报告公司投资评级 - 报告对同程旅行（00780.HK）的投资评级为“优于大市”（维持）[6] 报告核心观点 - 同程旅行2026年第二季度收入增长放缓，但盈利能力稳步提升，经调整净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%[1] - 住宿业务韧性增长，交通业务回落，酒店管理业务高速增长成为第二增长曲线[2] - 第三季度收入增长或进一步放缓，公司通过多元化布局（酒管、国际化、AI、嘀嗒出行）谋求新增长极[3] - 考虑短期需求波动和监管趋严，下修2025-2027年经调净利润预测至37.1/41.8/46.7亿元[4] 财务表现总结 第二季度及上半年业绩 - 2026年第二季度收入49.9亿元，同比增长6.8%[1] - 归母净利润6.3亿元，同比下降1.5%[1] - 经调整净利润8.5亿元，同比增长9.8%[1] - 经调整净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%[1] - 2026年上半年收入99.9亿元，同比增长10.5%[1] - 上半年经调整净利润17.9亿元，同比增长14.6%[1] - 第二季度开发与管理费用同比增长16.8%，含组织重组一次性支出约5080万元[1] 分业务表现 - 住宿预订收入14.8亿元，同比增长8.0%，受益于ADR与酒店间夜量稳健增长及消费者向高品质酒店转移[2] - 交通票务收入18.4亿元，同比下降2.3%，受燃油附加费增加导致机票价格高企影响[2] - 其他业务收入10.3亿元，同比增长35.7%，主要得益于酒店管理业务扩张[2] - 截至六月底，旗下正在运营的酒店总数超过3500家，另有超过2000家酒店正在筹备中[2] - 度假业务收入6.4亿元，同比下降2.9%，油价和地缘政治不确定性导致出境跟团需求疲软[2] 用户数据 - 截止季度末年付费用户达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定[2] 未来展望与战略布局 核心OTA业务 - 暑期出行需求因极端天气及燃油成本波动扰动，预计第三季度核心OTA业务增速将较第二季度放缓[3] - 不排除国庆中秋需求延后释放[3] 酒店管理业务 - 酒管业务已成为公司明确的第二增长曲线[3] - 通过艺龙酒店科技平台和收购的万达酒管形成品牌矩阵，实现互补性扩张成长[3] 国际化业务 - 尽管出境跟团游需求疲软，但第二季度国际酒店间夜量和国际机票收入仍保持强劲增长势头[3] - 后续利润率有望逐步优化[3] AI技术应用 - 公司积极布局AI，与微信AI助手等第三方平台合作[3] - 迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip[3] - 目前AI主要作用于提升客服等运营效率，对订单转化的直接拉动作用尚待显现[3] 嘀嗒出行收购 - 8月完成对嘀嗒出行全部已发行股份的现金要约并取得控制权[3] - 延伸本地化交通布局，观察协同效果[3] 盈利预测调整 - 下修2025-2027年经调净利润至37.1/41.8/46.7亿元（此前为39.2/44.7/50.6亿元）[4] - 对应动态PE为7/6/6倍[4] - 2025-2027年营业收入预测分别为193.96/209.27/229.12亿元[5] - 2025-2027年营业收入同比增长率预测分别为11.9%/7.9%/9.5%[5] - 2025-2027年经调整净利润同比增长率预测分别为22.2%/9.0%/12.7%[5] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.45/1.58/1.78元[5] - 2025-2027年EBIT Margin预测分别为16.9%/18.3%/19.3%[5] - 2025-2027年净资产收益率（ROE）预测分别为10.5%/12.1%/12.3%[5]