报告公司投资评级 - 报告给予三峡旅游(002627)“买入”评级 [1] - 上次评级为“买入” [1] 报告核心观点 - 公司Q2省际邮轮首航数据亮眼，持续布局打开长期空间 [1] - 26年上半年营收稳健增长，游轮业务增长带动盈利能力提升 [2] - 首艘省际度假游轮运营表现良好，多艘新运力投放打开成长空间 [3] 26年上半年业绩总结 - 26年上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比+13.09% [2] - 实现归母净利润0.80亿元，同比+25.04% [2] - 26年上半年公司毛利率38.62%，同比+4.61pct [2] - 对应归母净利率19.19%，同比+1.83pct [2] - 旅游综合服务业务实现收入3.85亿元，同比+34.49% [2] - 观光游轮服务收入1.14亿元，同比+13.21% [2] - 旅行社业务收入1.79亿元，同比+36.74% [2] - 新增省际度假游轮业务实现收入3225万元，成为收入增长的重要增量 [2] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.14%/15.25%/-0.08%，同比-0.15pct/+0.22pct/+0.91pct [2] - 管理费用增长主要系新增省际度假游轮业务人工成本增加 [2] - 财务费用率变化主要系募集资金利息收入减少以及存款收益计入投资收益 [2] 省际度假游轮业务布局 - 首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号于4月18日正式首航 [3] - 截至7月28日平均载客率达到95.58%，运营表现良好 [3] - 8月7日第二艘省际度假游轮“长江行·极光”号正式投入运营 [3] - 另有2艘省际度假游轮处于建设阶段，未来运力释放有望持续贡献收入增量 [3] - 公司依托长江三峡黄金旅游资源，打造“船宿度假+水陆联游”的产品模式 [3] - 覆盖重庆至宜昌长江黄金水道沿线主要港口及核心景区 [3] - 采用“一价全包”模式，将住宿、餐饮及景区门票进行整合 [3] - 公司长期深耕“两坝一峡”等区域旅游资源，已形成涵盖游轮、港口、旅行社及交通服务的综合运营体系 [3] - 在产品设计、客源组织及运营管理方面具备协同优势 [3] 投资建议与盈利预测 - 公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑 [4] - 26年两大豪华型游轮布局三峡省际游轮市场，其中“长江行·揽月”已首航 [4] - 两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，有望成为公司利润稳定贡献点 [4] - 展望未来，28年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足 [4] - 预计公司26-28年营业收入10.16/12.71/14.87亿元，同比+34.2%/+25.1%/+17.0% [4] - 对应归母净利润1.67/2.43/3.09亿元，同比+161.0%/+45.3%/+27.4% [4] - 对应EPS为0.24元/0.34元/0.44元 [4] - 基于26年8月25日收盘价6.88元，对应26-28年PE值为29X/20X/16X [4] 盈利预测与估值数据 - 2024A营业收入741百万元，2025A营业收入757百万元 [6] - 2026E营业收入1,016百万元，2027E营业收入1,271百万元，2028E营业收入1,487百万元 [6] - 2024A归母净利润118百万元，2025A归母净利润64百万元 [6] - 2026E归母净利润167百万元，2027E归母净利润243百万元，2028E归母净利润309百万元 [6] - 2026E毛利率37.9%，2027E毛利率40.8%，2028E毛利率42.4% [6] - 2026E每股收益0.24元，2027E每股收益0.34元，2028E每股收益0.44元 [6] - 2026E净资产收益率ROE 5.4%，2027E ROE 7.5%，2028E ROE 9.2% [6] - 2026E市盈率29.10，2027E市盈率20.01，2028E市盈率15.71 [6]