亿元，增长12.3%，海外新签合同额首次突破千亿，达1007亿元，增长6% [25] - 2026年计划：计划完成新签合同额超过10000亿元，同比下降10.15%，计划完成营业总收入超过4000亿元，同比下降12.16%，通过剥离非核心业务资产轻装上阵 [26] 今日报告精粹：中金黄金 (600489) - 投资建议：首次覆盖，预测公司2025-2027年EPS分别为1.06/1.71/2.45元，给予2026年20倍PE估值，对应目标价34.2元，“增持”评级 [27] - 纱岭金矿项目：纱岭金矿项目总投资额44.93亿元，截至2025年中报已投资30.76亿元，项目进度为68.46%，建成后年矿石处理量可达400万吨，预期金产量将达到10吨/年 [28] - 矿山铜业务：2024年公司矿山铜产量为8.2万吨，同比增长2.6%，矿山铜产品毛利合计27.5亿元，占公司总毛利的比例为27.51% [28] - 金价展望：美国3月核心CPI为2.6%，整体通胀数据平稳支撑贵金属价格，长期来看央行对黄金的增持将继续推升黄金价格 [29] 今日报告精粹：圣农发展 (002299) - 投资建议：预计公司2026-2028年EPS为0.96/1.31/1.68元，给予2026年23倍PE，目标价22.08元，“增持”评级 [31] - 2025年及2026Q1业绩：2025年实现营业收入200.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润13.8亿元，同比增长90.6%，预计2026Q1归母净利润2.5~2.9亿元，同比增长69.4%~96.5% [31] - 养殖业务：2025年家禽养殖板块实现鸡肉销量151.6万吨，同比增长8.0%，综合造肉成本同比下降超5%，单位成本创历史新低 [32] - 食品业务：2025年食品加工业务收入85.5亿元，同比增长22.0%，收入占比42.6%，同比提升4.8个百分点，其中C端渠道同比增长超60%，出口渠道同比增长超41% [32] - 种鸡业务：2025年公司种鸡外销量超500万套，在国产种源中保持市场份额第一 [33] 今日报告精粹：芭田股份 (002170) - 投资建议：维持公司2026-2027年EPS分别为1.57和1.85元，新增2028年EPS为2.11元，给予2026年11倍PE，目标价17.27元，“增持”评级 [34] - 2026Q1业绩预告：预计2026Q1归母净利润2.50-3.00亿元，同比增长46.47%-75.77%，业绩增长主要因磷矿品及其加工的产品、肥料产品等的销售产生毛利额较多、增长较大 [34] - 产业链项目：小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290万吨/年，有利于公司扩大磷矿产能，实现磷化工一体化战略 [35] - 品牌种植业务：公司进军品牌种植，搭建品牌种植服务平台，推进农资标准化、种植标准化，以抢占复合肥高端市场份额 [37] 今日报告精粹：黔源电力 (002039) - 投资建议：预计公司2026-28年EPS为1.25、1.33、1.41元，给予26年20倍PE，对应目标价25元，“增持”评级 [38] - 2025年及2026Q1业绩：2025年实现营业收入32.9亿元，同比增长69.98%，归母净利润6.0亿元，同比增长175.0%，主因水电来水偏丰，水电发电量115亿千瓦时，同比增长80.9%，预告2026Q1归母净利润0.82-0.97亿元，同比增长58.16%-87.09% [38] - 度电盈利：测算2025年公司水电度电净利提升0.035元至0.099元，度电成本摊薄0.019元至0.111元 [39] - 装机与资本结构：截至2025年底控股装机容量397万千瓦，其中水电323万千瓦，光伏74万千瓦，2025年底公司资产负债率下降7.3个百分点至48.8% [39] 今日报告精粹：京东工业 (7618) - 投资建议：首次覆盖，预计2026-2028年公司EPS为0.55/0.82/1.22元，给予2026年30倍PE，目标价18.05港元，“增持”评级 [41] - 行业空间：中国MRO行业空间大、集中度低，行业CR5约为1.5%，2024年中国数字化采购总额约为21.7万亿元，同比增长16.2% [41] - 公司优势：公司供应商网络超20万家，服务1.1万家重点客户，2025年重点客户交易额留存率达117%，截至2025年共提供9770万个SKU，涵盖80个产品类别 [42] - 海外对标：2025年固安捷/快扣毛利率分别为39%/45%，净利率分别为10%/15%，验证MRO行业优秀的盈利能力和发展前景 [42] 今日报告精粹：专题研究（债券） - 研究主题：探讨2026年30年特别国债换券行情与往年的不同 [44] - 当前市场特征：2026年30年国债切券行情呈现较强的“前瞻性”特征，市场博弈热情高，催生了多支“相对活跃券”并存的现象，未来特别国债的发行定价仍将参考260002与25特国06 [44] - 后续关键变量：30年特别国债发行节奏与供给规模存在不确定性，若首期通过规模续发快速放量，现有僵局将瓦解，若供给缩量预期落地，将支撑收益率曲线走平 [45] - 历史行情特征：新券发行后，切券速度受预期积压程度驱动，借贷集中度见顶回落通常领先活跃券切换约半个月，新老券利差收窄空间约为7-10BP [46]

