投资评级 - 报告给予珀莱雅“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 2026年上半年归母净利润同比大幅增长46.3%，主要来自花知晓股权重估收益 [4] - 考虑花知晓6月并表，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为19.2/18.0/20.2亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE为12.6/13.4/12.0倍 [4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营收53.75亿元，同比+0.2% [4] - 归母净利润11.68亿元，同比+46.3% [4] - 扣非归母净利润6.64亿元，同比-13.8% [4] - 2026年第二季度实现营收30.69亿元，同比+2.2% [4] - 2026年第二季度归母净利润8.01亿元，同比+96.3% [4] 分品牌与品类业绩 - 珀莱雅品牌营收36.92亿元，同比-7.2% [5] - 彩棠营收5.51亿元，同比-21.9% [5] - OR营收4.77亿元，同比+70.8% [5] - 悦芙媞营收1.75亿元，同比+5.0% [5] - 原色波塔营收3.13亿元，同比+222.2% [5] - 惊时营收0.82亿元，同比+103.5% [5] - 护肤类营收39.10亿元，同比-6.9% [5] - 美容彩妆类营收8.97亿元，同比+7.2% [5] - 洗护类营收5.60亿元，同比+75.0% [5] 分渠道业绩 - 线上营收50.88亿元，同比-0.4% [5] - 线下营收2.79亿元，同比+13.3% [5] 盈利能力与费用 - 毛利率74.3%，同比+0.9个百分点，主要系降本增效 [5] - 销售费用率同比+3.5个百分点 [5] - 管理费用率同比+1.1个百分点 [5] - 研发费用率同比+0.1个百分点 [5] 产品与品牌策略 - 珀莱雅围绕抗老、修护、防晒、美白四大品类布局，高端线蕴白系列618表现亮眼 [6] - 彩棠扩充多肤质细分新品 [6] - 原色波塔眼线胶笔、波浪染眉膏等核心单品销量保持领先 [6] - OR跨境线推出防脱精华、喷雾等 [6] - 618期间OR/原色波塔/惊时全渠道GMV分别同比增长50%/170%/77% [6] - 线下正式进驻OTC渠道，出海战略稳步推进，预计11月在美国发售核心单品 [6] 花知晓并表 - 5月增持后股权达到实控比例 [6] - 花知晓差异化补齐彩妆板块，成为海外布局重要品牌资产，有望增厚公司业绩 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为121.07/143.83/155.87亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.20/18.04/20.15亿元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为74.5%/74.8%/75.1% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为16.6%/14.0%/14.5% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为25.8%/21.6%/20.3% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为4.85/4.56/5.09元 [7]