宏观策略与黄金市场 - 2026年4月沪金呈“冲高回落”格局，月度回调0.39%，定价逻辑从“地缘溢价”切换至“货币政策主导”[1][12] - 展望5月，沪金大概率“低位震荡、等待方向选择”，呈现“下有承接、上有阻力”格局，走势对美伊僵局、就业通胀数据及美联储政策预期差敏感[1][12] - 截至2026年4月30日，华安黄金ETF（518880.SH）总市值达1131.53亿元，当日成交额38.95亿元[1][12] 固收与科技行业融资 - 具身智能、通信、新材料三大科技行业正处于从技术破局向规模化应用、从局部替代向全产业链自主可控转变的关键跃迁期[2] - 当前有存续科创债的23家非国有发债主体（以民营企业为主），存量科创债总规模约为584.2亿元，与行业整体发展体量及融资需求相比仍有较大差距[13] - 海外科技巨头的债券融资经验显示，“债市融资赋能产业升级”是成熟机制，核心逻辑包括“技术主权驱动、动态久期匹配、信用价值重塑”[13] 华勤技术 (603296) - 2026年第一季度实现营业收入407.46亿元，同比增长16.42%；归母净利润10.61亿元，同比增长25.96%；经营性现金流净额达5.76亿元，较上年同期-14.10亿元大幅转正[4][15] - Q1各板块全线增长，移动终端业务收入同比增长超25%，AIoT相关产品收入增长超50%，笔电业务单月发货量超200万台，收入同比增长30%[4][15] - 数据中心业务2026年预计增长30%-50%，全年规模突破600亿元；超节点业务预计2026年收入超100亿元，公司目标向千亿规模迈进[4][16] 奥特维 (688516) - 2025年公司实现营收64.0亿元，同比-30.6%，其中光伏设备营收44.4亿元，同比-37.9%；归母净利润为4.5亿元，同比-64.6%[5][17] - 新业务订单高速增长，2025年锂电/储能设备新签订单为9.5亿元，同比+69.4%；半导体设备新签订单突破2.5亿元，同比+107%[17] - 公司依托半导体AOI+贴片设备切入光模块领域，2025年起获得光模块AOI批量订单，2026年1月向国内光通讯龙头泰国生产基地批量交付多台AOI设备[17][19] 中国重汽 (03808.HK) - 2025年下半年实现收入586.6亿元，同环比分别+26.9%/+15.3%；归母净利润35.9亿元，同环比分别+40.1%/+4.8%[5][20] - 2025年下半年重卡销量15.6万辆，同环比分别+31.4%/+14.0%，其中出口销量8.4万辆，同环比分别+28.6%/+22.3%，出口业务贡献突出[5][20] - 2025年下半年重卡及发动机经营利润率为7.8%，同比+2.4个百分点；重卡单车营业利润2.64万元，同比+20.4%[6][20] 迪哲医药-U (688192) - 2025年实现营收8.01亿元，同比增长122.6%；核心产品舒沃哲全年营收5.76亿元，同比增长85.21%；高瑞哲全年营收2.26亿元，同比增长359.32%[22] - 舒沃替尼（舒沃哲）1L治疗EGFR PACC突变NSCLC的II期数据显示，300mg剂量组ORR达81.3%；其国际多中心III期研究WU-KONG28已入选2026 ASCO LBA口头报告[22] - 报告将公司2026-2027年营业收入预测从12.02/23.98亿元上调至14.02/23.99亿元，预测2028年营业收入33.40亿元[6][22] 颐海国际 (01579.HK) - 2023年国内复合调味品行业收入约966.74亿元，其中火锅底料/中式复调收入分别为149.19/171.93亿元，2019-2023年CAGR分别为10.51%/12.12%[23] - 2025年公司关联方、第三方收入占比分别为28%、71%，第三方已成为主要增长引擎；预计2026年第三方B端业务收入增速有望达到30-50%[7][24] - 公司维持2026-2028年归母净利润预测为9.60/10.59/11.73亿元，同比增长12%/10%/11%[24] 捷佳伟创 (300724) - 2025年公司实现营收154.72亿元，同比-18.08%；归母净利润26.17亿元，同比-5.30%[25] - 公司在光伏设备领域实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖；在半导体设备领域，子公司创微微电子的湿法设备关键零部件国产化率均超80%[26] - 考虑到光伏行业周期波动，报告下调公司2026/2027年归母净利润预测为9.8/10.4亿元（原值15.1/11.3亿元），预计2028年归母净利润为12.4亿元[8][26] 汉钟精机 (002158) - 2026年第一季度公司营收6.89亿元，同比+13.56%，环比+4.12%；归母净利润1.22亿元，同比+3.3%，环比+57.97%[27] - 