报告行业投资评级 - 报告未明确给出对“大消费行业”的整体投资评级，而是对推荐的9只个股分别给出了“买入”评级 [6][9][11][12][15][16][20] 报告核心观点 - 报告核心观点是推荐长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）在2026年4月的重点金股组合 [3][6] 分行业及公司总结 农业 - **重点推荐德康农牧**：在养殖行业成本方差大、产能持续去化的背景下，成本优势和现金流是企业核心竞争力，德康农牧通过轻资产模式、自主育种体系和联农带农的“二号农场”模式，构建了“低投入、高周转、高回报”的护城河 [6][8][9] - 预计德康农牧2026-2028年归母净利润分别为11.24亿元、54.70亿元、72.46亿元 [9] 零售 - **重点推荐毛戈平**：2025年公司营收及净利润录得较高增长，品牌资产良好，会员数持续扩张，复购率提升，公司正从强势底妆向彩妆、护肤、香水多品类扩展，增长逻辑清晰 [6][11] - 预计毛戈平2026-2028年经调整净利润为15.8亿元、19.8亿元、24.5亿元 [11] 社会服务 - **重点推荐三峡旅游**：全球邮轮行业需求穿越周期，供给壁垒高，国内长江游轮主要面向银发群体，供给严格，旺季供不应求，公司作为国内游轮产业领航者，随着4艘豪华省际游轮陆续投产（2026年投产2艘），业绩将显著增厚 [6][12] - 预计三峡旅游2025-2027年归母净利为0.72亿元、1.60亿元、2.27亿元 [12] 汽车 - **重点推荐星宇股份**：公司作为ADB大灯全球龙头，正开启“量价利”新周期，ADB大灯已全面渗透20万以上价格带自主品牌，客户包括华为系、小米、理想等，多元客户战略助力国内市占率提升，同时公司加速出海并布局机器人业务作为第二成长曲线 [6][13][15] - 预计星宇股份2026-2028年归母净利润分别为20.87亿元、27.72亿元、33.52亿元 [15] 纺织服装 - **重点推荐海澜之家**：主品牌通过类直营模式向购物中心扩张，有望驱动收入提速，海外门店模型跑通，电商开启全品类布局，新业务京东奥莱和FCC（联手Adidas）有望形成第二增长曲线，公司未来有望维持90%左右的高分红比例 [6][16] - 预计海澜之家2026-2028年归母净利为23亿元、24.6亿元、26.4亿元 [16] 轻工制造 - **重点推荐泡泡玛特**：2025年公司营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率72.1%，6大IP收入破20亿元，17个IP收入破亿，会员数达7258万人，复购率55.7%，海外扩张加速，海外单店年化平均收益是国内门店的2-3倍 [6][17] - 预计泡泡玛特2026-2028年归母净利润为151亿元、180亿元、210亿元（Wind一致预测） [17] 食品饮料 - **重点推荐三元股份**：作为北京国企，新管理团队上任后推行改革，液奶策略聚焦低温、收缩常温，淘汰约20%低效SKU，聚焦“北京鲜牛奶”等低温大单品，品牌由双代言驱动，聚焦京津冀低温奶业务，盈利改善空间大 [6][18] - 预计三元股份2026/2027年归母净利润为3.1亿元、4.1亿元 [18] 家用电器 - **重点推荐TCL电子**：作为黑电行业龙头，有望凭借高性价比产品和品牌势能持续抢占份额，行业大屏化、高端化趋势驱动均价和毛利率提升，公司与索尼合资有望贡献增量，预计2026-2028年归母净利润为29.66亿港元、33.62亿港元、39.41亿港元，派息比率预计稳定在50%以上 [6][20] 医药 - **重点推荐信达生物**：2025年公司首次达成全年盈利，总收入突破130亿元人民币，肿瘤与非肿瘤（如玛仕度肽）“双轮驱动”战略成效显著，全球化进程加速，已与武田、礼来等跨国药企达成总额超200亿美元的战略合作 [6][21] 历史组合表现 - 2026年3月金股推荐组合中，比亚迪当月绝对收益为17.89%，相对上证综指收益为23.88%，表现最佳；泡泡玛特当月绝对收益为-34.90%，相对收益为-28.91%，表现最弱 [22]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司一日游产品具备市场竞争力，2026年将切入省际豪华游轮市场，预计新船投运后将贡献可观业绩增量 [2] - 短期（2025-2026年）业绩提升依赖非省际游轮的量价齐升，中期（2027-2030年）4艘省际游轮将贡献主要业绩增量，远期有望通过并购壮大船队规模 [8] 公司概况与业务分析 - 公司背靠宜昌国资委，已完成从传统道路客运向长江三峡游轮旅游运营的战略转型，并于2024年剥离非旅游业务，进一步聚焦主业 [7][16] - 2024年公司营收7.41亿元，归母净利润1.18亿元 [7] - 2025年前三季度营收6.1亿元，同比增长9.5%，归母净利润0.93亿元 [27] - 2025年上半年归母净利润增速（+18%）跑赢收入增长（+7%） [7] - 旅游综合服务是核心利润来源，2024年该业务收入（毛额）5.7亿元，同比增长12.2%，毛利率26.55%；2025年上半年收入增速提升至20%，毛利率至27.82% [30] - 公司财务结构健康，截至2025年第三季度末，资产负债率低于20%，商誉仅728万元，占总资产约0.18% [37][39] - 2025年第三季度因子公司补缴税款及滞纳金共计5494万元，对当期业绩造成一次性影响，该事项已处理完毕 [34][37] 一日游产品竞争力 - 核心一日游产品“两坝一峡”在2025年前三季度客流实现19.7%的同比增长，是主要增长驱动 [2] - 其他产品长江夜游、三峡人家专线船、高峡平湖在2025年前三季度客流增幅分别为8.2%、34.3%、20.5%，且第三季度较上半年增速加快 [2] - 公司拥有游船32艘，产品定价灵活，二次消费提升空间充足 [106][112] 省际游轮发展规划与预期 - 公司计划在2026-2028年建造并投运4艘休闲度假型游轮，预计总投资额10.6亿元 [2][117] - 首艘“揽月号”预计2026年4月投运，该船总长149.9米，总吨位17000吨，载客650人，预售参考价4399-4999元/人起 [2][125][126] - 根据公司测算，新船达到37%上座率即可实现盈亏平衡 [2] - 中性假设下，单船成熟运营后每年可创收约1.76亿元，净利润约5200万元，净利润率约30% [2] - 乐观情况下，单船年收入可达2.4亿元，净利润约0.9亿元，净利润率约37% [133] 行业分析：全球与国内游轮市场 - 2025年全球邮轮客运量预计突破3710万人次，市场规模将达443.9亿美元，2024-2029年收入年复合增长率预计为4.9% [47] - 全球邮轮行业集中度高，前四大公司占据约90%市场份额，客群以银发一族为主，具备高复购、长周期、高消费特点 [7][47][56] - 2024年全球人均邮轮费用约2200美元，船上及岸上消费平均565美元 [7] - 国内海洋邮轮消费能力较欧美仍有差距，内河游轮有望成为率先突破的领域 [7][60] 行业分析：长江内河游轮供需 - **供给端严格管控**：长江航运管理局2024年7月明确，除兼并重组外暂停新设省际客船运输企业，并执行“退三进一”机制控制运力增长 [7][77] - 截至2024年末，经营长江干线省际客运航线的公司为12家，游轮共51艘，其中豪华型占市场总运力的84% [7][83] - **需求端银发经济崛起**：2024年中国65岁及以上老年人口占比升至15.6%，预计2032年左右进入超级老龄化社会 [7][94] - 2024年长江省际游轮游客中60岁以上占比超半数，且与其他年龄段错峰出行特征明显 [7][99] - **入境游贡献增量**：2025年上半年长江游轮累计接待国（境）外游客4.85万人，已恢复至2019年同期水平的101% [104] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.93亿元、2.42亿元，同比变动-42.3%、+184.4%、+25.2% [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.17亿元、10.01亿元、12.07亿元，同比增长10.22%、22.54%、20.52% [9] - 以2026年3月19日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为95倍、33倍、27倍 [8]

投资评级 - 东方财富证券首次覆盖三峡旅游，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司一日游产品市场竞争力强，2026年将切入省际豪华游轮市场，预计新船投运将锻造业绩新引擎 [2] - 短期（2025-2026年）业绩提升依赖现有非省际游轮产品的量价齐升；中期（2027-2030年）4艘新建省际邮轮将贡献主要业绩增量；远期有望通过并购壮大船队规模 [8] 公司概况与业务 - 公司发源于1935年，已从传统道路客运企业战略转型为长江三峡游轮旅游的重要运营方 [7] - 2024年公司剥离乘用车4S和供应链业务，进一步聚焦旅游主业，核心产品包括“两坝一峡”、“高峡平湖”、“三峡人家专线船”等一日游游轮产品 [7] - 2024年公司营收7.41亿元，归母净利润1.18亿元 [7] - 2025年上半年，受益于旅游业务游客接待量增长及价格调整，归母净利润增速（+18%）跑赢收入增长（+7%） [7] - 2025年前三季度，公司营收6.1亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润0.93亿元，同比下滑11% [27] - 2025年第三季度因子公司补缴税款及滞纳金共计5494万元，对当期业绩造成一次性影响，该事项已处理完毕 [8][34] - 公司资产负债率低于20%，商誉占总资产比例仅约0.18%，有息负债水平良好，未来有充足的杠杆空间进行兼并收购 [37] 现有业务表现 - **一日游产品**：2025年前三季度，核心游船产品“两坝一峡”客流实现19.7%的同比增长 [2] - **其他产品增长**：同期，长江夜游、三峡人家专线船、高峡平湖三项产品客流增幅分别为8.2%、34.3%、20.5%，且25Q3较25H1增速有所提升 [2] - **盈利能力**：旅游综合服务业务是核心利润来源，2024年该业务收入（不考虑内部抵消）为5.7亿元，同比增长12.2%，毛利率26.55%；2025年上半年收入增速进一步提升至20%，毛利率至27.82% [30] 省际游轮发展规划 - **建造计划**：公司计划在2026-2028年建造并投运4艘休闲度假型游轮，预计总投资额10.6亿元 [2] - **首艘投运**：首艘“揽月号”预计2026年4月投运，寒假即将进入预售 [2] - **船舶规格**：“揽月号”总长149.9米，总吨位17000吨，最大载客量650人，预售参考价4399-4999元/人起 [126] - **业绩贡献测算（中性假设）**：新船达到37%上座率即可实现盈亏平衡；成熟运营后，单船每年可创收约1.76亿元，净利润约5200万元，净利润率约30% [2] - **投资回报**：根据公司可研报告，4艘省际游轮项目税后动态投资回收期为11.9年，税后财务内部收益率为10.11% [117] 行业分析 - **全球市场**：2025年全球邮轮客运量预计突破3710万人次，市场规模将达443.9亿美元，2024-2029年收入年复合增长率预计为4.9% [47] - **市场格局**：全球邮轮行业集中度高，前四大公司占据约90%市场份额，客群以银发一族为主，具备高复购、长周期、高消费特点 [7][56] - **国内供给**：长江干线省际客船运输实施“退三进一”的运力严格管控政策，截至2024年末，经营公司为12家，游轮共51艘，其中豪华型占市场总运力的84% [7] - **国内需求**：2024年中国65岁及以上老年人口占比上升至15.6%，预计2032年左右进入超级老龄化社会，银发经济规模有望快速增长 [7] - **目标客群**：当前长江省际游轮60岁以上游客占比超半数，且与其他年龄段呈现明显错峰出行特征 [7][99] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.93亿元、2.42亿元，同比变动-42.3%、+184.4%、+25.2% [8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.17亿元、10.01亿元、12.07亿元 [9] - **估值**：以2026年3月19日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为95倍、33倍、27倍 [8]

报告行业投资评级 - 报告对服务消费、传统消费、新消费及消费科技等领域持积极看法，并给出了具体的推荐标的，整体投资建议为推荐 [4] 报告核心观点 - 服务消费在政策持续催化下景气度向上，出行链（酒店、景区）是核心受益方向 [4] - 部分传统消费领域（如黄金零售、免税、职业教育）竞争格局显著改善，带来投资机会 [4] - 新消费（如潮玩、情绪消费）延续高景气度，消费科技（如AI硬件、AI Agent）商业化落地加速 [4] - 传统零售业态（如零食折扣、社区店）正经历从深度分销到高效零售的变革，渠道议价权提升 [4] 服务消费：政策催化，景气向上 - 政策思路演进：2022-2023年将服务消费纳入扩大内需体系，2024年出台首个国家级《促进服务消费高质量发展意见》，2025年聚焦银发经济、数字文化等新赛道，2026年进入精细化落实阶段 [8] - 财政补贴聚焦托底式普惠服务（育儿、养老、医疗、教育），旨在释放可支配收入并降低预防性储蓄 [4][8] - 需求端政策核心是提供创新消费场景并释放更多闲暇时间，如推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假制度 [4][9] - 2026年政府工作任务中，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [9] 旅游出行：需求与供给分析 - **旅游市场现状**：2024年中国国内旅游人次56.2亿，国内旅游消费57500亿元，人均旅游次数4.0次，接近日本的4.4次，但低于美国的6.8次 [11][13] - **消费升级空间**：2024年中国人均旅游花费4083元，明显低于日本（折合8870元）和美国（22444元） [11][13] - **消费结构**：中国旅游消费中住宿支出占比（20%）明显低于日本（41%）、美国（27%）和欧盟（28%），显示高品质住宿消费有提升空间 [15][17] - **入境游恢复**：截至2025年，中国外国人入境游客数恢复至3517万人，达到2019年水平的110%，其中通过免签渠道入境的占比达73.1% [20][22][23] - **酒店业逻辑**：需求端因春秋假推广和商旅需求稳定而景气向上；供给端，70-149间房体量的物业供给增速稳定，2026年3月初行业整体房间数同比增速为+5.9%，连锁房量增速为+8.0%，增速已持续5个月放缓 [29][33][34][36] - **酒店定价**：平均每日房价（ADR）表现始终好于入住率（OCC），因龙头酒店具备区域价格控制力，且2025年策略从保出租率转向追求OCC与ADR均衡 [31][32] - **景区业机会**：一季度是传统淡季，中小学春秋假有望为淡季注入客流，景区可通过开发春季限定IP产品（如研学、踏青）快速响应政策红利 [37][38][39] - **景区项目催化**：多家景区公司有新项目或交通改善催化，例如宋城演艺的青岛项目计划2026年7月开业，总投资13亿元；九华旅游、陕西旅游等有交通改善或新索道建设项目 [41][42] 部分传统消费格局改善 - **黄金零售**：2025年10月投资性黄金税收新规后，企业采购成本上升，但菜百股份作为上海黄金交易所会员单位，以直营零售方式销售，采购成本未增加，因此获得显著竞争优势 [4][57][58] - **行业需求**：在金价上涨背景下，投资金消费量自2025年第一季度以来首次超越黄金首饰且持续高增 [57][58] - **珠海免税**：品类持续扩容至苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品，免税渠道的黄金更具价格优势，公司还计划布局横琴口岸进境免税店和三亚岛民免税店 [4][60][61] - **中国中免**：与LVMH集团股权合作，在高端品牌资源端的话语权和稀缺性进一步提升；与太古地产合作打造三亚国际免税城三期，预计2026年底部分开业；手机、黄金等标准化强比价品类的价差优势成为新的流量入口 [4][64] - **行动教育**：自身规模加速扩张，“五年百校计划”第一年原计划新增5家分校，实际完成10家；2026年计划再新增15家；2026年利润增长目标从市场预期的约20%提升至20%-30% [4][66][68][69] 新消费：延续高景气度 - **情绪价值与体验消费**：新零售已成为线下业态明确趋势，中国潮玩IP产业仍处高成长期，头部IP从人群、地域、场景三重破圈 [4] - **潮玩IP平台化**：参考全球IP龙头三丽鸥，其通过培育多IP构建IP宇宙；泡泡玛特已形成多IP平台化运作模式，2025年上半年THE MONSTERS家族贡献收入的35%，前五大IP收入占比70% [75][77][78] - **名创优品发展阶段**：经历了国内开店红利期、IP战略升级期和出海红利期，目前北美市场线下信用卡交易额在2026年1-2月同比增速达62% [82][83][84][85] - **老铺黄金**：专注于古法黄金市场，2023年古法金市场规模达1573亿元，2018-2023年复合年增长率65%，预计到2028年市场规模将达4214亿元，公司2024/2025年收入增速分别达168%和217%-229% [89][90] 消费科技：商业化落地加速 - **AI硬件渗透**：以AI眼镜为代表的硬件商业化加速，2025年第四季度全球AI眼镜销量达450万台，同比增长近500%，其中Meta旗下Ray Ban销量达376万台；预计2026年AI眼镜销量将超1600万台 [4][97][98] - **未来主流方案**：智能眼镜的主流方案应具备显示、摄像头、音频三大核心功能，以实现与现实世界的交互 [94][95] - **AI Agent影响**：AI Agent改变了消费决策路径，从消费者自主选择APP变为AI调用API进行全网比价，这将重构产业链信任关系和利润分配，短期可能扩大头部企业的竞争优势 [102][103][104] - **绿联科技案例**：与AI公司MiniMax战略合作，将大模型原生内嵌于NAS产品中，预计5月推出定价可能超过2万元的高端AI NAS产品，竞争维度从硬件转向AI能力集成 [99] 其他传统业态：持续变革，寻找景气拐点 - **餐饮业**：2025年全国餐饮收入为57982亿元，同比增长3.2%，需求企稳回升；头部品牌因成本驱动出现提价，价格竞争趋缓 [44][46][47] - **茶饮咖啡业**：外卖补贴缓慢退坡，品类拓展成为同店增长抓手（如古茗咖啡杯量占单店15%+）；行业价格战趋缓，库迪咖啡在2026年2月对核心单品提价30%-60% [4][49][53][54] - **零售业态变革**：趋势是从厂商主导的深度分销转向消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址变为选品 [106][107] - **新兴业态扩张**：零食折扣店（如鸣鸣很忙、万辰集团）、锅圈、硬折扣零售（如盒马NB）快速崛起，通过构建单品类规模经济实现扩张 [110][111][112][113] - **锅圈食汇**：2025年底门店数达11566家，同比增长14%；会员数达6490万，同比增长57.1%；公司计划2026年门店总数超14500家，预计核心经营利润增速明显高于收入增速 [114][116] - **零售场景竞争**：中国零售履约场景（远场、近场、微场）持续分散，线上即时零售与线下社区店等多种业态将正面竞争，场景份额争夺更加激烈 [117][118][120] - **跨境电商影响因素**：海运价格对高体积+低单价产品（如致欧科技）影响较高，对低体积+高单价产品（如安克创新）或服务商（如小商品城）影响较低；汇率波动对赛维时代、致欧科技等公司利润影响较大，安克创新因区域多元化和套期保值受影响相对较低 [121][122]

行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 服务消费新政频发，看好出行链机会 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，包括酒店和景区 [4] - 部分细分行业竞争格局显著改善 [4] - 部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [4] - 关注消费科技等领域的个股机会 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅-5.02%，在所有30个行业中位列第11 [4] - 上周消费者服务板块涨幅-3.01%，在所有30个行业中位列第20 [4] - 未停牌股票中，安克创新(+9.8%)、锅圈(+8.8%)、新东方(+8.5%)、古茗(+6.8%)、中国东方教育(+6.5%)涨幅居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 3月20日，商务部等9部门联合印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》 [4] - 