业绩相关 - 承接雷波凯瑞井巷工程建设项目，合同金额暂估46950万元（不含税）[2][3] - 合同履行对业绩有一定影响，利于未来业务发展[4] 风险提示 - 存在履约能力丧失、不可预计因素、行业高危性等风险[5] - 提醒投资者注意投资风险[6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险推高油价，市场对“滞涨”担忧加重并开始交易加息可能性，对铜价构成压制 [1] - 供需层面，铜精矿现货采购紧张（TC现货价创新低），但线缆企业开工率回升显示旺季效应，预计3-4月国内社会库存去库顺利 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾未变，看好铜价上行 [1][107] - 供给端，矿端干扰不断，废铜供应趋紧（精废价差转负），2026年铜供给紧张状态不变 [1][2][107] - 投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] 本周市场表现与宏观 - 股价与价格：本周（2026/3/16-3/20）铜行业股票全部下跌，跌幅前三为云南铜业（-16.7%）、众源新材（-15.8%）、铜陵有色（-14.2%）；SHFE铜收盘价94740元/吨，环比-5.55%；LME铜收盘价11835美元/吨，环比-7.07% [1][14][17] - 期货持仓：截至3月20日，SHFE铜活跃合约持仓量20.1万手，环比+5.4%；COMEX非商业净多头持仓4.8万手，环比-7.0% [4][33] - 宏观数据：美国2026年2月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%；2月新增非农就业-9.2万人，失业率4.4%；截至3月21日，市场预计美联储2026年4月加息25BP概率为6.2% [35] 库存情况 - 全球库存：截至3月20日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计134.2万吨，环比+0.4% [2][24] - 分项库存：LME全球库存34.2万吨，环比+9.9%；COMEX库存58.9万吨，环比-0.5%；SMM中国电解铜社会库存52.3万吨，环比-8.9% [2][24] - 产业链库存：截至2月底，中国冶炼企业电解铜月度库存14.7万吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存12.1万吨（近6年同期低位），环比+1.8% [27] 供给端分析 - 铜精矿： - 产量：2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9%；全球铜精矿产量205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4% [2][45][50] - 库存：截至3月20日，国内主流港口铜精矿库存51.2万吨，环比-1.3%，处于2022年5月有统计以来0%分位数（极低水平） [2][45] - 废铜： - 价差：截至3月20日，精废价差为-417元/吨，环比-892元/吨，为2022年7月以来首次转负，显示废铜供应趋紧 [1][2][54] - 供应：2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%；2026年2月废铜进口14.9万金属吨，环比-27.7%，同比-9.8% [56] - 冶炼： - 加工费（TC）：截至3月20日，中国铜冶炼厂现货TC为-67.4美元/吨，环比-7.3美元/吨，处于2007年9月以来低位 [3][59] - 产量与开工：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0%；铜冶炼厂开工率83.94%，环比-2.53 pct [3][62] - 进出口：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比-24.9%，同比-42.9%；出口7.8万吨，环比-16.2%，同比+141.0% [3][65] 需求端分析 - 电力（约占国内铜需求31%）： - 开工率：截至3月19日，电线电缆企业周度开工率70.52%，环比+3.93 pct [3][72] - 加工费：截至3月20日，电力行业用铜杆加工费（华东）570元/吨，环比-90元/吨 [77] - 投资：2025年1-12月电源投资累计10927.51亿元，累计同比-6.5%；电网投资累计6395.02亿元，累计同比+5.1% [80] - 家电（空调用铜约占国内铜需求13%）： - 排产：据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比增速分别为-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][89] - 同步指标：2026年2月铜管企业开工率58.74%，环比-14.13 pct；铜管产量13.37万吨，环比-19.4% [94] - 建筑地产（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）： - 开工率：2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08 pct，同比-17.64 pct，处于近6年同期低位 [3][100] - 价差：截至3月20日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为7856元/吨，环比+7.0% [105] 重点公司推荐与估值 - 推荐四家公司：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] - 具体估值（股价时间为2026年3月20日）： - 西部矿业：股价25.84元，26年预测EPS 2.02元，对应PE 13倍，评级“增持” [5][108] - 紫金矿业：股价31.65元，26年预测EPS 2.93元，对应PE 11倍，评级“增持” [5][108] - 洛阳钼业：股价17.55元，26年预测EPS 0.94元，对应PE 19倍，评级“增持” [5][108] - 