报告行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 地缘局势干扰市场情绪，但持续看好滞胀周期下的贵金属投资机遇 [1] - 工业金属短期受地缘扰动，但需求韧性支撑长期看好趋势 [2] - 能源金属中，锂市供需双增维持去库，钴价则因下游采购偏弱而震荡运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 一、周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌3.7%，子板块普遍下跌，其中小金属跌9.0%，金属新材料跌4.8% [23] - **个股表现**：涨幅前三为联瑞新材(+21%)、横店东磁(+20%)、天华新能(+16%)；跌幅前三为章源钨业(-17%)、厦门钨业(-16%)、中钨高新(-15%) [22] - **价格与库存**：周内有色品种价格涨跌不一，其中贵金属COMEX黄金周跌3.1%至5023美元/盎司，基本金属SHFE铝周涨1.0%至24960元/吨，能源金属电池级碳酸锂周涨2.3%至15.8万元/吨 [28][29][32] - **库存变动**：全球交易所铜库存环比增加1.8万吨；LME铝库存减少1.2万吨至44.5万吨；碳酸锂库存环比减少52吨至10.1万吨 [2][9][38] 二、贵金属 - **核心观点**：中东地缘危机持续，霍尔木兹海峡封锁及高油价引发短期担忧，但低于预期的非农就业增长预示滞胀风险，中期看涨逻辑不变，建议把握低位布局机会 [1] - **价格表现**：COMEX黄金现价5023美元/盎司，季度涨幅16.0%；SHFE黄金现价1133.0元/克，季度涨幅15.9% [28] 三、工业金属 - **铜**：需求韧性仍存，下游铜带、铜箔、铜管等有提产预期，铜箔订单部分排产至4月，基本面健康，短期地缘扰动不改长期看好趋势 [2] - **铝**：海外战事持续导致铝价大幅波动，电解铝行业理论开工产能微增0.5万吨至4432.5万吨，社会库存累库但幅度收窄，预计短期现货铝价偏强震荡 [3] - **镍**：SHFE镍周跌0.2%至13.69万元/吨，印尼RKAB配额政策收紧叠加斋月影响，供应短缺为镍价提供底部支撑，预计短期镍价呈震荡走势 [4] - **锡**：佤邦矿区抽水进展及印尼6.5万吨全年生产配额提振供应修复预期，但下游补库意愿低，短期锡价缺乏单边驱动，预计宽幅震荡 [8] 四、能源金属 - **锂**：市场供需双增，维持去库，本周碳酸锂产量环比涨3.1%至2.37万吨，2月电动车销量46.4万辆（同比-32%），但单车带电量同环比大增53%/27.5%至75.9kWh，支撑电池需求，预计短期锂价震荡运行 [9] - **钴**：下游采购偏弱，电解钴价格周跌0.3%至42.7万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨，厂家开工受限，需求端观望情绪浓厚，预计短期钴价震荡运行 [10] 五、稀土&磁材 - **价格走势**：主要稀土产品价格周内下跌，氧化镨钕周跌5.6%至80万元/吨，氧化镝周跌3.0%至146万元/吨 [34] - **进出口**：报告提供了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、稀土及稀土永磁的月度进出口量图表跟踪 [195] 重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如山金国际（买入，2025E EPS 1.26元）、赤峰黄金（买入，2025E EPS 1.83元）、洛阳钼业（买入，2025E EPS 0.94元）等 [11]

债券信息 - 债券名称为云南锡业股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第一期）[3] - 债券简称24锡KY01，代码148721[3] - 债券余额为10亿元[3] 利率与期限 - 当前票面利率3.5%[4] - 首个计息周期起息日为2024年4月26日[6] - 首个计息周期到期日为2026年4月26日[6] 兑付决策 - 公司决定首个计息周期末不行使续期选择权[6] - 公司将于2026年4月26日全额兑付并摘牌债券[6] 付息方式 - 不行使递延支付利息权及续期选择权时每年付息一次，到期全额兑付[5]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [11][34][59] 报告核心观点 * 报告认为，在宏观经济补库、地缘政治扰动及部分品种供应端政策收紧等多重因素影响下，有色金属行业整体呈现结构性机会，不同金属品种因基本面差异而表现分化 [11][34][59] 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：行业维持高景气，核心逻辑在于中美补库加速与供给持续收缩 [11] * **铝**：行业维持高景气，价格逆势上涨主要受美伊冲突加剧导致中东供应实际扰动的推动 [11] * **贵金属**：行业维持高景气，油价上行加剧滞胀风险担忧，黄金避险属性值得关注，尽管本周价格有所回调 [11] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格表现：本周LME铜价下跌3.21%至12869.0美元/吨，沪铜下跌2.76%至10.11万元/吨 [1] * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05美元/吨，全国主流地区铜库存环比周二增加8.56%，总库存同比增加20.92万吨 [1] * 需求端：国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%，漆包线行业开机率环比大幅提升31.14个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换 [1] * 需求展望：SMM预计下周线缆企业开工率将进一步增加5.21个百分点至66.1% [1] * **铝**： * 价格表现：本周LME铝价上涨9.22%至3431.0美元/吨，沪铝上涨3.69%至2.47万元/吨 [2] * 供应端：国内主流消费地铝棒库存共计39.8万吨，全国冶金级氧化铝运行总产能8508万吨/年，周度开工率较上周降低0.05个百分点至77.12% [2] * 成本端：预焙阳极成本支撑强劲，本周成本端表现良好 [2] * 需求端：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5个百分点至59.5%，但高铝价对消费有抑制作用，整体呈分化复苏态势 [2] * **贵金属（黄金）**： * 价格表现：本周COMEX金价下跌2.90%至5181.3美元/盎司 [3] * 市场背景：受地缘政治风险（以色列袭击伊朗、伊朗最高领袖遇袭身亡、霍尔木兹海峡相关言论）影响，市场呈现强势震荡格局 [3] * 其他数据：美债10年期TIPS上升0.04个百分点至1.80%，SPDR黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨 [3] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [34] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [34] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [34] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，库存支撑强，价格有望偏强运行 [34] * **锑**：板块景气度拐点向上，出口修复预期延续 [34] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格表现：氧化镨钕本周价格为85.02万元/吨，环比下降4.54% [35] * 核心观点：价格中枢自年初不断上抬，与供给侧改革文件相关，行业供改持续推进，结合出口宽松预期，后续需求看好 [3][35] * 出口数据：2025年12月我国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [35] * 关注标的：资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收环节关注华宏科技、三川智慧 [35] * **钨**： * 价格表现：钨精矿本周价格90.77万元/吨，环比上涨16.72%；仲钨酸铵本周价格133.54万元/吨，环比上涨14.60% [39] * 核心观点：赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，叠加海外加大战略备库背景下钨的优先级较高，供需基本面迎来强共振 [3][39] * 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39] * **钼**： * 价格表现：钼精矿本周价格为4450元/吨，环比上涨6.71%；钼铁本周价格28.10万元/吨，环比上涨0.36% [38] * 核心观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，上涨通道进一步明确 [38] * 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [38] * **锡**： * 价格表现：锡锭本周价格为40.02万元/吨，环比下降7.11%；库存为11663吨，环比下降4.82% [38] * 核心观点：印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，将催生补库需求，利好锡价；中长期看，供需格局长期向好 [3][38] * 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [38] * **锑**： * 价格表现：锑锭本周价格为17.21万元/吨，环比上涨1.18%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [37] * 核心观点：坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”，若出口显著修复，价格有望释放较高向上弹性 [37] * 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [37] 五、能源金属行情综述 * **锂**：景气度拐点向上，津巴布韦锂精矿出口禁令加大供给端不确定性，短期价格有较强支撑 [59] * **钴**：景气度稳健向上，关注1-2月进口数据潜在催化，等待下游开启补库 [59] * **镍**：景气度拐点向上，受中东局势扰动价格震荡，后续关注印尼政策 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格表现：本周SMM碳酸锂均价下跌3.0%至15.98万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.6%至16.1万元/吨 [4] * 供应端：本周碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.08万吨；三大样本合计库存9.94万吨，环比减少0.07万吨 [60] * 市场情况：上游惜售挺价情绪强烈，下游在价格回调时补库意愿强烈，市场询价及成交相对积极 [60] * **钴**： * 价格表现：本周长江金属钴价下跌1.7%至43.15万元/吨；钴中间品CIF价上涨0.2%至25.9美元/磅；硫酸钴价下跌0.4%至9.65万元/吨 [4] * 市场情况：受刚果（金）出口进度偏慢影响，国内钴原料结构性偏紧，为钴价提供底部支撑；下游多持观望态度，维持刚需采购 [61] * 后市展望：待下游补库需求释放，在原料偏紧支撑下，钴价整体仍具上行空间 [61] * **镍**： * 价格表现：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨，上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨；LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 [4] * 供需情况：2月精炼镍产量环比减少7.45%，3月预估产量将环比大增20.95%；需求端表现分化 [62] * 市场观点：当前市场受弱需求和高库存制约，但底部支撑较强，预计镍价维持区间震荡 [62]

