碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约跌破60000元/吨重要关口 收盘报58860元/吨 [2] - 碳酸锂价格持续下探 产业企业套期保值需求升温 [2] - 盐湖股份发布套期保值公告 被视为碳酸锂价格继续下跌的信号 [2] - 当前供需错配的市场格局短期内较难改善 [2] - 碳酸锂社会库存将持续累积 价格未脱离下行通道 [5] 碳酸锂生产成本 - 主流碳酸锂生产成本在75000～85000元/吨 [3] - 低品位锂云母矿提锂项目完全成本在80000～90000元/吨 [3] - 一体化企业生产成本约为75000元/吨 [3] - 外购矿项目成本较高 有些超过90000元/吨 [3] - 有竞争力的项目成本可低至60000元/吨 [3] - 盐湖提锂成本在30000～40000元/吨 具有明显优势 [4] 盐湖股份经营情况 - 2024年实现归母净利润46.63亿元 居锂矿板块首位 [4] - 碳酸锂产品毛利率达到50.68% 显著高于行业平均水平 [4] - 计划2025年生产碳酸锂4.3万吨 [4] - 首次发布套期保值公告 主动应对锂价下行风险 [5] - 套保目的是减少碳酸锂价格波动影响 不进行投机套利 [5] 行业动态 - 已有赣锋锂业 宁德时代等近70家上市公司发布套期保值公告 [2] - 即使碳酸锂价格跌破成本线 企业为维系长协订单仍保持开工率 [6] - 原材料成本逐步下移 需主动减产才能看到价格止跌企稳迹象 [6]

五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。2025年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，公司积极融入公司控 股股东中国盐湖"三步走"发展战略，中国盐湖到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形 成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生 命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集 群。 钾：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄 罗斯，钾肥生产商高度集中，CR5超过70%。自主产能有限导致中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%。 盐湖股份是国内钾肥龙头，拥有500万吨产能，同时承担50万吨国家钾肥储备任务，充分发挥国储"蓄水池"作用。今 年年初以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160万吨的供给减量，叠加春季北半 球需求旺季，钾肥价格有望企稳回升，从而驱动公司钾肥板块盈利增长。 华源证券股份有限公司田源,田庆争,张明磊近期对盐湖股份（000792）进行研究并 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][90] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价格2025年有望企稳回升，锂盐新建4万吨产能释放有望贡献新增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为32/17/13倍 [9][90] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动 - 公司依托青海察尔汗盐湖资源，是中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，主营氯化钾、碳酸锂等产品，建立起“以钾为主、综合利用、循环经济”产业模式 [16] - 公司发展历经多个阶段，2020年重整后剥离亏损资产，聚焦钾锂主业，2022年子公司蓝科锂业2万吨碳酸锂扩建项目投产，同年投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，未来将合力共建世界级盐湖产业基地 [17] - 2020 - 2024年锂价周期放大公司业绩波动，2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62和16亿元，占总毛利80%和20%，氯化钾是盈利基石，碳酸锂盈利波动大 [21][26] - 公司费用率持续下降，主要费用为管理费用，2020 - 2024年四项费用平均费率为7.5%，2024年费用率上升受管理费用上升和营收下降影响 [36] - 察尔汗盐湖钾锂镁等资源禀赋高，盐湖股份拥有3700平方公里采矿权，实现战略资源自主可控 [38] 钾：国内钾肥龙头，产销利稳定 - 全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，中国产量占13%，生产商高度集中，CR5超过70%，中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%，2024年进口依存度达67% [41][43] - 钾肥需求相对刚性，全球需求量2024年在7000 - 7300万吨，2025年增至7100 - 7400万吨，中国需求居全球第一，约占25%，2021 - 2024年我国氯化钾表观消费量CAGR达12% [47] - 钾肥价格受供给端影响大，近年地缘政治冲突造成供应紧张，价格波动剧烈，2025年两俄减产计划预计形成至少160万吨供给减量，叠加春季需求旺季，价格有望企稳回升，国内氯化钾走势与国际市场基本一致 [51][52] - 公司拥有500万吨氯化钾产能，产销量稳定，2024年产量496万吨，销量467万吨，承担50万吨国家钾肥储备任务，氯化钾毛利率超50%，盈利能力强，还实施“走出去”战略，五矿入主有望赋能 [54][57][59] 锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期 - 高锂价驱动行业2023和2024年资本开支达顶峰，预计后续减缓，2025年盐湖提锂新增产量主要由阿根廷贡献，预计产量59万吨，同比增9万吨，锂辉石提锂高成本澳矿出清，非洲有望贡献最大增量，预计产量折合84万吨LCE，同比增17万吨，云母提锂成本高，供给弹性大 [63][64][68] - 碳酸锂需求由传统工业需求向新能源需求转变，以旧换新等政策下国内电车需求或超预期，海外新能源车补贴取消或压制需求，预计2025年碳酸锂需求143万吨，同比增长19% [71][75] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求端增速或放缓，预计锂价波动收窄，2025年碳酸锂需求量143万吨LCE，过剩12.6万吨LCE，价格预计在7 - 8万元/吨震荡 [77] - 公司拥有碳酸锂产能4万吨，近年来产销量稳步增长，盐湖提锂成本优势明显，4万吨锂盐扩产项目顺利推进，整体项目形象进度完成55%，2025年有望部分产能释放 [82][85][86] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年氯化钾销量分别为500/500/500万吨，销售均价分别为2750/2700/2650元/吨，锂盐销量分别为4.3/6/8万吨，销售均价分别为6.0/7.1/8.0万元/吨，单吨成本均为3.5万元/吨 [10][89] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为32/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级 [9][90]

长江商报消息 ●长江商报记者 潘瑞冬 盐湖股份（000792.SZ）的基础锂盐一体化项目有了新动态。 近日，盐湖股份发布公告称，为优化公司资本结构，提升资金使用效能并降低融资成本，公司拟向5家 金融机构组建的银团申请不超18亿元的项目贷款。 盐湖股份表示，为加快盐湖锂产业的发展，公司实施建设了4万吨/年基础锂盐一体化项目，根据相关政 策，该项目符合中央财政设备更新贷款贴息条件，可享受银行贷款本金每年1.5%的贴息。上述18亿元 银团贷款专项用于4万吨/年基础锂盐一体化项目的基础建设和设备采购。 据悉，4万吨/年基础锂盐一体化项目在2023年6月开工，该项目总投资70.98亿元，为年产2万吨电池级 碳酸锂和年产2万吨氯化锂项目，分两年建成。盐湖股份称，在公司融入中国五矿后，该项目正在加速 推进。2025年该项目将计划生产3000吨碳酸锂。 根据2024年年报，盐湖股份依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，公司现有碳酸 锂产能4万吨，计划2025年生产碳酸锂4.3万吨。 盐湖股份表示，伴随新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步凸显。 营收时隔8个季度重回正增长 资料显示 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利承压，但单4季度氯化钾销量环比大幅提升推动盈利改善 展望来看，钾肥业务保持丰厚盈利、贡献稳定现金流，锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，央企五矿入主打开长期发展空间，后续分红预期值得期待，价值与成长共存[12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利46.63亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01亿元，同比-50% 2024Q4，归母净利15.22亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3亿元，同比-59%，环比+46%[2][6] 业务盈利情况 钾肥业务 - 2024年，营业收入117.13亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct 全年产量496万吨，同比+1%；销量467.28万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170元/吨，同比-8%[12] - 2024Q4，产量146万吨，环比+17%；销量150.72万吨，环比+62% 预计4季度不含税售价2688元/吨，环比+8% 预计Q4完全生产成本约1786元/吨，单吨净利约767元/吨，归母净利润贡献环比增加106%至11.56亿元[12] 锂业务 - 2024年，营业收入30.75亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct 全年产量4万吨，同比+11%，销量4.16万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65万元/吨，同比-22% 子公司蓝科锂业净利润5.35亿元，碳酸锂业务预计归母净利润2.75亿元[12] - 2024Q4，产量0.77万吨，环比-36%；销量1.19万吨，环比+48% 