报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][21] 报告核心观点 - 公司二季度利润环比大幅提升，扩产扩能稳步推进 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][21] 半年报业绩总结 - 上半年实现营收76.41亿元，同比+20.97%；实现归母净利润16.14亿元，同比+45.30% [1][8] - 26Q2实现营收42.27亿元，环比+23.82%；实现归母净利润10.13亿元，环比+68.37% [1][8] - 上半年实现扣非净利润16.11亿元，同比+48.08% [8] - 26Q2实现扣非净利润10.13亿元，环比+69.45% [8] 矿服业务分析 - 上半年实现营收34.22亿元，同比+13.10% [1][13] - 上半年实现毛利9.03亿元，同比+15.90% [1][13] - 上半年实现毛利率26.38% [1][13] - 26Q2实现营收18.66亿元，环比+19.89% [1][13] - 26Q2实现毛利5.22亿元，环比+37.27% [1][13] - 26Q2实现毛利率27.99% [1][13] - 矿服业务整体规模及毛利稳定上升主要得益于：1）矿山服务项目管理提升；2）新增矿服项目稳步推进 [1][13] - 上半年新签及续签合同约36亿元，在手合同额约181亿元 [13] 资源业务分析 - 上半年实现营收41.27亿元，同比+28.60% [2][17] - 上半年实现毛利21.01亿元，同比+52.59% [2][17] - 上半年实现毛利率50.91% [2][17] - 26Q2实现营收23.21亿元，环比+28.57% [2][17] - 26Q2实现毛利12.59亿元，环比+49.66% [2][17] - 26Q2实现毛利率54.25% [2][17] - 上半年实现铜当量产量约4.70万吨，完成全年产量计划46.83% [2][17] - 上半年实现铜当量销量约4.32万吨，完成全年销量计划43.28% [2][17] - 上半年实现磷矿石产量约15.69万吨，销量约14.50万吨，基本实现“时间过半，任务过半” [2][17] - 泰睿公司托管运营伊斯坦鑫山磁铁矿露天开采项目上半年矿石销售毛利亏损约1.28亿元，经营效果有待逐步改善 [2][17] 矿山资源项目进展 - Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能 [3][18] - Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量也大幅度超出额定产能，二期东区设计采用地下开采方式，设计开采规模为250-350万吨/年，计划基建工期4.5年，东区达产后，东区和西区合计年产约10万吨铜金属量 [3][18] - Lubambe铜矿采矿技改工程及选矿厂改造进展总体符合工期节点目标，力争于年底完成全部技改工作 [3][18] - San Matias铜金银矿项目于今年5月取得哥伦比亚国家环境许可证管理局的正式批准，公司已启动项目建设筹备 [3][18] - 两岔河磷矿项目一期处于满产状态，项目二期建设工作稳步推进，预计2028年底建成投产 [3][18] 财务数据与预测 - 截至今年二季度，公司资产负债率为46.17% [19] - 在手货币资金约58.28亿元，同比+53.76% [19] - 在手存货约20.37亿元，同比+31.47% [19] - 上半年销售费用约1802万元，同比+60.76%，主因矿服项目市场开发以及矿山装备业务积极开拓 [19] - 管理费用约2.75亿元，同比+13.38% [19] - 研发费用约8773万元，同比+44.07% [19] - 财务费用约2.12亿元，同比+80.11%，主因矿山资源项目基建投资增加，外币汇率变动导致汇兑损益，上半年发行20亿元可转债计提利息费用 [19] - 预计公司2026-2028年营收168.33/181.38/212.61亿元，同比增速21.2%/7.8%/17.2% [4][21] - 预计归母净利润37.00/47.37/59.39亿元，同比增速58.2%/28.0%/25.4% [4][21] - 预计摊薄EPS为5.93/7.59/9.52元，当前股价对应PE为12.4/9.7/7.7X [4][21]