:OO07呢 :盐 :青 :深 :盐 :OOOT" :陕 :陕 "6号 4号 :陕 2号 :股 (持 5%以 ) :⒛26年 4月 9日 青海盐湖工业股份有限公司 简式权益变动报告书 信息披露义务人声明 一、信息披露义务人依据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券 法》《上市公司收购管理办法》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则 第 15 号——权益变动报告书》及相关法律、法规编写本报告书。 二、信息披露义务人签署本报告书已获得必要的授权和批准,其履行亦不违 反信息披露义务人章程或内部规则中的任何条款,或与之冲突。 三、依据《中华人民共和国证券法》《上市公司收购管理办法》的规定,本 报告书已全面披露信息披露义务人在青海盐湖工业股份有限公司中拥有权益的 股份变动情况。 截至本报告书签署之日,除本报告书披露的持股信息外,上述信息披露义务 人没有通过任何其他方式增加或减少其在青海盐湖工业股份有限公司中拥有权 益的股份。 四、本次权益变动是根据本报告所载明的资料进行的。信息披露义务人没有 委托或者授权其他任何人提供未在本报告书中列载的信息和对本报告书做出任 何解释或者说明。 五、信息披露义务人承诺本报告书 ...

证券代码：000792 证券简称：盐湖股份 公告编号：2026-009 青海盐湖工业股份有限公司 关于持股5%以上股东权益变动触及1%整数倍的公告 股东陕西煤业股份有限公司保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 青海盐湖工业股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到持股 5%以上 股东陕西煤业股份有限公司（以下简称"陕西煤业"）的书面通知，2026 年 4 月 9日，陕西煤业通过深圳证券交易所证券集中竞价交易系统减持公司1,638,397股， 占公司总股本的 0.030962%。 陕西煤业为公司持股 5%以上的股东，非公司控股股东、实际控制人，其所 持公司股份均为通过深圳证券交易所集中竞价交易方式取得，根据《上市公司股 东减持股份管理暂行办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 18 号— —股东及董事、高级管理人员减持股份》的相关规定，本次权益变动无需预披露。 本次权益变动后，陕西煤业持有公司股份比例由5.030960%下降至4.999998%， 不再为公司持股 5%以上股东，权益变动触及 1 ...

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司钾肥与碳酸锂两大主营业务景气共同上行，推动2025年业绩大幅增长，且未来钾肥高景气有望延续，碳酸锂业务通过扩产巩固龙头地位，未来盈利有望回升，因此维持“增持”评级[1][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%[6] - 实现归属母公司净利润84.76亿元，同比增长81.76%[6] - 扣非后归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%[6] - 基本每股收益1.60元[6] - 综合毛利率57.86%，同比提升6个百分点[4] - 净资产收益率（摊薄）18.85%[1] 钾肥业务分析 - 公司是国内钾肥龙头，拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场约35%[6] - 2025年氯化钾销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%[6] - 氯化钾销量381.47万吨，同比下降18.36%[6] - 氯化钾业务收入102.58亿元，同比增长1.67%[6] - 钾产品整体收入120.30亿元，同比增长2.71%[6] - 钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点[4] - 行业层面，全球钾肥产能集中度高，供应增量有限，2025年以来在需求复苏和海外巨头检修减产推动下价格上行[4] - 2026年中国钾肥进口大合同价348美元/吨，同比提升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑[7] - 全球粮食价格上涨有望继续推动钾肥需求与行业景气度，为公司未来业绩提供支撑[4][7] 碳酸锂业务分析 - 公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂，现有碳酸锂产能4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目[6] - 2025年碳酸锂销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%[6] - 碳酸锂销量4.56万吨，同比增长9.74%[6] - 碳酸锂业务收入29.12亿元，同比下降5.28%[6] - 碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点[4] - 2025年9月，公司4万吨锂盐一体化项目投产，推动全年产销增长[8] - 2026年1月，公司完成收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨、磷酸锂0.2万吨、氢氧化锂0.1万吨和钾肥30万吨产能[8] - 公司依托察尔汗盐湖资源和技术，碳酸锂业务成本优势显著[8] - 