行业整体表现与投资评级 - 本期（2.24-3.6）申万小金属指数收于43063.68点，环比上涨9.61%，跑赢申万有色指数5.85个百分点，跑赢沪深300指数9.61个百分点 [1][12] - 报告对行业整体持积极观点，核心逻辑在于各小金属品种受益于供给侧改革、海外战略备库、需求复苏及地缘政治等多重因素共振，价格普遍上涨，行业有望实现估值与业绩双升 [2][3][4][5] 主力品种核心观点与数据总结 稀土 - 行业观点：近期稀土价格持续新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性较大，行业供改持续推进 [2][16] 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化持续兑现 [2][21] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [2][16] 2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] - 价格数据：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04% [2][15] 氧化镝价格为149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽价格为628.0万元/吨，环比下降2.79% [2][15] - 贸易数据：2025年12月稀土进口量折镨钕为2200吨，同比增加59.17%；钕铁硼出口量为5952吨，同比增加6.72% [19] - 关注标的：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节建议关注金力永磁；回收环节建议关注华宏科技、三川智慧 [2][17] 锡 - 行业观点：近期印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的重要地位，此举可能催生锡材加工企业的补库需求，利好锡价上行 [3][26] 中长期看，国内外增量项目稀缺且不确定，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化带来的半导体复苏以及光伏高景气，锡供需格局长期向好 [3][26] - 价格数据：锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82% [3][15][26] - 库存与贸易数据：本期锡锭库存为11663吨，环比上涨5.89%；LME锡库存为7775吨，环比上涨1.50% [29] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比增长438.68%；印尼锡锭出口量为4919.94吨，同比增长7.09% [32] - 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][26] 钨 - 行业观点：近期赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，国内供应趋紧 [3][38] 海外方面，中国加强对日本两用物项出口管制，且美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][38] - 价格数据：钨精矿本期价格为90.77万元/吨，环比大幅上涨30.29%；仲钨酸铵价格为133.54万元/吨，环比大幅上涨30.25% [3][15][38] - 库存与盈利数据：本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平上涨至8.93万元/吨 [40] 钨精矿库存为225吨，环比持平；仲钨酸铵库存为165吨，环比下降8.33%，仍处历史低位 [41] 2025年12月钨净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [43] - 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][38] 锑 - 行业观点：2025年12月锑品出口量环比增长4%，同比大幅下降71%，基本符合预期 [4][45] 近期价格回调主要系前期投机资金获利了结，但依然看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [4][45] 全球供应因资源紧缺及海外大矿减产而显著下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [4][45] - 价格数据：锑锭本期价格为17.21万元/吨，环比上涨4.21%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [4][15][45] 海外锑价为2.40万美元/吨，环比下跌3.52% [4][45] - 贸易数据：2025年12月锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%；出口量为378金属吨，同比减少71.32% [48] - 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][45] 钼 - 行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [5][49] 基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5][49] 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼含量），钼价“有量无价”僵局被打破，上涨通道明确 [5][49] 