财报披露 - 公司于2026年3月31日披露《2025年年度报告全文及摘要》[1] 业绩说明会 - 2025年度网上业绩说明会2026年4月20日15:00 - 16:00召开[2] - 召开方式为网络远程，出席人员为公司高管[2] - 投资者可通过指定直播间参与[2] - 2026年4月17日15:00前可征集问题[3] - 公司将在会上回答投资者普遍关注的问题[3]

财报披露 - 公司于2026年3月31日披露《2025年年度报告全文及摘要》[1] 业绩说明会安排 - 2026年4月20日15:00 - 16:00举行2025年度网上业绩说明会，方式为网络远程[2] - 出席人员为公司高管，投资者可通过东方财富平台参与[2] - 直播间链接为http://roadshow.eastmoney.com/luyan/5204829[2] 问题征集 - 公司提前征集问题，投资者可于2026年4月17日15:00前提交[3] - 公司将在业绩说明会上回答普遍关注问题[3]

投资评级与核心观点 - 报告对盐湖股份给予“买入”评级，并维持该评级 [6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩略超预期，钾肥与锂业务携手放量，行业景气共振上行 [4][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入64.32亿元，同比增长95%，环比增长46% [4] - 2026年第一季度实现归母净利润29.39亿元，同比增长147%，环比下降26% [4] - 2026年第一季度实现扣非后归母净利润28.14亿元，同比增长137%，环比下降28% [4] - 第一季度因递延所得税资产转回，致使当期归母净利润减少约3.75亿元 [4] 钾肥业务分析 - 2026年第一季度氯化钾产量约87.73万吨，同比下降9%，环比下降46% [6] - 2026年第一季度氯化钾销量约132.97万吨，同比增长49%，环比增长39% [6] - 2026年第一季度国内钾肥市场均价为3277元/吨，同比增长11%，环比增长1% [6] - 2026年钾肥年度进口合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [6] - 全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖，2025年1-3月海外主要供应商有检修计划，进一步推动价格回升 [6] 锂盐业务分析 - 2026年第一季度碳酸锂产量约1.95万吨，同比增长129%，环比增长30% [6] - 2026年第一季度碳酸锂销量约1.68万吨，同比增长107%，环比增长19% [6] - 2026年第一季度国内电池级碳酸锂市场均价15.44万元/吨，同比增长104%，环比增长75% [6] - 公司4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底正式投产 [6] - 2026年1月30日，公司完成现金收购五矿盐湖有限公司51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨/年及其他锂盐、钾肥产能，第一季度五矿盐湖实现归母净利润1.59亿元 [6] - 公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨，较2025年同期大幅提升 [6] 财务数据与盈利预测 - 预测2026年营业总收入为259.09亿元，同比增长67.1% [5] - 预测2026年归母净利润为120.41亿元，同比增长42.1% [5][6] - 预测2027年归母净利润为140.87亿元，同比增长17.0% [5][6] - 预测2028年归母净利润为163.69亿元，同比增长16.2% [5][6] - 预测2026年每股收益为2.28元/股 [5] - 预测2026年毛利率为66.0% [5] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为21.2% [5] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为17倍、15倍、13倍 [6] 历史财务数据 - 2025年营业总收入为155.01亿元，同比增长2.4% [5] - 2025年归母净利润为84.76亿元，同比增长81.8% [5] - 2025年每股收益为1.60元/股 [5] - 2025年毛利率为57.9% [5] - 2025年净资产收益率（ROE）为18.9% [5] - 2024年归母净利润为46.63亿元，同比下降41.1% [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 盐湖股份2026年第一季度业绩略超预期，钾肥与锂盐业务量价齐升，形成景气共振上行局面 [4][6] - 公司2026年一季度实现营业收入64.32亿元，同比增长95%，环比增长46%；归母净利润29.39亿元，同比增长147% [4] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为120.41亿元、140.87亿元、163.69亿元，对应市盈率估值分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入64.32亿元（YoY+95%， QoQ+46%），归母净利润29.39亿元（YoY+147%， QoQ-26%），扣非后归母净利润28.14亿元（YoY+137%， QoQ-28%）[4] - **业绩影响因素**：26Q1因递延所得税资产转回，致使当期归母净利润减少约3.75亿元 [4] - **历史及预测财务数据**： - 营业总收入：2025年为155.01亿元，预计2026年增长67.1%至259.09亿元，2027年、2028年分别增长12.4%和12.0%至291.32亿元和326.41亿元 [5] - 归母净利润：2025年为84.76亿元，预计2026年增长42.1%至120.41亿元，2027年、2028年分别增长17.0%和16.2%至140.87亿元和163.69亿元 [5] - 每股收益：2025年为1.60元/股，预计2026-2028年分别为2.28元、2.66元、3.09元/股 [5] - 盈利能力：毛利率从2025年的57.9%预计提升至2026-2028年的66.0%、66.8%、67.4%；ROE从2025年的18.9%预计提升至2026-2028年的21.2%、21.7%、22.1% [5] - 市盈率：基于当前预测，2026-2028年对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [5] 钾肥业务分析 - **产销量情况**：26Q1氯化钾产量约87.73万吨（YoY-9%， QoQ-46%），销量约132.97万吨（YoY+49%， QoQ+39%），销量同环比大幅提升，凸显春耕保供责任 [6] - **价格走势**：26Q1国内钾肥市场均价为3277元/吨（YoY+11%， QoQ+1%），景气高位震荡 [6] - **行业背景**：全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖，受海外头部企业挺价、东南亚及巴西种植需求提升以及主要生产商在2025年1-3月的检修计划推动 [6] - **合同价格支撑**：2026年钾肥年度进口合同价格定为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨，为价格提供坚实支撑 [6] - **未来展望**：油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存下行，春耕保供接近尾声，钾肥价格有望跟随国际市场上行 [6] 锂盐业务分析 - **产销量情况**：26Q1碳酸锂产量约1.95万吨（YoY+129%， QoQ+30%），销量约1.68万吨（YoY+107%， QoQ+19%），实现量价齐升 [6] - **产能扩张**：公司4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底正式投产；2026年1月30日完成现金收购五矿盐湖有限公司51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨/年及其他锂盐、钾肥产能 [6] - **并表贡献**：26Q1五矿盐湖实现归母净利润1.59亿元 [6] - **权益产能**：公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨，较2025年同期大幅提升 [6] - **价格走势**：26Q1国内电池级碳酸锂市场均价15.44万元/吨（YoY+104%， QoQ+75%），维持高位震荡 [6] - **行业背景**：2025下半年以来，新《矿产资源法》实施、江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，推动市场格局逆转，景气快速反弹上涨 [6] 市场数据与基础数据 - **市场数据（2026年4月14日）**：收盘价38.86元，一年内最高/最低价分别为40.90元/15.72元，市净率4.6倍，流通A股市值2056.29亿元 [1] - **基础数据（2025年12月31日）**：每股净资产8.50元，资产负债率14.15%，总股本/流通A股52.92亿股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面或处于供给充足、需求回升的阶段，建议轻仓逢低短多交易并注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价166,840.00元/吨，环比+3220.00元；前20名净持仓-116,144.00手，环比-7016.00手 [2] - 主力合约持仓量324,231.00手，环比+191706.00手；近远月合约价差-2,740.00元/吨，环比0.00元 [2] - 广期所仓单27,523.00手/吨，环比+1320.00手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价161,500.00元/吨，环比+4500.00元；工业级碳酸锂平均价157,500.00元/吨，环比+4000.00元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-5,340.00元/吨，环比+1280.