报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，预计公司2025 - 27年EPS为0.96/1.01/1.19元，给予公司2025年18.5x PE，对应目标价17.76元 [4] 报告的核心观点 - 来水不佳压制2024年业绩，但2025Q1来水偏多带动业绩大幅增长，后续业绩有望持续好转，且股东增持彰显信心，分红有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为19.9亿、19.3亿、24.43亿、24.45亿、24.32亿元，增速分别为 - 23.8%、 - 2.9%、26.4%、0.1%、 - 0.5% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为2.65亿、2.18亿、4.09亿、4.3亿、5.1亿元，增速分别为 - 36.1%、 - 17.6%、87.5%、5.1%、18.6% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.62、0.51、0.96、1.01、1.19元，净资产收益率分别为6.9%、5.6%、9.8%、9.6%、10.6% [3] 业绩分析 - 2024年实现营业收入19.3亿元，YOY - 2.9%；归母净利2.2亿元，YOY - 17.6%，主要因2023年冲回费用基数效应、光伏利用小时减少、缴纳税收滞纳金及财务费用下行等因素 [4] - 25Q1预计归母净利0.50 - 0.54亿元，YOY + 330%至365%，主因Q1来水同比偏多62.7%，发电量同比增长59.4% [4] - 2025年假设来水修复至2500小时，电量增发约18亿度，水电板块归母净利同比增加1.3亿元；除在建光伏外无其余资本开支，财务费用节约使归母净利润增厚0.4亿元，测算2025年归母净利润合计4.1亿元，YOY + 87.5% [4] - 公司牛都、善泥坡、马马崖水电站设备折旧将陆续到期，预计2026、2027年有望节约成本0.06/1.6亿元，业绩有望持续好转 [4] 估值比较 - 可比公司2025年PE平均16.3x，考虑公司情况给予2025年18.5x PE [4] 股东情况 - 前十大股东合计占总股本比例53.2%，中国华电集团有限公司占比15.89% [7] - 4月15日股东中国华电计划累计增持比例不低于公司总股本的0.85% - 1.70% [4] 分红情况 - 当前30%分红下，测算2025年业绩对应股息2%，假设50%/70%分红下对应股息3.1%/4.3%，看好资本结构改善后分红提升空间 [4] 公司业务 - 主要经营水力、火力发电站开发、建设与经营管理，积极推进“两江一河”梯级水电项目开发，以精益调度和远程控制实现精益管控目标 [6]

报告公司投资评级 - 华福证券对黔源电力维持“持有”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 光伏装机持续扩展&分红稳定，2025年积极全面规划 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年公司实现营业收入19.33亿元，同比下降2.89%；归属于母公司股东的净利润2.18亿元，同比下降17.59%；4Q2024单季度营业收入4.67亿元，同比增长6.63%；归属于母公司股东的净利润 - 0.47亿元，同比减少317.61% [4] 点评 - 截至2024年末，公司投产总装机容量410.56万千瓦，其中水电站装机容量323.35万千瓦，光伏电站装机容量87.21万千瓦，光伏新投产装机7.79万千瓦 [5] - 2024年公司发电量为70.51亿千瓦时，同比增加1.50%；其中水电发电量为63.31亿千瓦时，同比增加3.35%；光伏发电量为7.20亿千瓦时，同比减少12.29% [5] - 2024年公司水电平均上网电价为0.3052元/千瓦时，同比下滑3.6%，主要受偏低电价水电站发电量同比增长影响 [5] - 2024年，公司水电营业收入为16.94亿元，占比87.64%，同比减少0.4%；光伏营业收入为2.27亿元，占比11.76%，同比减少18.30% [5] - 受2023年“黔电送粤”高基数影响，2024年营收同比有所下滑 [5] - 公司拟以2024年总股本4.28亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）；叠加2024年中期分红已分配股利4275.58万元（含税），预计2024年现金分红和股份回购总额将达6840.93万元（含税），占本年度归母净利润的31.35%；2025年中期分红规划也有望逐步实施 [6] - 2025年绿电中长期交易业务方面，公司控股子公司镇宁黔源新能源有限公司拟与公司控股股东中国华电控制的关联企业乌江售电公司开展，预计关联交易金额为5000万元 [6] - 2025年公司围绕生产经营、科技创新、改革提升及安全环保制定目标，展现出积极的发展规划 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.05、4.23和4.46亿元（原2025 - 