公司半导体真空泵产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货；全球半导体真空泵市场国产化率不足15%[9][28] - 考虑到半导体真空泵放量节奏，报告下调公司2026-2027归母净利润预测为5.7/7.0亿元（原值7.1/8.4亿元），预计2028年归母净利润为8.0亿元[9][28] 艾罗能源 (688717) - 2026年第一季度营收14.5亿元，同环比+82%/+37.9%；归母净利润0.7亿元，同比+45%，环比扭亏；毛利率33%，同环比+3/+2个百分点[10][29] - 2026年第一季度末存货20.4亿元，较年初+42.8%，主要系抢退税补贴，尽快报关至海外仓库[29] - 考虑汇率影响，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至7.8/11.9亿元（前值8.1/12.8亿元），预计2028年归母净利润13.8亿元[10][11][29]

整体来看，港股餐饮行业已呈现筑底企稳的态势，正逐步摆脱此前的低价竞争 困境。自 2025 年底开始，部分头部品牌启动了提价动作，盈利韧性逐步显现。 具体而言，麦当劳于 2025 年 12 月对汉堡等核心产品进行了提价；库迪咖啡 的全场 9.9 元不限量低价促销活动在 2026 年 2 月正式结束；肯德基则在 2026 年 1 月底针对外卖平台的产品提价，以对冲外卖业务快速增长带来的骑 手成本上涨，且从经营数据看，消费者的接受度较高。行业整体的定价环境在 持续向好，竞争对手的价格策略和折扣力度也有所优化。 餐饮及餐饮供应链专题：重点标的更新和推荐 20260508 摘要 百胜中国定价环境向好，肯德基 Q1 同店增长 1%，预计全年同店增长 0%-2%；肯悦咖啡提前两年实现 5,000 家门店目标，KPro 扩张超预期。 颐海国际 2026 年业绩高确定性，KA 渠道"两直"模式驱动收入双位数 增长，海外及 B 端业务增速达 20%-30%，预计维持 100%高分红。 锅圈 Q1 收入/净利增 30%/45%超预期，万店供应链护城河稳固；新业 务社区小炒店具备高复制性，大店调改后单店销售平均提升 50%以上。 安 ...

报告核心信息 - **行业投资评级**：看好 [2] - **核心观点**：报告建议把握“绩优”强α及困境反转两条投资主线，并对大众品各细分板块2025年及2026年第一季度业绩进行了综述，指出了各板块的收入与利润表现及未来投资机会 [2][4][8] 整体业绩表现总结 - **收入端**：2025年全年，除肉制品、熟食板块外，其他大众品板块均实现同比增长，其中软饮料、零食板块增速较快，分别为8.5%和22.5% [4][5]。剔除春节备货因素，25Q4+26Q1期间，除肉制品、零食板块外，其他板块均同比增长，其中乳饮料、预加工食品、调味品同比分别增长12.4%、12.5%、9.9% [4] - **利润端**：2025年全年，乳品、软饮料、零食、调味品实现归母净利润同比正增长，其中乳品、零食板块表现亮眼，分别同比增长23.9%和28.0% [4][5]。25Q4+26Q1期间，乳品、零食板块均实现翻倍增长，归母净利润同比增速分别达110.3%和121.1% [4][5] 细分板块投资建议与核心观点 餐供板块（含速冻与调味品） - **板块表现**：26Q1收入显著加速至双位数增长，其中速冻领域改善趋势更为强劲，25Q4+26Q1收入同比增长12.74%至219.28亿元；调味品领域相对稳健，同期收入同比增长9.45%至394.65亿元 [11]。26Q1速冻领域归母净利润同比增长28.53%，调味品领域同比增长17.73% [13] - **盈利能力**：26Q1毛利率与净利率均改善，速冻领域毛利率同比提升0.64个百分点至22.96%，净利率提升至8.30%；调味品领域毛利率同比提升1.94个百分点至37.65%，净利率提升至20.05% [15][16] - **核心观点**：龙头经营改善α与餐饮复苏态势β共振，建议精选强α个股 [8][19]。从25年Q4开始，餐饮β呈现企稳复苏态势，预计26Q2、Q3餐饮需求保持稳健 [19] - **重点公司**：报告列举并分析了安井食品、千味央厨、海天味业、颐海国际、中炬高新、安琪酵母等公司的收入与利润预测及投资逻辑 [21][22] 乳制品板块 - **板块表现**：26Q1板块企稳向好趋势确立，收入同比增长4.77%至521.26亿元；剔除春节错期影响，25Q4+26Q1收入同比增长1.20%至943.50亿元 [25]。25Q4+26Q1扣非归母净利润同比大幅增长180.17%至57.17亿元 [25] - **盈利能力**：25年及26Q1费投效率持续提升，盈利能力显著改善。