投资评级 - 报告对桐昆股份维持"增持"评级 [1][47] 核心观点 - 聚酯产业链景气偏弱，Q4为纺服化纤行业传统淡季，海内外纺服终端需求修复缓慢，叠加产业链产品产能持续扩张，聚酯及终端织造开工率显下行趋势，PX-PTA-涤纶长丝等产品价差于低位进一步收缩，产业链整体景气仍待回暖 [1] - 桐昆股份作为全球最大的涤纶长丝生产企业，一体化优势持续凸显，未来伴随行业投产高峰期结束及落后产能逐步淘汰，供需格局优化有望带动产业链景气复苏，公司作为行业龙头有望充分受益 [1][2] - 2024年涤纶长丝新建产能投放速度放缓至70万吨/年，预计未来伴随行业投产高峰期结束及落后产能逐步淘汰，公司行业龙头地位有望进一步巩固 [2] 经营预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为93713百万、99085百万、103671百万人民币，同比增速分别为13.40%、5.73%、4.63% [3] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1397百万、2120百万、2836百万人民币，同比增速分别为75.22%、51.79%、33.80% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.58、0.88、1.18人民币 [3] - 预计2024-2026年ROE分别为3.78%、5.44%、6.81% [3] - 预计2024-2026年PE分别为20.32、13.39、10.01倍 [3] - 预计2024-2026年PB分别为0.77、0.73、0.68倍 [3] - 预计2024-2026年EV/EBITDA分别为8.93、7.04、5.58倍 [3] 行业与公司现状 - 桐昆股份目前拥有1020万吨/年PTA、1300万吨/年聚合以及1350万吨/年涤纶长丝生产加工能力 [2] - 2017-2023年我国涤纶长丝生产能力由2246万吨增长至4316万吨，年复合增长率达11.5% [2] - 2024年涤纶长丝新建产能投放速度放缓至70万吨/年 [2] - 2024Q4以来，涤纶长丝/下游织机开工率为88.7%/62.7%，10月初以来分别下降0.6pct/3.5pct [46] - 2024Q4以来，POY/FDY/DTY价格分别为6925/7425/8225元/吨，10月初以来分别变化0%/-3%/-1% [46] - 2024Q4以来，PX/PTA/MEG价格分别为7100/4740/4760元/吨，10月初以来分别变化-1%/-7%/+2% [46] - 2024Q4以来，PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为90/1230元/吨，10月初以来变化-265/+260元/吨 [46]

报告投资评级 - 桐昆股份的投资评级为买入 板块评级为强于大市[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度桐昆股份实现营业收入760.49亿元同比增长23.17%归母净利润10.07亿元同比增长11.41%第三季度业绩短期承压但看好业务持续向好维持买入评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度桐昆股份长丝实现销售945.87万吨同比增长29.60%其中POY/FDY/DTY销量分别为709.67/155.95/80.25万吨同比增长27.22%/54.39%/13.06% 第三季度受原油价格波动等因素影响涤纶长丝价格环比回落[2] - 2024年第三季度桐昆股份财务费用3.79亿元同比增长37.28%投资收益1.02亿元同比下滑75.99%[2] - 2024年前三季度桐昆股份浙石化投资建设的多个装置取得成果公司持有浙石化20%股权浙石化盈利虽短期承压但未来有望修复[2] - 2024年上半年桐昆股份多个项目建成并运行产能规模持续扩张产业链一体化水平不断提高综合竞争优势不断巩固[2] 估值情况 - 受产品价格下滑影响调整盈利预测预计桐昆股份2024 - 2026年归母净利润分别为15.36亿元、26.00亿元、38.19亿元EPS分别为0.64元、1.08元、1.58元对应当前市盈率分别为19.8倍、11.7倍、7.9倍[2] - 桐昆股份主营收入2022 - 2026年预计分别为61,993、82,640、95,729、96,579、101,116百万元增长率分别为4.8%、33.3%、15.8%、0.9%、4.7%[3] - 桐昆股份EBITDA 2022 - 2026年预计分别为1,454、4,284、6,044、7,345、8,948百万元[3] - 桐昆股份2022 - 2026年归母净利润增长率分别为(98.2)、512.1、92.7、69.3、46.9%[3][7] - 桐昆股份2022 - 