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价2,370.00美元/吨，环比+20.00美元；磷锂铝石平均价15,100.00元/吨，环比+525.00元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价5,015.00元/吨，环比+95.00元 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量69,560.00吨，环比+16040.00吨；进口量26,426.79吨，环比-431.27吨 [2] - 碳酸锂出口量596.08吨，环比+124.52吨；企业开工率60.00%，环比+13.00% [2] - 动力电池产量177,700.00MWh，环比+36100.00MWh [2] - 锰酸锂价格54,000.00元/吨，环比0.00元；六氟磷酸锂价格10.65万元/吨，环比0.00万元 [2] - 钴酸锂价格399,000.00元/吨，环比0.00元；三元材料(811型)价格202,500.00元/吨，环比0.00元 [2] - 三元材料(622动力型)价格182,500.00元/吨，环比0.00元 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)价格198,500.00元/吨，环比0.00元；三元正极材料开工率53.00%，环比+8.00% [2] - 磷酸铁锂价格58,150.00元/吨，环比+300.00元；磷酸铁锂正极开工率63.00%，环比+8.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,231,000.00辆，环比+537000.00辆；当月销量1,252,000.00辆，环比+487000.00辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率42.00%，环比+0.81%；累计销量2,960,000.00辆，环比-115000.00辆 [2] - 新能源汽车当月出口量37.10万辆，环比+8.90万辆；累计出口量同比+51.30万辆 [2] 行业消息 - 津巴布韦政府对锂精矿出口松动，中矿资源获20万吨配额，盛新锂能获配额可满足生产，华友钴业未收到通知 [2] - 工信部发布通知强化质量监督管理，开展锂电池等重点产品质量检查 [2] - 盐湖股份一季度营业总收入64.32亿元，同比增长94.89%；净利润29.39亿元，同比增长147.44% [2] - 德新科技预计2026年一季度净利润2200 - 2800万元，实现扭亏为盈 [2] 观点总结 - 盘面走势上，碳酸锂主力合约震荡走强，持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比走强 [2] - 基本面方面，原料端国内矿端复产预期走强压制锂价，矿价小幅走弱成交清淡；供给端锂盐厂开工回升，库存小幅累积，国内供给量或小增；需求端受矿端及海外因素影响锂价承压，下游逢低采买，库存小幅去化，社会总库存小幅度回升 [2] - 技术面上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩 [2]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，行业景气反转，2026年第一季度实现近年来首次同比和环比高增长 [2][4] - 节前因下游备库需求旺盛，盈利已显著提升；节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [4][5] - 行业资本开支临近尾声，多个细分行业推进反内卷，供给端边际收紧，为盈利修复奠定基础 [4] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均EPS为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] 行业基本面与市场环境分析 - **能源价格走势**：2026年第一季度布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比上涨7%，环比上涨27%；NYMEX天然气期货价格为3.46美元/百万英热，同比下降11%，环比下降15%；ICE荷兰TTF天然气均价为40.15欧元/兆瓦时，同比下降14%，环比上涨33%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为719元/吨，同比下降3%，环比下降6% [4] - **核心驱动因素**：油价环比显著走高（主要体现为3月脉冲式上行），而煤价同环比下行，使得化工板块能源套利优势明显，部分库存收益得以体现 [4] - **盈利改善子行业**：预计净利润同比增幅较大的子行业包括煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等；环比提升较大的子行业包括农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 重点公司业绩预测与细分领域总结 白马及周期龙头 - **万华化学**：预计2026年第一季度归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **煤化工企业**：预计华鲁恒升第一季度净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17%；鲁西化工为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900%；宝丰能源为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **氨纶及己二酸**：预计华峰化学第一季度净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **磷化工及化肥**：预计云天化第一季度净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216%；兴发集团为2.80亿元，同比下降10%，环比增长61%；芭田股份为2.30亿元，同比增长35%，环比下降8%；云图控股为2.50亿元，同比下降1%，环比增长92%；新洋丰为5.00亿元，同比下降3%，环比增长100%；史丹利为3.00亿元，同比增长4%，环比增长67% [4] 