投资评级 - 报告维持对嘉泽新能(601619.SH)的“买入”评级[5] 核心观点 - 嘉泽新能2026年上半年业绩表现低于预期，但绿色化工产业推进加快[5] 业绩表现分析 - 2026年上半年嘉泽新能实现营收12.1亿元，同比下滑7.64%[7] - 2026年上半年实现归母净利润2.37亿元，同比下滑48.40%[7] - 2026年第二季度实现归母净利润1.06亿元，同比下滑51.9%，低于预期[7] - 电量电价双降及税收优惠政策到期导致利润表现低于预期[7] - 2026年上半年嘉泽新能发电量29.13亿kwh，同比下降4.3%[7] - 宁夏风电发电量变化+2.2%，山东风电发电量变化-20.58%，山东风电下滑明显[7] - 2026年上半年上网电价0.4418元/千瓦时，同比下降2.3分/kwh[7] - 宁夏风电电价变化-2.7分/kwh，山东风电电价变化+0.5分/kwh[7] - 增值税即征即退政策废止导致其他收益同比减少0.37亿元[7] - 部分机组所得税减半征收到期导致所得税同比增加0.35亿元[7] 风电业务进展 - 截至2026年6月底，嘉泽新能在建及待建风电装机约1.7GW[7] - 2026年上半年黑龙江地区风电电价0.18元/kwh，广西风电电价0.25元/kwh，电价水平尚可[7] - 预计新增项目投产后项目回报率较高[7] - 风电REITs加速推进，8月7日上交所状态为“已反馈”，预计下半年完成上市[7] - 风电REITs有望为公司贡献可观利润和现金流[7] 绿色化工产业进展 - 嘉泽新能近期与中国船燃签订合作协议，产品得到下游客户认可[7] - 2026年6月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP公司参观交流，围绕10万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目探讨合作模式[7] - 2026年7月与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目[7] - 太原清徐有望成为继黑龙江、吉林之后布局相关产业的又一重要腹地[7] - 2026年8月与中国船燃签订合作协议，绿色燃料领域合作进入实质性阶段[7] - 6月以来产业进展显著加快，未来绿色化工板块有望持续释放发展动能[7] 盈利预测调整 - 下调嘉泽新能2026-2028年归母净利润分别为6亿元、7亿元、14亿元（下调前分别为7亿元、9亿元、15亿元）[7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-15.6%、17.2%、98.3%[7] - 当前股价对应的PE分别为20倍、17倍、9倍[7] - 预计2026-2028年营业收入分别为20.97亿元、24.16亿元、53.08亿元[6] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为-16.09%、15.20%、119.71%[6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.20元/股、0.23元/股、0.47元/股[6] - 预计2026-2028年ROE分别为7.23%、8.02%、14.36%[6]