投资评级 - 报告给予中宠股份“买入(维持)”评级 [7] 核心观点 - 中宠股份2026年上半年收入延续较快增长，但成本、销售投入、汇兑损失及减值压力共同拖累利润表现，短期利润承压不改长期成长动能，维持买入评级 [1][12] 业绩概览 - 2026年上半年中宠股份实现收入32.81亿元，同比+34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比-37.6%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.7% [1] - 2026年第二季度中宠股份收入17.47亿元，同比+31.3%；归母净利润0.54亿元，同比-52.1% [1] 产品结构分析 - 2026年上半年中宠股份宠物零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-6.99个百分点 [2] - 2026年上半年中宠股份宠物主粮收入9.98亿元，同比+27.3%，毛利率34.68%，同比-1.95个百分点 [2] - 零食仍是中宠股份最大业务，但毛利率下滑幅度明显高于主粮，产品结构优化带来的盈利改善仍需时间兑现 [2] 内外销业务分析 - 2026年上半年中宠股份境内收入11.42亿元，同比+33.2%，毛利率38.06%，同比+0.38个百分点，自主品牌高增拉动收入与毛利率优化 [3] - 2026年上半年中宠股份境外收入21.38亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58个百分点 [3] - 境外收入占比65.2%，全球化产能和客户基础支撑收入快速增长，但海外业务毛利率下行，汇率与原材料成本变化对利润的影响加大 [3] 费用与盈利能力 - 2026年上半年中宠股份营业成本24.32亿元，同比+45.7%，高于收入增速 [4] - 2026年上半年中宠股份销售费用4.35亿元，同比+46.3%，销售费用率13.26%，同比+1.04个百分点，主要系境内外自主品牌宣传投入增加 [4] - 2026年上半年中宠股份研发费用0.60亿元，同比+28.2% [4] - 2026年上半年中宠股份财务费用0.32亿元，去年同期为0.02亿元，主要系本期汇兑损失增加；其中汇兑损益为损失0.27亿元，去年同期为收益0.09亿元 [4] - 综合影响下，中宠股份毛利率25.88%，同比下降5.50个百分点，归母净利率3.86%，同比下降4.49个百分点 [4] 现金流与营运资本 - 2026年上半年中宠股份经营活动现金流净额为-1.93亿元，去年同期为2.35亿元 [5] - 2026年上半年中宠股份投资活动现金流净额为-2.88亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金2.81亿元 [5] - 截至2026年6月底，中宠股份应收账款9.21亿元，较年初增长45.4%；存货8.20亿元，较年初增长18.4%；短期借款15.84亿元，较年初增长60.2% [5] - 规模扩张对资金占用上升，后续需关注库存消化、回款效率和经营现金流修复 [5] 产能与成长战略 - 中宠股份已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰和柬埔寨等地的全球生产布局，并持续推进北美项目、产业园项目和新西兰项目建设 [6] - 2026年上半年末中宠股份在建工程余额4.39亿元，其中北美项目1.89亿元、产业园项目1.37亿元、新西兰项目0.41亿元 [6] - TOPTREES领先智能烘焙粮工厂已于2026年4月投产 [6] - 随着海外产能和高端主粮产能逐步释放，中宠股份有望改善供应链响应能力、产品结构和自主品牌承接能力，但产能爬坡及前期投入也会对短期利润形成压力 [6] 盈利预测 - 预计中宠股份2026-2028年实现营收66/80/95亿元，分别+26%/21%/18% [7] - 预计中宠股份2026-2028年实现归母净利润3.0/4.3/5.8亿元，分别-17%/+41%/+37% [7] - 对应PE 31/22/16倍 [7] - 根据财务摘要，2025年实际营收52.21亿元，归母净利润3.65亿元；2026年预计营收66.03亿元，归母净利润3.03亿元；2027年预计营收80.13亿元，归母净利润4.26亿元；2028年预计营收94.61亿元，归母净利润5.84亿元 [14]