投资评级与核心观点 - 报告对黔源电力维持“增持”评级，并给予25.00元的目标价 [7] - 核心观点认为，2025年公司来水偏丰，助力业绩高增；稳定运营现金持续回流，后续分红有提升空间；且公司定位为华电集团区域水电龙头，可期待集团后续发展规划 [2] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入32.9亿元，同比增长69.98%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长175.0% [14] - 业绩高增主因水电来水偏丰，2025年水电发电量达115亿千瓦时，同比增长80.9%；水电利用小时增加1584小时至3542小时 [14] - 测算2025年公司水电税前利润为13.7亿元，同比增加8.7亿元；水电度电净利提升0.035元至0.099元，度电成本摊薄0.019元至0.111元 [14] - 2025年每股派息0.39元，股利支付率为34.9% [14] 2026年业绩预测与关键假设 - 报告预测公司2026年归母净利润为5.35亿元，同比下降10.9% [5][14] - 关键假设包括：2026年水电利用小时为3200小时（对应水电发电量104亿千瓦时），水电含税电价为0.305元/千瓦时，财务费用下降0.42亿元至1.7亿元 [14] - 预测公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.25元、1.33元、1.41元 [5][14] 公司业务与资本结构 - 公司致力于贵州境内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域梯级水电和清洁能源开发 [14] - 截至2025年底，公司控股装机容量397万千瓦，其中水电323万千瓦，光伏74万千瓦；2025年新增光伏装机3.29万千瓦，当前无在建装机 [14] - 2025年底公司资产负债率下降7.3个百分点至48.8%，资本结构不断优化 [14] - 预测显示公司资产负债率将持续改善，预计从2025年的48.8%下降至2028年的21.3% [15] 财务数据与估值分析 - 根据财务摘要，公司2025年净资产收益率（ROE）为13.5%，销售毛利率为56.2%，销售净利率为33.9% [5][15] - 以2026年4月14日数据计，公司总市值为89.36亿元，收盘价为20.90元，对应2025年市盈率（PE）为14.78倍，市净率（PB）为2.0倍 [5][8][9] - 报告给予公司26年20倍PE估值，认为其估值略低于可比公司（可比公司2026年平均PE为17.2倍），但考虑到稳定现金流、分红提升空间及集团龙头地位，可以给予一定估值溢价 [14][16]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持”[7] - 目标价格为25.00元[7] 核心观点与业绩表现 - **业绩高增**：2025年公司实现营业收入32.9亿元，同比增长69.98%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长175.0%[14] - **来水偏丰驱动**：业绩高增主因水电来水偏丰，2025年水电发电量达115亿千瓦时，同比增长80.9%；水电利用小时增加1584小时至3542小时[14] - **一季度延续高增长**：2026年第一季度预计实现归母净利润0.82-0.97亿元，同比增长58.16%-87.09%，主因一季度来水同比偏丰52.3%，发电量同比增长17.5%[14] - **度电盈利能力提升**：2025年公司水电度电净利提升0.035元至0.099元；度电成本因折旧摊薄下降0.019元至0.111元[14] - **资本结构优化**：2025年底公司资产负债率下降7.3个百分点至48.8%，资本结构不断优化[14] - **稳定运营与分红潜力**：公司当前无在建项目，稳定运营现金持续