报告公司投资评级 - 华福证券维持巴比食品“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 报告看好巴比食品店型升级及全国化战略，但考虑到下半年外卖大战退坡等行业因素形成压力，下调了盈利预测 [3] - 手工小笼包新店型进入快速规模化复制阶段，单店模型优势明显，平均订货额达到传统鲜包店型的2倍，为公司长期增长注入新动能 [1][2] - 26Q2扣非归母净利率同比提升0.23个百分点至13.56%，盈利能力提升 [2] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现收入8.52亿元，同比+2.03% [1] - 归母净利润1.35亿元，同比+2.28% [1] - 扣非净利润1.06亿元，同比+4.50% [1] - 26Q2单季度实现收入4.72亿元，同比+1.40% [1] - 26Q2归母净利润0.87亿元，同比-7.43% [1] - 26Q2扣非净利润0.64亿元，同比+3.32% [1] 分渠道与门店运营分析 - 26Q2特许加盟营收3.54亿元，同比+1.88% [1] - 26Q2团餐销售营收1.05亿元，同比-0.94%，降幅趋缓、逐步恢复 [1] - 截至2026Q2期末，加盟门店合计5869家，Q2新开225家，关闭246家，净减21家，推测系公司对门店进行优化调整 [1] - 截至报告期末，手工小笼包新店型累计开业380家，扩张迅速 [1][2] 盈利能力与成本费用分析 - 26Q2毛利率30.41%，同比+2.18个百分点，推测系猪肉等原材料价格处于低位及精益管理提效所致 [2] - 26Q2销售费用率4.02%，同比+0.14个百分点 [2] - 26Q2管理费用率7.15%，同比+0.29个百分点 [2] - 26Q2财务费用率-0.58%，同比+0.61个百分点 [2] - 26Q2归母净利率18.43%，同比-1.78个百分点 [2] - 26Q2扣非归母净利率13.56%，同比+0.23个百分点 [2] 新店型与增长战略 - 手工小笼包新店型已实现模式闭环验证，进入快速规模化复制阶段 [2] - 新店型单店模型优势明显，平均订货额达到传统鲜包店型的2倍，有效拉动单店效益 [2] - 公司持续深耕大客户及零售业务开拓，培育新增长极 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.85/3.39/3.85亿元（前次为3.24/3.72/4.23亿元），分别同比+4%/19%/14% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为19.56/21.78/24.53亿元，增长率分别为5%/11%/13% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.19/1.41/1.61元/股 [4] - 对应2026-2028年PE分别为21/18/16倍 [3][4] - 2026年9月10日收盘价18.39元，总股本239.57百万股，流通A股市值4,405.63百万元 [5]