行业与公司 * 行业：全球锂行业，重点关注中国锂市场 [2] * 涉及公司：天齐锂业 (Tianqi Lithium, 002466.SZ)、赣锋锂业A股 (Ganfeng-A, 002460.SZ)、赣锋锂业H股 (Ganfeng-H, 1772.HK)、青海盐湖工业 (Qinghai Salt Lake Industry, QSLI, 000792.SZ) [5][6][38][59][72][85] 核心观点与论据 **1 上调锂价预测与供需展望** * 瑞银上调全球锂价预测，主要基于对储能系统需求日益乐观、中东冲突导致能源价格上涨推高电动汽车需求以及中国电动卡车需求加速 [2] * 在基准情景下，预计2026年全球锂需求同比增长16%至197万吨LCE，其中电动汽车电池需求（占总需求的53%）同比增长12%，储能系统电池需求（占总需求的17%）同比增长60% [2][9] * 预计2026年全球风险加权供应量（包括回收）增长约13%至191万吨LCE，导致6.5万吨LCE的供应缺口 [2][9] * 将2026年中国碳酸锂平均现货价（含增值税）预测上调18%至人民币20万元/吨，并认为现货价格可能在5月和6月达到人民币25万元/吨 [2] * 需求端势头强劲，电池及电池材料排产持续超预期，由于储能系统和电动汽车/电动卡车预期需求更高以及电池产品出口退税取消前的提前备货，正极和电解液生产隐含的直接锂需求可能比终端市场（即电动汽车/储能系统装机量）隐含的锂需求更强 [3][9] * 供应链各环节库存相对较低，若下游电动汽车和储能系统供应链不进行去库存，强劲势头可能持续 [3][9] * 供应端，将2026年全球供应预测上调1%，原因包括：因津巴布韦2026年3-4月锂精矿出口禁令及六个月后的潜在进一步影响，将津巴布韦锂供应预测下调18%（相当于全球供应的2%）；因江西锂云母供应减量小于预期以及四川锂辉石供应扩张超预期，将中国锂供应预测上调16%（相当于全球供应的3%）[4][9] * 调整后，全球供应预测仍低于共识，预计2026年仍有6.5万吨LCE的供应缺口 [4] * 瑞银的基准预测显示，2026年全球锂需求增长16%至197万吨LCE，风险加权供应增长13%至191万吨LCE（含回收），导致6.5万吨LCE的缺口 [9] **2 上调覆盖公司盈利预测与目标价** * 基于更高的锂价预测，将覆盖的中国锂业公司2026年盈利预测上调10-40%，较市场共识高出56-211% [5][9] * 上调赣锋锂业A/H股和青海盐湖工业的目标价，并对所有覆盖股票重申“买入”评级 [5][9] * 青海盐湖工业：将2026年净利润预测上调10%，主要受全球储能系统需求强劲和津巴布韦供应中断推动的中国更高锂价预期驱动，目标价从人民币45.00元上调至49.80元，基于10倍2026年EV/EBITDA目标估值，预计公司将于2026年开始派息 [38] * 天齐锂业：将2026年归母净利润预测上调26%，主要反映全球储能系统需求强劲和津巴布韦供应中断导致的中国更高锂价预期，同时部分被锂精矿和锂化学品产量下降以及锂精矿生产成本上升所抵消，将2027/2028年归母净利润预测小幅下调2%/8%，目标价从人民币78.30元上调至93.18元，基于5.6倍2026年EV/EBITDA目标估值 [59] * 赣锋锂业A股：将2026/27/28年净利润预测上调40%/3%/7%，主要反映更高的锂价预期、公司指引的更高产量以及锂离子电池业务（储能系统）更高的收入确认，部分被更高的锂辉石精矿成本和2027-28年更高的财务成本所抵消，目标价从人民币82.79元上调至110.45元，基于13倍2026年EV/EBITDA目标估值 [72][73] * 