钼作为军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5][49] - 价格数据：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比上涨7.23%；钼铁价格为28.10万元/吨，环比上涨6.44% [5][15][49] - 库存与需求数据：钼精矿本期库存为5500吨，环比大幅下降43.88%；钼铁库存为5150吨，环比下降18.25% [58] 2026年1-2月钢招量为2.55万吨，同比增长8.1%，景气度较高 [55] 2025年12月钼净进口量为3631金属吨，同比增长106.77% [57] - 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [5][49]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 钨价持续创历史新高，后续仍看好关键金属全面行情 [1][13] - 全球关键金属（镍、钴、锂、稀土、锡、锑、钨、铀）普遍面临供给端扰动与政策收紧，供需紧平衡格局预计将支撑相关金属价格偏强运行 [1][13][15][24] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业观点更新 - **印尼镍矿配额收紧，支撑镍价**：印度尼西亚将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且配额审批存在不确定性，叠加对伴生矿（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税（预计年增收约6亿美元），预计对镍矿价格形成底部支撑 [1][30][32] - **镍市场数据**：截至3月6日，LME镍现货结算价17110美元/吨，周环比下跌2.12%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日下跌3.01% [1][30] - **刚果金钴出口偏慢，钴价看涨**：刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%；2026-2027年出口配额分别为9.66万吨，预计减少的出口供应量约占2024年全球产量的43%；出口流程繁琐及物流紧张导致国内原料结构性偏紧，钴价存上涨空间 [2][5][36] - **钴市场数据**：截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，周环比下跌1.70%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比下跌0.10% [2] 锑行业观点更新 - **中国锑产量骤降，供给收缩**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上；此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给端收缩 [6] - **中国主导全球供给**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6] - **出口管制缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，有望带动国内锑产品出口恢复，国内外价差（欧洲锑现货2.73万美元/吨）或推动国内锑价向上修复 [6][44] 锂行业观点更新 - **供给扰动频发，锂价或创新高**：津巴布韦政府立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险；海外锂企2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][49] - **需求端存在支撑**：中东冲突推高原油价格（截至3月7日主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏储能替代，增加锂需求；中国电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，可能引发“抢出口”，支撑一季度碳酸锂需求 [8][49] - **市场数据**：截至3月6日，国内碳酸锂期货收盘价15.62万元/吨，周环比下跌11.29%；碳酸锂样本周度库存总计9.94万吨，周环比去库720吨 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - **镨钕供应持续短缺**：国内部分分离厂因环评及指标限制停产，2026年1月镨钕金属产量环比下降2.12%，预计2-3月产量继续环比缩减，氧化镨钕供应紧缺提供成本支撑 [9][10][61] - **全球供给趋紧**：越南通过法令禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电预计损失约1个月产量，凸显海外产业链瓶颈 [10][61][63] - **中国主导产业链**：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占全球68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年中国稀土永磁产量预计占全球91.62% [10][63] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土等物的6项出口管制措施；美国“金库计划”拟投入120亿美元建立关键矿产储备 [10][59][63] 锡行业观点更新 - **海外供应偏紧支撑锡价**：缅甸佤邦矿区复产滞后，且掸邦北部局势再度紧张；印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%，且预计全年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][12][73][75] - **市场数据**：截至3月6日，LME锡现货结算价57425美元/吨，周环比大涨26.21%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43% [12] 