碳酸锂不含税售价约7.18万元/吨，环比+8%[12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15134|17315|18482|19856| |营业成本（百万元）|7286|8336|9016|9816| |毛利（百万元）|7848|8979|9466|10040| |营业利润（百万元）|5907|7497|7937|8348| |利润总额（百万元）|5757|7005|7937|8348| |净利润（百万元）|4914|5954|6747|7096| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4663|5450|6378|6728| |EPS（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |经营活动现金流净额（百万元）|7819|6020|6441|6728| |投资活动现金流净额（百万元）|-6437|-1511|-1192|-1150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4900|-1600|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-3518|2910|5249|5577| |每股收益（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |每股经营现金流（元）|1.44|1.14|1.22|1.27| |市盈率|18.68|15.52|13.26|12.57| |市净率|2.44|2.09|1.81|1.58| |EV/EBITDA|11.80|8.95|7.30|6.33| |总资产收益率|10.2%|10.8%|11.0%|10.3%| |净资产收益率|12.7%|13.5%|13.6%|12.6%| |净利率|30.8%|31.5%|34.5%|33.9%| |资产负债率|13.5%|13.3%|12.2%|11.4%| |总资产周转率|0.33|0.36|0.34|0.32|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利承压，但单4季度氯化钾销量环比大幅提升推动盈利改善 展望未来，钾肥业务盈利丰厚、现金流稳定，锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，央企入主打开长期发展空间，新《公司法》落地后公司后续分红预期值得期待 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利46.63亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01亿元，同比-50% 2024Q4，归母净利15.22亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3亿元，同比-59%，环比+46% [2][4] 业务经营情况 钾肥业务 - 2024年，营业收入117.13亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct 产量496万吨，同比+1%；销量467.28万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170元/吨，同比-8% [10] - 24Q4，产量146万吨，环比+17%；销量150.72万吨，环比+62% 预计4季度氯化钾不含税售价2688元/吨，环比+8% 预计Q4氯化钾完全生产成本约1786元/吨，对应单吨净利约767元/吨，归母净利润贡献环比增加106%至11.56亿元 [10] 锂业务 - 2024年，营业收入30.75亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct 产量4万吨，同比+11%，销量4.16万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65万元/吨，同比-22% 子公司蓝科锂业实现净利润5.35亿元，若不考虑售卖卤水以及盐田维护费对公司的利润贡献，碳酸锂业务预计实现归母净利润2.75亿元 [10] - 24Q4，产量0.77万吨，环比-36%；销量1.19万吨，环比+48% 碳酸锂不含税售价约7.18万元/吨，环比+8% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15134|17315|18482|19856| |营业成本（百万元）|7286|8336|9016|9816| |毛利（百万元）|7848|8979|9466|10040| |营业利润（百万元）|5907|7497|7937|8348| |利润总额（百万元）|5757|7005|7937|8348| |净利润（百万元）|4914|5954|6747|7096| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4663|5450|6378|6728| |EPS（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |经营活动现金流净额（百万元）|7819|6020|6441|6728| |投资活动现金流净额（百万元）|-6437|-1511|-1192|-1150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4900|-1600|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-3518|2910|5249|5577| |每股收益（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |每股经营现金流（元）|1.44|1.14|1.22|1.27| |市盈率|18.68|15.52|13.26|12.57| |市净率|2.44|2.09|1.81|1.58| |EV/EBITDA|11.80|8.95|7.30|6.33| |总资产收益率|10.2%|10.8%|11.0%|10.3%| |净资产收益率|12.7%|13.5%|13.6%|12.6%| |净利率|30.8%|31.5%|34.5%|33.9%| |资产负债率|13.5%|13.3%|12.2%|11.4%| |总资产周转率|0.33|0.36|0.34|0.32|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收31.19亿元，同比+14.5%，环比-33.43%；归母净利11.45亿元，同比+22.52%，环比-24.8%；扣非归母净利11.44亿元，同比+30.78%，环比-13.99% [2][4] - 