赣锋锂业H股：将2026/27/28年净利润预测上调40%/3%/7%，原因与A股相同，目标价从74.35港元上调至106.86港元，基于11.1倍2026年EV/EBITDA目标估值（较A股新目标13倍EV/EBITDA有85%折价）[85][86] **3 当前股价与风险收益比** * 中国锂业股票当前价格反映的碳酸锂价格约为人民币17万元/吨（含增值税），而2026年5月7日的现货价格为人民币19.05万元/吨（含增值税）[9] * 青海盐湖工业：当前股价为人民币38.92元（截至2026年5月7日），风险偏向上涨，上涨与下跌风险比为3.6:1 [53][54] * 天齐锂业：当前股价为人民币79.06元（截至2026年5月7日），风险偏向上涨，上涨与下跌风险比为1.6:1 [67][68] * 赣锋锂业A股：当前股价为人民币88.00元（截至2026年5月7日），风险偏向上涨，上涨与下跌风险比为2.9:1 [81] * 赣锋锂业H股：当前股价为89.00港元（截至2026年5月7日），风险偏向上涨，上涨与下跌风险比为1.3:1 [93][97] 其他重要内容 **1 敏感性分析** * 中国锂业公司的盈利预测对锂价假设非常敏感，进行了情景分析：上行情景中，预计2026年碳酸锂价格为人民币25万元/吨LCE；下行情景中，预计为人民币13万元/吨LCE [36] * 提供了详细的公司净利润和隐含市盈率对锂价和锂辉石价格的敏感性分析表格 [37] * 对青海盐湖工业的盈利进行了针对锂价和钾肥价格的敏感性分析，因其钾肥价格也是关键盈利驱动因素，并对2027年锂产能进行了敏感性分析 [39][41][42] **2 上行/下行情景设定** * 上行情景：假设2026年全球锂需求同比增长20%至204万吨LCE，全球锂供应192万吨LCE，导致12.3万吨LCE的缺口；假设国内碳酸锂均价为人民币25万元/吨（含增值税），国内钾肥均价为人民币3300元/吨（含增值税）[55] * 基准情景：预测2026年全球锂需求197万吨LCE，供应191万吨LCE，导致6.5万吨LCE的缺口；预测中国碳酸锂均价为人民币20万元/吨（含增值税），中国钾肥均价为人民币3100元/吨（含增值税）[56] * 下行情景：假设2026年全球锂需求同比增长11%至189万吨LCE，全球锂供应209万吨LCE（增量供应30万吨LCE），导致19.8万吨LCE的过剩；假设中国碳酸锂均价为人民币10万元/吨（含增值税），中国钾肥均价为人民币2900元/吨（含增值税）[57] * 各公司基于不同情景给出了具体的目标价和估值驱动因素 [52][66][80][92] **3 数据图表支持** * 纪要包含大量图表，支持供需分析、库存情况、资本开支差距、价格相关性及公司具体财务预测和估值 [6][10][12][14][17][20][21][25][26][30][32][34][35][37][39][41][42][43][45][49][52][60][62][63][66][74][75][78][80][87][88][90][92][98][99][100][101]

基础化工 2026 年 05 月 10 日 有机硅行业协同景气延续，机器 人、新材料、商业航天催化不断， 成长板块配置价值凸显 看好 ——《化工周报 26/5/6-26/5/8》 行 业 及 产 业 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 相关研究 《生物基 PDO 格局优化，台积电资本开支 大幅增加，半导体材料景气持续上行—— 《化工周报 26/1/12-26/1/16》》 2026/01/18 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 李彦宏 A02301 ...

