公司投资评级 - 报告给予同程旅行“买入”评级 [5] - 当前价格12.22港元，合理价值18.10港元 [5] 核心观点 - 同程旅行26Q2业绩显示收入利润保持稳健增长，酒管扩张与AI提效持续释放 [1] - 住宿业务稳健增长，交通票务短期承压，酒管扩张与AI能力提升助力长期经营效率优化 [2] 业绩表现 - 26Q2公司实现收入49.87亿元，同比+6.8% [1] - 26Q2经调整净利润8.51亿元，同比+9.8% [1] - 26Q2经调整EBITDA 12.72亿元，同比+7.3% [1] - 上半年收入99.93亿元，同比+10.5% [1] - 上半年经调整净利润17.92亿元，同比+14.6% [1] - 年付费用户达2.54亿人，平台生态持续完善 [1] 分业务表现 - 住宿预订收入14.81亿元，同比+8.0%，高品质酒店间夜占比提升带动ADR改善 [2] - 交通票务收入18.38亿元，同比-2.3%，主要受燃油附加费上调推高机票价格、长途出行需求阶段性承压影响，国际机票仍保持较快增长 [2] - 其他业务收入10.25亿元，同比+35.7%，酒店管理持续扩张，期末在营酒店超3,500家、筹备中超2,000家 [2] - 度假业务收入6.43亿元，同比-2.9%，受出境跟团游需求疲软影响 [2] 经营效率与战略 - 26Q2公司毛利率66.7%，同比提升1.7pct，主要受益于高毛利酒管业务占比提升 [2] - 研发及营销费用率同比下降，投放效率持续优化 [2] - 公司已完成对嘀嗒出行全面要约收购，有望进一步丰富出行场景，中长期关注顺风车业务协同 [2] - 公司持续推进AI能力建设，DeepTrip等智能化产品逐步落地，推动服务效率提升 [2] - 酒管网络扩张有望成为未来增长的重要驱动力 [2] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为207.7/229.2/250.3亿元，同比增长7.1%/10.3%/9.2% [3] - 预计2026-2028年NonGAAP归母净利润分别为36.9/40.6/44.5亿元，同比增长9.6%/10.0%/9.5% [3] - 基于NonGAAP口径，参考可比公司估值，给予公司26年10XPE估值，对应合理价值18.10港元/股（汇率1港元=0.8659人民币） [3]