随着储能等领域快速增长，未来锂盐业务景气有望逐步复苏，推动公司锂盐业务盈利回升[8] 其他财务亮点 - 公司通过高新技术企业资格复审，全年确认递延所得税-20.46亿元，对净利润有积极影响[4] - 2025年末资产负债率14.15%，维持在较低水平[1] - 每股经营现金流1.92元[1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.09元和2.44元[8] - 以2026年4月8日收盘价37.25元计算，对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为17.85倍和15.30倍[8] - 预测2026年营业收入242.88亿元，同比增长56.68%；净利润110.45亿元，同比增长30.32%[8][17] - 预测2027年营业收入273.72亿元，同比增长12.70%；净利润128.87亿元，同比增长16.67%[8][17]

报告投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [1][8] 报告核心观点 - 钾肥与碳酸锂两大主营业务景气共同上行，推动公司2025年业绩大幅增长，净利润同比增长81.76%，未来在钾肥高景气延续及碳酸锂业务扩产巩固下，业绩有望持续增长 [1][4][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43% [6] - 实现归属母公司净利润84.76亿元，同比增长81.76%，扣非后归母净利润84.11亿元，同比增长91.13% [4][6] - 基本每股收益1.60元 [6] - 综合毛利率57.86%，同比提升6个百分点 [1][4] - 净资产收益率（摊薄）18.85% [1] 钾肥业务分析 - 公司拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场约35% [6] - 2025年氯化钾销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%，销量381.47万吨，同比下降18.36% [6] - 氯化钾业务实现收入102.58亿元，同比增长1.67%，带动钾产品总收入120.30亿元，同比增长2.71% [6] - 钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点 [4] - 全球钾肥产能集中度高，2025年以来因需求复苏及海外巨头检修减产，价格进一步上行，全球产能增速低，供应增量有限，叠加全球粮价上涨，行业景气度有望保持高位 [4][6] - 2026年中国钾肥进口大合同价348美元/吨，同比提升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑 [7] 碳酸锂业务分析 - 公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂，现有碳酸锂产能4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目 [6] - 2025年碳酸锂销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%，销量4.56万吨，同比增长9.74% [6] - 碳酸锂业务实现收入29.12亿元，同比下降5.28% [6] - 碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点 [4] - 2025年9月公司4万吨锂盐一体化项目投产，2026年1月完成收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨等，巩固龙头地位 [8] - 公司碳酸锂业务依托优质盐湖资源，成本优势显著，未来随储能等领域增长，锂盐业务景气有望复苏，推动盈利回升 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年营业收入分别为242.88亿元、273.72亿元，同比增长56.68%、12.70% [8][19] - 预计公司2026年、2027年归属母公司净利润分别为110.45亿元、128.87亿元，同比增长30.32%、16.67% [8][19] - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.09元、2.44元 [8] - 以2026年4月8日收盘价37.25元计算，2026年、2027年预测市盈率（PE）分别为17.85倍和15.30倍 [8]

材料ETF广发（159944）市场表现 - 4月9日，材料ETF广发（159944）开盘下跌0.56%，报1.610元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.35% [1][2] - 自2015年6月25日成立以来，该ETF总回报为62.21% [1][2] 材料ETF广发（159944）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌1.82%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，云铝股份跌1.67% [1][2] - 北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，中国铝业跌0.65%，盐湖股份跌0.81% [1][2] - 万华化学跌0.61%，赣锋锂业是十大重仓股中唯一上涨的股票，开盘涨0.35% [1][2] 材料ETF广发（159944）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指原材料指数 [1][2] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2]

