报告公司投资评级 - 水晶光电投资评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 水晶光电2026年Q2盈利能力持续改善，AI光学新业务进展顺利[1] - 北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好[4] - 光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性[4] 2026年半年报业绩总结 - 2026上半年，水晶光电实现营收34.78亿元，同比+15.15%[4] - 2026上半年，归母净利润5.24亿元，同比+4.73%[4] - 2026上半年，扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%[4] - 2026上半年，销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts[4] - 2026上半年，销售净利率14.67%，同比-2.14pcts[4] - 2026单二季度，水晶光电实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%[4] - 2026单二季度，归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%[4] - 2026单二季度，扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%[4] - 2026单二季度，毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts[4] - 2026单二季度，净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts[4] - 二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效[4] 消费电子与车载光学基本盘 - 2026H1水晶光电消费电子与车载光学稳步成长[5] - 消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增[5] - 涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行[5] - 车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核[5] - 首个LCOS AR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地[5] - 叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间[5] AR光学第二增长曲线 - 水晶光电GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证[5] - 前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河[5] - 高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力[5] - 伴随终端产品放量，AR光学将打造为水晶光电第二增长曲线[5] AI光学第三增长曲线 - 水晶光电前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条[6] - 光互连方向，布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件[6] - 前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵[6] - 滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产[6] - 适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证[6] - 光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件[6] - 光存储产品正处于量产前客户验证阶段[6] - AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长[6] 盈利预测与估值 - 上调水晶光电2026/2027/2028年归母净利润预测至14.94/17.56/21.52亿元（原值为14.09/17.31/20.16亿元）[4] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为85.46/106.33/128.93亿元，同比增长23.3%/24.4%/21.3%[7] - 预计2026/2027/2028年归母净利润同比增长27.4%/17.5%/22.5%[7] - 预计2026/2027/2028年毛利率分别为32.0%/33.0%/33.0%[7] - 预计2026/2027/2028年净利率分别为17.5%/16.5%/16.7%[7] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.07/1.26/1.55元[7] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE为23.6/20.1/16.4倍[4][7]