报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告核心观点 - 锡业股份2026年上半年主产金属量价齐升，扣非归母利润高增 [9] - 公司在资源端和冶炼端持续扩张布局，巩固锡行业龙头地位，有望充分受益金属价格上行 [10] 业绩摘要 - 2026年上半年，公司实现营收315.73亿元，同比+49.7% [9] - 实现归母净利润15.04亿元，同比+41.6% [9] - 实现扣非净利润19.46亿元，同比+49.3% [9] - 2026年第二季度实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02% [9] - 2026年第二季度实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69% [9] - 2026年第二季度实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48% [9] - 公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约-4.4亿元 [9] 主产金属量价齐升 - 2026年上半年，SHFE锡均价39.6万/吨（yoy+51%） [3] - SHFE锌均价2.43万/吨（yoy+5%） [3] - SHFE铜均价10.2万/吨（yoy+32%） [3] - 精铟均价438.8万/吨（yoy+67%） [3] - 2026年上半年，公司生产锡5.18万吨（yoy +7.7%） [9] - 生产铜6.92万吨（yoy +10.7%） [9] - 生产锌7.23万吨（yoy +3.6%） [9] - 生产产品铟63吨（yoy -11.3%） [9] - 生产金1024千克（yoy +81.2%） [9] - 生产银89吨（yoy +50.8%） [9] 量增计划与龙头地位 - 公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营 [3] - 公司加强对卡房矿区的资源勘查，截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进 [3] - 公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能 [3] - 以搭建“北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局 [3] - 2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年以来锡产销量稳居全球第一 [4] - 伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9亿元 [10] - 对应PE 14.6/12.3/11.3倍（截至2026年8月25日收盘） [10] - 预计2026-2028年营业总收入分别为55,431/57,152/59,155百万元 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3,941/4,674/5,093百万元 [1] - 预计2026-2028年EPS分别为2.40/2.84/3.10元/股 [1]