投资评级 - 报告给予盐湖股份“买入”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为盐湖股份正经历“价本共振”，业绩实现高增长，并迈入成长新周期 [1] - 核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振，盈利弹性充分释放 [4] - 公司资源储备坚实，并深度融入中国五矿战略布局，未来产能规划明确，成长空间广阔 [6][7] 业绩表现与驱动因素 - **2025年业绩高增**：2025年公司实现营业总收入155.01亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76亿元，同比增长81.76% [3] - **第四季度盈利强劲**：2025Q4单季度实现归母净利润39.73亿元，同比增长161.05%，环比增长99.87% [3] - **产品价格显著回暖**： - 氯化钾：2025年末国内市场价格达到3282元/吨，同比2024年末增长30.45% [4] - 碳酸锂：2025年末国内电池级碳酸锂均价为10.8万元/吨，同比2024年末增长43.05% [4] - **产销量情况**： - 氯化钾：生产量490.02万吨，同比-1.21%；销售量381.47万吨，同比-18.36% [4] - 碳酸锂：生产量4.65万吨，同比+16.35%；销售量4.56万吨，同比+9.66% [4] - **成本控制与高毛利**：公司钾、锂产品成本同比分别下降13.52%和7.88%；钾、锂产品毛利率分别达60.71%和52.03%，同比分别增长7.37和1.35个百分点 [4] 财务与运营状况 - **费用端持续优化**：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率同比分别变动-0.01/-0.75/-0.69/-0.39个百分点 [5] - **现金流充沛**：2025年经营活动产生的现金流量净额为101.61亿元，较上年同期增加23.42亿元，同比增长29.95% [5] - **盈利能力指标**：2025年公司毛利率为57.9%，净利率为57.7%，ROE为17.7% [11] 产能资源与发展规划 - **当前产能规模**：公司钾肥产能达500万吨/年、碳酸锂产能达4万吨/年 [7] - **新建项目进展**：4万吨锂盐项目已于2025年9月底建成投料试车，采用自主研发“吸附+膜”提锂工艺 [6] - **远期产能规划（至2030年）**：预计将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨/年以上镁及镁基材料产能 [7] - **战略定位**：公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将深度融入中国五矿战略布局，聚焦盐湖资源高效综合开发 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为85.49亿元、101.64亿元、118.31亿元 [8] - **增长率预测**：对应归母净利润增长率分别为0.9%、18.9%、16.4% [10] - **每股收益预测**：预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.62元、1.92元、2.24元 [10] - **估值水平**：基于当前股价（37.25元），对应2026-2028年预测PE分别为23.1倍、19.4倍、16.7倍 [8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - “三步走战略”稳步推进，钾锂远期产能弹性大，公司基本盘稳固，低成本锂盐产能加速扩张 [1][9] - 2025年业绩符合预期，归母净利润同比大幅增长81.8%至84.8亿元，其中Q4业绩环比大幅增长主要因确认递延所得税资产 [9] - 碳酸锂业务新增产能释放且成本管控效果显著，氯化钾业务因价格上涨盈利能力增强 [9] - 锂行业供需格局向好，盐湖提锂成本优势凸显，钾肥价格有望保持强势 [9] 2025年业绩与财务表现 - **营业收入**：2025年实现155.0亿元，同比增长2.4%；单四季度营收43.9亿元，同比-6.3%，环比+1.4% [9] - **归母净利润**：2025年实现84.8亿元，同比大幅增长81.8%；单四季度归母净利39.7亿元，同比+161.1%，环比+99.9% [9] - **递延所得税影响**：公司通过高新技术企业复审，确认递延所得税资产，导致2025年所得税费用为-17.5亿元，同比减少25.9亿元，其中Q4所得税为-25.5亿元，环比减少27.7亿元 [9] - **盈利能力**：2025年毛利率为57.9%，归母净利润率达54.7% [10] 碳酸锂业务分析 - **产销量**：2025年产销分别为4.7万/4.6万吨，同比增长16.4%/9.7%；25Q4产销分别为1.5万/1.4万吨，环比增长28.8%/29.0%，主要得益于4万吨锂盐项目于2025年9月底投产 [9] - **价格与成本**：2025年国内碳酸锂市场均价7.5万元/吨，同比-16.6%；25Q4市场价8.9万元/吨，环比+21.2% [9] - **成本优势**：2025年碳酸锂单吨生产成本为3.1万元，同比下降0.6万元，成本优势进一步夯实 [9] 氯化钾业务分析 - **产销量**：2025年产销分别为490.0万/381.5万吨，同比变动-1.2%/-18.4%；25Q4产销分别为163.4万/95.5万吨，环比+19.6%/-11.9% [9] - **价格**：2025年钾肥年度进口合同价346美元/吨CFR，同比上涨26.7%；国内氯化钾市场价2932元/吨，同比+16.4% [9] - **盈利能力**：2025年氯化钾业务毛利率达60.7%，同比提升7.4个百分点，主要受益于钾肥价格上涨 [9] 未来战略与产能规划 - **锂业务**：“4万吨锂盐项目”已于2025年9月底投产，公司已启动集团锂资产注入，并于2025年成功收购一里坪盐湖51%股权，2030年锂盐产能目标为20万吨 [9] - **钾业务**：作为国内钾肥龙头，通过五矿盐湖资产注入增加30万吨产能，目前钾肥总产能达530万吨，2030年产能目标为1000万吨，相对现在基本翻倍 [9] - **行业展望**：2026年钾肥大合同价已落地，钾肥价格有望继续保持强势，为公司带来业绩弹性 [9] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为271.45亿元、287.92亿元、293.71亿元，同比增长75.1%、6.1%、2.0% [3][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利分别为129.25亿元、139.44亿元、142.59亿元，同比增长52.5%、7.9%、2.3% [3][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.64元、2.69元 [3][10] - **估值水平**：基于2026年4月3日收盘价36.25元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍；市净率（PB）分别为3.3倍、2.7倍、2.2倍 [3][10]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司“三步走战略”稳步推进，钾肥与锂盐远期产能弹性巨大，基本盘稳固且成本优势显著，行业供需格局向好，预计未来几年业绩将持续增长 [1][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润84.76亿元，同比增长81.8%；扣非归母净利润84.1亿元，同比增长91.1% [9] - **单季度业绩**：2025年第四季度营收43.9亿元，环比增长1.4%；归母净利润39.7亿元，环比大幅增长99.9%，主要因确认递延所得税资产导致所得税费用大幅减少 [9] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为129.25亿元、139.44亿元、142.59亿元，同比增长率分别为52.5%、7.9%、2.3% [3][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.44元、2.64元、2.69元 [3] - **估值水平**：基于2026年4月3日收盘价36.25元，对应2026-2028年市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [3][9] 碳酸锂业务分析 - **产销量**：2025年碳酸锂产量4.7万吨，同比增长16.4%；销量4.6万吨，同比增长9.7% [9] - **季度放量**：2025年第四季度碳酸锂产销量分别为1.5万吨和1.4万吨，环比分别大幅增长28.8%和29.0%，主要得益于4万吨锂盐项目于2025年9月底投产 [9] - **市场价格**：2025年国内碳酸锂市场均价为7.5万元/吨，同比下降16.6%；但2025年第四季度市场价回升至8.9万元/吨，环比上涨21.2% [9] - **成本控制**：2025年公司碳酸锂单吨生产成本为3.1万元，同比下降0.6万元，成本优势进一步夯实 [9] 氯化钾业务分析 - **产销量**：2025年氯化钾产量490.0万吨，同比微降1.2%；销量381.5万吨，同比下降18.4% [9] - **季度表现**：2025年第四季度氯化钾产量163.4万吨，环比增长19.6%；销量95.5万吨，环比下降11.9% [9] - **价格走势**：2025年钾肥年度进口合同价格为346美元/吨CFR，同比上涨26.7%；国内氯化钾市场均价为2932元/吨，同比上涨16.4% [9] - **盈利能力**：受益于价格上涨，2025年氯化钾业务毛利率达到60.7%，同比提升7.4个百分点 [9] 公司战略与未来增长看点 - **“三步走战略”推进**：公司战略稳步实施，钾锂产能扩张路径清晰 [1][9] - **锂业务扩张**：4万吨锂盐项目已投产；集团锂资产注入启动，2025年已成功收购一里坪盐湖51%股权；远期锂盐产能目标为2030年达到20万吨 [9] - **钾业务扩张**：作为国内钾肥龙头，通过五矿盐湖资产注入增加30万吨产能，当前总产能达530万吨；远期钾肥产能目标为2030年达到1000万吨，接近翻倍 [9] - **行业环境**：锂行业供需格局向好，盐湖提锂成本优势凸显；2026年钾肥大合同价落地，钾肥价格有望保持强势，为公司业绩提供弹性 [9] 关键财务指标预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为271.45亿元、287.92亿元、293.71亿元，2026年预计大幅增长75.1% [3][10] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为70.9%、71.4%、71.3%，维持在较高水平 [10] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为22.33%、19.41%、16.56% [10] - **资产负债率**：预计2026-2028年资产负债率分别为12.62%、10.65%、9.17%，财务结构稳健 [10]

