报告公司投资评级 - 华创证券给予禾赛-W（02525.HK）“强推”评级，维持不变 [2] - 目标价为26.93港元，当前价为17.73港元，对应目标空间52% [4][8] 报告核心观点 - 公司主业基本盘稳固，SGI（空间智能）业务指引上修 [2] - 26Q2归母净利0.71亿元，同比+60%，环比+2.9倍 [2] - Non-GAAP归母净利1.01亿元，同比+38%，环比+1.1倍 [2] 财务表现与预测 26Q2业绩 - 26Q2实现收入8.61亿元，同比+22%，环比+26%，符合预期 [8] - 26Q2毛利率40.1%，同比-2.4个百分点，环比+1.0个百分点 [8] - 26Q2归母净利0.71亿元，同比+60%，环比+2.9倍 [8] - 26Q2销售、管理、研发费用分别为0.50、0.67、2.31亿元，同比+17%、+5%、+16% [8] - 公司预计26Q3有望实现收入11.0至11.5亿元，同比+38%至45% [8] 未来财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为43.37、57.29、74.67亿元，同比+43.2%、+32.1%、+30.3% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.00、8.20、11.62亿元，同比+14.7%、+64.1%、+41.6% [4] - 预计2026-2028年每股盈利分别为0.40、0.65、0.92元 [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.8%、38.3%、36.3% [9] - 预计2026-2028年净利率分别为11.5%、14.3%、15.6% [9] 业务进展 ADAS激光雷达 - 26Q2激光雷达出货量62.8万台，同比+78%，其中ADAS激光雷达出货48.6万台，同比+60% [8] - 斩获大众集团重大全球定点，覆盖其中国合资品牌多款车型 [8] - 超远距ETX获长城全新定点，计划26年底量产 [8] - 继广汽丰田铂智3X后再获铂智7定点 [8] - 理想多激光雷达方案由L9、L8扩展至25万元级L6，最高支持搭载4颗激光雷达 [8] - 6D全彩SPAD-SoC Picasso芯片已完成量产准备，搭载该芯片的ETX处于客户验证阶段 [8] - 与领先Robotaxi运营商及全球车企推进RFI、RFQ [8] Robotics激光雷达 - 26Q2机器人激光雷达出货14.2万台，同比+1.9倍，出货量占比提升至22.7% [8] - 已与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图、原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作 [8] - JT128加速规模化落地 [8] SGI（空间智能）业务 - 机器人动力模组：26Q2首次贡献收入，产线已全面投产，截至Q2末交付超1万套 [8] - 公司预计该业务会由灵巧手模组向全身关节模组扩展，27年出货量有望增至六位数水平 [8] - 空间智能平台Kosmo：26M7已交付首批样机，获包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单 [8] - 与超200家跨行业潜在合作伙伴接洽，公司预计26Q3开始贡献收入 [8] - 公司将26年SGI营收指引由1亿元上调至2-3亿元 [8] - 预计27年SGI营收约1亿美元，同年达到盈亏平衡 [8] 投资建议与估值 - 采用分部估值法：1）激光雷达业务预计27年贡献净利润8.2亿元，给予30倍PE，对应目标市值246亿元 [8] - 2）SGI业务预计27年贡献收入7亿元，尚未贡献利润，参考可比公司均值给予6.7倍PS，对应目标市值47亿元 [8] - 合计给予公司27年目标市值293亿元，目标价26.93港元，维持“强推”评级 [8]