氟化工领域 - 第一季度为出货淡季，但供给端支撑强劲，制冷剂景气持续提升 [4] - 预计巨化股份第一季度净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110%；三美股份为4.80亿元，同比增长20%，环比持平；永和股份为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - 萤石需求淡季，伴生矿项目爬坡，但浙江地区事故导致减产，预计金石资源第一季度净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎领域 - 受人民币升值、3月原料价格上涨以及淡季影响，第一季度盈利承压 [4] - 预计赛轮轮胎第一季度净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19%；森麒麟为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18%；玲珑轮胎为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50%；贵州轮胎为1.00亿元，同比增长51%，环比下降38% [4] 其他周期品领域 - **纯碱**：预计博源化工第一季度净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800%；三友化工为0.80亿元，同比增长521%，环比增长358%；中盐化工为0.00亿元 [4] - **钾肥**：预计盐湖股份第一季度净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26%；亚钾国际为6.50亿元，同比增长69%，环比增长18%；东方铁塔为3.50亿元，同比增长70%，环比增长6% [4] - **农药**：预计扬农化工第一季度净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108%；润丰股份为1.60亿元，同比下降38%，环比下降24%；先达股份为0.20亿元，同比下降8%，环比增长140% [4] - **民爆**：预计易普力第一季度净利润为1.90亿元，同比增长15%，环比增长28%；广东宏大为1.00亿元，同比增长7%，环比下降67% [4] - **铬化工**：预计振华股份第一季度净利润为1.70亿元，同比增长45%，环比下降15% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：国内自主可控进程加快，预计雅克科技第一季度净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦第一季度净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **生物材料**：预计华恒生物第一季度净利润为0.30亿元，同比下降41%，环比增长185%；梅花生物为1.80亿元，同比下降82%，环比下降28% [4] - **润滑油及塑料添加剂**：预计瑞丰新材第一季度净利润为2.00亿元，同比增长3%，环比增长23%；利安隆为1.40亿元，同比增长30%，环比增长56%；呈和科技为0.85亿元，同比增长19%，环比增长58% [4] - **食品及饲料添加剂**：预计金禾实业第一季度净利润为1.00亿元，同比下降59%，环比增长233%；百龙创园为1.20亿元，同比增长47%，环比增长15%；新和成为18.00亿元，同比下降4%，环比增长29% [4] - **改性塑料**：预计金发科技第一季度净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75%；国恩股份为1.60亿元，同比增长44%，环比下降29% [4] 投资建议与布局方向 报告建议从以下四个方向进行布局 [5]： 1. **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，国内煤化工、天然气化工及氯碱盈利有望扩大。关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、新疆天业、皖维高新、卫星化学、万华化学 [5] 2. **农化链方向**：国内外耕种面积提升，化肥需求稳健，转基因渗透率走高支撑农药长期需求。关注扬农化工、新安股份、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、梅花生物、金禾实业 [5] 3. **海外竞争力衰退方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球。关注蛋氨酸及维生素领域的新和成、安迪苏、浙江医药 [5] 4. **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局显著优化。 - 纺服链：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [5] - 出口链：关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料添加剂（瑞丰新材、利安隆） [5] - 其他细分：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大等） [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电等）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）；芯片端关注半导体材料（鼎龙股份、雅克科技等）、封测材料（华海诚科、艾森股份） [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他高景气方向**：关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [6]