回流，后续分红有提升空间[14] - **集团定位与发展**：公司定位为华电集团区域水电龙头，可期待集团后续发展规划[14] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.35亿元、5.67亿元、6.01亿元，对应每股收益(EPS)为1.25元、1.33元、1.41元[5][14] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为29.91亿元、30.25亿元、30.59亿元[5] - **估值依据**：报告认为公司估值略低于可比公司，但考虑到其稳定现金流、分红提升空间及集团龙头地位，可以给予一定估值溢价，给予2026年20倍市盈率(PE)，对应目标价25元[14] - **可比公司估值**：可比公司2026年预测市盈率平均为17.2倍，公司2026年预测市盈率为16.7倍[16] 公司业务与运营状况 - **装机容量**：截至2025年底，公司控股装机容量397万千瓦，其中水电323万千瓦，光伏74万千瓦；2025年新增光伏装机3.29万千瓦[14] - **业务区域**：公司致力于贵州境内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域梯级水电和清洁能源开发[14] - **财务费用**：预计2026年财务费用将下降0.42亿元至1.7亿元，主因现金回流及资本结构改善[14] - **股息支付**：2025年每股派息0.39元，股利支付率为34.9%[14]

财务业绩与分红 - 2025年度归属于公司股东的净利润为6.00亿元，现金分红总额为2.10亿元，分红比例达34.91% [3] - 2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.90元（含税），共计派发1.67亿元 [3] - 公司积极增加现金分红频次，优化现金分红节奏以更好回报股东 [3] 运营表现与核心驱动 - 2025年度公司来水较上年同期偏多45%，是发电量及发电收入增加的首要影响因素 [4] - 发电直接相关的固定资产采用工作量法计提折旧，与发电无直接关系的固定资产采用年限平均法计提折旧 [2] 公司治理 - 公司当前共有4名独立董事，均按规定忠实、勤勉履行职责 [3]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[4] 报告核心观点 - 电力板块经历回调后，结合外部宏观环境，整体市场风格或将阶段性回归防御板块，建议关注具备防御属性的核电、水电板块[3] - 从各绿电运营商一季度运营数据来看，光伏利用小时数预计优于风电[3] - 持续看好提升绿电消纳的应用场景，包括“算电”及绿电制氢氨醇板块；长期维度产业趋势明确[3] - 3月份电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%，环比增长1.4%；1-3月份同比下降3.9%[3][9] 本周行情回顾总结 - **板块整体表现**：本周SW公用事业一级板块下跌0.75%，在31个SW一级板块中排名第27；同期沪深300上涨4.41%，上证综指上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.5%[1][17] - **子板块表现**：细分子板块中，电能综合服务上涨2.69%，火电上涨1.58%，光伏发电上涨1.51%，燃气上涨1.46%，风力发电上涨1.21%，水电下跌1.2%[1][17] - **个股表现**：本周公用事业涨幅前五个股为黔源电力(+12.73%)、大连热电(+9.71%)、中泰股份(+8.35%)、涪陵电力(+7.56%)、协鑫能科(+7.16%)；2026年至今涨幅前五为豫能控股(+154.04%)、金山股份(+132.98%)、华电能源(+98.74%)、协鑫能科(+74.47%)、ST金鸿(+69.15%)[23][25] 本周数据更新总结 - **煤炭价格**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨4元/吨至763元/吨；进口动力煤（印尼、澳洲）价格周环比持平[2][10] - **电力现货价格**：广东现货加权平均电价周环比下降至459.00元/兆瓦时；山西现货出清价格周环比上涨至303.07元/兆瓦时[11][12] - **代理购电价格**：4月全国电网代理购电价格大幅下行，仅重庆（同比+2.7%）、蒙西（同比+0.2%）两个区域同比上涨；代理购电价格平均同比下降4分/千瓦时，但新能源机制电价差价分摊成本平均同比提升5分/千瓦时，两者对冲对终端电价影响有限[11][13][16] - **特殊费用确认**：广西核电差价合约费用确认0.026元/千瓦时，辽宁核电差价合约费用确认0.041元/千瓦时[2][11] 