公司投资评级 - 报告给予桂冠电力“买入”评级，当前价格9.89元，合理价值10.72元 [6] - 前次评级同为“买入” [6] 报告核心观点 - 来水偏丰推动电量提升，2026年上半年归母净利润同比增长48.1% [1] - 收购集团西藏子公司，打开十五五成长空间 [2] - 高分红配置价值突出，2026年上半年拟中期分红9.46亿元，分红率53.8% [1] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入57.16亿元，同比增长37.6% [1] - 2026年上半年归母净利润17.59亿元，同比增长48.1% [1] - 2026年Q1、Q2归母净利润分别为8.59亿元、9.00亿元，分别同比增长58.1%、39.6% [1] - 2026年上半年资产负债率55.2%，同比提升1.52个百分点，但财务费用同比下降3.0% [1] - 2026年上半年经营现金流净额38.03亿元，同比增长30.81% [1] - 2026年上半年投资现金流净额-21.18亿元，投资支出扩大主要系收购集团资产 [1] 发电量分析 - 2026年上半年公司完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.7% [2] - 水电发电量213.27亿千瓦时，同比增长57.7%，上半年红水河来水同比偏丰五成 [2] - 火电发电量4.50亿千瓦时，同比下降49.4%，主要受水电和新能源挤压 [2] - 风电发电量12.95亿千瓦时，同比增长18.6% [2] - 光伏发电量8.79亿千瓦时，同比增长22.9% [2] 来水与电价展望 - 今年5月厄尔尼诺事件发生，预计今年秋冬季达到强至超强厄尔尼诺标准，利好南方降水 [2] - 预计广西来水有望延续偏丰态势 [2] - 2026年广西煤电容量电价由165元/千瓦·年提升至247.5元/千瓦·年，火电盈利稳定性提升 [2] 资产收购与成长空间 - 公司去年末发布公告拟收购大唐西藏公司和ZDN公司100%股权，取得西藏地区水电和新能源开发权 [2] - 2027年扎拉水电站有望投产，新能源也将陆续开发建设，打开十五五成长空间 [2] 盈利预测 - 预计公司2026~2028年营业收入分别为109.77亿元、113.98亿元、121.15亿元，增长率分别为5.6%、3.8%、6.3% [5] - 预计公司2026~2028年归母净利润分别为35.21亿元、36.50亿元、40.48亿元，增长率分别为7.4%、3.7%、10.9% [5] - 预计公司2026~2028年EPS分别为0.45元/股、0.46元/股、0.51元/股 [5] - 预计公司2026~2028年PE分别为22.1倍、21.4倍、19.3倍 [5] - 预计公司2026~2028年ROE分别为16.1%、15.9%、16.8% [5] - 预计公司2026~2028年毛利率分别为54.4%、53.8%、55.1% [12] - 预计公司2026~2028年净利率分别为36.3%、36.3%、37.8% [12] 估值 - 参考同业估值，给予公司2026年24倍PE估值，对应10.72元/股合理价值 [3]