26Q1毛利率为32.7%，同比提升0.2个百分点；扣非归母净利率为11.2%，同比提升0.8个百分点；毛销差为17.0%，同比提升0.3个百分点 [28] - **核心观点**：板块企稳向好趋势确立，龙头个股全面推荐 [8][30]。预计26年乳制品大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入有望转正，26H2奶价有望企稳回升 [30] - **重点公司**：从成长、反转、基本面修复及改革弹性等视角，推荐新乳业、蒙牛乳业、伊利股份，并关注三元股份 [31][32] 软饮料板块 - **板块表现**：25年收入同比增长8.6%至395亿元，26Q1收入同比增长22.1%至125亿元 [34]。25Q4+26Q1收入同比增长12.4% [34]。利润端改善明显，26Q1归母净利润同比大幅增长30%至25.92亿元 [34] - **盈利能力**：26Q1毛利率同比提升2.37个百分点至43.59%，净利率同比提升1.16个百分点至20.88% [42] - **核心观点**：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升 [8]。高景气度大单品的爆发是基础，渠道能力的构建是核心 [44]。机会点集中在具备强势品类及强渠道运营能力的公司 [46] - **重点公司**：推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [45][46]。报告提供了东鹏饮料、农夫山泉等公司的盈利预测 [45] 零食板块 - **板块表现**：2025年收入同比增长22.52%至927.08亿元 [48]。26Q1利润端显著改善，归母净利润同比大幅增长128.59%至20.53亿元 [48] - **盈利能力**：26Q1迎来显著修复，毛利率同比提升8.10个百分点至27.11%，净利率同比大幅提升11.06个百分点至15.03% [54]。成本端多种原材料价格进入下行区间带来红利 [54] - **核心观点**：行业景气度仍存，经营进入提质阶段 [8]。机会点在于健康新趋势大单品的增长红利延续、新渠道渗透以及成本红利 [60] - **重点公司**：推荐卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品，并关注洽洽食品 [59][60] 保健品板块 - **板块表现**：25年收入同比微降2.24%至220.78亿元，26Q1收入同比微增0.94%至54.44亿元 [62]。25Q4+26Q1归母净利润同比大幅下降739.00%，主因ST西王在25Q4大额亏损拉低板块业绩 [62] - **盈利能力**：26Q1销售费用投放加大，盈利能力承压，净利率为9.72%，同比下降4.08个百分点 [66] - **核心观点**：把握B端产业趋势，跟踪C端景气变化 [8][69]。建议布局核心爆品处于加速成长期的C端公司，以及有望受益于全球份额提升的B端龙头 [71] - **重点公司**：报告列出了汤臣倍健、仙乐健康、H&H国际控股、金达威等公司的盈利预测 [70]

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料 报告日期：2026 年 05 月 10 日 食品饮料周报：重视区域酒机会，大众品结构性看点仍多 ——食饮行业周报（2026 年 5 月第 2 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 本周（5 月 6 日-5 月 8 日，下同），食品饮料板块涨跌幅为 -1.14%，上证 综指涨跌幅为+1.65%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.34%，具体来看， 保健品/软饮料/乳品/零食/肉制品/调味发酵品/烘焙食品/白酒/啤酒/其他 酒类/预加工食品涨跌幅分别为+2.04%/+1.22%/+0.22%/+0.15%/-0.60%/- 0.89%/-1.45%/-1.53%/-1.92%/-2.67%/-3.43%。 ❑ 周观点更新 ❑ 板块投资建议 【白酒板块】白酒板块筑底明确，区域酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性 向上，重点推荐：① 筑底明确&后续季度经营向上的强 α 全国性酒企：贵州 茅台/五粮液/山西汾酒等；② 降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头： 古井/今世缘/迎驾/洋河等；③ 强 β 标的：泸州老窖/舍得/酒鬼/水井等。 【大众品】关注三条逻辑主线。①底部反转逻 ...

