财务业绩 - Q226营收/非GAAP净利润为10.1亿元/2.39亿元，同比分别增长15%/下降18%，主要因国际业务表现弱于预期[2] - Q226毛利率为35.4%，同比提升7.9个百分点，得益于有利的地域营收结构和供应链优化[2] - Q226非GAAP运营收入增长29%至1.5亿元，运营利润率为14.8%，同比提升1.6个百分点；非GAAP净利润率为23.6%，同比下降9.5个百分点，主要因利息、投资等收入减少[2] 业务表现 - Q2中国区营收约3.2亿元，同比增长10%；出口营收约1.7亿元，同比下降37%，主要因出口退税取消和当地经销商问题；海外营收约5.3亿元，同比增长66%，主要受有机增长和收购TWHL推动，收购预计贡献50%营收[3] 并购展望 - 2026年7月对西欧领先经销商进行控股投资，预计TWHL和该公司在英国电子烟市场的分销份额合计可达30%，虽短期会稀释利润率，但长期有望改善[4] 估值调整 - 下调2026 - 2028年盈利预测15 - 9%，主要因利润率预测降低，部分被并购带来的营收增长抵消，将基于DCF的目标价从3.52美元下调至3.2美元[5] 风险提示 - 全球下一代烟草产品监管不确定性、电子烟价格战、地缘政治风险、研发投入侵蚀利润、其他行业OEM/ODMs进入等[12] - 中国下一代烟草产品行业面临监管收紧、学术研究结论变化、引入HNB产品等风险[13]