本周重点事件总结 - **宏观经济数据**：2026年3月全国居民消费价格同比上涨1.0%；电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%[3][9] - **运营商一季度发电数据**： - 中国核电：总发电量581.09亿千瓦时，同比-2.73%（核电478.55亿千瓦时，同比-3.29%；风电48.80亿千瓦时，同比-5.82%；光伏53.75亿千瓦时，同比+5.83%）[3][7][8] - 三峡能源：总发电量197.69亿千瓦时，同比-0.07%（风电127.80亿千瓦时，同比-4.40%；光伏67.96亿千瓦时，同比+9.02%）[3][8] - 长江电力：总发电量618.25亿千瓦时，同比+7.19%[3][8] - 华能水电：发电量239.58亿千瓦时，同比+12.52%[3][9] - 龙源电力：累计发电量19,821,127兆瓦时，同比-2.29%（风电同比-7.31%，光伏同比+33.30%）[3][9] - 节能风电：发电量31.39亿千瓦时，同比-11.65%（陆上风电29.12亿千瓦时，同比-12.42%；海上风电1.69亿千瓦时，同比-25.63%）[3][9] - 黔源电力：预计一季度归属净利润8200万元至9700万元，同比增长58.16%-87.09%；发电量同比上升17.53%，来水较上年同期偏多52.30%[8] - **政策动态**：国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，提出完善绿电消纳政策、推进全国一体化算力网络内蒙古枢纽节点建设、支持开展人工智能大模型训练等[9] 投资建议关注 - **防御性板块**：建议关注核电、水电板块，提及中广核电力(H)、中国广核、中国核电、川投能源、长江电力[3] - **绿电消纳场景**：建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源；以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力(H)[3]

财务业绩（同比） - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计为8,200万元至9,700万元，同比增长58.16%至87.09%[4] - 2026年第一季度扣除非经常性损益后的净利润预计为8,000万元至9,500万元，同比增长56.05%至85.31%[4] - 2026年第一季度基本每股收益预计为0.1918元/股至0.2269元/股，上年同期为0.1213元/股[4] 发电量表现（同比） - 2026年第一季度公司发电量为171,976.96万千瓦时，上年同期为146,331.73万千瓦时，同比上升17.53%[6] - 2026年第一季度公司来水量较上年同期偏多52.30%[6] 主要水电厂发电量 - 2026年第一季度主要水电厂发电量：光照发电厂49,262.68万千瓦时，董箐发电厂48,831.78万千瓦时，马马崖发电厂25,069.35万千瓦时[6][7] 其他水电厂发电量 - 2026年第一季度其他水电厂发电量：引子渡发电厂17,033.73万千瓦时，善泥坡发电厂11,620.57万千瓦时，普定发电厂5,930.51万千瓦时[6][7] 光伏电站发电量 - 2026年第一季度光伏电站发电量：永新光伏电站3,645.04万千瓦时，岗坪光伏电站3,392.38万千瓦时，镇宁坝草光伏电站2,538.20万千瓦时[7] 小型电站发电量 - 2026年第一季度其他小型电站发电量：鱼塘电站2,328.98万千瓦时，牛都电站434.52万千瓦时，清溪电站308.62万千瓦时[6][7] 数据说明 - 本期业绩预告财务数据为公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计[5]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点为“蓄能兑现电量增长，关注水电投产和分红提升” [1] - 一季度水电电量稳定增长，珠江流域来水偏丰带动电量高增，长江、雅砻江流域通过联合调度稳定电量 [6] - 季末长江、雅砻江蓄能同比略偏低，但丰水期低基数下电量有望增长 [6] - 水电行业迎来新一轮投产高峰，同时关注资产证券化与分红提升 [6] - 在低利率环境下，以长江电力为代表的水电公司估值抬升可期 [6] - 建议关注电量高增、装机增长、分红提升的水电公司 [6] 按报告目录总结 一、Q1 珠江来水偏丰，长江来水略偏枯 - **来水情况分化显著**：2026年第一季度，珠江流域红水河龙滩电站入库流量同比大幅提升75.9%，清江水布垭电站入库流量同比提升102.1% [14][20]。