钨行业观点更新 - **钨价创历史新高，供给持续偏紧**：截至3月6日，白钨/黑钨精矿（65%）报价91.6万元/吨，周环比上涨16.84%；仲钨酸铵报价135.4万元/吨，周环比上涨16.32% [13] - **供应紧张原因**：中国实行钨精矿开采总量控制（年度配额制），指标多在4月下发，当前市场流通紧张；国内50%钨矿资源集中于头部企业且多自用，市场散单稀少；全球新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧 [13][79] 铀行业观点更新 - **供给偏紧预期支撑铀价**：1月全球铀现货市场价格69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - **供应不及预期**：多家矿企生产遇阻，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco将麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈萨克斯坦哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5% [15] - **需求增长**：哈原工与日本关西电力签署供应协议以加快核电重启，加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][24] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][34] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][39][41] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][46] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][56] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][72] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][76] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨，未来将达1.5万吨以上）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [23][81] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [24]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：战略矿产资源行业，重点讨论**稀土**与**锡**两个细分领域[1] * **公司**： * **稀土**：北方稀土、中国稀土、中稀有色、盛和资源[11]；美国 MP Resources[2][8]；澳大利亚莱纳斯[9] * **锡**：锡业股份、兴业银锡、华锡有色[20]；印尼国企天马公司[1][17]；加拿大阿尔法命资源（比奇矿山）[18] 二、 稀土行业核心观点与论据 1. 供给端：多重约束导致持续偏紧 * **中国指标管控收紧**：2025年起稀土开采与冶炼分离指标不再对外公布，且将进口矿与独居石纳入管控范围[1][5][7] 2025年冶炼分离指标表观增速20%-30%，但剔除进口矿因素后实际增量有限[6] 2025年12月因指标不足部分冶炼厂停产，至2026年3月仍有少量产能未完全复产[6] * **美国进口归零**：美国 MP Resources 于2025年4月宣布停止对华出口稀土精矿，导致中国自2025年8月起从美国进口稀土金属矿清零[1][2][8] * **外部原料扰动**：2026年2月中下旬缅甸克钦邦军事冲突影响矿山生产[6] 缅甸离子型中重稀土矿供给稳定性弱，整体或呈下降趋势[10] * **行业高度集中**：中国稀土行业整合为“一南一北”两大集团（北方稀土、中国稀土集团）垄断格局[1][7] 2. 需求端：新能源车驱动增长，结构稳定 * **核心应用**：稀土永磁（磁材）是最重要应用，其中**新能源汽车需求占比约40%**[11] * **需求增速**：2025年汽车用钕铁硼内销增长接近30%，出口增速接近翻倍[11] 预计2026年新能源汽车需求仍有约10%增速，全年钕铁硼需求增速约10%-20%[11] 3. 价格展望与利润分配 * **供需缺口**：预计2026年氧化镨钕需求增速(10%-20%)高于供给增速(<10%)，供需维持偏紧[1][11] * **价格预测**：在基本面支撑下，2026年氧化镨钕价格**有望重回100万元/吨以上高位**[1][11] 2026年初至3月5日，氧化镨钕价格已从约61万元/吨涨至85万元/吨，涨幅约40%[5] * **利润分配**：上游矿端与中游冶炼分离合计可占产业链利润的**80%以上**[3][4] 4. 全球格局与政策动态 * **中国主导地位**：中国稀土资源储量占全球50%，矿产量占70%，稀土氧化物产量占90%[7] * **美国战略动作**：2025年7月美国国防部战略入股MP Resources，并为金属镨钕提供110美元/公斤的销售底价（约合人民币90万元/吨）[2] 2026年2月特朗普启动“金库计划”，拟以120亿美元建立国家储备，稀土是重要标的[2] * **海外产能进展**：美国MP项目计划将REO产能从4万吨扩至6万吨（预计2026年下半年）[8] 澳大利亚莱纳斯规划重稀土冶炼分离产能，但预计还需2-3年[9][10] 三、 锡行业核心观点与论据 1. 