报告公司投资评级 - 万华化学投资评级为“买入（维持）”[1] 报告核心观点 - 万华化学2026年Q2业绩同环比高增，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级[4] - 全球聚氨酯供应总体偏紧，Q2公司各板块营收同环比高增[5] - 公司技术持续升级，看好公司向全球化工巨头持续迈进[6] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 万华化学2026年中报实现营收1,193.16亿元，同比+31.26%；归母净利润100.63亿元，同比+64.35%[4] - 2026年Q2营收652.64亿元，同比+36.44%、环比+20.74%；归母净利润63.45亿元，同比+108.68%、环比+70.68%[4] - 上调万华化学2026-2028年盈利预测，归母净利润分别为184.76、211.63、237.19亿元，EPS分别为5.90、6.76、7.58元[4] 各板块经营情况 - 2026Q2，万华化学聚氨酯板块销量161万吨，同比+1.90%，环比-2.42%；营业收入257亿元，同比+39.01%，环比+33.00%[5] - 2026Q2，万华化学石化板块销量173万吨，同比+13.82%，环比+4.22%；营业收入272亿元，同比+46.30%，环比+32.80%[5] - 2026Q2，万华化学精细化学品及新材料系列销量75万吨，同比+15.38%，环比+2.74%；营业收入122亿元，同比+47.78%，环比+17.96%[5] - 2026H1，万华化学精细化学品及新材料板块营收占比为18.9%，较2025年+2.6个百分点[5] 行业与产品价格 - 2026年上半年，全球聚氨酯供应总体偏紧，聚氨酯系列产品整体价格上行[5] - 纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为21,600、16,500、16,300、9,900元/吨左右[5] - 未来万华化学主要产品价差有望扩大[5] 技术升级与业务拓展 - 聚氨酯板块，万华化学聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展[6] - 储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长[6] - 首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型[6] - 石化板块，乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力[6] - 万华化学钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户[6] 财务预测与估值 - 万华化学2024年营业收入182,069百万元，2025年203,235百万元，2026年预计248,385百万元[7] - 万华化学2024年归母净利润13,033百万元，2025年12,527百万元，2026年预计18,476百万元[7] - 万华化学2024年毛利率16.2%，2025年13.6%，2026年预计14.2%[7] - 万华化学2024年净利率7.2%，2025年6.2%，2026年预计7.4%[7] - 万华化学2024年ROE为14.3%，2025年11.7%，2026年预计14.9%[7] - 万华化学当前股价72.87元，对应2026年PE为12.3倍，2027年10.8倍，2028年9.6倍[4][7]