证券研究报告 把握"绩优"强α及困境反转两条主线 ——大众品25A&26Q1业绩综述 行业评级：看好 2026年5月10日 分析师 张潇倩 孙天一 杜宛泽 邮箱 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn suntianyi@stocke.com.cn duwanze@stocke.com.cn 执业证书编号 S1230526010001 S1230521070002 S1230521070001 收入端：25年零食板块表现居前，25Q4+26Q1乳制品、预加工食品、调味品表现较优。25全年维度，除肉制品、熟食板块以外， 其他大众品板块均实现同比增长，其中软饮料、零食板块增速较快；剔除春节备货因素影响，25Q4+26Q1除肉制品、零食板块， 其他大众品板块均同比增长，其中乳饮料、预加工食品、调味品同比增长12.4%、12.5%、9.9%。 利润端：25年乳品、零食板块表现亮眼，25Q4+26Q1乳品、零食开门红，25Q4+26Q1利润实现翻倍增长。25全年维度，乳品、 软饮料、零食、调味品实现同比正增，其中乳品、零食板块表现亮眼，归母净利润分别同比+23.9%、+28.0%；剔除春节备货因 素 ...

食品饮料行业研究 2026 年 05 月 10 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao＠gjzq.com.cn 分析师：陈宇君（执业 S1130524070005 ） chenyujun ＠gjzq.com.cn 关注子板块业绩兑现中的结构景气配置 投资逻辑 白酒：从景气度的角度出发，我们认为当前白酒行业仍处于"下行趋缓"阶段，淡季行业正逐步向"底部企稳"阶段 过渡，主要系节后至今淡季行业价盘保持平稳向好，这符合下行周期逐步筑底的特征、但仍需旺季窗口时检验。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预 期先行，目前白酒行业已经渡过出清斜率最为陡峭的阶段，节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看 PPI、M1 等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随"反内卷"政策持续落地、企业 ROE 有望改善，并传导至企业端招 待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步 ...

投资评级 - 报告对颐海国际维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司关联方业务有望修复，第三方业务（尤其是B端和海外市场）增长动力强劲，正展望新一轮增长期 [1][5][12][13] - 复合调味品行业增速有望维持在大个位数水平，竞争格局优化，以颐海国际为代表的龙头企业市场份额有望稳步提升 [5][36][44] - 公司组织高效，激励政策（如合伙人制度）持续优化，驱动经营上行；产品推新机制科学，以渠道需求为主导 [5][50][57][58] - 第三方业务弹性及空间大，是公司未来主要增长引擎，其中B端收入长期有望超越关联方，海外市场或成为新增长极 [5][13][63][69][72] 公司概况与业务结构 - 颐海国际是国内领先的复合调味品企业，2025年营业收入为66.13亿元，归母净利润为8.54亿元，同比分别增长1.1%和15.5% [10] - 公司业务主要包括火锅调味料、中式复合调味料和方便速食，2025年收入占比分别为61.1%、13.8%和23.7% [10][25] - 公司起源于海底捞供应链，现已发展为独立品牌，2025年关联方与第三方收入占比分别为28%和71%，第三方已成为主要增长引擎 [5][10][29] 行业发展与竞争格局 - 2023年国内复合调味品行业收入约966.74亿元，其中火锅底料和中式复调收入分别为149.19亿元和171.93亿元，2019-2023年两者CAGR分别为10.51%和12.12% [5][36] - 驱动因素包括餐饮连锁化率提升（2022年中国仅19%，美日超49%）、降本增效诉求、“懒人经济”及家庭结构变化，预计2026-2028年行业增速维持在大个位数 [5][36][40][43] - 行业竞争出清，龙头份额提升，2023年颐海第三方在火锅底料和中式复调市占率分别为14.70%和3.45% [44] 公司经营与战略 - 激励政策调整驱动经营上行：2018年引入“合伙人制”后第三方收入占比首次超过关联方，2026年制度优化，考核与增量业绩挂钩以激发积极性 [5][22][29][50] - 产品创新机制科学：推新主导权下放渠道，模式包括总部研发供给和渠道需求招标，并与KA渠道共创，未来推新重点在于老品升级和区域性新品 [5][57][58][59] - 渠道结构以流通为主、KA为辅，经销商体系为综合型，按区域划分，重在提升单点卖力，KA渠道中“直管+直配”占比已过半 [5][53] 第三方业务深度分析 - **B端业务**：2025年第三方B端收入为3亿元，同比增长73%。预计2026年增速有望达到30-50%，大B客户现有200余家，合作趋于深化；小B团队新成立，增速更快。长期来看，B端市场空间大于C端，其收入有望超越关联方 [5][13][31][66][69] - **海外业务**：2025年第三方海外渠道收入为4.26亿元，同比增长45.4%。