供给端：扰动频繁，长期趋紧 * **缅甸停产与复产**：2023年8月缅甸佤邦停产导致2025年全球供需缺口接近2万吨[1][20] 2025年11月起复产，但受抽水与成本（实物税+抽水费合计35%）制约，2026年产量预计仅2万金属吨，远低于峰值5万吨[1][17][18] * **印尼政策风险**：2025年下半年起政策频出，包括打击非法采矿、关闭1000个非法采矿点[16] 2026年RKAD审批从“三年一调”改为“一年一调”，可能造成阶段性出口受限[1][17] 2026年锡生产配额仅6万吨，较2025年增7000吨，增量基本来自国企天马公司[1][17] 存在研究扩大原料出口禁令至锡产品的可能性[1][17] * **中国产量下行**：长期趋势下行，2007年矿产锡产量13.5万吨，2025年降至7.1万吨，主因骨干矿山品位下降与资源枯竭[15] * **刚果金地缘扰动**：核心矿山比奇矿山2025年3月因M23事件停产1个月，11月底再受攻势影响[18] * **新增项目稀缺**：大规模增量集中在2027-2028年之后，如新燕云锡“1万2期”项目（2027年底或2028年初投产，增量1.2万吨）[1][15] 兴业银锡的摩洛哥阿齐玛奇锡矿（2027年四季度可能投产，增量1万吨）[19] 2. 需求端：焊料主导，半导体驱动 * **需求结构**：**焊料**占锡需求的53%，其中约80%与电子相关，约15%与光伏相关[19] 焊料需求与半导体销售额高度相关[19] * **区域分布**：中国是全球最大锡消费国，占54%[19] * **2026年展望**：半导体增长预计继续支撑焊料需求[19] 光伏新增装机可能下滑，但对整体锡需求影响有限[19][20] 3. 供需平衡与价格展望 * **供需缺口**：2025年全球缺口近2万吨[1][20] 2026年预计缺口收窄至约5000吨[1][20] * **价格表现**：2025年沪锡均价27.4万元/吨，同比涨10%[12] 2026年初至3月5日，沪锡主力合约均价约39.7万元/吨，同比2025年全年涨45%[12] * **价格预测**：受半导体需求增长、矿山品位下降及成本抬升驱动，预计2026年锡价**有望冲击60万元/吨**[1][20] * **成本支撑**：全球锡矿成本呈逐步抬升趋势，对锡价中枢形成支撑[19] 四、 其他重要内容 * **稀土历史周期**：2009年以来经历四轮上涨周期，分别由出口管控/打击黑稀土（2010-2011）、行业规划/环保督查（2016）、新能源汽车需求爆发（2020年起）、供给偏紧与外部事件（2026年）驱动[5] * **全球锡资源储量**：2025年末全球锡资源储量600万吨，较2024年（420万吨）增加，主因统计口径修正补入印尼140万吨储量[13] 印尼储量占全球23%，中国占20%[13][14] * **锡产业链利润**：锡产业链相对简单，上游为锡矿，中游冶炼成锡锭[12] * **替代资源**：若缅甸稀土供给受影响，中国可能转向进口资源类型类似的老挝矿[10] 美国轻稀土矿供给缺口可能由非洲独居石补充[8]

债券发行 - 获批发行不超20亿元可续期公司债券[8] - “24锡KY01”4月25日发行，规模10亿，基础期限2年，利率3.5%[9] - “24锡KY02”5月27日发行，规模10亿，基础期限3年，利率2.78%[9] 人事变动 - 2026年3月2日选举黄适为总经理[10] - 黄适历任多公司重要职务，与大股东无关联未持股[11][12] 公司状况 - 经营稳健、盈利良好，业务正常[13] 受托管理 - 中信证券为两债券受托管理人并履职[14]

回购股份情况 - 注销回购股份370,000股，占回购前总股本0.0225%[2] - 回购资金1 - 2亿元，回购价不超21.19元/股[4] - 回购最高成交价19.96元/股，最低17.74元/股，均价18.93元/股，成交7,005,300元[5] 时间节点 - 2025年4月10日间接控股股东提议回购[2] - 2025年7月1日披露《回购股份报告书》[4] - 2026年1月28日提前终止回购并注销公告[4] - 2026年3月2日完成回购股份注销[2] - 2026年3月3日出具《注销股份结果报表》[10] 股本变化 - 总股本由1,645,801,952股减至1,645,431,952股[7] - 注册资本由1,645,801,952元减至1,645,431,952元[7] 后续举措 - 将修订《公司章程》中总股本等相关条款[9]

股票情况 - 公司股票2026年2月27日、3月2日连续两日收盘价涨跌幅偏离值累计达21.38%，属异常波动[3] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[4][6] - 无应披露未披露事项及筹划信息[4][6] 经营情况 - 公司生产经营正常，内外部环境未变，主产品价格波动大[4] 未来展望 - 主产品未来市场价格走势不确定[7]

业务规模限制 - 商品类衍生业务年度保值规模不超年度实货经营规模的90%[3] - 商品贸易金融衍生业务年度保值规模不超年度实货经营规模的80%[3] 审批流程 - 年度套期保值计划经董事会审议后提交股东会审批[12] - 股东会审批通过的计划内操作策略由套期保值委员会审议批准[15] - 套期保值业务审批权限依公司资金及重大合同审批权限管理[16] 持仓规定 - 各单位期货持仓量不超本单位年度正常交收能力，持仓时间与现货产销、购销合同计价期匹配[15] - 各单位套期保值业务连续12个月头寸总量不超相应时期套期保值额度，超额度2个工作日内报告并调整[15] 会议与报告 - 套期保值委员会原则上每季度召开一次期货套期保值会议，各单位每月上报套期保值情况[16] - 风险管理员和交易部门每季度向经理层报告业务开展情况[25] - 套期保值结算人员等每日向部门负责人报告交易等情况[31][32] - 风险管理员向业务主管领导每日报告持仓等风险状况[33] - 期货交易管理部门定期上报市场分析等报告[34] - 负责风险控制的部门按审计规定出具风险评估和合规报告[36] - 财务管理部门定期出具套期保值有效性评价报告[33] - 证券部按规则及时履行期货业务信息披露义务[34] 制度相关 - 本制度经董事会审批通过后施行，随相关规定调整修改[40] - 违反制度的单位及人员视情节处罚，违法者追究法律责任[38] 申请与反馈 - 套保开仓申请表由套保需求部门填写申请，审核部门可调整，需填现货品种、拟保值数量等信息[1] - 套保平仓申请表由套保需求部门填写申请，审核部门可调整，需填做价数量、做价价格等信息[47] - 期货执行情况由期货操作部门记录并反馈至套保需求部门[1][47] 档案保存 - 各单位业务档案保存期限不少于15年[36]