3月20日，人力资源社会保障部、财政部联合印发关于做好2026年高校毕业生等青年就业工作的通知，提出16条政策举措 [4] - 2026年1-2月，海口海关共监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [4] - 2026年1-2月，离岛免税购物人数127.9万人次，同比增长16.6% [4] - 2026年1-2月，离岛免税购物件数801.2万件，同比增长9.9% [4] - **零售行业**： - 盒马超盒算NB加速布局华南，广州两家新店将于3月28日开业 [4] - 1—2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8% [4] - 1—2月份，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7% [4] 公司公告 - **华住集团**：25Q4实现营收65.25亿元，同比增长8.3% [4] - **华住集团**：25Q4经调整归母净利润12.97亿元，24Q4为3.21亿元 [4] - **滴滴出行**：25Q4实现营收584.45亿元，同比增长10% [4] - **滴滴出行**：25Q4经调整EBITA为21.15亿元，24Q4为盈利3.22亿元 [4] - **滴滴出行**：25Q4归母净亏损3.33亿元，24Q4为亏损13.41亿元 [4] - **焦点科技**：2025年实现营收19.2亿元，同比增长15.1% [4] - **焦点科技**：2025年归母净利润5.0亿元，同比增长11.6% [4] 重点标的盈利预测（部分摘录） - **周大福**：预测2026年归母净利润100.61亿元，对应PE为11倍 [5] - **中国中免**：预测2026年归母净利润53.28亿元，对应PE为28倍 [5] - **华住集团-S**：预测2026年归母净利润52.70亿元，对应PE为21倍 [5] - **锦江酒店**：预测2026年归母净利润11.05亿元，对应PE为27倍 [5] - **首旅酒店**：预测2026年归母净利润9.36亿元，对应PE为21倍 [5] - **海底捞**：预测2026年归母净利润45.10亿元，对应PE为17倍 [5] - **携程集团**：预测2026年归母净利润185.30亿元，对应PE为14倍 [5] 重点标的股息率、分红率、ROE（部分摘录） - **重庆百货**：2024年股息率6.0%，分红率45.6%，ROE为19.2% [7] - **菜百股份**：2024年股息率3.1%，分红率77.9%，ROE为18.5% [7] - **周大生**：2024年股息率8.0%，分红率102.1%，ROE为15.9% [7] - **中国中免**：2024年股息率2.1%，分红率50.9%，ROE为7.8% [7] - **行动教育**：2024年股息率4.8%，分红率99.5%，ROE为28.0% [7] 机构持仓变动（部分摘录） - **安克创新**：机构持股比例从2025Q2的45.00%下降至2025Q3的28.29%，减少16.71个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从2025Q2的69.26%下降至2025Q3的65.31%，减少3.95个百分点 [9] - **锦江酒店**：机构持股比例从2025Q2的71.56%下降至2025Q3的67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从2025Q2的63.07%下降至2025Q3的58.18%，减少4.89个百分点 [9] - **绿联科技**：机构持股比例从2025Q2的53.65%下降至2025Q3的21.52%，减少32.13个百分点 [9] 未平仓卖空情况（部分摘录） - **周大福**：未平仓卖空金额52.09亿港元，占证券发行数量比例4.58% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额65.51亿港元，占证券发行数量比例5.72% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额41.03亿港元，占证券发行数量比例4.60% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额37.50亿港元，占证券发行数量比例1.31% [10] - **天立国际控股**：未平仓卖空金额3.72亿港元，占证券发行数量比例7.60% [10] 公司增减持公告 - **菜百股份**：股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过2333.33万股，占总股本比例3.00% [11] - **ST易购**：股东杭州灏月企业管理有限公司计划减持不超过230,109,343股，占总股本比例2.50% [11] - **红旗连锁**：股东永辉超市股份有限公司计划减持2720万股，占总股本比例2% [11] - **小商品城**：股东义乌中国小商品城控股有限责任公司计划增持 [12] 未来解禁情况 - **北京人力**：2026年4月13日解禁10449.64万股，占总股本比例18.46%，解禁市值约19.68亿元 [13] - **北京人力**：2026年5月6日解禁9504.15万股，占总股本比例16.79%，解禁市值约17.90亿元 [13] - **沪上阿姨**：2026年5月8日解禁5665.37万股，占总股本比例53.85% [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁24786.82万股，占总股本比例56.27%，解禁市值约69.35亿元 [13]