2026年息税前利润增长率分别为(133.4)、(149.4)、181.2、46.7、37.1%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年息税折旧前利润增长率分别为(76.5)、194.7、41.1、21.5、21.8%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年EPS(最新股本摊薄)增长率分别为(98.2)、512.1、92.7、69.3、46.9%[7] - 桐昆股份2024 - 2026年预计息税前利润率分别为1.8%、2.7%、3.5%营业利润率分别为1.8%、3.0%、4.2%毛利率分别为5.9%、6.7%、7.5%归母净利润率分别为1.6%、2.7%、3.8%[7] - 桐昆股份2024 - 2026年ROE预计分别为4.2%、6.7%、9.0%ROIC预计分别为2.1%、2.8%、3.5%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年资产负债率预计为0.6%、0.7%、0.6%、0.6%、0.6%净负债权益比预计为0.8%、1.0%、1.0%、1.0%、1.0%流动比率预计为0.6%、0.6%、0.6%、0.5%、0.5%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年总资产周转率预计为0.8%、0.9%、0.9%、0.9%、0.9%应收账款周转率预计为107.0、111.1、120.0、120.0、120.0应付账款周转率预计为9.2、8.3、9.3、10.7、12.2[7] - 桐昆股份2022 - 2026年销售费用率预计为0.2%、0.1%、0.1%、0.1%、0.1%管理费用率预计为1.9%、1.6%、1.5%、1.5%、1.5%研发费用率预计为2.7%、2.1%、2.1%、2.1%、2.0%财务费用率预计为0.7%、0.9%、1.2%、1.3%、1.4%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年每股收益(最新摊薄)预计为0.1、0.3、0.6、1.1、1.6元每股经营现金流(最新摊薄)预计为0.4、1.3、2.0、2.7、3.3元每股净资产(最新摊薄)预计为14.4、14.7、15.3、16.2、17.6元每股股息预计为0.0、0.0、0.1、0.1、0.2元[7] - 桐昆股份2022 - 2026年P/E(最新摊薄)预计为232.9、38.1、19.8、11.7、7.9倍P/B(最新摊薄)预计为0.9、0.9、0.8、0.8、0.7倍EV/EBITDA预计为40.9、18.5、11.7、10.5、9.0倍价格/现金流(倍)预计为28.3、9.7、6.4、4.7、3.8倍[7]

报告投资评级 - 桐昆股份评级为“强推（维持）”[1] 报告核心观点 - 桐昆股份2024年前三季度营收760.49亿元同比+23.17% 归母净利润10.07亿元同比+11.41% 24Q3营收278.34亿元同比+12.03%环比+2.70% 归母净利润-0.59亿元同比-107.34%环比-112.07% 扣非归母净利润-0.78亿元同比-111.17%环比-121.44% 其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.24亿元油价下跌致库存损失PTA亏损拖累总体业绩长丝Q3销量合计为358.5万吨环比+9% 单价方面9月油价下跌导致均价环比有一定下行PTA方面24Q3销量为25.94万吨均价为0.50万元/吨展望后续今年金九银十略有推迟Q4盈利有望修复[1][2] - 桐昆股份是长丝行业领导者出海建设印尼炼化项目强化一体化优势近年来产能增量明确目前预计拥有1350万吨涤纶长丝、1020万吨PTA产能长丝全球市占率为18%、国内市占率为28% 稳居世界第一伴随长丝行业整体新增产能放缓业务重点将聚焦上游布局炼化23年6月公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目（24年5月份有修改细节）以泰昆石化为投资主体项目原油加工量1000万吨/年包含PX200万吨/年+乙烯120万吨/年产能建成后有望显著增厚公司盈利[2] - 考虑到前三季度长丝价差修复节奏不及此前市场预期以及原油价格下跌导致PTA业务亏损下调此前盈利预测预计桐昆股份2024 - 2026年的归母净利润为13.75/23.73/32.55（前值为24.63/31.62/38.73）亿元同比增速分别为+72.5%/+72.6%/+37.2% 对应24 - 26年EPS分别为0.57、0.98、1.35元当前市值对应PE分别为22x、13x、9x 参考可比公司估值及公司历史估值给予2025年15倍PE对应目标价14.7元维持“强推”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026年桐昆股份营业总收入分别为826.40亿元、925.68亿元、991.14亿元、1149.02亿元同比增速分别为33.3%、12.0%、7.1%、15.9% 归母净利润分别为7.97亿元、13.75亿元、23.73亿元、32.55亿元同比增速分别为512.1%、72.5%、72.6%、37.2% 