有色金属 宏观情绪与 AI 预期共振，锡价强势上行 贵金属：地缘主导短期金价走势，央行加大购金注入信心。地缘方面：5 月 3 日，特朗普宣 布发动"自由计划"行动，疏导霍尔木兹海峡航运，4 日，两艘美国海军驱逐舰在试图强行 穿越霍尔木兹海峡，同时帮助两艘悬挂美国国旗的船只驶出时，遭到伊朗伊斯兰革命卫队的 袭击；同时，阿联酋自美伊停火以来首次遭遇伊朗导弹和无人机袭击，地缘局势短期仍存在 不确定性。与此同时，中伊、中美高层领导会晤释放了缓和的积极信号：5 月 6 日，伊朗外 长阿拉格齐访华，7 日，国务院总理李强在北京人民大会堂会见来华访问的美国国会参议员 戴安斯一行。根据白宫方面发布的信息，特朗普计划于 5 月 14 日至 15 日访问中国。5 月 2 日，美国空军 C-17 运输机飞抵北京首都国际机场，外界猜测这是美方在为特朗普访华做准 备。美国财长贝森特也对媒体表示，相信特朗普不会再推迟访华。央行加大购金注入信心： 中国央行 4 月购金 8.09 吨，较 3 月 4.98 吨再次大幅提升，4 月黄金运行区间为 4510-4891 美元/盎司，均价 4724 美元/盎司，环比下滑 138 美元/盎司。建议关注 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告的核心观点 - 需求预计持续向好，看好锂价长期高位 [1][7][27][47] - 供给端偏紧格局延续，看好后市钴价继续上涨 [2][5][36] - 印尼镍相关特许权使用费或上调，叠加供给偏紧，对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][29][30][32][34] - 缅甸三塔锑矿遭空袭或影响外供，叠加光伏需求强劲，对锑价形成支撑 [6][18][40][42][43][46] - 稀土供应偏紧格局短期难见改善，对镨钕价格形成支撑 [9][10][58][60][72] - 海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [11][22][73][76] - 全国第一批钨精矿指标开采总量同比小增，但难以带动实际产量增加，钨价仍有支撑 [12][13][22][23][77][78] - 铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [14][24] 根据相关目录分别总结 镍钴行业 - **镍**：印尼拟上调镍矿特许权使用费，若修订案落地，镍矿适用税率将由14%上调至15% [29][32] 华友钴业印尼子公司华飞镍钴部分产线临时停产检修，预计影响约50%产量 [1][30] 受RKAB配额挤压，WBN矿山计划转入维护阶段 [1][30] 截至5月8日，LME镍现货结算价报18890美元/吨，周跌2.25% [1][30] 供给偏紧叠加成本推升预期，对镍矿价格形成底部支撑 [16][30][32][34] - **钴**：刚果（金）钴中间品运输受阻，货源滞留南非，预计5-7月集中到港，国内原料供需偏紧 [2][36][37] 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额，2025年暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [5][36] 截至5月8日，电解钴报42.65万元/吨，周涨0.83% [2][36] 预计未来2年钴供给将随时间推移愈来愈紧张，钴价仍有上涨空间 [5][36][37][39] 锑行业 - 缅甸三塔山口附近锑矿遭空袭，据估计受影响矿区年产能可达3万金属吨，年内对外供应可能中断 [6][40][42][43] 2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6][43] 2026年全球光伏新增装机预计500-667GW，将新增锑需求约2.5-3.5万吨 [18][46] 截至5月8日，国内锑锭均价15.95万元/吨，价格持平 [6][43] 供给扰动叠加光伏需求强劲，对锑价形成支撑 [18][43][46] 锂行业 - 需求端持续向好，2026年5月中国锂电市场排产总量约249GWh，环比增6.0%，已连续三个月刷新历史峰值 [8][20][48][53] 受中东冲突影响，高油价可能加速光伏储能对化石燃料的替代，增加锂需求 [8][47] 截至5月8日，国内碳酸锂期货收盘价19.66万元/吨，周涨3.96% [7][47] 锂辉石精矿（CIF中国）均价2550美元/吨，周涨13.84% [8][48] 需求及成本端对价格底部形成稳固支撑，预计碳酸锂价格保持偏强运行 [8][20][48][53] 稀土磁材行业 - 供应偏紧，氧化镨钕4月产量环比缩减约3% [9][58] 包钢股份和北方稀土二季度稀土精矿交易价格环比涨44.61%，形成成本支撑 [9][58][64] 