报告公司投资评级 - 报告给予川宁生物“增持”评级，评级由前次下调 [5][6] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩符合预期，受6-APA价格同比回落影响承压，但Q2同比降幅较Q1收窄，期待合成生物潜力品种孵化 [1][6] - 抗生素中间体行业格局趋于稳定，需求端扰动影响出清后有望带动业绩回升 [6] - 合成生物一期基地年内有望推向满产，关注重磅品种落地进程，有望锻造第二成长引擎 [6] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入21.0亿元，同比-10.7% [6] - 归母净利润2.8亿元，同比-39.0% [6] - 扣非归母净利润2.7亿元，同比-40.5% [6] - 销售毛利率26.3%，同比-9.6个百分点 [6] - 销售净利率13.1%，同比-6.3个百分点 [6] - 2026年二季度实现营业收入10.0亿元，同比-4.6% [6] - 归母净利润1.7亿元，同比+0.1% [6] - 扣非归母净利润1.6亿元，同比-6.4% [6] - Q2同比业绩降幅相较Q1明显收窄 [6] 产品线拆分 - 2026年上半年主营业务收入19.5亿元，同比-10.8% [6] - 硫氰酸红霉素实现营业收入7.8亿元，同比-6.8% [6] - 头孢类实现营业收入4.7亿元，同比-17.6% [6] - 青霉素类实现营业收入5.9亿元，同比-21.5% [6] - 除中间体外其他产品实现营业收入1.1亿元，同比+342.8% [6] - 诸多特色合成生物品类已陆续进入创收阶段 [6] 抗生素中间体行业分析 - 受25Q4流感旺季及26Q2高温天气扰动，主要中间体产品市场价格波动 [6] - 26Q2硫氰酸红霉素均价同比-6.4% [6] - 26Q2 7-ACA（酶法）均价同比-6.3% [6] - 26Q2 6-APA均价同比-12.3% [6] - 截至26M6，硫氰酸红霉素价格处于近五年51.9%分位 [6] - 7-ACA（酶法）价格处于近五年0.0%分位 [6] - 6-APA价格处于近五年19.5%分位 [6] - 抗生素中间体行业存在政策、环保、资本开支等多重壁垒 [6] - 2019年以来落后产能已逐步淘汰，行业竞争格局趋于稳定 [6] 合成生物业务进展 - 公司合成生物品种已布局香紫苏醇、麦角硫因、红没药醇等多个高附加值产品 [6] - 2025年合成生物产品实现营业收入0.8亿元，分部净利润-0.9亿元 [6] - 2026年合成生物生产基地一期产能有望逐渐推向满产 [6] - 甲醇蛋白用于饲料添加剂应用已向农业农村部提交申报资料 [6] 盈利预测与估值 - 预估2026-2028年营业收入分别为42.8、45.1和47.1亿元（前值48.0、52.3和56.9亿元） [6] - 同比依次-7.3%、+5.3%和+4.6% [6] - 预估归母净利润分别为7.7、8.5和9.0亿元（前值8.0、10.1和11.5亿元） [6] - 同比依次-0.2%、+10.3%和+5.9% [6] - 对应PE估值倍数依次为25.8、23.4和22.1倍 [6] - 2024年营业收入57.58亿元，同比+19.4% [5] - 2024年归母净利润14.00亿元，同比+48.9% [5] - 2025年营业收入46.16亿元，同比-19.8% [5] - 2025年归母净利润7.69亿元，同比-45.1% [5]