报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 锅圈推进大店模式升级，多场景布局打开新空间 [1] - 2026年上半年业绩稳健增长，全年展望较为稳健 [4][6] 盈利能力与费用管控 - 2026年上半年毛利率为21.50%，同比下降0.64个百分点，主要因拓展新品类、打造爆款推出的“金枕榴莲果肉”等部分非传统火锅烧烤产品毛利率较低，以及部分产品原料价格上涨 [6] - 管理费用率为6.22%，同比下降0.23个百分点 [6] - 销售费用率因业务扩张及支持加盟商大店调改等投入增加，同比略升0.21个百分点至9.72% [6] - 2026上半年净利率为5.40%，同比下降0.47个百分点 [6] 门店网络与多场景布局 - 截至2026年6月末，门店总数达到12198家 [6] - 乡镇门店总数达到3377家，上半年净增367家乡镇门店 [6] - 老店产品销售收入同比增长7.4%，主要得益于门店升级与场景拓展 [6] - 上半年完成684家门店的大店模式升级，并新开出96家露营网点 [6] - 门店通过抖音渠道实现GMV达9.1亿元，同比增长97.2% [6] - “锅圈农场”业务实现全渠道已付GMV2.4亿元，同比增长超过600% [6] 全年展望与增长指引 - 2026年全年门店总数预计超过13100家，净新增门店超1534家，并侧重于大店模式的拓展 [6] - 预计全年关店率低于4% [6] - 预计门店的店效实现高单位数增长 [6] - 预计注册会员数量超过9500万名 [6] - 预计核心经营利润实现稳健增长 [6] 盈利预测与估值 - 2026年上半年实现营业收入39.47亿元，同比增长21.83% [4] - 2026年上半年实现净利润2.11亿元，同比增长15.22% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.40亿元（前值为6.07亿元）、6.58亿元（前值为7.60亿元）、7.65亿元（前值为8.77亿元） [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.20元、0.24元、0.28元 [7] - 当前股价对应2026-2028年的PE分别为7.5倍、6.2倍、5.3倍 [7] - 2025年营业收入为78.10亿元，同比增长20.7% [5] - 2025年净利润为4.33亿元，同比增长87.8% [5] - 2025年毛利率为21.6%，净利率为5.8%，ROE为14.3% [5]