纪要涉及的行业与公司 * **公司**：三峡旅游 * **行业**：旅游行业（特别是景区板块、游轮旅游）、长江内河游轮市场 核心观点与论据 行业层面：旅游与游轮行业分析 * **景区板块投资逻辑与日历效应**：板块投资存在显著的日历效应，通常聚焦于3月至4月中旬，市场会预期清明和五一假期的主题性投资机会[3] * **2026年假期政策利好**：2026年5月2日被定为法定节假日，延长了五一假期，同时更多省份和地区开始增设与清明或五一连休的春秋假期，预计将积极拉动2026年4月及五一期间的旅游出行客流量和行业收入规模增长，并可能放大板块的上涨弹性[3] * **游轮行业优质属性**：游轮旅游产品具备中高端休闲度假属性，主要面向抗风险能力强的高净值客户，客户需求具备高韧性和高粘性，复购率高，使得行业能够穿越经济周期[4] * **游轮行业高壁垒**：行业存在三大壁垒：高资金壁垒（一艘中大型豪华游轮投资额可达数亿甚至数十亿元）、资源/牌照壁垒（需获得经营许可和资质）、高运营管理难度（提供综合服务）[4] * **行业集中度高**：高壁垒使得市场份额天然地向头部企业集中，例如Viking在欧洲内河游轮的市占率达25%，在北美内河游轮的市占率高达52%[5] * **长江内河游轮需求特征**：主要面向50岁以上的银发群体，其中60岁以上游客占比为50%，50岁以上游客总占比接近80%[6] * **长江内河游轮供给特征**：行业产能约束严格，运营主体仅有13家，且有明确规定不再增加[6] * **市场供不应求**：行业在旺季已呈现供不应求的态势，整体上座率超过80%，热门时期甚至一票难求[6] * **未来供给增长方式**：未来的供给增长将主要通过“进三退一”等政策，以新的豪华游轮替代老旧游轮，实现产能供给的升级[6] 公司层面：三峡旅游投资逻辑与业绩 * **核心投资逻辑**：推荐三峡旅游的核心逻辑在于其明确的产能扩张计划和盈利弹性[7] * **产能扩张计划**：公司计划在2026年有两条新游轮下水，2028年还有另外两条豪华游轮投产[7] * **新船价格弹性显著**：公司新船的客位售价已从可行性报告中的2,600-2,800元提升至4,399元的早鸟价[8] * **单船利润预期提升**：若上座率维持可行性报告的预期水平，单船利润有望从报告中约2,500万元的体量增至近5,000万元[8] * **2026年新船业绩贡献**：两条新船计划于2026年4月和7月的旺季下水，乐观情况下，这两条船当年即可贡献数千万甚至上亿元的利润增厚[8] * **2025年业绩分析**：公司2025年利润约为0.72亿元，该数据已由公司业绩预告披露[7] * **2025年一次性影响**：2025年的表观利润受到了约四五千万元的一次性税务及滞纳金补缴影响[8] * **2025年基础业务利润**：若剔除一次性税务影响，2025年的基础业务利润已超过1亿元[8] * **2026年业绩预期**：市场一致预期利润为1.60亿元[8] * **2026年业绩潜力**：综合考虑基础业务的盈利能力和新船投产带来的业绩增量，2026年的最终业绩表现有可能达到2亿元左右的水平[8] 其他重要内容 * **估值水平分析**：基于1.60亿元的2026年业绩预期，公司对应的估值水平约为40倍[9] * **业绩超预期下的估值**：如果2026年业绩超预期达到2亿元，则对应估值水平将降至30倍出头[9] * **估值溢价基础**：考虑到公司在2026年和2028年均有新游轮投产，单船盈利弹性和增长确定性较高，市场可能愿意给予其30至40倍的估值溢价[9] * **投资建议**：基于其短期的业绩确定性和中长期的成长性，当前时点值得关注[9]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9][11] - **核心观点**：报告认为邮轮服务是一个好行业，需求具有高韧性和高粘性，供给侧壁垒高，市场份额易向头部集中。聚焦国内长江游轮市场，需求以银发群体为主，青少年占比提升，供给端产能约束严格，旺季供不应求。随着新产能投放，行业格局将重塑，推荐有新产能布局的三峡旅游 [3][7][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.72亿元、1.60亿元、2.27亿元，对应市盈率分别为89.37倍、40.27倍、28.29倍 [3][9] 公司概况与治理 - **公司简介**：湖北三峡旅游集团股份有限公司，前身为宜昌交运集团，始建于1935年，2011年上市，2021年更名。公司是湖北省道路运输行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领军企业，主营旅游和交通两大产业 [6][18] - **股权结构**：国资背景深厚，截至2025年第三季度，第一大股东湖北三峡文化旅游集团直接持股25.40%，实际控制人宜昌市国资委间接持股占总股本的34.27%，实际控股比例较高 [6][24] - **管理团队**：2024年新董事长王精复上任，核心团队新老交替平稳有序，具备国资系统任职背景和丰富的行业管理经验 [6][26][29] 财务表现与业务转型 - **近期业绩**：2025年，公司预计实现归母净利润5600万至7200万元，同比下降38.77%至52.38%；扣非后归母净利润6700万至8700万元，同比下降9.65%至30.42%。