金诚信：股价55.56元，26年预测EPS 4.51元，对应PE 12倍，评级“增持” [5][108]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 报告认为“滞胀交易持续”，宏观风险（美伊冲突、美联储按兵不动、降息预期后移）导致金属价格普遍承压 [1][2][10] - 贵金属方面，短期受流动性风险打压，金价创“43年单周最大跌幅”，但中长期坚定看好金价上行，主线为“央行购金+美元信用弱化” [2] - 工业金属方面，宏观风险未消退致价格承压，但随着价格回落，国内下游需求成交转活跃，库存拐点显现 [10] - 能源金属方面，津巴布韦政策、刚果金出口管控及印尼资源民族主义倾向分别对锂、钴、镍价格形成短期支撑 [10] 根据目录分项总结 1 行业及个股表现 - 本周（03/16-03/20）SW有色指数下跌12.29%，大幅跑输上证综指（-3.38%）和沪深300指数（-2.19%） [8][10] - 报告期内，有色金属行业相对沪深300指数走势呈现先扬后抑，近期回调明显 [8] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - （此部分主要为图表，显示黄金、铜、钴、锂等金属价格与相关公司股价的历史走势关系，无具体文字观点）[20][22][24] 2.2 工业金属 - **铝**：宏观地缘风险（中东局势）导致全球铝供应链稳定性承压，部分电解铝产能已关停（卡塔尔铝业减产26万吨，巴林铝业减产31万吨，莫桑比克铝厂停产58万吨）[29] 国内需求旺季显现，下游加工龙头企业开工率微升至62.9%，国内铝锭社会库存报133.9万吨，周度环比增加4.5万吨，库存拐点渐近 [29] 电解铝理论利润为8112元/吨 [29] - **铜**：宏观利空（降息预期降温、地缘避险）主导铜价回调 [46] 基本面有支撑，进口铜精矿加工费（TC）降至历史低位-67.32美元/吨，铜价下跌刺激下游补库，国内社会库存加速去化 [10][46] 预计伦铜波动于11700-12500美元/吨，沪铜波动于91000-97000元/吨 [47] - **锌**：海外库存大幅累积（LME锌库存周度增加20.20%至11.77万吨）叠加宏观压力，伦锌承压 [10][57] 国内锌价走低后，社会库存出现去化，现货成交好转 [58] - **铅、锡、镍**： - **铅**：下游蓄电池企业恢复满产，电解铅现货市场成交逐渐好转 [69] - **锡**：供应修复（缅甸、印尼）与需求跟进缓慢，叠加宏观压制，价格弱势下行，伦锡周度下跌11.27% [10][70] - **镍**：宏观恐慌抛售与印尼供应端支撑（RKAB配额收紧、矿价上涨）博弈，价格波动剧烈，一度跌破13万元/吨后反弹 [71][72] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%，COMEX白银下跌15.92% [10][85] 主因美伊冲突加剧通胀担忧，同时美联储维持利率不变，降息预期后移，流动性风险打压金价 [2][85] - 当前黄金市场核心矛盾在于“避险需求与利率环境的博弈”，报告认为市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期坚定看好金价上行 [2] - 白银工业需求可能受光伏浆料“贱金属化”趋势影响，未来“金银比中枢将进一步上移” [2] 3.2 能源金属 - **钴**：刚果（金）出口管控政策加剧了钴中间品供应不确定性，国内原料结构性偏紧格局未变，市场呈“有价无市” [10][98][99] 电解钴价格维持在43万元/吨附近震荡 [98] - **锂**：碳酸锂市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”特征，价格震荡下行 [111] 上游惜售形成支撑，但下游缺乏持续追高动力 [10][111] - **镍**：印尼资源民族主义倾向（如RKAB配额问题）支撑镍价上行趋势 [10] 3.3 其他小金属 - 本周小金属价格涨跌互现，其中钨精矿价格周度大幅上涨26.96%至101.25万元/吨，钽铁矿价格上涨15.37%至251.5美元/磅 [17] 多数稀土氧化物价格下跌，如镨钕氧化物周度下跌12.46%至70.25万元/吨 [17][149] 4 稀土 - 稀土价格先稳后跌，下游磁材企业以刚需补库为主，观望情绪浓厚，市场交投活跃度偏低 [149] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [10] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [10] - 报告同时提供了包括洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等在内的多家重点公司的盈利预测与估值表，均给予“推荐”评级 [4]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗南帕尔斯石化设施，伊朗反击卡塔尔等国石化设施）刺激油价上涨，叠加市场开始定价美联储在2026年不降息甚至加息的可能性，导致滞胀担忧加剧，贵金属和工业金属的金融属性持续受到压制 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若地缘政治出现边际缓和信号，板块有望迎来修复 [3][9][13] - 从远期看，整体通胀水平的抬升意味着贵金属及工业金属价格正在蓄势 [3][9][13] 根据相关目录的总结 一、周期研判 - 地缘政治冲突升级与美联储货币政策预期是当前影响金属价格的核心宏观变量 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍处高位，旺季需求成色有待验证，价格震荡期的底线将由各品种的供需现实决定 [9][13] 二、行业及个股表现 - 截至2026年3月20日当周，SW有色金属板块下跌14.20%，在申万一级行业中排名第28位 [11][18] - 