财务业绩：收入与利润 - 2026年第一季度营业总收入为643,195.51万元，同比增长94.89%[5] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为293,937.11万元，同比增长147.44%[5] - 2026年第一季度基本每股收益为0.5555元/股，同比增长147.44%[5] 财务业绩：盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率达到6.36%，同比增加2.98个百分点[5] - 归属于上市公司股东每股净资产为8.7348元/股，较期初增长31.48%[5] 业务运营：主要产品产销量 - 报告期内氯化钾销量约132.97万吨，碳酸锂销量约1.68万吨[6] - 报告期内氯化钾产量约87.73万吨，碳酸锂产量约1.95万吨[6] 业务发展：项目进展与影响 - 4万吨/年基础锂盐项目量产，带动碳酸锂产销量同比提升[6] 财务影响：特殊项目对利润的影响 - 递延所得税资产转回致使公司当期归母净利润减少约3.75亿元[6] 子公司表现：五矿盐湖业绩 - 报告期五矿盐湖实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元，占合并净利润的5.42%[7]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：盐湖股份（钾肥与锂盐生产企业）[1] * 行业：钾肥行业、锂盐行业[2] 核心观点与论据 1. 公司整体经营与财务表现 * **2025年收入结构**：钾肥业务收入占比接近70%，碳酸锂业务占比约20%，钾肥深加工及贸易业务占比约8-9%[3] * **2025年钾肥业务**：产量为490万吨，销量为381万吨，年末库存约100多万吨[3]；95%品位产品占总量的80%左右[3]；全年不含税平均售价约为2,700元/吨[3]；生产成本较2024年每吨下降约20元[3] * **2025年碳酸锂业务**：产量为4.65万吨，销量为4.56万吨，基本满产满销[3]；全年不含税平均售价约为65,000元/吨，第四季度不含税平均售价已升至70,000元/吨以上[3]；完全成本约为33,000元/吨[3] * **递延所得税资产**：公司确认为高新技术企业，历史亏损可抵扣期限延长至10年[2]；2025年确认约19亿元递延所得税资产，增厚当期利润[7]；该事项将对未来几年的报表产生持续影响，并优化现金流[7] 2. 产能扩张与项目进展 * **“123”战略目标**：公司目标到2030年形成1,000万吨钾肥、20万吨锂盐产能[2][4]；未来产能增量主要依赖全球范围内的资源拓展[4] * **新建4万吨锂盐项目**：于2025年9月底投产，四季度贡献约5,000吨产量[3]；2026年目标实现满产[2][10]；其成本比原有蓝科锂业项目低约2,000-3,000元/吨，降幅近10%[2][8]；成本优势源于回收率提升、能耗下降及供热系统改造[8] * **一里坪盐湖项目**：于2026年1月完成交割并表[2]；拥有近1.8万吨锂盐产能（包括1.5万吨碳酸锂、2000吨氯化锂和1,000吨氢氧化锂）[5]；预计完全成本在30,000元/吨以内，具备显著成本优势[2][5] * **锂产能提升途径**：2026年计划在察尔汗盐湖推广原卤提锂工艺并进行蓝科锂业技改[2]；目标将锂回收率提升至80%以上以突破产能上限[2][5] 3. 成本控制目标 * **钾肥成本**：2026年计划将完全成本控制在1,200元/吨以下，较2025年有约40-50元的下降空间[2][3] * **碳酸锂成本**：新建4万吨锂盐项目成本预计在33,000元/吨以下[6]；一里坪盐湖项目预计完全成本在30,000元/吨以内[2][5] 4. 市场分析与价格展望 * **钾肥市场**：目前国内市场供给偏紧，国内价格约3,700元/吨[2][10]；供给紧张主因国内产量无法满足需求，一半以上依赖进口，且国际价格与国内存在倒挂[10]；未来价格走势需对标国际市场[2][10] * **碳酸锂销售策略**：销售采取期货点价并参考上海有色网、钢联等网站的平均价进行结算[3][11]；2026年一季度价格与市场价格变动趋势贴近[11] 5. 其他业务与运营细节 * **钾肥库存与销售**：2025年末约100多万吨库存中包括50万吨国家储备钾肥以及部分正常库存[6]；该库存将支持2026年销售，一季度投放量预计高于2025年同期[6] * **深加工业务**：2025年氯化钾深加工产品（氢氧化钾、碳酸钾等）合计产量约为35万吨[8]；2026年产量预计维持在30多万吨水平，且价格预计高于2025年同期[8][9] * **一里坪盐湖副产品**：氯化钾设计产能为30万吨，2025年实际产量在15-20万吨之间，预计2026年产量将维持在相似水平[8] * **产能合规性**：公司当前持有的矿证核定氯化钾生产规模为500万吨，生产计划在此范围内进行[12] 其他重要但可能被忽略的内容 * **资源并购计划**：公司正全球范围内（如东南亚、非洲、北美）评估优质钾锂资源并购标的[2][4] * **同业竞争问题**：对于青海汇信资产的2万吨锂盐产能（依赖公司卤水），公司会持续观察，未来选择最有利于上市公司的方式解决同业竞争问题[11] * **工艺技术优势**：一里坪盐湖项目采用包括原卤提锂在内的前沿技术[5]；公司借鉴其经验在察尔汗盐湖推广原卤提锂，该工艺流程更短，成本优势更高[5]