公司已在泰国、马来西亚设厂，2026年销售国家计划从40多个增至60-70个，市场扩展至中东、欧美、日韩。预计2026年海外市场增速保持在30%及以上，随着规模效应显现，盈利水平有望同步提升 [5][13][31][70][72] - 第三方业务整体：2013-2025年收入CAGR达34%，2025年收入达46.86亿元，其中火锅底料、中式复调、方便速食占比分别为53%、17%、31% [63] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为70.72亿元、76.45亿元、83.05亿元，同比增速分别为6.95%、8.10%、8.63% [1][77][80] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.60亿元、10.59亿元、11.73亿元，同比增速分别为12.37%、10.36%、10.80% [1][77][80] - **估值对比**：当前股价对应2026-2028年PE分别为14.92倍、13.52倍、12.20倍。同行可比公司2026-2027年平均PE为23.23倍、20.70倍，公司估值具备吸引力 [1][80][81]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 颐海国际关联方业务有望修复，第三方业务（尤其是B端和海外市场）增长弹性及空间巨大，是公司未来主要的增长引擎，当前估值具备吸引力 [5][77][80] 公司概况与业务结构 - 颐海国际是国内领先的复合调味品企业，2025年营业总收入为66.13亿元，归母净利润为8.54亿元，同比分别增长1.1%和15.5% [1][10] - 公司2025年三大业务收入占比分别为：火锅调味料61.1%、中式复合调味料13.8%、方便速食23.7% [10] - 公司收入来源已从依赖关联方转向以第三方为主，2025年关联方与第三方收入占比分别为28%和71% [5][10] - 公司股权结构集中且稳定，核心管理层具备深厚的餐饮及供应链管理经验 [17][20] 行业发展与竞争格局 - 2023年国内复合调味品行业收入约966.74亿元，其中火锅底料和中式复调收入分别为149.19亿元和171.93亿元，2019-2023年两者CAGR分别为10.51%和12.12% [5] - 预计2026-2028年复调行业增速有望维持在大个位数水平 [5][41] - 行业竞争出清，龙头份额提升，2023年颐海第三方在火锅底料和中式复调市场的份额分别为14.70%和3.45% [44] - 餐饮连锁化率提升（2022年中国为19%，远低于美日的54%和49%）及降本增效诉求为复调行业打开中长期发展空间 [40][43] 公司增长驱动与战略 - **第三方B端业务**：2025年收入为3亿元，同比增长73%，预计2026年增速有望达到30-50% [5][69]。大B现有客户200余家，合作重心转向深化存量订单；小B团队于2025年成立，预计增速更快。考虑到B端市场大于C端，该业务长期收入有望超越关联方 [5][69] - **第三方海外业务**：2025年收入为4.26亿元，同比增长45.4%，预计2026年增速有望保持在30%及以上 [5][72]。公司已在泰国、马来西亚设厂，销售国家预计从40多个增至60-70个，市场从东亚扩展至中东、欧美、日韩 [5][70]。展望五年维度，海外市场有望覆盖100多个国家，销售额突破10亿元 [74] - **产品创新机制**：产品主导权下放渠道，采用“总部研发提供”和“渠道需求招标”两种模式，并与KA渠道共创 [5][58]。未来推新将集中于老品细节提升和区域性新品 [59] - **激励与渠道体系**：延续并优化合伙人制度，激励与区域收入及利润增长绝对值挂钩 [50]。第三方渠道以流通为主、KA为辅，经销商体系为综合型，重在提升单点卖力 [5][53] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为70.72亿元、76.45亿元、83.05亿元，同比增速分别为6.95%、8.10%、8.63% [1][77][80] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.60亿元、10.59亿元、11.73亿元，同比增速分别为12.37%、10.36%、10.80% [1][77][80] - **盈利预测驱动**：火锅底料收入预计保持约6%的增速；中式复调在推新和渠道扩容下增速较快，预计2026-2028年增速为27%、24%、24%；方便速食预计增速为5%、3%、3% [77] - **估值对比**：基于2026年5月8日数据，公司2026-2027年预测PE为14.92倍和13.52倍，低于同行可比公司2026-2027年平均23.23倍和20.70倍的PE水平，估值具备吸引力 [80][81]

股份数据 - 截至2026年4月底，法定/注册股份50亿股，面值0.00001美元，股本5万美元[1] - 本月法定/注册股份和股本无增减[1] - 截至2026年4月底，已发行股份10.367亿股，库存股份0[2] - 本月已发行股份和库存股份数目无增减[2] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛为已发行股份（不含库存）的25%[2] - 截至2026年4月底，公司符合公众持股量要求[2]