板块跌幅显著高于主要股指（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [11][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周个股表现方面，海星股份跌幅最小为-0.93%，中国铝业跌幅最大为-21.88% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [11][28] - 中国通胀：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][28] - 美国利率：目标利率为3.8%，实际利率为4.39% [11][30] - 美元指数下跌至99.51 [11][30] - 中国货币政策：OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [11][37] - 制造业PMI：美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][37] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][40] - 中国货币供应：2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][47] - 中国工业：2月工业增加值同比+6.3%，利润同比持平 [11][47] 四、贵金属 - **黄金**：滞胀交易继续，金价或呈震荡蓄势格局 [9][52] - 价格：3月20日当周，SHFE黄金跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26] - 库存：COMEX黄金库存较前周减少14.10吨至909吨 [14][27] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量减少46.86万盎司 [11][14][54] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，环比增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - **白银**：受金融与商品属性双重影响，价格波动可能更大 [15] - 价格：3月20日当周，SHFE白银跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26] - 库存：COMEX白银库存较前周减少255.94吨至9432吨 [15][27] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓减少0.27万张，SLV白银ETF持仓量减少679.27万盎司 [11][15][56] 五、铜 - 核心观点：跌价短期可能激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 价格：3月20日当周，SHFE铜跌5.55%至94740元/吨，LME铜跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端：矿端紧张持续，铜精矿现货TC（加工费）环比下降7.28美元至-67.4美元/吨，矿端偏紧正逐步向冶炼端传导 [17][74] - 需求与库存：当周精铜杆开工率环比上升8.59个百分点至81.51% [17][76]；全球铜显性库存合计约156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17][71] 六、铝 - 核心观点：供给端存在溢价，铝价仍有支撑 [89] - 价格：3月20日当周，SHFE铝跌3.77%至24020元/吨，LME铝跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端：国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]；中东地缘冲突引发对当地产能（如巴林铝业、卡塔尔铝业）的扰动担忧，对铝价形成支撑 [16] - 需求与库存：铝加工开工率环比上升1.0个百分点至62.90% [16][90]；国内铝社会库存（含铝锭、铝棒、厂库）仍处高位，节后去库幅度不大 [16] - 盈利：吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][80] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗、伊朗反击卡塔尔）升级刺激油价上涨，市场开始定价美联储在2026年内不降息甚至加息，滞胀担忧压制贵金属和工业金属的金融属性 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若出现边际缓和信号（如特朗普发文考虑降级军事行动、伊朗外长表示有意允许日本船只通行霍尔木兹海峡），板块有望迎来修复 [3][9][13] - 远期来看，整体通胀水平抬升意味着贵金属及工业金属均在蓄势中 [3][9][13] 周期研判 - 地缘博弈升级，错杀修复可期 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色待检验，需继续关注去库速度，各品种的供需现实将决定震荡期价格底线 [9][13] 贵金属 - 滞胀交易继续，金价或震荡蓄势 [9][52] - 伊以冲突风险仍存，市场担忧通胀上升导致美联储货币政策转向，FedWatch显示市场正在定价年内不降息，短期金融属性对金价构成压力 [9] - 若冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，长期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9] - **黄金**：3月20日当周，SHFE黄金下跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金下跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现下跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26]。