长江流域来水略偏枯，其中溪洛渡电站入库流量同比下降23.5%，但三峡电站入库流量同比增长6.6% [14][20]。雅砻江流域锦屏一级和二滩电站入库流量同比分别下降19.0%和4.1% [14][20]。 - **发电量表现各异**：受益于来水偏丰，测算长江电力2026年第一季度发电量为613.69亿千瓦时，同比增长6.4% [35][36]。其中，3月单月发电量194.56亿千瓦时，同比增长4.5% [35]。雅砻江水电因来水偏枯，测算第一季度发电量约为207.10亿千瓦时，同比下降7.3% [43][47]。桂冠电力和黔源电力在2025年因珠江来水偏丰，水电发电量分别同比增长36%和81% [6]。 二、蓄能：3月末长电、雅砻江蓄能同比偏低 - **季末蓄能同比减少**：截至2026年3月末，测算长江电力六座电站蓄能共计181.42亿千瓦时，同比偏低6.31亿千瓦时，同比下降3.4% [61][62]。雅砻江水电三大调节电站蓄能共计97.24亿千瓦时，同比偏低6.56亿千瓦时，同比下降6.3% [55][56]。 - **全流域蓄能情况**：截至2026年3月底，测算长江上游全流域蓄能为319.87亿千瓦时，同比减少16.33亿千瓦时，同比下降4.9% [68][75]。 三、水电装机投产期来临，高分红保障股东回报 - **迎来投产高峰期**：2026年水电行业进入新一轮投产高峰，主要项目包括国电电力大渡河流域的双江口（200万千瓦）、金川（86万千瓦）等电站，川投能源的金沙江中游银江水电站（39万千瓦）已于2025年底投产，国投电力的印尼巴塘电站（51万千瓦）计划于2026年投产 [76][77]。 - **分红承诺与意愿强劲**：主要水电公司均有明确的高分红承诺，长江电力承诺2021-2025年分红比例不低于净利润的70%，国投电力承诺2024-2026年不低于55%，华能水电承诺2024-2026年不低于50%，川投能源承诺2023-2025年每股分红不低于0.4元 [77][83]。桂冠电力在2025年业绩大增情况下保持了70%以上的分红率 [6]。 - **利率环境利好估值**：长江电力当前股息率约为3.66%，与十年期国债收益率的息差处于2018年以来91%分位的高位 [6]。报告认为，长期利率下行趋势将有助于降低资金成本，从而抬升水电这类稳定分红资产的估值 [86][89]。 四、标的推荐 - **重点推荐公司**：报告建议重点关注**川投能源**（分红有望提升）、**国电电力**（水电装机投产且分红承诺稳定）、**桂冠电力**（电量高增且拟注入资产） [6][93]。 - **建议关注公司**：同时关注**长江电力**、**国投电力**、**华能水电** [6][93]。

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为25.27元人民币 [1] - 核心观点：2025年因来水同比大幅偏丰，公司归母净利润创历史新高，经营性净现金流同比大幅增长93.6%至24.34亿元。考虑公司分红比例有较大提升潜力、从而现金流价值在估值上的体现有望增强，维持“买入”评级 [6] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入32.85亿元，同比增长69.98%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长175.02%；扣非净利润5.98亿元，同比增长153.16% [6] - **第四季度业绩**：4Q25实现营收11.16亿元，同比增长138.98%；归母净利润1.07亿元，同比增长327.68% [6] - **现金流与分红**：2025年经营性净现金流同比大幅增长93.6%至24.34亿元；现金分红金额为1.67亿元，分红比例27.8% [6] - **财务费用**：2025年财务费用延续下行趋势，同比减少23.4%至2.15亿元 [9] - **自由现金流**：2025年自由现金流（简略测算）同比大幅增加128.6%至18.49亿元 [9] 水电业务分析 - **发电量与来水**：2025年公司来水同比增加45%，实现总发电量121.20亿千瓦时，同比增长71.9%；其中水电发电量同比增长80.9%至114.52亿千瓦时 [7] - **上网电价**：2025年水电平均上网电价（含税）为0.3037元/千瓦时，同比仅下降0.5% [7] - **盈利能力**：得益于发电量同比高增，2025年水电板块毛利率同比提升6.81个百分点至58.67% [7] - **未来展望**：报告预计2026年水电发电量将延续2025年的偏丰态势，但存在不确定性 [7] 光伏业务分析 - **装机容量调整**：因政策要求，公司部分光伏电站装机容量从直流侧改为交流侧登记，合计装机容量调整为584.55MW [8] - **发电量与电价**：2025年光伏发电量同比减少7.2%至6.68亿千瓦时，上网电价同比上涨3.0%至0.3711元/千瓦时 [8] - **盈利能力**：2025年光伏业务毛利率同比下降11.15个百分点至20.80% [8] - **未来展望**：随着新能源市场化推进，公司光伏业务2026年盈利能力仍将一定程度承压 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：基于来水持续改善预期，报告上调了2026-2027年发电量预测26.2%/27.4%至128/129亿千瓦时，并相应上调归母净利润预测 [10][13] - **具体预测值**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.37亿元、7.14亿元、7.21亿元；对应EPS分别为1.49元、1.67元、1.69元 [5][10] - **估值方法**：参考可比公司2026-2027年预测PE的Wind一致预期均值17.8倍，但考虑到来水的不确定性，给予公司16.0倍2026-2027年平均PE，得出目标价25.27元 [10] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（如华能水电、长江电力等）2026年预测PE平均值为18.3倍，而黔源电力对应预测PE为12.6倍，显示其估值低于行业平均 [17] 财务预测与关键比率 - **收入与利润增长**：预测2026-2028年营业收入增速分别为4.15%、0.84%、0.78%；归母净利润增速分别为6.08%、12.16%、0.96% [5] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年ROE分别为13.61%、13.80%、12.68%；毛利率维持在56%至60%区间 [5][23] - **估值指标**：基于当前股价18.76元，对应2026-2028年预测PE分别为12.60倍、11.23倍、11.13倍；预测PB分别为1.63倍、1.48倍、1.35倍 [5] - **股息率**：预测2026-2028年股息率分别为2.38%、2.67%、2.70% [5]

投资评级与目标价 - 报告维持对黔源电力的“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币25.27元 [1] 核心观点 - 2025年因来水同比大幅偏丰，公司归母净利润创历史新高，经营性净现金流同比大幅增长93.6%至24.34亿元 [6] - 考虑公司分红比例有较大提升潜力，现金流价值在估值上的体现有望增强，是维持“买入”评级的主要理由 [6] - 基于对来水持续偏丰的预期，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并采用16倍市盈率估值得出新目标价 [10] 公司业绩表现 (2025年) - 2025年实现营业收入32.85亿元，同比增长69.98%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长175.02% [5][6] - 第四季度（4Q25）实现营收11.16亿元，同比增长138.98%；归母净利1.07亿元，同比增长327.68% [6] - 2025年公司现金分红金额为1.67亿元，分红比例27.8%，每股股利（DPS）为0.39元 [6] - 2025年公司自由现金流（简略测算）同比大幅增加128.6%至18.49亿元 [9] 水电业务分析 - 2025年公司来水同比增加45%，实现总发电量121.20亿千瓦时，同比增长71.9% [7] - 其中水电发电量同比增长80.9%至114.52亿千瓦时 [7] - 水电平均上网电价（含税）为0.3037元/千瓦时，同比仅微降0.5% [7] - 得益于发电量高增，2025年水电板块毛利率同比提升6.81个百分点至58.67% [7] 光伏业务分析 - 因按“136号文”精神调整装机容量登记方式，三个光伏电站合计装机容量从750MW调整为584.55MW [8] - 2025年光伏发电量同比减少7.2%至6.68亿千瓦时，尽管上网电价同比上涨3.0%至0.3711元/千瓦时，毛利率仍同比下降11.15个百分点至20.80% [8] - 