2026年为4.82和4.98），对应PE分别为16.2/15.6/14.8倍；维持“持有”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,990|1,933|2,585|2,599|2,599| |增长率|-24%|-3%|34%|1%|0%| |净利润（百万元）|265|218|405|423|446| |增长率|-36%|-18%|86%|4%|5%| |EPS（元/股）|0.62|0.51|0.95|0.99|1.04| |市盈率（P/E）|24.9|30.2|16.2|15.6|14.8| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.5|1.4|1.3|[9] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 17 - 收盘价：15.39元 - 总股本/流通股本(百万股)：427.56/427.56 - 流通股市值(百万元) A：6,580.12 - 每股净资产(元)：9.15 - 资产负债率(%)：56.14 - 一年内最高/最低价(元)：18.99/14.18 [9]

公司基本信息 - 公司股票简称黔源电力，代码002039，上市于深圳证券交易所[13] - 公司法定代表人是罗涛，注册地址为贵州省贵阳市南明区都司高架桥路46号（黔源大厦），邮编550002[13] - 董事会秘书为王博，联系电话0851 - 85218941，电子信箱wangbo1@gzqydl.cn；证券事务代表为石海宏，联系电话0851 - 85218945，电子信箱shihh@gzqydl.cn[14] - 公司披露年度报告的证券交易所网站为http://www.szse.cn/，媒体为《中国证券报》《证券时报》，网址www.cninfo.com.cn，年度报告备置地点为公司证券法务部[15] - 公司统一社会信用代码为91520000214433792D，上市以来主营业务无变更，控股股东无变更[16] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入19.33亿元，较2023年减少2.89%[17] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，较2023年减少17.59%[17] - 2024年经营活动产生的现金流量净额12.57亿元，较2023年减少30.39%[17] - 2024年末总资产155.63亿元，较2023年末减少2.73%[17] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产39.10亿元，较2023年末增加2.45%[17] - 2024年非经常性损益合计-1793.39万元[24] - 2024年公司发电量70.51亿千瓦时，同比增加1.50%，营业收入19.33亿元，同比减少2.89%[30][34] - 2024年电力行业营业收入19.21亿元，占比99.40%，同比减少2.92%；其他行业营业收入1144.53万元，占比0.60%，同比增加1.93%[36] - 2024年水力发电营业收入16.94亿元，占比87.64%，同比减少0.40%；光伏发电营业收入2.27亿元，占比11.76%，同比减少18.30%[36] - 2024年水力发电毛利率51.86%，同比减少0.71%；光伏发电毛利率31.95%，同比减少12.86%；其他业务毛利率72.02%，同比增加0.07%[39] - 2024年贵州省地区营业收入19.33亿元，占比100.00%，同比减少2.89%，毛利率49.64%，同比减少1.96%[37][39] - 2024年电力销售模式营业收入19.21亿元，占比99.40%，同比减少2.92%，毛利率49.51%，同比减少1.97%；其他销售模式营业收入1144.53万元，占比0.60%，同比增加1.93%，毛利率72.02%，同比增加0.07%[36][37][39] - 2024年电力销售量69.86亿千瓦时，生产量70.51亿千瓦时，同比均增加1.50%[40] - 2024年公司利润总额4.96亿元，归属于母公司净利润2.18亿元[34] - 2024年电力业务营业成本合计904,690,027.49元，占比92.94%，同比增长1.72%[42][43] - 2024年管理费用131,858,657.90元，同比增长1.74%；财务费用280,739,812.67元，同比减少16.55%[46] - 2024年经营活动现金流入小计2,204,283,774.41元，同比减少18.17%；现金流出小计947,037,960.83元，同比增长6.69%[47] - 2024年筹资活动现金流入小计2,316,605,020元，同比增长218.78%；现金流出小计3,488,343,426.96元，同比增长52.70%[48] - 2024年末固定资产14,610,638,750.32元，占总资产比例93.88%，比重较年初增加0.98%[50] - 2024年末短期借款1,101,221,555.58元，占总资产比例7.08%，比重较年初增加6.33%[50] - 2024年末长期借款4,505,694,900元，占比28.95%，比重较年初减少9.74%[51] - 报告期投资额为75,668,912.26元，上年同期为147,714,020.44元，变动幅度为-48.77%，光伏项目投资减少[54] - 2023年度董事长罗涛从公司获得税前报酬总额87.09万元[98] - 