中国央行2月末黄金储备为7422万盎司，连续第16个月增持 [14] - **白银**：3月20日当周，SHFE白银下跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银下跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26]。2月中国制造业PMI为49.0%，随着经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 工业金属 - 金融属性承压，价格重心需锚定供需 [9] - 美国2月SIM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] - **铜**：跌价短期激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 3月20日当周，SHFE铜下跌5.55%至94740元/吨，LME铜下跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调7.28美元至-67.4美元/吨 [17][74]。智利Capstone Copper罢工扰动未解决，CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求端，3月20日当周精铜杆开工率上升8.59个百分点至81.51% [17][31] - 库存方面，3月20日当周全球显性库存合计156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17] - **铝**：供给溢价继续，铝价仍有支撑 [16][89] - 3月20日当周，SHFE铝下跌3.77%至24020元/吨，LME铝下跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端，国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]。伊以冲突引发对中东产能扰动担忧，巴林铝业、卡塔尔铝业已宣布遭遇不可抗力 [16] - 需求端，3月20日当周铝加工开工率回升1.0个百分点至62.90% [16][90] - 库存方面，SMM社会铝锭库存134万吨（周环比+4.5万吨），铝棒库存37万吨（周环比-1.65万吨） [16] - 盈利方面，吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][35] 行业及个股表现 - 3月20日当周，申万有色金属板块下跌14.20%，在全行业中排名第28位，跌幅高于主要大盘指数（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [18][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [20] - 个股方面，当周海星股份跌幅最小，为-0.93%；中国铝业跌幅最大，为-21.88% [23] 宏观数据跟踪 - **美国**：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [29]。2月SIM制造业PMI为52.4 [37]。2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [40]。联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为4.39% [30] - **中国**：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [35]。2月制造业PMI为49.0% [37]。2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [47]。2月工业增加值同比+6.3% [47] - **其他**：美元指数下跌至99.51 [36]。中国OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [37] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

资金管理决策 - 2025年11月28日董事会审议通过用不超8亿闲置募集资金现金管理，期限12个月[4] 资金来源与产品 - 本次现金管理金额4亿，源于2025年可转债闲置募集资金[7][8] - 本次产品为共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款A30885期，年化收益率1.00%或1.65%[11] 资金数据情况 - 前次4亿结构性存款到期赎回，年化收益率1.60%，实际收益161.32万元[6] - 截至公告日，公司及子公司现金管理余额8亿，未超授权范围[14] - 最近12个月内单日最高投入8亿，占归母净资产8.90%、归母净利润50.51%[16] - 授权总额度8亿，已使用8亿，已到期产品实际收益161.32万元，未收回本金8亿[16]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好维持” [6] 核心观点 - 核心观点为“金融属性承压，回归供需支撑” [2][3] - 伊以冲突持续拉长，带动油价大幅上涨，引发市场对通胀持续失控的担忧 [3][9] - 市场已逐步定价2026年内美联储仅会在12月议息会议降息25个基点 [9] - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，环比上涨0.4% [9] - 短期降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着远期贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9] - 各品种的供需现实或决定震荡期价格底线 [3][9] 周期研判 - 工业金属方面，节后国内库存水平仍然偏高，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] - 美国2月ISM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] 贵金属 - 贵金属观点为“滞胀预期深化，金价或震荡蓄势” [9] - 