核心观点 - 报告认为，基础化工行业正处于长达四年下行周期的底部，2026年有望成为周期反转的转折点。中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年底为3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23%。行业资本开支已连续七个季度负增长，供给扩张阶段结束，预示拐点来临 [15] - 报告提出“旧秩序的两个嬗变”：一是全球化工格局“东升西落”，欧洲产能收缩而中国凭借成本优势加速抢占份额；二是上游资源品价值重估，其定价逻辑正从“周期商品”向“战略资产”转变 [16][17] - 报告提出“新周期的两个观察”：一是行业“反内卷”的主动协同与被动优化；二是“新质生产力”在绿色能源、高端材料等方向带来的投资机会 [18][20] - 在“金三银四”纺织服装消费旺季背景下，报告建议关注纺织产业链化工品，如涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等，其需求释放窗口已开启 [1] 行业周期与格局研判 - **行业周期位置**：多项指标显示行业已基本触底。2025年前三季度基础化工板块归母净利润为1127亿元，同比增长7.5%，板块初步企稳。资本开支同比下降18.3%，供给扩张结束 [15] - **全球格局东升西落**：欧洲化工企业受高能源与环保成本挤压，产能加速收缩。例如，欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近其总产能的10%；欧盟化工产能利用率在2025年第三季度降至74.6%，低于长期平均水平81.3%。与之相对，中国化工品出口强劲，在重点监测的86类产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 [16] - **上游资源价值重估**：全球政经格局与科技革命推动资源品向“战略资产”蜕变。报告建议关注三类资源资产：景气类（磷、硫、铬）、价值类（钾、钛）、红利类（原油） [17] 纺织链化工品投资机会 - **涤纶长丝**：3月以来因油价高幅波动，下游采购谨慎，长丝产销率维持在15%-20%。但下游库存并不充足，多在1个月附近，预计将在3月底消耗殆尽，届时长丝产销有望修复。长丝企业通过减产控制库存，3月追加减产8%，行业库存保持在20天附近的相对低位，看好后续盈利弹性释放 [2] - **粘胶短纤**：行业供应稳定，国内产能约500万吨，近几年无新增。需求侧保持3-5%的温和增长。当前行业开工率维系在90%左右高位（截至2026年4月3日当周为89.60%），而库存处于历史低位，当周行业库存仅8.87万吨，较去年同期下降4.59万吨。在成本支撑与供需偏紧共振下，价格有望进一步向上 [3] - **氨纶**：供给侧持续优化，2025-2026年国内预计淘汰落后产能11.74万吨，行业集中度提升，当前CR4已达60%以上。需求侧，氨纶表观消费量从2023年的89.58万吨增长至2025年的120.25万吨，2025年同比增长25.52%。医疗卫材、汽车内饰等新兴领域需求释放，面料中添加比例已从约5%提高至15%左右。当前行业同样呈现高开工（86.23%）、低库存（13.53万吨，同比降2.48万吨）特征，价格修复预期强化 [4][8] 反内卷与格局优化 - **主动型反内卷**：在政策引导下，具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其行业自律机制更易生效。报告筛选出涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过协同打破内卷 [18] - **被动型格局优化**：由“存量优化+增量严控”的政策驱动，通过淘汰落后产能、强化环保能效约束等手段推动行业成本曲线优化。政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业有望受益 [19] 新质生产力方向 - **绿色能源**：关注可持续航空燃料(SAF)、生物柴油、废弃食用油(UCO)及绿色氢氨醇等方向。报告指出，欧盟政策为SAF需求提供刚性，生物柴油需求预期向好，UCO在原料生态位中占据重要地位 [20] - **具身智能与机器人材料**：人形机器人产业对轻量化、高强度材料提出要求，关注PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，以及电子皮肤、腱绳等相关材料 [21] - **AI与半导体材料**：在科技自立驱动下，半导体材料自主可控重要性提升，关注电子树脂、冷却液等领域 [21] - **商业航天材料**：全球商业航天发展催化相关材料需求，关注碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等 [21] - **固态电池材料**：2027年为产业化关键窗口，材料体系升级是关键，关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等方向 [22] 近期市场表现与数据 - **板块整体表现**：本周（3月27日至4月3日）申万基础化工行业指数下跌3.8%，跑输上证综指3个百分点，在31个行业中位列第26位。年初至今，该指数上涨4.9%，跑赢上证综指7.2个百分点 [23] - **子板块表现**：本周基础化工26个子板块中，仅2个上涨。