投资评级 - 报告给予桐昆股份“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 报告看好金九银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移，认为公司2026H1业绩同比大增，PTA-长丝产业链景气度持续修复，股权激励考核目标彰显发展信心 [4][5] 2026年半年报业绩分析 - 2026H1公司实现营收527.09亿元，同比+19.36% [4] - 2026H1实现归母净利润42.22亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益16.76亿元），同比+285.03% [4] - 2026Q2实现归母净利润23.24亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益7.90亿元），同比+378.32%，环比+22.48% [4] - 报告上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为84.32（+23.54）、99.45（+26.77）、107.27（+25.96）亿元，EPS分别为3.54（+0.99）、4.18（+1.13）、4.51（+1.09）元 [4] - 当前股价对应PE分别为6.7、5.7、5.3倍 [4] PTA-长丝产业链分析 - 2026H1公司长丝产销量分别为637、595万吨，分别同比-2.7%、-0.1%，H1产销率为93% [5] - 2026Q2公司长丝产量309万吨，同比-4.8%、环比-5.5%，长丝销量306万吨，同比-11.4%、环比+6.0%，Q2产销率为99% [5] - 2026H1公司坚决落实长丝行业反内卷，将产品单位效益置于首位，长丝产品产量有所下降 [5] - 2026H1扣除浙石化投资收益后的归母净利润约25.46亿元，按照595万吨销量，长丝吨净利约428元（包含PTA、MEG环节盈亏） [5] - 2026Q1、Q2吨净利分别约350、502元，Q2以来受益于行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复 [5] 股权激励计划与未来展望 - 公司发布2026年限制性股票激励计划，2026-2028年扣除浙石化投资收益后归母净利润需分别达到约41、44、47亿元 [5] - 当前长丝产业链上下游库存均处于较低水平，金九银十需求旺季临近，届时长丝盈利弹性有望充分体现 [5] - 中长期看，长丝行业新增产能增速大幅放缓，叠加行业反内卷与需求稳健增长，长丝盈利中枢有望稳步抬升 [5] 财务摘要与估值指标 - 2024A至2028E营业收入分别为101,307、93,891、114,940、118,340、121,760百万元，YOY分别为22.6%、-7.3%、22.4%、3.0%、2.9% [7] - 2024A至2028E归母净利润分别为1,202、2,033、8,432、9,945、10,727百万元，YOY分别为50.8%、69.1%、314.8%、17.9%、7.9% [7] - 2024A至2028E毛利率分别为4.6%、5.5%、9.1%、9.6%、10.6%，净利率分别为1.2%、2.2%、7.3%、8.4%、8.8% [7] - 2024A至2028EROE分别为3.3%、5.3%、18.0%、17.6%、16.0% [7] - 2024A至2028EEPS分别为0.51、0.85、3.54、4.18、4.51元，P/E分别为46.9、27.7、6.7、5.7、5.3倍 [7]