若伊以冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，拉长周期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - 3月13日当周，SHFE黄金跌0.68%至1133.00元/克，COMEX黄金跌2.27%至5021.00美元/盎司，伦敦金现跌1.62%至5044.60美元/盎司 [14] - 同期，COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.30万张，SPDR黄金持仓量较前周减少5.65万盎司 [14] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备 [14] - 白银方面，3月13日当周SHFE白银跌3.76%至20923.00元/千克，COMEX银跌4.60%至79.67美元/盎司 [15] - 同期，COMEX银非商业净多头持仓较前周增加0.12万张，SLV白银持仓量较前周减少969.16万盎司 [15] 工业金属：铜 - 铜的观点为“金融属性承压，旺季需求仍待检验” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铜跌0.73%至100310元/吨，LME铜跌0.63%至12780.5美元/吨 [16] - 矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调4.02美元至-60.12美元/吨 [16] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近 [16] - 3月13日当周，精铜杆开工率为72.92%，较前周上升10.45个百分点 [16] - 同期，全球铜显性库存合计154.16万吨，较前周增加1.51万吨 [16] 工业金属：铝 - 铝的观点为“供给扰动溢价持续，铝价仍有支撑” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铝涨0.99%至24960元/吨，LME铝跌0.19%至3439.5美元/吨 [16] - 3月6日当周国内电解铝运行产能最新为4432.5万吨，较前周微增0.5万吨 [16] - 伊以冲突对中东电解铝产能扰动担忧仍存，巴林铝业、卡塔尔铝业已相继宣布遭遇不可抗力 [16] - 3月13日当周，铝加工开工率回升2.4个百分点至61.9% [16] - 同期，SMM社会铝锭库存129万吨（较前周增加3.8万吨），铝棒库存39万吨（减少1.2万吨），厂内库存20.2万吨（减少2.4万吨） [16] - 铝价修复，吨铝盈利涨至约8822.36元 [16] 行业及个股表现 - 3月13日当周，申万有色金属板块下跌3.69%，在全行业中排名第26位 [11][19] - 板块涨幅弱于大盘指数（深证成指涨0.76%，上证综指跌0.70%，沪深300涨0.19%） [20] - 小金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周联瑞新材涨幅最大，为21.33% [11][24] - 当周翔鹭钨业跌幅最大，为-19.95% [11][24] 宏观数据跟踪 - 美国2月CPI/1月PCE同比分别为+2.4%/+2.83% [11][35] - 中国2月CPI/PPI同比分别为+1.3%/-0.9% [11][35] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.28% [11][31] - 美元指数回升至100.50 [11][31] - 中国OMO投放1765亿元，LPR为3% [11][39] - 2月份美国ISM制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0% [11][39] - 2月美国非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 2月中国M1/M2同比分别为+5.9%/+9.0% [11][49] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，利润同比+5.3% [11][49] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金（买入评级）、紫金矿业（买入评级）、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 地缘局势干扰市场情绪，但持续看好滞胀周期下的贵金属投资机遇 [1] - 工业金属短期受地缘扰动，但需求韧性支撑长期看好趋势 [2] - 能源金属中，锂市供需双增维持去库，钴价则因下游采购偏弱而震荡运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 一、周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌3.7%，子板块普遍下跌，其中小金属跌9.0%，金属新材料跌4.8% [23] - **个股表现**：涨幅前三为联瑞新材(+21%)、横店东磁(+20%)、天华新能(+16%)；跌幅前三为章源钨业(-17%)、厦门钨业(-16%)、中钨高新(-15%) [22] - **价格与库存**：周内有色品种价格涨跌不一，其中贵金属COMEX黄金周跌3.1%至5023美元/盎司，基本金属SHFE铝周涨1.0%至24960元/吨，能源金属电池级碳酸锂周涨2.3%至15.8万元/吨 [28][29][32] - **库存变动**：全球交易所铜库存环比增加1.8万吨；LME铝库存减少1.2万吨至44.5万吨；碳酸锂库存环比减少52吨至10.1万吨 [2][9][38] 二、贵金属 - **核心观点**：中东地缘危机持续，霍尔木兹海峡封锁及高油价引发短期担忧，但低于预期的非农就业增长预示滞胀风险，中期看涨逻辑不变，建议把握低位布局机会 [1] - **价格表现**：COMEX黄金现价5023美元/盎司，季度涨幅16.0%；SHFE黄金现价1133.0元/克，季度涨幅15.9% [28] 三、工业金属 - **铜**：需求韧性仍存，下游铜带、铜箔、铜管等有提产预期，铜箔订单部分排产至4月，基本面健康，短期地缘扰动不改长期看好趋势 [2] - **铝**：海外战事持续导致铝价大幅波动，电解铝行业理论开工产能微增0.5万吨至4432.5万吨，社会库存累库但幅度收窄，预计短期现货铝价偏强震荡 [3] - **镍**：SHFE镍周跌0.2%至13.69万元/吨，印尼RKAB配额政策收紧叠加斋月影响，供应短缺为镍价提供底部支撑，预计短期镍价呈震荡走势 [4] - **锡**：佤邦矿区抽水进展及印尼6.5万吨全年生产配额提振供应修复预期，但下游补库意愿低，短期锡价缺乏单边驱动，预计宽幅震荡 [8] 四、能源金属 - **锂**：市场供需双增，维持去库，本周碳酸锂产量环比涨3.1%至2.37万吨，2月电动车销量46.4万辆（同比-32%），但单车带电量同环比大增53%/27.5%至75.9kWh，支撑电池需求，预计短期锂价震荡运行 [9] - **钴**：下游采购偏弱，电解钴价格周跌0.3%至42.7万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨，厂家开工受限，需求端观望情绪浓厚，预计短期钴价震荡运行 [10] 五、稀土&磁材 - **价格走势**：主要稀土产品价格周内下跌，氧化镨钕周跌5.6%至80万元/吨，氧化镝周跌3.0%至146万元/吨 [34] - **进出口**：报告提供了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、稀土及稀土永磁的月度进出口量图表跟踪 [195] 重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如山金国际（买入，2025E EPS 1.26元）、赤峰黄金（买入，2025E EPS 1.83元）、洛阳钼业（买入，2025E EPS 0.94元）等 [11]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 * 宏观层面，美伊战局持续导致市场进入滞胀交易，美联储降息预期下降，美元走强，多重因素导致大宗商品价格承压 [1][9] * 工业金属方面，中东地缘冲突加剧全球铝供应担忧，部分电解铝产能关停，预计铝价维持强势；铜价则受宏观不确定性影响，短期以震荡运行为主 [9] * 能源金属方面，津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴原料发货缓慢加剧原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势 [9] * 贵金属方面，美伊冲突短期压制金价，但中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线，坚定看好金价上行 [9] 根据目录总结 1 行业及个股表现 * 本周（03/09-03/13）SW有色指数下跌3.70%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）[9] * 贵金属COMEX黄金下跌2.08%，COMEX白银下跌7.14% [9] 2 基本金属 2.2 工业金属 * **铝**：中东地缘冲突是最大黑天鹅，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球总供应量9%，部分产能已关停，供应收紧预期强 [9][25]；LME铝库存周度环比下降2.53%至44.53万吨，可动用库存降至2025年5月以来最低 [9][26]；国内电解铝社会库存报129.4万吨，周度环比增加3.8万吨 [9][39]；预计沪铝主力运行区间为24,500-25,800元/吨，伦铝运行区间为3400-3600美元/吨 [26] * **铜**：SMM进口铜精矿指数为-60.39美元/干吨，周度环比下降4.34美元/干吨 [9]；力拓Kennecott铜矿发生事故，该矿2025年产量为12.5万金属吨铜精矿 [9]；国内社会库存周四开启环比去库0.4万吨 [9]；预计伦铜波动于12800-13200美元/吨，沪铜波动于99000-101000元/吨 [45] * **锌**：伦锌周度下跌0.89%至3293.5美元/吨，沪锌下跌0.49%至24140元/吨 [52][53]；国内锌七地社会库存较上周四增加1.25万吨至26.88万吨，创三年新高 [59] 2.3 铅、锡、镍 * **铅**：伦铅周度下跌约0.67%，沪铅主力下跌约1.31%至16555元/吨 [63] * **锡**：国内外锡价高位震荡后重心下探，LME锡价周度下跌3.54% [9][65]；缅甸矿洞抽水问题取得进展，供应恢复预期趋于稳定 [65] * **镍**：镍价受印尼HPAL项目检修预期支撑，但国内精炼镍社会库存持续累积构成上行阻力 [66]；印尼内贸镍矿价格显著上涨，反映对RKAB配额缩减的偏紧预期 [66] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 * 本周国内黄金均价1145.32元/克，较上周下跌1.22%；白银均价22532元/千克，较上周下跌2.36% [78] * 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期看好金价上行 [9] 3.2 能源金属 * **钴**：电解钴现货价格维持在43万元/吨附近震荡，钴中间品市场延续“有价无市”格局 [92]；刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧格局未改 [9][92] * **锂**：碳酸锂现货价格区间震荡，上游惜售，下游采购谨慎，追高意愿不足 [9][105]；受津巴布韦禁止出口政策影响，锂矿价格持续高位区间震荡 [105] 3.3 其他小金属 * 报告跟踪了钼、钨、镁、锰、锑、钛等多种小金属价格，其中钨精矿年初至今涨幅达73.56%，钽铁矿年初至今涨幅达115.84% [16] 4 稀土 * 本周稀土价格呈现先跌后涨的宽幅震荡走势，市场上下游博弈僵持 [143] 重点公司推荐 * 报告覆盖并“推荐”了14家重点公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [3] * 报告在分板块观点中列出了更详细的重点推荐公司名单 [9]