主要受补缴税款及滞纳金（约5494.04万元，影响归母净利润约4433万元）和计提资产减值等一次性事项影响 [6][40] - **业务聚焦**：公司已完成业务调整，2023年剥离汽车销售和供应链管理业务，目前聚焦以旅游综合服务为核心的主业。2024年实现收入7.4亿元，可比口径下同比增长9.74% [33][40] - **收入结构**：2025年中报显示，旅游综合服务收入占比达78.04%，形成旅游+交通双主业布局 [36] 行业分析：长江游轮市场 - **行业属性**：邮轮行业（包括海洋和内河）占全球旅游人次比重不到5%，但因其独特的休闲度假属性、客户需求高韧性和高粘性，能穿越周期持续增长，且供给侧资金、资源和运营管理壁垒高，市场份额易向头部集中 [7][42] - **需求端特征**： - **客群结构**：以国内60岁以上银发群体为主要受众，青少年（18岁以下）占比稳中有升，将受益于春秋假政策推广 [7][66] - **用户粘性**：长江三峡游轮产品满意度高，2025年好评率达98%，复购率达68% [72] - **季节性**：淡旺季分明，旺季集中在3、4、5、7、8、10月，2025年旺季客流占比达41% [72][76] - **供给端特征**： - **产能约束**：根据2014年政策，长江省际客船运力实行“退三进一”调控。截至2024年末，长江三峡区域省际游轮企业仅13家，拥有游轮47艘，平均船龄15.27年，客位19，453个 [78] - **供不应求**：行业上座率高企，2025年载客率达76.08%，旺季供不应求 [83] - **结构升级**：豪华游轮接待人次占比从2023年的72%提升至2025年的75%，未来新增产能也趋向大型化、豪华化 [84][85][88] 公司成长看点 - **现有产能与运营**：截至2025年中报，公司拥有游轮32艘，其中豪华游轮6艘。产品矩阵以“两坝一峡”、“长江夜游”等半日/一日游为核心 [8][89]。2024年游轮产品总接待量256万人次，同比增长2%；2025年前三季度接待量230万人次，同比增长20%，主力产品“两坝一峡”增长较快 [8][97] - **新船投产贡献业绩**：公司正募资建设4艘豪华省际游轮，总投资额10.63亿元。首批2艘原计划分别于2026年6月和12月投放（实际将早于计划），第二批2艘计划于2028年6月投放 [8][99]。根据可行性报告测算，4艘船达产后预计带来增量收入4亿元，净利润1亿元 [8]。在供不应求的市场环境下，收入利润体量有望超预期 [8] - **外延拓展**：公司计划通过收并购、管理输出等方式提升市场份额。例如，2020年与南京方面合资成立公司运营“长江传奇”号游轮；2025年通过持股40%参与“巅峰双峡”游船项目，探索跨区域运营 [107] 发展战略 - **战略目标**：充分发挥控股股东平台和上市公司资本运作优势，推动“两坝一峡”旅游资源整合，成为长江三峡旅游主导者；同时壮大游轮产业规模，通过自建和外延拓展，跻身省际豪华游轮头部方阵，成为中国内河游轮旅游领航者 [9][88]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

行业投资评级 - 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 政策支持新型消费和现代服务业，证监会表示将积极支持相关企业在创业板发行上市，为行业发展提供有利环境 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，并推荐了酒店、景区等相关标的 [1][6] - 行业竞争格局显著改善，部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [6] 上周行情回顾 - 上周（2026.3.9-2026.3.15）商贸零售板块涨幅为-1.35%，消费者服务板块涨幅为-1.28%，在所有30个行业中分别位列第17和第19位 [6] - 未停牌股票中，绿联科技涨幅为+14.69%，行动教育涨幅为+8.22%，三特索道涨幅为+7.12%，黄山旅游涨幅为+6.57%，首旅酒店涨幅为+3.35%，涨幅居前 [6] 行业重点信息及数据更新 - **社会服务业**： - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），民航运输接近9500万人次，创历史新高，日均236万人次，同比增长4.7% [6] - 证监会主席表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [6] - **零售行业**： - 安克创新旗下全球首款消费级立体纹理UV打印机登陆中国市场 [6] - 泡泡玛特推出的联名盲盒系列线上开售即售罄 [6] - 2026年1-2月，步步高21家“胖改”店销售额同比增长24%，客流同比增长10%以上，且已实现全部盈利 [6] 公司业绩与公告 - **名创优品**：2025年预计实现收入214.4-214.45亿元，同比增长约26%；预计经营利润33-33.05亿元，同比持平；经调整净利润28.9-29亿元，同比增长6-7% [6] - **老铺黄金**：2025年销售业绩（含税收入）预计为310-320亿元，同比增长216%-227%；经调整净利润预计为50-51亿元，同比增长233%-240% [6] - **HERE奇梦岛**：FY2026Q2收入为1.77亿元，环比增长39.4% [6] 