4月中国稀土出口5308.6吨，同比增长10.9%，带来外需支撑 [9][57][58] 2025年全球稀土储量估计8500万吨，中国储量4400万吨，占比51.76% [9][60] 2025年全球稀土产量38万吨，中国产量27万吨，占比71.05% [9][60] 中国仍是全球稀土供给主导者，供应偏紧格局对镨钕价格形成支撑 [9][58][60][72] 锡行业 - 供给不确定性增加，缅甸佤邦锡矿复产进度持续低于预期，复产水平仅为禁矿前的40%-50% [11][73] 刚果（金）Bisie矿山因武装冲突于2025年3月停产 [11][73] 印尼2026年4月精炼锡出口量4655吨，同比减少19.46% [11][73] 截至5月8日，LME锡现货结算价49200美元/吨，周跌2.09% [11][73] 缅甸、刚果（金）及印尼政策因素导致锡矿供应不确定性仍存，对锡价有支撑 [11][22][73][76] 钨行业 - 2026年第一批钨精矿开采总量指标约6万吨，较2025年第一批增加2000吨，增幅3.45% [12][22][77][78] 但受打击盗采超采政策加严、合规矿山产能接近上限等因素影响，指标增量难以带动实际产量大幅增加 [13][78] 截至5月8日，白钨精矿报价70.6万元/吨，周跌18.48% [12][78] 供应端趋紧局势暂未改变，对钨价带来支撑 [13][23][78] 铀行业 - 供给偏紧，全球最大铀矿生产商哈原工计划2026年将产量削减约10%，可能导致全球供应量减少约5% [14] Orano因尼日尔政局动荡失去对SOMAIR矿山的控制权，Cameco下调产量指引 [14] 3月全球铀实际市场价格为68.79美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍处高位 [14] 高油价及对能源供应稳定性的担忧可能推动铀需求增长 [14][24] 供需格局对铀价形成支撑 [14][24]

作者 ｜ 李益文 东莞新晋广东GDP第三城 4只个股股息率超10%，A股"现金奶牛"榜单曝光 算力的尽头是电力？四部门重磅发文：2030年将迎来质的突破 编辑｜叶映橙 SFC 视频｜许婷婷 近5个交易日，主力资金净流入前十名中，科技成长股比重较高，其中三花智控净流入额居 首，为22.92亿元；胜宏科技、大位科技、中际旭创、福晶科技等个股位居其后，净流入金额 分别为18.75亿元、17.64亿元、16.04亿元、15.65亿元。 近5日主力资金净流出前十名中， 锂电材料成主力出逃重灾区。 其中，天赐材料流出净额近30 亿元，多氟多、盐湖股份分别净流出达22.77亿元、22.47亿元。值得注意的是，新易盛也遭主 力抛售，净流出金额为21.76亿元。 越声投研： 热门题材公司线索延伸阅读 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 出品丨21财经客户端 21世纪经济报道 微信统筹｜曾静娇 见习编辑｜林芊蔚 21君荐读 ...

行 业 及 产 业 基础化工 相关研究 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 王瑞健 A0230526020001 wangrj@swsresearch.com 李彦宏 A0230125030002 liyh@swsresearch.com 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 2026 年 05 月 10 日 在建工程连续五个季度负增长，PPI 持续 改善，26Q1 化工盈利同环比大幅提升 看好 ——基 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 5 月 10 日 需求预计持续向好，看好锂价长时期高位 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要： ►印尼镍相关特许权使用费或上调，引发印尼镍成本推 升预期，对镍矿价格或有支撑 截止到 5 月 8 日，LME 镍现货结算价报收 18890 美元/ 吨，较 5 月 1 日下跌 2.25%，LME 镍总库存为 277788 吨，较 5 月 1 日增加 0.14%；截止到 5 月 8 日，沪镍报收 146861 元/ 吨，较 4 月 30 日价格下跌 1.90%，沪镍总库存为 71686 吨， 较 4 月 30 日增加 0.71%。截止到 5 月 8 日，硫酸镍报收 35100 元/吨，较 4 月 30 日价格上涨 3.85%。根据 SMM，供应端， 火法矿供应极度紧张，随着雨季基本结束，预计 5 月矿山产量 将明显回升。此外，华友钴业 4 月 28 日公告，印尼子公司华 飞镍钴有限公司因生产辅料硫磺价格大幅上涨，且自投产以来 长期处于高负荷运行等因素，自 2026 年 5 月 1 日起对部分产 ...