2026 年 04 月 13 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 58 期 观点精粹: 最新报告摘要 超节点 OEM 龙头仍被低估--浪潮信息/计算机设备(000977/217101) 公司点评 2025 年利润扭亏，硝化棉销量、毛利率双提升--北化股份/化学制品(002246/212203) 公司点评 智算/行业方案规模保持扩张，公司盈利持续稳定释放--云赛智联/软件开发(600602/217104) 公司动态研究 利润表现亮眼，现金流创历史新高--三一重工/工程机械(600031/216406) 公司动态研究 通行费收入稳步增长，高比例分红凸显配置价值--山东高速/铁路公路(600350/214209) 公司点评 车端主业保持稳健，AIDC 驱动大缸径业务快速放量--天润工业/汽车零部件(002283/212802) 公司动态研究 3 月海外销量继续高增，国内静待车型周期--比亚迪/乘用车(002594/212805) 公司动态研究 2025 年商发项目产出同比大增 397% ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长81.8%至84.8亿元，主要受益于锂盐产能释放、钾肥价格上涨以及递延所得税资产确认 [1] - 公司“锂钾共振”，依托察尔汗盐湖资源，通过新建产能与收购（五矿盐湖）实现锂盐与钾肥产能持续扩张，成本优势显著，成长潜力大 [2][5][6] - 行业层面，锂价中长期价格中枢有望上移，钾肥市场供需偏紧价格预计偏强运行，为公司创造了有利的外部环境 [5] - 公司正落实“三步走”战略，目标到2030年形成钾肥1000万吨/年、锂盐20万吨/年、镁及镁基材料3万吨以上/年的产能，有望释放优异的利润弹性 [5] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.75亿元，同比增长81.8%；扣非归母净利润84.1亿元，同比增长91.1% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营收43.9亿元，环比增长1.4%；归母净利润39.7亿元，环比大幅增长99.9%，主要因确认递延所得税资产导致所得税大幅减少 [1] - **利润率**：2025年公司毛利率为57.86%，净利率为54.68% [14] 锂盐业务分析 - **产销量与产能**：2025年生产碳酸锂4.65万吨，销售4.56万吨；新增4万吨/年基础锂盐一体化项目已建成投料试车 [2] - **成本控制**：通过全链条成本精细化管控，碳酸锂单吨生产成本降至3.1万元，同比降低0.6万元，成本优势进一步夯实 [2] - **资源扩张**：于2025年1月31日完成对五矿盐湖51%股权的收购，旗下“一里坪盐湖”资源并入公司体系 [2] - **未来展望**：2026年锂盐产量有望获得显著增长；公司目标到2030年形成20万吨/年锂盐产能 [2][5] 钾肥业务分析 - **产销量与库存**：2025年氯化钾产量490.0万吨，同比微降1.2%；销量381.5万吨，同比下降18.4%；库存增加主要为保障国内春耕用肥而提前备货 [3] - **价格与盈利**：2025年氯化钾单位不含税售价为2689元/吨，较2024年的2159元/吨增长25%；受价格上涨推动，钾产品毛利率同比提升7.37个百分点至60.71% [3] - **未来展望**：公司目标到2030年形成1000万吨/年钾肥产能 [5] 其他重要财务事项 - **递延所得税资产**：2025年末确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5亿元，使得全年所得税费用为-17.5亿元，同比减少25.9亿元，显著增厚当期利润 [1][4] 行业前景与公司战略 - **锂行业**：2025年全球锂价先抑后扬，年末震荡回升；中长期看，绿地项目资本开支断档及资源民族主义导致的特许权使用费增加，有望推动锂价中枢上移 [5] - **钾肥行业**：全球钾肥市场供需偏紧，供应商控制力强，定价“价格优先”，价格易涨难跌；国内钾肥进口依存度高，供应偏紧，预计价格将偏强运行 [5] - **公司战略**：公司正落实“三步走”战略，致力于打造世界级盐湖基地，计划到2030年实现钾肥、锂盐、镁材料的产能目标 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为121.45亿元、131.13亿元、149.36亿元，同比增长43.3%、8.0%、13.9% [6][13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.30元、2.48元、2.82元 [6][13] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16倍、15倍、13倍 [6][13]