重点标的盈利预测与评级 - 报告覆盖了社会服务业与零售行业的大量重点公司，并给出了盈利预测与“增持”评级，涉及黄金珠宝、电商、超市、百货、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业 [7][8] - 部分公司2025年及2026年预测净利润示例如下： - **周大福**：2025E归母净利润88.30亿元，2026E为100.61亿元 [7] - **老铺黄金**：2025E归母净利润50.22亿元，2026E为65.84亿元 [7] - **中国中免**：2025E归母净利润39.47亿元，2026E为53.28亿元 [7] - **华住集团-S**：2025E归母净利润43.45亿元，2026E为52.70亿元 [7] 重点标的股息率与财务指标 - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [9][10] - 部分公司2024年股息率示例如下： - **重庆百货**：5.8% [9] - **菜百股份**：2.9% [9] - **周大生**：7.9% [9] - **中国中免**：2.0% [9] 机构持仓与市场活动 - **机构持仓变动**：报告列出了截至2026年3月6日部分公司的机构持股变动情况，例如吉宏股份机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，而安克创新的机构持股比例则从37.95%下降至24.32% [11] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空数据，例如周大福未平仓卖空金额为54.94亿港元，占流通股比例4.61%；老铺黄金为62.83亿港元，占5.37% [12] - **公司增减持公告**：报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划，例如菜百股份、天虹股份、学大教育等公司有股东计划减持 [13][14] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，例如北京人力在2026年4月13日有10,449.64万股解禁，占总股本18.46% [15]

公司概况与业务构成 * 公司为三峡旅游，是宜昌市国资旗下的上市平台[3] * 公司早期以交通运输为主业，2023年以来为聚焦文旅主业，陆续剥离了关联度较低的交通业务，包括在2023年底出售了从事乘用车4S服务的汽车销售公司40%的股权与债权，并剥离了一家物流供应链子公司100%的股权[3] * 从2024年起，公司的综合交通服务收入大幅缩减，旅游综合服务成为其第一大主业[2][3] * 旅游综合服务业务包含四个部分：核心是“两坝一峡”观光游轮业务；其次是旅游交通业务（景区直通车和包车等）；第三是旅游港口业务（为客船提供靠泊、离泊等服务）；第四是旅行社业务（旗下拥有两家旅行社和十余家线下门店）[3] 2025年业绩表现与影响因素 * 2025年归母净利润预告为0.56至0.72亿元，同比下滑39%至52%[2][3] * 业绩下滑主要受非经营性因素影响：其一，公司进行了补税，对归母净利润的影响约为4000余万元；其二，由于九凤谷景区盈利表现不佳，公司在第四季度对其计提了减值[3] * 补税和减值两项因素对利润的合计影响金额约为5000至6000万元[2][3] * 若剔除这些非经营性因素，公司2025年实际经营性利润约为1.2至1.3亿元，业绩基数相对较低[2][3] 省际游轮业务新布局 * 公司正积极布局此前未涉足的省际游轮业务[4] * 计划于2026年4月下水第一艘省际游轮，同年下半年下水第二艘，另有两艘计划于2028年下水[2][4] * 省际游轮行业运营航线主要往返于重庆与宜昌之间[4] 行业竞争格局与供给情况 * 根据航交所数据，行业内现有船舶约50余艘，总客位数约2万个[4] * 豪华游轮在运力上占据主导，占比超过80%，三峡旅游的新船也属于豪华型[4] * 长江航运管理局实行“退三进一”的船舶更新政策，即淘汰旧产能以置换新运力，可能导致经济型旧船被豪华型新船替代的结构性更新，但预计中期内行业总供给将稳定在五六十艘的水平[4] * 行业内共有13个运营主体，除重庆和宜昌各有一家国资企业（三峡旅游）外，其余多为民营企业[4] * 未来行业存在并购整合的趋势，运营不佳的小型民营企业可能被国资平台整合，或有成熟公司整体出售其船舶与运营权[4] 单船盈利模型与业绩展望 * 单船模型：一艘船年运营天数约300多天，客座数约600余位[4] * 预期上座率在60%至80%之间，客单价定位在4000至5000元的高端水平，提供全包式服务[2][4] * 基于此测算，单船在成熟运营阶段的年收入预计在1至2亿元之间，乐观情况下可达2亿元[2][4] * 预计毛利率约为40%，净利率约为20%，单船每年可贡献的净利润乐观预期可达5000万元甚至更高[4] * 根据目前已确定的四艘新船规划，未来该业务有望贡献约2亿元的利润增量[2][4] * 结合公司约1.5亿元的存量业务利润，中期业绩目标可达3.5亿元[4][5] 其他重要信息与后续关注点 * 2025年的低基数为后续增长提供空间[2] * 首航的预定情况表现良好，后续需持续关注实际运营后的上座率与客单价数据验证[4][5]