**行业与公司** * **行业**： 中国农业，重点关注化肥（氮肥、磷肥、钾肥、复合肥）和粮食作物（玉米、大豆）[1][3][48] * **公司**：云天化 (YTH，600096.SS) [4][67]、心连心化肥 (XLX，1866.HK) [4][71]、青海盐湖工业 (QHL，000792.SZ) [4][78]、新洋丰 (New Yonfer，000902.SZ) [32][74] **核心观点与论据** **1. 中国国内化肥价格具有韧性，但行业面临成本压力** * 全球化肥价格因中东冲突而大幅上涨，但中国凭借高自给率、多元化的能源结构（特别是尿素用煤）以及政策干预，使国内价格在全球通胀环境中保持相对稳定 [1][35][36] * 然而，对于磷肥等原材料成本与全球价格挂钩的品种，独立生产商正面临巨大的利润压力，处于深度亏损状态，这给当前价格水平带来了上行风险 [2][17] * 回顾2022年俄乌冲突期间的情况，政府在种植季对国内磷肥价格进行了严格管理，种植季后政策转向更平衡的立场，价格管理有所放松，DAP平均价格在种植季后反弹了16% [18] **2. 政策在价格管理中起关键作用，预计种植季后将部分放松** * 国家发改委和农业农村部是主要的化肥市场监管机构，措施包括设定最低产量要求、支持原材料供应以及在种植季释放储备 [16] * 自2025年起，行业协会开始为国内市场提供DAP/MAP和钾肥的指导价格 [16] * 在当前的种植季，政策旨在保障农民用肥，但导致独立生产商每吨现金亏损高达1000元人民币，这是不可持续的水平 [17] * 预计种植季后（2026年下半年），价格管理将部分放松，以恢复行业利润和生产的可持续性，类似于2022年第二、三季度的情况 [2][30] **3. 粮食通胀风险犹存，化肥涨价对玉米影响大于大豆** * 尽管中国在粮食安全方面取得显著进展，但由于持续进口大豆和玉米等饲料粮，通胀风险并未完全消除 [3][48] * 在化肥价格上涨的背景下，玉米生产受到的影响预计大于大豆，因为生产成本、播种面积变化以及与施肥量相关的单产都带来了上行风险 [3][48] * 全球化肥价格上涨导致主要粮食作物的现金生产成本增加了8-21%，相当于当前粮价的3-13% [50] * 历史数据显示，全球化肥价格上涨可能导致玉米播种面积减少（负向波动可达-10%），并因施肥量减少导致单产下降（施肥量减少10%可能导致单产下降3-12%）[59][60][62] **4. 具体公司盈利预测与投资评级** * **云天化 (YTH)**：预计磷肥单位毛利将从2026年上半年的988元/吨恢复至2026年下半年的1635元/吨（历史区间为660-1749元/吨）[4]。若DAP价格上涨1000元/吨，其2026年下半年单位毛利可能比当前股价隐含的758元/吨高出116% [30][37]。维持“买入”评级，目标价45元人民币，潜在上涨空间24% [4][32][37] * **心连心化肥 (XLX)**：预计尿素单位毛利将从2026年上半年的428元/吨改善至2026年下半年的492元/吨（历史区间为345-920元/吨）[4]。其2026年下半年单位毛利可能比当前股价隐含的437元/吨高出13% [30]。维持“买入”评级，目标价14港元，潜在上涨空间11% [4][32][37] * **青海盐湖工业 (QHL)**：维持“买入”评级，因其增长加速，预计2026年下半年钾肥单位毛利比当前股价隐含的单位利润高出73% [4][30][37] * **新洋丰 (New Yonfer)**：给予“中性”评级，认为当前估值已反映了其高端复合肥产品的潜在利润改善 [32][74] **其他重要信息** **1. 