2023年度独立董事祝韻、李晓冬、王冠、程亭从公司获得税前报酬均为7万元[98] - 2023年度职工董事汤世飞从公司获得税前报酬总额61.61万元[98] - 2023年度监事会主席盛友鹏从公司获得税前报酬总额76.88万元[98] - 2023年度职工监事胡德江从公司获得税前报酬总额62.07万元，黄光敏为32.94万元[98] - 2023年度离任财务负责人史志卫从公司获得税前报酬总额74.72万元[98] - 2023年度副总经理李朝新、王贵来从公司获得税前报酬分别为73.75万元、74.49万元[98] - 2023年度公司董事、监事和高级管理人员从公司获得的税前报酬总额合计693.07万元[99] - 2024年度营业收入193283.28万元，2023年度营业收入199038.29万元[191] - 2024年度售电收入占营业收入比重为99.41%，其中水力发电收入占比87.64%、光伏发电收入占比11.76%[192] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年公司投产总装机容量410.56万千瓦，较上年同期的402.77万千瓦有所增加[29] - 2024年公司发电量为70.51亿千瓦时，较上年同期增加1.50%[29] - 2024年水电发电量为63.31亿千瓦时，同比增加3.35%[29] - 2024年光伏发电量为7.20亿千瓦时，同比减少12.29%[29] - 2024年水电总装机容量323.35万千瓦，发电量63.31亿千瓦时，上网电量62.73亿千瓦时，平均上网电价0.3052元/千瓦时[31] - 2024年光伏总装机容量87.21万千瓦，新投产机组装机容量7.79万千瓦，发电量7.20亿千瓦时，上网电量7.13亿千瓦时，平均上网电价0.3603元/千瓦时[31] - 北盘江公司注册资本2,922,000,000元，2024年营业收入1,420,928,321.17元，营业利润434,642,695.58元，净利润368,282,461.14元[63] - 北源公司注册资本374,950,000元，2024年营业收入84,058,063.79元，营业利润-17,013,219.62元，净利润-16,192,574.11元[63] - 西源公司注册资本338,000,000元，2024年营业收入127,795,307.77元，营业利润14,006,951.69元，净利润11,822,645.45元[63] - 镇宁黔源新能源有限公司注册资本186,772,500元，2024年营业收入19,958,817.45元，营业利润2,567,715.44元，净利润2,714,941.47元[63] - 北盘江公司光照电站报告期发电量133,077.08万千瓦时，董箐电站212,619.24万千瓦时，马马崖电站93,502.44万千瓦时等[63] - 西源公司报告期发电量51,463.00万千瓦时[64] - 北源公司鱼塘电站报告期发电量23,199.23万千瓦时，清溪电站7,535.54万千瓦时，牛都水电站4,864.29万千瓦时[64] - 镇宁黔源新能源有限公司镇宁坝草一期光伏电站发电量5,853.05万千瓦时[65] 利润分配相关 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以427558126为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本[4] - 每10股派息数0.6元（含税），分配预案股本基数427,558,126股，现金分红金额25,653,487.56元（含税）[114] - 可分配利润1,133,925,100.02元[114] - 2024年中期以总股本427,558,126股为基数，每10股派发现金红利1.00元（含税），共计42,755,812.60元（含税）[116] - 若本次利润分配预案通过，2024年度累计现金分红总额68,409,300.16元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的比例为31.35%[116] 公司未来计划 - 2025年计划完成发电量87.85亿千瓦时，实现利润总额5.18亿元，归母净利润2.37亿元，资产负债率同比下降约2个百分点[69] - 2025年资本性投资支出预算共计2.11亿元，其中镇宁坝草一期光伏电站投资预算0.4亿元，前期费用预计0.01亿元，技改费预计发生1.7亿元[70] - 2025年技改费中特大项目0.3亿元，重大项目0.6亿元，较大项目0.4亿元，一般及零购0.4亿元[70] - 2025年安全环保目标为确保政治、经济、形象、生产安全，实现安全零事故环保零事件[69] - 2025年科技创新目标为牵头新承担或示范一个国家或部委攻关项目或华电集团重大科技项目等[69] 投资者关系活动 - 2024年4月10日在深圳证券交易所“互动易平台”举行业绩说明会解答投资者问题[72] - 2024年5月9日在全景网“投资者关系互动平台”举行业绩说明会解答投资者问题[72] - 2024年11月20日在公司会议室接受王先生实地调研并解答投资者问题[73] - 2023年度股东大会投资者参与比例为44.06%，召开日期为2024年04月23日，披露日期为2024年04月24日[80] - 2024年第一次临时股东大会投资者参与比例为43.08%，召开日期为2024年05月21日，披露日期为2024年05月22日[80] - 