涨幅前五名为：合成树脂(+2.7%)、聚氨酯(+2.1%)、食品及饲料添加剂(0%)。跌幅后五名为：氯碱(-8.9%)、炭黑(-7.5%)、氮肥(-7.1%) [25] - **个股表现**：本周基础化工板块424只股票中，54只上涨。涨幅前十名包括星辉环材(+90.1%)、江苏索普(+18.8%)等；跌幅前十名包括金牛化工(-24.8%)、卓越新能(-21.5%)等 [29] - **产品价格指数**：截至4月3日，中国化工品价格指数(CCPI)录得5380点，较上周上涨1.9%，较年初上涨36.9% [36] - **价格与价差变动**：本周监测的386种化工品中，189种价格上涨。涨幅前十名包括氯乙酸(河北)(+49.3%)、安赛蜜(+32.4%)、醋酸(山东)(+31.2%)等。监测的139种化工品价差中，65种价差上涨，涨幅前十名包括丙烯-丙烷价差(+58美元/吨)、复合肥价差(+57元/吨)等 [38][46]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比大幅增长81.8%至84.76亿元，主要受益于钾肥价格高位震荡以及锂盐业务在第四季度量价齐升 [4][6] - 钾肥行业供需向好，2026年大合同价格同比微升支撑价格高位，公司钾肥业务毛利率显著提升 [6] - 公司4万吨锂盐项目投产及收购五矿盐湖，锂业务产能扩张，叠加行业供需改善，碳酸锂价格自2025年下半年以来快速反弹，2026年第一季度均价同比上涨104% [6] - 基于对钾肥和锂盐业务的乐观预期，报告预测公司2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值分别为16倍、14倍和12倍 [5][6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入155.01亿元（同比增长2%），归母净利润84.76亿元（同比增长82%），扣非后归母净利润84.11亿元（同比增长91%），毛利率57.86%（同比提升6个百分点）[4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入43.91亿元（同比减少6%，环比增长1%），归母净利润39.73亿元（同比增长161%，环比增长100%），净利率高达93.62%[4] - **业绩驱动因素**：2025年全年确认递延所得税费用-20.46亿元，因通过高新技术企业资格复审 [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为259.09亿元、291.32亿元、326.41亿元，归母净利润分别为120.41亿元、140.87亿元、163.69亿元，每股收益分别为2.28元、2.66元、3.09元 [5][6] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的57.9%持续提升至2028年的67.4%，净资产收益率（ROE）将从18.9%提升至22.1% [5] 钾肥业务分析 - **2025年经营情况**：钾产品实现营业收入120.30亿元（同比增长3%），毛利73.04亿元（同比增长17%），毛利率60.71%（同比提升7.37个百分点）[6] - **产销量**：2025年氯化钾产量490.02万吨（同比减少1%），销量381.47万吨（同比减少18%）；第四季度产量163.4万吨（同比增长12%，环比增长28%），销量95.38万吨（同比减少19%，环比减少12%）[6] - **价格与行业趋势**：全球钾肥价格自2024年11月回暖，2025年供应商检修及需求提升推动价格易涨难跌 [6] - **大合同支撑**：2026年钾肥进口合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [6] - **国内市场**：2025年钾肥全年均价为3113元/吨（同比增长25%），其中第四季度均价为3240元/吨（同比增长29%，环比下降1%）[6] 锂盐业务分析 - **2025年经营情况**：锂产品实现营业收入29.12亿元（同比减少5%），毛利15.15亿元（同比减少3%），毛利率52.03%（同比提升1.35个百分点），销量4.56万吨（同比增长10%），销售均价6.39万元/吨（同比下降14%）[6] - **产能扩张**：公司4万吨锂盐一体化项目于2025年9月底投产，第四季度碳酸锂产量1.49万吨（同比增长63%，环比增长29%），销量1.41万吨（同比增长6%，环比增长29%）[6] - **资源收购**：2026年1月完成现金收购五矿盐湖有限公司51%股权，新增碳酸锂、磷酸锂、氢氧化锂及钾肥产能，公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨/年 [6] - **行业景气度**：2025年下半年以来，供应端扰动及储能需求爆发推动碳酸锂价格快速反弹 [6] - **市场价格**：2025年第四季度国内电池级碳酸锂市场均价8.83万元/吨（同比增长16%，环比增长21%）；2026年第一季度均价15.42万元/吨（同比增长104%，环比增长75%）[6] 市场与估值数据 - **股价与市场数据**：截至2026年4月3日，收盘价36.25元，一年内股价区间为14.84-40.90元，市净率4.3倍，流通A股市值1918.18亿元 [1] - **基础数据**：截至2025年12月31日，每股净资产8.50元，资产负债率14.15%，总股本与流通A股均为52.92亿股 [1] - **估值**：基于盈利预测，报告给出公司2026-2028年对应市盈率估值分别为16倍、14倍和12倍 [5][6]