报告公司投资评级 - 报告对巴比食品的投资评级为“强推”（维持）[2] - 目标价为26元[2] 报告核心观点 - 新模式门店开店积极，业绩贡献逐步显现[2] - 长期成长逻辑未变，新门店贡献逐步显现[8] 业绩表现 - 2026年上半年（1H26）实现收入8.5亿元，同比+2.0%[2] - 1H26归母净利润1.3亿元，同比+2.3%[2] - 1H26扣非归母净利润1.1亿元，同比+4.5%[2] - 2026年第二季度（Q2）实现收入4.7亿元，同比+1.4%[2] - Q2归母净利润0.9亿元，同比-7.4%[2] - Q2扣非归母净利润0.6亿元，同比+3.3%[2] 业务与门店分析 - Q2特许加盟/直营/团餐渠道销售分别为3.54/0.05/1.05亿元，同比分别+1.9%/-15.3%/-0.9%[8] - Q2巴比品牌门店净增8家至4982家（占比84.9%），非巴比品牌门店净减少29家至887家（占比15.1%）[8] - 门店数增长贡献3.24%，对应平均单店进货额同比从6.12万元下滑1.31%至6.04万元[8] - 截止到6月底新模式手工小笼包门店共计380家，保持1家店等于2家传统门店进货额水平[8] - 全年600-700家新门店目标完成可期[8] 盈利能力与成本 - 26Q2实现毛利率30.4%，同比+2.2pcts，核心因素系猪肉价格低位运行带来的成本红利[8] - 26Q2实现期间费用率11.5%，同比+1.3pcts[8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/7.2/0.9/-0.6%，同比+0.1/+0.3/+0.3/+0.6pcts[8] - 新店门头装修补贴导致销售费用增加，管理费用提高为增加部分门店管理人员[8] - 财务费用增加是存款利率下降、存款转为购买银行理财产品[8] - 最终实现扣非净利率13.7%，同比+0.3pcts[8] 未来展望与预测 - 传统包子店面临其他业态挤压、终端需求减弱和门店老化冲击，闭店率持续处于相对高位[8] - 公司后续将在门店总数保持相对稳定的情况下，通过内部门店升级换代提供增长动能[8] - 新门店新增小笼包核心单品及馄饨拌面等产品延伸中晚餐堂食消费场景[8] - 调整26-28年业绩预测至2.84/3.35/3.89亿元（原预测为3.05/3.95/4.94亿元）[8] - 对应26/27/28年PE为16/13/11倍[8] - 给予26年PE 22倍，对应目标价26元[8] 主要财务指标预测 - 2025A营业总收入1,859百万，2026E为1,910百万，2027E为2,186百万，2028E为2,523百万[4] - 2025A营收同比增速11.2%，2026E为2.8%，2027E为14.4%，2028E为15.4%[4] - 2025A归母净利润273百万，2026E为284百万，2027E为335百万，2028E为389百万[4] - 2025A归母净利润同比增速-1.3%，2026E为4.2%，2027E为17.8%，2028E为16.1%[4] - 2025A每股盈利1.14元，2026E为1.19元，2027E为1.40元，2028E为1.62元[4] - 2025A市盈率16倍，2026E为16倍，2027E为13倍，2028E为11倍[4] - 2025A市净率1.9倍，2026E为1.9倍，2027E为1.9倍，2028E为1.8倍[4]