氯化钾价格上涨放大盈利能力，但销量大幅下滑致Q1业绩环比减少；2025Q1销售毛利率53.44%，环比+7.39pct；销售净利率40.41%，环比+8.04pct [5] - 五矿集团有望主导青海盐湖资源整合，公司升级为央企，作为集团旗下唯一钾锂资源上市平台将受益，资源储备和产能规模将提高，龙头地位夯实 [11] - 看好公司长期投资价值，钾肥业务稳定贡献现金流，25Q1有139亿货币资金，后续分红预期值得期待；锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，权益产能翻3倍，央企入主打开长期成长空间，行业供需格局逐步修复，公司有望享受超额利润 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，2025Q1营收、归母净利、扣非归母净利有相应同比和环比变化 [2][4] 事件评论 - 氯化钾：2025Q1产量96.49万吨，环比-34%；销量89.11万吨，环比-41%；2025年1季度含税价格约2647元/吨，环比+7% [5] - 碳酸锂：2025Q1产量0.85万吨，环比+11%；销量0.81吨，环比-32%；2025年1季度含税价格约7.58万元/吨，环比-1% [5] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024A - 2027E营业总收入、营业成本等有相应数据及变化 [16] - 资产负债表：2024A - 2027E货币资金、交易性金融资产等有相应数据及变化 [16] - 现金流量表：2024A - 2027E经营活动现金流净额、取得投资收益收回现金等有相应数据及变化 [16] - 基本指标：2024A - 2027E每股收益、每股经营现金流等有相应数据及变化 [16]

商品衍生业务风险管理办法 青海盐湖工业股份有限公司 第一章 总则 第一条 为进一步建立健全青海盐湖工业股份有限公司（以 下简称"盐湖股份"）对商品衍生业务的管控机制和操作流程， 根据国家法律法规及商品衍生业务的相关规定，特制定本办法。 第二条 本办法所称商品衍生业务是指以商品为标的资产的 金融衍生业务，包括大宗商品期货、期权等。 第三条 本办法适用于盐湖股份及其所属全资、控股子公司 及实际控制的其他企业。 第四条 盐湖股份商品衍生业务遵循依法合规、稳健审慎、 套期保值、风险防控原则,不得开展任何形式的投机交易。 第二章 组织机构与职责 第五条 股东会、董事会（按照商品衍生业务规模确定） 主要职责包括： 第七条 蓝科锂业 青海盐湖蓝科锂业股份有限公司（以下简称"蓝科锂业"） 为碳酸锂期货业务发起方和期现业务损益承担方，并出具委托协 议委托盐湖股份开展具体业务，主要职责包括： — 2 — 会决策，并签订委托协议。 业务正常进行。 算。 第六条 营销委员会 — 1 — 盐湖股份营销委员会是商品衍生业务管理的决策机构，营销 委员会副主任为商品衍生业务的分管负责人，商品衍生业务决策 会议成员由营销委员会固定成员及临时成 ...

2.批准关于商品衍生业务管理制度。 青海盐湖工业股份有限公司 商品衍生业务风险管理办法 第一章 总则 第一条 为进一步建立健全青海盐湖工业股份有限公司（以 下简称"盐湖股份"）对商品衍生业务的管控机制和操作流程， 根据国家法律法规及商品衍生业务的相关规定，特制定本办法。 第二条 本办法所称商品衍生业务是指以商品为标的资产的 金融衍生业务，包括大宗商品期货、期权等。 第三条 本办法适用于盐湖股份及其所属全资、控股子公司 及实际控制的其他企业。 第四条 盐湖股份商品衍生业务遵循依法合规、稳健审慎、 套期保值、风险防控原则,不得开展任何形式的投机交易。 第二章 组织机构与职责 第五条 股东会、董事会（按照商品衍生业务规模确定） 主要职责包括： 1.审批开展商品衍生业务，审批商品衍生业务年度计划和预 算。 3.批准或授权管理商品衍生业务相关的重大事项。 4.对盐湖股份套期保值业务进行监督管理。 第六条 营销委员会 — 1 — 盐湖股份营销委员会是商品衍生业务管理的决策机构，营销 委员会副主任为商品衍生业务的分管负责人，商品衍生业务决策 会议成员由营销委员会固定成员及临时成员组成，主要职责为： 1.审议商品衍生业务年度 ...

证券代码：000792 证券简称：盐湖股份 公告编号：2025-035 青海盐湖工业股份有限公司 关于开展碳酸锂期货套期保值业务的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.交易目的：青海盐湖工业股份有限公司（以下简称"公司"）为减少公 司主营产品碳酸锂价格波动对公司生产经营的影响，有效规避市场风险，公司 拟择机开展碳酸锂期货套期保值业务。 2.交易品种：公司严格控制套期保值业务的种类及规模，开展套期保值业务 的交易品种仅限于本公司核心主营产品碳酸锂的商品期货交易。 3.交易金额：根据公司经营及业务需求情况，公司拟开展碳酸锂商品套期保 值业务的保证金及权利金上限（包括为交易而提供的担保物价值、预计占用的金 融机构授信额度、为应急措施所预留的保证金等）不超过人民币 5,400.00 万元， 且任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币 24,000.00 万元。该额度在审批 期限内可循环滚动使用。 4.交易场所：公司拟开展的碳酸锂商品期货套期保值业务的交易场所仅限于 境内合法运营的期货交易所。 5.已履行的审议程序：该事项已经公司于 ...