报告认为随着新能源市场化推进，公司光伏业务2026年盈利能力仍将一定程度承压 [8] 财务状况 - 2025年财务费用延续下行趋势，同比减少23.4%至2.15亿元 [9] - 2025年经营净现金流同比大增93.6%至24.34亿元 [9] - 因推进新光伏项目建设，2025年购建固定资产等现金流支出同比增长120.9%至3.7亿元 [9] 盈利预测与估值调整 - 报告上调公司2026-2027年发电量预测26.2%/27.4%至128/129亿千瓦时 [10][13] - 相应上调公司2026-2027年归母净利润预测24.3%/20.7%至6.37亿元/7.14亿元，并引入2028年预测值7.21亿元 [5][10][13] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.49元、1.67元、1.69元 [5] - 估值方面，参考可比公司2026-2027年市盈率（PE）Wind一致预期均值17.8倍，但考虑到来水的不确定性，给予公司16.0倍2026-2027年平均PE进行估值 [10][17] 可比公司与估值对比 - 报告列举了华能水电、川投能源、国投电力、长江电力、桂冠电力作为可比公司，其2026-2027年平均预测PE为18.3倍和17.4倍 [17] - 黔源电力当前股价（截至4月2日）为18.76元，对应2026-2027年预测PE分别为12.6倍和11.2倍，低于可比公司平均水平 [5][17] - 公司当前市值约为80.21亿元人民币 [2]

宏观动态 - 2026年3月中期借贷便利（MLF）净投放500亿元 公开市场7天期逆回购净回笼8903亿元 公开国债买卖净投放500亿元 [2] - 工信部探索“算力银行”“算力超市”等创新业务 支持中小企业存入闲置算力资源 推行按“卡时”“核时”及Token计费等灵活付费模式 鼓励地方向符合导向的中小企业补贴“算力券”“存力券”“运力券” [3] - 中央网信办等三部门将在2026年围绕App、SDK、互联网广告、教育、交通、卫生健康、金融等7个重点领域开展违法违规收集使用个人信息专项治理 [4][5] - 国务院食安办等三部门就跨境电商进口保健品违规营销问题约谈抖音、淘天、小红书3家平台企业 要求加强平台内企业审核与商品管理 [6] - 中东铝厂遇袭影响全球铝供应 伦敦金属交易所三个月期铝价收于每吨3531.50美元 为四年高位 中东占全球约9%的铝供应 高盛预计2026年第二季度全球铝市场将出现约90万吨供应缺口 [7] 金融机构 - 中国人民银行新增中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、苏州银行共12家银行成为数字人民币业务运营机构 [9] - 富国银行下调谷歌母公司Alphabet目标股价从397美元至361美元 下调META目标股价从856美元至765美元 将亚马逊公司目标股价从304美元上调至305美元 [10] 市场数据 - 2026年3月A股新开户460.14万户 环比增长82.38% 同比增长50.10% 2026年累计新开1204.02万户 同比增长61.15% [11] - 2026年4月2日A股三大指数走弱 沪指跌0.74% 深证成指跌1.6% 创业板指跌2.31% 全市场约4400只个股下跌 总成交额超1.8万亿元 石油、医药、电力、猪肉、银行、煤炭、供气供热等板块涨幅居前 算力概念、半导体、酒店餐饮、房地产等板块跌幅居前 [12] - 2026年4月2日恒生指数收跌0.7% 恒生科技指数跌1.63% AI应用股与芯片股领跌 汽车板块逆市走强 奇瑞汽车涨超15% 吉利汽车涨超8% 长城汽车涨超7% [13] - 截至2026年4月1日 两市融资余额合计25830.45亿元 较前一交易日增加7.07亿元 [14] 公司动态 - 紫金矿业2026年3月累计回购股份5303.01万股 占总股本0.20% 累计支付金额16.82亿元 [15] - 贵州茅台截至2026年3月底累计回购股份79.42万股 占总股本0.0634% 累计支付金额11.12亿元 [16][17] - 黔源电力2025年实现营业收入32.85亿元 同比增长69.98% 归母净利润6亿元 同比增长175.02% 拟每10股派发现金红利3.9元 报告期末投产总装机容量397.31万千瓦 报告期内发电量121.20亿千瓦时 同比增加71.90% [18] - 广汽集团2026年3月汽车销量17.69万辆 同比增长1.68% 其中新能源汽车销量57577辆 同比增长72.58% 2026年累计销量37.99万辆 同比增长2.38% [19]