报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价110.28元 [5][11] 报告核心观点 - 2026H1公司收入与归母净利润分别同比增长30.5%和38.9% [2] - 铜萃取剂扩产放量叠加高纯硫化钠、浮选药剂及铼回收项目推进，持续打开新材料业务成长空间 [2] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入5.52亿元，同比+30.5% [11] - 2026H1归母净利润0.68亿元，同比+38.9% [11] - 2026H1扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.9% [11] - 单2026Q2实现营业收入3.20亿元，同比+26.7%、环比+38.3% [11] - 单2026Q2扣非归母净利润0.35亿元，同比+16.7%、环比+12.4% [11] - 2026H1综合毛利率36.7%，同比+1.7pct [11] - 2026Q2毛利率36.9%，同比+2.7pct、环比+0.5pct [11] - 扣除股份支付影响后的净利润1.09亿元，同比+100.9% [11] - 股权激励费用对表观利润形成较大扰动 [11] 矿冶环保业务 - 2026H1矿冶环保业务实现收入3.89亿元，同比+19.2% [11] - 运营服务收入2.39亿元，同比+19.0% [11] - 解决方案收入0.94亿元，同比+78.1% [11] - 矿冶环保产品销售收入0.56亿元，同比-22.9% [11] - 截至2026H1末，合同负债1.09亿元，较年初+174.8% [11] - 存货1.99亿元，较年初+26.0%，主要系解决方案项目未验收、未完工劳务及库存材料增加 [11] - 项目预收款和未验收资产上升为2026H2收入确认提供储备 [11] - 2026H1经营活动现金流净额-0.05亿元，同比改善0.42亿元 [11] - 应收账款较年初下降11.7%，现金流质量有所改善 [11] 新材料业务 - 2026H1新材料产品销售收入1.46亿元，同比+57.1%，占主营业务收入26.5% [11] - 福建龙立实现收入1.46亿元、净利润0.37亿元 [11] - 选冶药剂再扩建项目一期建成后拟新增5,000吨产能 [11] - 年产10万吨高效浮选药剂项目及年产6万吨高纯硫化钠项目建设积极推进 [11] - 铼方面，与西藏巨龙的钼精矿采购合作已逐步落地，同时积极拓展外部其他铼回收合作渠道 [11] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年、新增2028年归母净利润预测分别为1.76（原值2.03）、3.00（原值3.00）、4.16亿元 [11] - 对应EPS为1.85、3.15、4.37元 [11] - 参考可比公司估值，给予2027年35倍PE [11] - 2024A至2028E营业总收入预测分别为927、1,230、1,527、2,404、2,922百万元 [4] - 2024A至2028E归母净利润预测分别为181、106、176、300、416百万元 [4] - 2024A至2028E每股净收益预测分别为1.90、1.11、1.85、3.15、4.37元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率预测分别为16.8%、9.3%、13.7%、20.3%、23.7% [4] - 可比公司康普化学2026E PE为25.3倍，耐普矿机2026E PE为25.1倍，均值25.2倍 [13]