报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩受猪价低迷拖累出现亏损，但养殖成本持续改善，核心经营指标优化，现金流稳健 [2][3][4] - 生猪养殖行业产能已出现明显去化，预计2027年猪价将明显好转，公司作为龙头将充分受益 [5] - 肉禽养殖业务出栏量稳步提升，成本优化，盈利有望进一步改善 [3] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收467.65亿元，同比下降6.23% [2] - 归母净利润为-43.66亿元，同比下降225.65% [2] - 扣非归母净利润为-44.79亿元，同比下降237.56% [2] - 2026年第二季度实现营收222.34亿元，同比下降12.53% [2] - 2026年第二季度归母净利润为-32.96亿元，同比由盈转亏 [2] 经营分析 - 猪价低迷拖累业绩，2026年上半年公司累计销售肉猪1780.8万头，同比下降0.9% [3] - 毛猪销售均价为10.50元/公斤，同比下降29.67%，导致生猪业务利润同比大幅下降 [3] - 公司持续优化疫病控制能力与生产效率，2026年第二季度肉猪养殖综合成本已下降至12元/公斤左右 [3] - 截至6月份，公司猪苗成本为240-250元/头，未来有望随着PSY提升进一步优化 [3] - 肉禽养殖出栏量稳步提升，2026年上半年出栏肉鸡6.33亿羽，同比增加5.92% [3] - 毛鸡均价为11.67元/公斤，同比增加7.6%，养鸡业务利润同比回升 [3] - 2026年第二季度毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤，剔除饲料原料价格影响后成本持续改善 [3] - 黄鸡价格从年初高位回落，展望下半年价格有望好转，公司养殖盈利有望进一步改善 [3] 固本强基降成本，多元布局蓄动能 - 公司坚定“固本强基、稳健发展”总基调，在行业周期底部深化组织扁平化改革和营销渠道变革 [4] - 通过优化种猪结构实现降本增效 [4] - 受生猪价格大幅下行及原料成本上升影响，当期业绩出现阶段性亏损 [4] - 核心经营指标持续优化，现金流维持稳健，为后续周期回暖积蓄动能 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-59/130/86亿元 [5] - 对应每股收益为-0.89/1.96/1.30元 [5] - 2027年和2028年对应市盈率估值为9倍和14倍 [5] - 公司2026年营业收入预测为959.85亿元，同比下降7.58% [10] - 公司2027年营业收入预测为1175.80亿元，同比增长22.50% [10] - 公司2028年营业收入预测为1100.92亿元，同比下降6.37% [10] - 公司2026年归母净利润预测为-59.40亿元 [10] - 公司2027年归母净利润预测为130.54亿元 [10] - 公司2028年归母净利润预测为86.34亿元 [10]