2024年第二次临时股东大会投资者参与比例为42.81%，召开日期为2024年09月13日，披露日期为2024年09月14日[80] 公司治理与人员变动 - 罗涛57岁，现任董事长，任期起始日期为2020年11月20日[81] - 冯荣57岁，现任董事，任期起始日期为2024年05月21日[81] - 赵刚59岁，现任董事，任期起始日期为2021年12月30日[82] - 黄成节45岁，现任董事，任期起始日期为2020年07月30日[82] - 苏春辉45岁，现任董事，任期起始日期为2023年09月08日[82] - 祝韻52岁，现任独立董事，任期起始日期为2020年12月07日[82] - 李晓冬61岁，现任独立董事，任期起始日期为2020年12月07日[82] - 公司第十届董事会第十九次会议聘任胡佐君为副总经理，任期至第十届董事会任期届满[83] - 公司第十届董事会第二十次会议聘任金冬为财务负责人，史志卫不再担任财务负责人和总法律顾问[84] - 傅维雄于2024年3月19日因退休离任董事职务[84] - 彭松涛于2024年12月3日因工作调动离任董事和总经理职务[84] - 杨弋于2024年4月25日因工作调动离任监事职务[84] - 罗涛57岁，现任公司党委书记、董事长[85] - 冯荣57岁，现任公司董事[86] - 赵刚59岁，现任公司董事[87] - 黄成节45岁，现任公司董事[87] - 祝韻52岁，现任公司独立董事[88] - 李晓冬61岁任贵州黔源电力独立董事等职[89] - 王冠45岁任北京市中伦律师事务所合伙人兼贵州黔源电力独立董事[90] - 程亭45岁任贵州黔源电力独立董事等职[90] - 汤世飞43岁任贵州黔源电力职工董事等职[90] - 盛友鹏50岁任贵州黔源电力监事会主席等职[90] - 余扬49岁任贵州黔源电力监事等职[91] - 蔡丰蔚36岁任贵州乌江能源投资有限公司审计部副主管[91] - 胡德江56岁任贵州黔源电力职工监事等职[92] - 黄光敏39岁任贵州黔源电力职工监事等职[92] - 李朝新56岁任贵州黔源电力副总经理[92] - 公司聘任胡佐君为副总经理，任期自2025年3月14日起至第十届董事会任期届满[95] - 公司聘任金冬为财务负责人，史志卫不再担任该职务，自2025年4月1日起生效[95][99] 董事会与委员会运作 - 罗涛等董事参加董事会次数不同，如罗涛参加7次，未亲自参加3次[101] - 报告期内董事对公司有关事项未提出异议[102] - 公司董事建议被采纳，依法履职推动公司发展[103] - 审计委员会成员为祝韻、程亭、汤世飞，召开会议7次[104]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计盈利4972.15万元 - 5376.86万元，比上年同期增长330% - 365%[3] - 2025年第一季度扣除非经常性损益后的净利润预计盈利4864.06万元 - 5259.97万元，比上年同期增长330% - 365%[3] - 2025年第一季度基本每股收益预计盈利0.1163元/股 - 0.1258元/股，上年同期为0.0270元/股[3] 各条业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度来水较上年同期偏多62.70%[5] - 2025年一季度发电量为146331.73万千瓦时，上年同期为91803.74万千瓦时，同比上升59.40%[5] - 2025年一季度普定水电站发电量为3475.30万千瓦时[5] - 2025年一季度引子渡水电站发电量为11103.50万千瓦时[5] - 2025年一季度鱼塘水电站发电量为2404.17万千瓦时[5] - 2025年一季度清溪水电站发电量为543.61万千瓦时[5] - 2025年一季度牛都水电站发电量为345.42万千瓦时[5]

文章核心观点 - 黔源电力2025年第一季度业绩预计大幅增长，发电量也同比上升 [1] 分组1：净利润情况 - 2025年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润为4972.15万元 - 5376.86万元，比上年同期的1156.31万元增长330% - 365% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为4864.06万元 - 5259.97万元，比上年同期的1131.18万元增长330% - 365% [1] 分组2：每股收益情况 - 2025年第一季度基本每股收益预计为0.1163元/股 - 0.1258元/股，上年同期为0.027元/股 [1] 分组3：发电量情况 - 2025年一季度发电量为14.63亿千瓦时，上年同期为9.18亿千瓦时，同比上升59.40% [1]

