报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] - 给予公司2026年25倍PE，对应目标价26.99港元（按1HKD=0.88CNY） [8] 报告核心观点 - 第三方、关联方收入均实现双位数增长，利润率提升明显 [3] - 公司2026半年度业绩表现亮眼，经营向上 [1] 业绩表现总结 整体业绩 - 2026年上半年公司收入33.47亿元，同比+14.32% [8] - 归母净利润3.76亿元，同比+21.36% [8] - 拟派发中期股息每股0.4188港元，分红总额达3.51亿元 [8] 收入分渠道 - 第三方业务收入23.45亿元，同比+13.65% [8] - 关联方收入10.01亿元，同比+15.93%，主要系品类合作增加所致 [8] 收入分区域 - 华北收入12.96亿元，同比+8.13% [8] - 华南收入16.9亿元，同比+15.53% [8] - 海外收入3.6亿元，同比+35.59% [8] 收入分产品 - 火锅调味料收入19.24亿元，同比+14.32%，其中第三方/关联方收入分别同比+20.51%/+6.77% [8] - 复合调味料收入5.64亿元，同比+14.7%，其中第三方/关联方收入分别同比+3.01%/+142.84% [8] - 方便速食收入7.94亿元，同比+11.94%，其中第三方/关联方收入分别同比+8.87%/+42.71% [8] - 表现较好产品有蘸料、番茄火锅底料、冲泡面等 [8] 第三方渠道拆分 - 餐饮及食品公司收入1.83亿元，同比+17.64%，延续较快增长 [8] 利润率分析 毛利率 - 2026年上半年毛利率33.6%，同比+4.1个百分点 [8] - 主要系原材料价格下降、生产效率提升和减少产品折扣相关的费用投入所致 [8] - 火锅调味料毛利率35.4%，同比+4.2个百分点 [8] - 复合调味料毛利率39.2%，同比+5.6个百分点 [8] - 方便速食毛利率26.6%，同比+2.6个百分点 [8] 费用率 - 销售费用率13.44%，同比+0.82个百分点，主要系市场营销费用和物流费用提升影响 [8] - 管理费用率4.28%，同比-1.07个百分点 [8] 其他收益与净利率 - 其他收入及收益0.17亿元，同比-81.36%，主要系政府补助和汇兑损益减少所致 [8] - 归母净利率11.22%，同比+0.65个百分点，提升显著 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为74.32亿元、81.16亿元、87.62亿元，同比增速分别为12%、9%、8% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.90亿元、10.80亿元、11.93亿元，同比增速分别为16%、9%、10% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.04元、1.15元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为34.14%、33.76%、33.36% [9] - 预计2026-2028年ROE分别为20.65%、22.43%、24.65% [9]