价格与成本数据** * 截至2026年4月30日，中国以外地区（Ex-CN）的尿素现货价格比2025年均价高出83%，磷肥（DAP/MAP）高出25-35%，钾肥高出17% [36][44] * 同期，中国国内（CN）现货价格涨幅较为温和，尿素为6%，DAP为11%，MAP为26%，钾肥为5% [36][44] * 在当前硫磺价格下，估计DAP价格需要上涨1000元/吨或23%，才能恢复行业的生产可持续性 [19] * 按当前FOB现货价格估算，尿素出口的单位毛利可能超过4000元/吨，而国内销售仅为300-450元/吨 [20] **2. 中国化肥自给率与生产结构** * 中国主要化肥自给率较高：MAP/DAP为127%，磷矿石（净）为110%，尿素为107%，磷矿石（总）为98%，磷矿石（净，除电池用）为95% [42] * 钾肥（含从老挝进口）自给率为40% [42] * 全球尿素生产主要依赖天然气（占73%），而中国尿素生产95%来自煤炭 [46] **3. 历史参考与情景分析** * 2022年种植季期间，边际生产商每吨亏损100-500元人民币，种植季后随着价格管理放松，单位利润改善至300元/吨 [18] * 2022年尿素出口量：上半年74万吨（同比下降74%），下半年210万吨（同比下降27%）[25] * 2026年第一季度尿素出口量为48万吨，而2025年同期为零 [29] **4. 风险提示** * **云天化 (YTH)**：MAP/DAP价格的不确定性、现有矿山品位恶化、下游需求低于预期、关键原材料价格波动、新项目执行风险 [69] * **心连心化肥 (XLX)**：尿素价格波动、国内出口政策变化、原材料（煤炭）价格走势、新项目扩张执行风险 [73] * **新洋丰 (New Yonfer)**：高端复合肥产品销售与盈利能力、关键原材料价格波动、新项目执行风险 [76][77] * **青海盐湖工业 (QHL)**：碳酸锂价格低于预期、国内锂云母项目扩张、电池回收增加锂供应、钾肥进口变化、技术改进导致产出或效率低于预期 [80]

主力资金流出情况 - 截至5月6日开盘一小时，主力资金净流出额最高的前20只股票被列出，其中中国船舶净流出9.72亿元，比亚迪净流出8.07亿元，新易盛净流出7.13亿元 [1] - 工业富联、五粮液、招商银行分别净流出7.05亿元、6.88亿元、4.65亿元，位列资金流出榜前列 [1] - 天通股份、翔鹭钨业、创世纪、盛合晶微的净流出额分别为4.03亿元、3.62亿元、3.44亿元、3.27亿元 [1] - 华友钴业、宝丰能源、工商银行分别净流出3.22亿元、3.21亿元、3.05亿元 [1] - 融捷股份、盐湖股份、博云新材、万华化学分别净流出2.86亿元、2.73亿元、2.72亿元、2.63亿元 [1] - 天齐锂业、西藏珠峰、长飞光纤分别净流出2.47亿元、2.35亿元、2.33亿元，为榜单末三位 [1] 涉及行业与公司分布 - 资金流出涉及多个行业，包括船舶制造（中国船舶）、汽车制造（比亚迪）、通信设备（新易盛、长飞光纤）、电子制造（工业富联）、白酒（五粮液）、银行（招商银行、工商银行） [1] - 有色金属及材料行业有多家公司上榜，包括翔鹭钨业、华友钴业、融捷股份、盐湖股份、天齐锂业、西藏珠峰 [1] - 化工行业有万华化学、宝丰能源上榜，机械设备行业有创世纪上榜，电子元件行业有天通股份上榜 [1] - 半导体行业有盛合晶微上榜，航空航天材料行业有博云新材上榜 [1]