每股盈利分别为0.33元、0.57元、0.98元、1.35元市盈率分别为37倍、22倍、13倍、9倍市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.8倍、0.7倍[3] 公司基本数据 - 桐昆股份总股本241111.95万股已上市流通股239589.81万股总市值303.56亿元流通市值301.64亿元资产负债率66.67%每股净资产15.09元12个月内最高/最低价为16.34/10.25元[4] 财务预测表 - 对桐昆股份2023 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表进行预测包括货币资金、应收票据、应收账款、预付账款、存货等各项指标以及营业总收入、营业成本、税金及附加、销售费用等各项财务数据并给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等各项财务比率[6] 能源化工团队介绍 - 介绍了桐昆股份研究团队成员包括组长、首席分析师杨晖以及郑轶、王鲜俐、侯星宇、吴宇、王玉、陈俊新等分析师的教育背景和工作经历[7][8][9][10][11][12][13] 华创证券机构销售通讯录 - 列出了华创证券机构销售通讯录包括北京、深圳、上海、广州等地的销售团队成员姓名、职务、办公电话和企业邮箱等信息[14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2023年公司涤纶长丝投产300万吨/年,销量大幅增长 [4] - 受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] - 看好涤纶长丝供需格局优化,行业迎来上行周期 [6] - 公司布局海外炼化,成长性卓越 [6] 分组内容总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入760.5亿元(同比+23.2%),实现归属净利润10.1亿元(同比+11.4%) [3] - 2024年第三季度公司出现亏损,主要是受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] 行业发展趋势 - 行业国内表需过去10年复合增速达8.2%,涤纶价格较传统天然纤维优势明显,应用持续拓展 [6] - 2024年行业净新增产能仅41万吨,占总产能约0.8%,供给增量有限 [6] - 2025年行业存在部分新增产能,但各家扩张有序,供给压力不算太大,紧平衡格局有望延续 [6] - 中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏 [6] 公司发展战略 - 公司布局海外炼化,通过泰昆石化项目,打开公司长期发展空间 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予桐昆股份(601233.SH)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收760.49亿元,同比+23.17%;归母净利润10.07亿元,同比+11.41% [3] - 三季度涤纶长丝市场整体震荡下行,但头部企业挺价态度坚决,辅助支撑"一口价"模式,市场重心持稳运行,价差空间不降反增 [4] - 公司持续布局产业链,洋口港和沭阳项目实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产 [5] - 预计公司2024-2026年实现营收930.79-1027.41亿元,归母净利润14.97-20.15亿元,给予2024年1.0-1.2倍PB估值 [5] 行业分析 - 三季度PX\PTA\MEG\POY市场均价分别为8246\5436\4629\7682元/吨,同比增长-6.60%\-9.6%\14.3%\-2.8%,环比增长-4.7%\-8.3%\3.8%\-1.5% [4] - 三季度涤纶平均价差1350元/吨,价差环比扩大155元/吨,体现出行业溢价能力在新模式下有明显提升 [4] - 预计四季度在双11、双12电商节以及圣诞节的驱动下,行业景气度有望继续上行 [4]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级,下调盈利预测和目标价[2] - 三季度高温天气影响长丝需求,公司2024年前三季度归母净利润为-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07%[2] - 长丝行业集中度高,龙头对下游议价能力增强,三季度长丝价差逐月改善[2] - 炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库[2] 财务数据分析 - 2024年前三季度实现营收760.49亿元,同比+23.17%,环比+57.73%[2] - 2024年前三季度归母净利10.07亿元,同比+11.41%,环比-5.50%[2] - 2024-2026年EPS预测为0.67/1.10/1.53元,较之前下调[2][3] - 2025年目标价14.3元,较之前下调[4] 行业及市场表现 - 52周股价区间10.25-16.34元,总市值291.02亿元[5] - 过去1/3/12个月绝对/相对指数涨幅均为负[8] - 可比公司2024-2026年平均市盈率为12.74倍,桐昆股份估值相对较低[10]

