报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 盐湖股份2026年上半年业绩大幅增长，主要得益于钾盐和锂盐的量价齐升以及费用端的显著改善 [1][2] - 五矿盐湖成功并表及4万吨/年基础锂盐一体化项目顺利投产，使公司锂盐总产能大幅跃升至9.8万吨/年，资源与技术协同优势充分释放 [3] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年，盐湖股份实现营收130.52亿元，同比增长79.88% [1] - 实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88% [1] - 实现扣非后归母净利润60.01亿元，同比增长135.19% [1] - 2026年第二季度，单季度实现营收66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93% [1] - 2026年第二季度，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81% [1] 钾盐业务分析 - 2026年上半年，氯化钾实现产量168万吨，同比下降15.5% [2] - 氯化钾实现销量225万吨，同比增长26.4% [2] - 钾产品实现收入71.37亿元，同比增长31.4% [2] - 如将钾产品全部以氯化钾计算，2026年上半年钾产品销售均价同比上涨约5.2% [2] 锂盐业务分析 - 2026年上半年，碳酸锂实现产量4.94万吨，同比增长147.00% [2] - 碳酸锂实现销量3.91万吨，同比增长89.81% [2] - 锂产品实现收入56.01亿元，同比增长256% [2] - 如将锂产品全部以碳酸锂计算，2026年上半年锂产品销售均价同比上涨约138% [2] - 产销量增长主要伴随4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产及五矿盐湖完成并表 [2] 费用端表现 - 2026年上半年，销售费用同比减少25.85% [2] - 管理费用同比减少5.27% [2] - 财务费用同比减少48.44% [2] - 研发投入小幅提升6.05% [2] - 销售期间费用率同比下降2.4个百分点至2.1% [2] 产能扩张与项目进展 - 盐湖股份以46.05亿元现金收购五矿盐湖51%股权，于2026年1月31日完成资产过户，将一里坪盐湖纳入合并报表范围 [3] - 五矿盐湖已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年产能 [3] - 4万吨/年基础锂盐一体化项目已顺利投产并实现满负荷生产 [3] - 该项目采用“连续离子交换移动床+膜耦合”技术，锂综合收率达82.4%，为全球单套规模最大的盐湖提锂装置 [3] - 公司锂盐总产能大幅跃升至9.8万吨/年 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为124亿元、148亿元、167亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为263.83亿元、295.29亿元、328.42亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为70.20%、11.93%、11.22% [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为46.52%、19.41%、12.93% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.35元、2.80元、3.16元 [4] - 预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为21.64%、20.54%、18.83% [4] - 预计2026-2028年PE分别为12倍、10倍、9倍 [4] - 预计2026-2028年PB分别为2.5倍、2.0倍、1.6倍 [4] 盈利能力趋势 - 预计2026-2028年毛利率分别为71.6%、72.3%、73.0% [11] - 预计2026-2028年EBITDA率分别为68.7%、69.1%、69.6% [11] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为47.1%、50.2%、51.0% [11] - 预计2026-2028年经营性ROIC分别为36.1%、39.1%、42.1% [11] 市场数据 - 当前股价为27.45元 [5] - 总股本为52.92亿股 [5] - 总市值为1452.54亿元 [5] - 一年最低/最高价为18.88元/41.60元 [5] - 近3月换手率为103.71% [5]