报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 桃李面包2026年上半年经营持续调整，营收和利润均出现下滑，但东北大本营市场逐步企稳，公司正通过优化产品品类和渠道布局应对市场变化 [1][2] 经营业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入25.60亿元，同比-1.98% [1] - 2026年上半年实现归母净利润1.45亿元，同比-28.75% [1] - 2026年上半年实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-29.46% [1] - 2026年第二季度单季实现营业收入13.90亿元，同比-1.43% [1] - 2026年第二季度单季实现归母净利润0.93亿元，同比-22.03% [1] - 2026年第二季度单季实现扣非归母净利润0.89亿元，同比-22.91% [1] 分产品经营情况 - 2026年第二季度面包及糕点收入约13.74亿元，同比约-1.39% [2] - 2026年第二季度其他产品收入约0.16亿元，同比约-4.57% [2] - 公司主要销售渠道中的现代商超和传统流通渠道受零食量贩等新渠道冲击影响，动销表现持续承压 [2] - 公司持续优化产品品类，匹配不同渠道和消费场景的差异化需求 [2] 分区域经营情况 - 2026年第二季度核心区域东北收入5.71亿元，同比-0.78%，大本营收入基本企稳 [2] - 2026年第二季度华东收入4.43亿元，同比-3.64% [2] - 2026年第二季度华北收入2.94亿元，同比-7.86% [2] - 2026年第二季度西南收入1.61亿元，同比-5.42% [2] - 2026年第二季度西北收入0.90亿元，同比-3.84% [2] - 2026年第二季度华南收入0.75亿元，同比-21.38% [2] - 2026年第二季度华中收入0.65亿元，同比+1.82%，实现正增长，主要系加强与零食量贩系统的合作力度 [2] - 华东、华南等外围市场仍处于渠道调整与布局优化期 [2] 渠道建设情况 - 截至2026年上半年末，公司经销商数量为985家，较年初净增14家 [2] - 全国零售终端超29万个 [2] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率为21.64%，2026年第二季度毛利率为22.22% [3] - 2026年第二季度毛利率同比-1.62个百分点，环比+1.26个百分点，同比下降可能系规模效应减弱 [3] - 2026年上半年销售费用率为8.26%，2026年第二季度销售费用率为7.90% [3] - 2026年第二季度销售费用率同比-0.52个百分点，环比-0.79个百分点，费用投放缩减 [3] - 2026年上半年管理费用率为2.44%，2026年第二季度管理费用率为2.31% [3] - 2026年第二季度管理费用率同比+0.17个百分点，环比-0.27个百分点 [3] - 2026年上半年归母净利率为5.67%，2026年第二季度归母净利率为6.72% [3] - 2026年第二季度归母净利率同比-1.78个百分点，环比+2.29个百分点，盈利能力同比有待改善 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持2026-2028年归母净利润预测至3.02/3.21/3.38亿元不变 [3] - 对应2026-2028年EPS为0.19/0.20/0.21元 [3] - 当前股价对应2026-2028年P/E分别为22/21/20倍 [3] - 公司持续推新，新增产能有望提高竞争优势 [3]