业绩总结 - 2024年度营业收入193,283.28万元，较2023年度的199,038.29万元下降2.89%[6][24] - 2024年末资产总计155.63亿元，较2023年末下降2.73%[16][17][21] - 2024年末负债合计87.38亿元，较2023年末下降6.73%[20][21] - 2024年末所有者权益合计68.26亿元，较2023年末增长2.93%[21] - 2024年营业总成本14.11亿元，较2023年下降2.83%[24] - 2024年财务费用2.81亿元，较2023年下降16.55%[24] - 2024年投资收益亏损减少，其他收益下降38%[24] - 2024年净利润400,252,277.90元，较上期下降[25] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.51元/股，上期为0.62元/股[26] - 2024年经营活动现金流量净额下降，投资和筹资活动现金流量净额亏损减少[29][30] 业务结构 - 2024年度售电收入占营业收入比重为99.41%[6] - 2024年度水力发电收入占营业收入比重为87.64%[6] - 2024年度光伏发电收入占营业收入比重为11.76%[6] 财务状况 - 2024年货币资金减少，应收账款增加，长期借款减少[44][48] - 2024年专项储备减少[49] 所有者权益变动 - 2024年盈余公积增加15,284,240.40元[34][35] - 2024年未分配利润增加78,936,200.40元[34] - 2024年少数股东权益增加74,491,600元[39] 会计政策与核算 - 金融资产初始确认分三类，金融负债分两类[97][103] - 对部分金融资产以预期信用损失为基础确认损失准备[107] - 存货采用移动加权平均法计价，按成本与可变现净值孰低计量[130][133] - 合同资产采用预期信用损失简化模型计量损失准备[135][136] - 收入在客户取得商品控制权时确认，考虑可变对价等因素[184][194] 公司基本信息 - 公司注册资本42,755.8126万元，法定代表人为罗涛，注册地为贵州贵阳[70] - 公司所属行业为电力、热力生产和供应业，主营水电、光伏发电[71][72][73] - 公司财务报告于2025年4月15日经董事会批准报出[74] 资产折旧与摊销 - 房屋及建筑物折旧年限20 - 45年，专用设备12 - 30年等[160] - 土地使用权摊销年限50年，计算机软件权10年等[167]

财务审计 - 审计机构于2025年4月15日对黔源电力2024年财报签无保留意见报告[2] 关联资金往来 - 2024年期初其他关联资金往来余额27858.66万元[6] - 2024年关联资金往来累计发生额（不含息）26000.00万元[6] - 2024年关联资金往来利息807.36万元[6] - 2024年关联资金往来偿还累计发生额14638.14万元[6] - 2024年末其他关联资金往来余额40027.88万元[6] 子公司资金往来 - 贵州北源电力2024年期初往来资金余额27419.19万元[6] - 2024年往来累计发生额（不含息）26000.00万元[6] - 2024年往来资金利息795.54万元[6] - 2024年偿还累计发生额14186.85万元[6]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是黔源电力董事会责任[3] - 审计公司负责对财务报告内控有效性发表意见并披露非财报内控重大缺陷[4] 审计结果 - 审计公司认为黔源电力2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

市值管理基础 - 以提高公司质量为基础提升投资价值和股东回报[2] - 遵循合规性、科学性、系统性和常态化原则[4] 管理组织架构 - 董事会领导，经理层协同，董秘组织执行，证券法务部执行[5] 价值反映方式 - 通过并购重组等促进投资价值反映公司质量[11] 指标监测与信心提振 - 监测预警市值等关键指标及行业均值[12] - 控股股东等可增持股份等提振信心[14] 制度相关 - 制度由董事会修订解释，审议通过后生效[16]

会议召开情况 - 2024年公司召开董事会7次，独立董事出席7次[4][27][51][71] - 2024年公司召开股东大会3次，独立董事出席2 - 3次[5][27][51][72] - 2024年公司审计委员会召开会议7次，独立董事出席7次，审议通过20项议案[6][73] - 2024年公司提名委员会召开会议2次，独立董事出席2次，审议通过4项议案[6][52] - 2024年公司战略发展委员会召开会议3次，独立董事出席3次，审议通过6项议案[28][52] - 2024年公司薪酬与考核委员会召开会议2次，独立董事出席2次，审议通过4项议案[28][73] - 2024年公司召开5次独立董事专门会议，独立董事均按时出席[8][30][53][74] 报告披露与议案审议 - 公司按时编制并披露《2023年年度报告》等多项报告[15][60][83] - 2024年3月28日审议通过《2023年度内部控制评价报告》[16][38][61][83] - 2024年3月28日审议通过续聘天职国际为2024年度审计机构[17][39][40][61][85] - 2024年3月28日审议通过公司经理层2023年度经营业绩考核薪酬兑现及2024年度经营业绩责任书签约议案[19][42][64][87] 人事变动 - 2024年4月25日公司聘任彭松涛为总经理[18][41][63][86] - 2024年5月21日选举彭松涛、冯荣为第十届董事会董事[18][41][63][86] 独立董事情况 - 2024年度独立董事现场工作时间超15天[33][56] - 2025年独立董事将继续履职，加强沟通学习，维护公司和中小股东权益[22][67][89]