报告投资评级 - 桐昆股份投资评级为买入（维持）[3] 报告核心观点 - 桐昆股份2024年前三季度实现营业收入760.49亿元同比增加23.17% 归母净利润10.07亿元同比增加11.41% 但2024Q3实现营业收入278.34亿元同比增加12.03%环比增加2.70% 归母净利润亏损0.59亿元同比减少107.34%环比减少112.07% [2][6] - Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩 剔除浙石化贡献业绩后2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元同比减少148.87% 环比减少155.42% 2024Q3 PTA - 原油价差均值为315元/吨环比基本持平PTA价差仍在磨底 公司持有浙石化20%的股份2024Q3浙石化净利润为6.20亿元同比减少70.74%环比减少20.04% 公司获1.24亿元投资收益 若终端化工品需求恢复以及浙石化相关项目全面投产有望带来投资收益增长 [7] - 2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨同比增加5.53% 消费需求持续修复 下游织机开工率自8月低点回升 涤纶长丝库存得到有效去库 若消费需求持续改善 涤纶长丝行业景气度有望回升 [7] - 政策陆续落地实施 中共中央政治局9月26日会议对房地产和消费提出针对性政策促进措施 国新办10月12日举办发布会指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出 伴随政策落地实施和央行降准降息 终端消费需求有望进一步改善 [7] - 若政策落地有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复 预计2024 - 2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元 对应PE为18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度桐昆股份营业收入和归母净利润同比均增加 但2024Q3营业收入同比增加环比增加的情况下归母净利润亏损且同比环比均减少 [2][6] - 聚酯板块2024Q3业绩承压 浙石化业绩同比环比均减少但仍为桐昆股份带来投资收益 相关项目全面投产后有望增加投资收益 [7] - 2024Q3涤纶长丝消费需求修复 库存下降 若需求持续改善行业景气度有望回升 [7] 政策影响 - 政策陆续落地实施 包括中共中央政治局会议提出的政策和央行降准降息等 有望进一步改善终端消费需求 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年桐昆股份归母净利润分别为16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS和PE分别为0.65元/1.49元/2.14元与18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 长丝业务 - Q3 长丝销量有所提升,但原料价格下降可能带来库存损失 [6] - 长丝旺季不旺,但供需预期收紧带动盈利提升 [6] 炼化业务 - Q3 炼化存在库存损失,投资收益下滑 [7] - 未来油价虽然预期继续存在下行压力,但原油成本下行带来的价差改善预期将推动炼化利润有所修复 [7] 盈利预测调整 - 考虑到涤纶长丝旺季盈利低于预期和三季度库存贬值影响,下调对公司2024-2026年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入760.5亿元,同比增长23.2%;归母净利润10.1亿元,同比提升11.4%;扣非归母净利润8.2亿元,同比提升21.8% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入278.3亿元,环比提升2.7%;归母净利润-0.6亿元,环比下降112.1%;扣非归母净利润约-0.8亿元,环比下降121.4% [6] - 2024年Q3公司毛利率达到3.3%,同比下降3.0个百分点,主要由于库存贬值的影响 [6] - 2024年Q3公司期间费用率基本持平,财务费用同比增长37.3%,主要系利息支出增加 [6] 产销情况 - 2024年Q3公司涤纶长丝产品销量有所提升,其中POY/FDY/DTY销量分别达到269/61/29万吨,环比分别提升21/7/2万吨 [6] - 2024年Q3公司长丝产品产销率环比实现提升,其中POY/FDY/DTY产销率分别为119%/107%/104%,环比分别提升13%/15%/7% [6] - 