公司投资评级 - 报告给予杭叉集团“增持”评级 [1][10] 报告核心观点 - 杭叉集团2026上半年归母净利润同比增长9%，剔除汇兑影响后Q2归母净利润约增长24%，电动化与国际化是主要驱动力 [2] - 公司智能化业务快速成长，收购国自机器人后全面切入具身智能赛道，有望成为大物流场景中具身智能商业化落地最快的公司之一 [4] 财务表现分析 - 2026上半年公司实现营业收入101亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年归母净利润12.1亿元，同比增长9% [2] - 单Q2营业收入52亿元，同比增长7% [2] - 单Q2归母净利润7.4亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年汇兑亏损约1.1亿元，去年同期汇兑收益0.4亿元，影响利润增速约14% [2] - 单Q2汇兑亏损约0.7亿元，去年同期汇兑收益0.3亿元，影响利润增速约15% [2] - 2026上半年销售毛利率24.9%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026上半年销售净利率11.9%，同比下降0.5个百分点 [3] - 2026上半年期间费用率13.9%，同比增长2.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/2.8%/5.0%/1.2%，同比分别增长0.5/0.3/0.3/1.6个百分点 [3] 区域业务分析 - 国内营收59亿元，同比增长8% [2] - 海外营收42亿元，同比增长13% [2] - 内销毛利率20.8%，同比提升2.2个百分点 [3] - 外销毛利率30.0%，同比提升2.6个百分点 [3] - 受益于平衡重叉车电动化率提升，国内外毛利率双升，在汇率不利情况下为出口链中盈利表现最优标的之一 [3] 智能化业务发展 - 2025年7月杭叉集团收购巨星集团旗下控股公司、国内移动机器人龙头国自机器人，全面切入具身智能赛道 [4] - 2026上半年智能化业务营收8.0亿元，同比增长31% [4] - 2026上半年新增订单8.9亿元，同比增长29% [4] - 2026年7月22日首届科技日发布LogiMind工业具身大模型，同时首发具身范式下五款叉车机器人 [4] - 物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开 [4] - 杭叉核心优势在于：已有叉车业务提供大量、丰富、多元的数据，主业为后续持续投研提供坚实基础；已有超200人的算法工程师团队，数据+技术助力打造自研垂域模型 [4] 盈利预测 - 报告维持2026-2028年公司归母净利润分别为24.1/26.6/29.6亿元 [10] - 2026-2028年营业总收入预测分别为19,410/21,281/23,381百万元，同比分别增长9.42%/9.64%/9.87% [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为2,410/2,656/2,958百万元，同比分别增长9.97%/10.22%/11.38% [1] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为1.84/2.03/2.26元/股 [1] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为14/13/12倍 [10]