2024年Q3长丝价差有所提升,其中POY/FDY/DTY行业平均价差分别为1249/1890/2752元/吨,环比+169/+320/+262元/吨 [6] 行业及市场展望 - 内需方面,2023年1-9月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额同比提升0.2%,内需表现相对较弱 [6] - 库存方面,截至10月24日POY/FDY/DTY库存分别为17.2/18.3/22.9天,旺季进入尾声,库存开始出现累库 [6] - 下游开工方面,截至10月25日下游织机开工率达到69%,环比9月中提升2.5个百分点 [6] - 未来涤纶长丝新增产能存在后延趋势,预期供需格局逐步收紧,盈利中枢存在提升空间 [6]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.88亿元、25.41亿元、36.48亿元,EPS分别为0.58元、1.05元、1.51元 [4] - 看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复 [1] 2024年三季度业绩分析 - 2024Q3公司实现营收278.34亿元,同比+12.03%,环比+2.70% [1] - 2024Q3公司实现归母净利润-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07% [1] - 长丝销量增加但价格下降,利润受到库存损失及PTA环节拖累 [1] 行业供给预测 - 预计2024年长丝行业新增产能90万吨,2025年新增产能240万吨 [1] - 未来长丝行业供给格局有望显著改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性 [1]

报告公司投资评级 - 桐昆股份的投资评级为"买入"，维持上次评级"买入" [2] 报告的核心观点 - 桐昆股份短期业绩承压，但产业链景气度修复可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年前三季度，桐昆股份实现营业收入760.49亿元，同比增长23.17%；归母净利润10.07亿元，同比增长11.41%；扣非后归母净利润8.25亿元，同比增长21.76%；基本每股收益0.42元，同比增长10.53% [1] - 2024年第三季度，公司实现营业收入278.34亿元，同比增长12.03%，环比增长2.70%；归母净利润-0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%；扣非后归母净利润-0.78亿元，同比减少111.04%，环比减少121.44%；基本每股收益-0.03元，同比减少108.82% [1] 成本与行业运行情况 - 2024年前三季度，国际油价震荡运行，布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平；第三季度平均78.7美元/桶 [1] - 公司主要原料PX、PTA、MEG采购成本变化分别为-2%、-3%、+12%，成本端有所抬升 [1] - 7、8月为涤纶长丝传统淡季，7月下旬开始，涤丝大厂降价促销；8-9月原料端价格下行，涤丝继续促销出货，产品价格及毛利收窄，库存贬值，第三季度盈利由盈转亏 [1] 产能与盈利预期 - 第三季度行业新增36万吨产能，预计第四季度约50万吨产能待投，全年新增产能较去年明显缩窄 [1] - 10月以来，涤纶长丝行业平均库存为18天左右，环比9月下降10%；POY、FDY、DTY产品单吨盈利较三季度平均分别变化+53、+23、+30元/吨，产品盈利性有所改善 [1] - 10月江浙织机开工率、加弹开机率平均分别为83%、93%，相较9月月均环比+7pct、+1pct，织机开工修复明显 [1] 炼化行业与浙石化权益 - 根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右 [1] - 2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间；2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨 [1] - 浙石化作为国内民营炼厂龙头，在能效水平、原料选择、产品结构、产能规模等多方面具备明显优势，叠加高端新材料产品持续推进，增量产能陆续落地，公司所持浙石化权益有望推动盈利更上一层 [1] 盈利预测与投资评级 - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.63、18.12和24.75亿元，同比增速分别为58.5%、43.4%、36.6%；EPS（摊薄）分别为0.52、0.75和1.03元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为22.69、15.82和11.58倍 [2] - 看好涤纶长丝行业未来景气度修复，以及公司有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强 [2]