报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随经济基本面恢复逐步改善，团餐顺利切入将为公司贡献新业绩增长点 [7] 报告要点总结 营收与利润情况 - 公司预计2024年营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增30%），扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.83亿元（同增40%），扣非归母净利润0.63亿元（同增14%） [5] 单店与区域拓展情况 - 预计2024Q4公司单店缺口环比收窄，团餐业务全年预计实现双位数增长目标，2025年计划扩充产品品类维持团餐增量 [6] - 2025年预计延续每年1000家门店任务，针对优秀店铺给灵活市场政策，优化经营方案，门店端强调产品品质，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 安徽市场开店节奏稳定，持续优化产品结构；湖南市场拓店加速；蒸全味完成供应链切换与品牌管理，后续在南京、华东区域拓展 [6] 盈利预测情况 - 调整2024 - 2026年EPS分别为1.12/1.03/1.10（前值为0.94/1.00/1.04）元，当前股价对应PE分别为16/18/17倍 [7] 财务指标预测情况 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,630|1,671|1,736|1,796| |增长率（%）|6.9%|2.5%|3.9%|3.4%| |归母净利润（百万元）|214|277|255|272| |增长率（%）|-3.9%|29.6%|-7.8%|6.5%| |摊薄每股收益（元）|0.85|1.12|1.03|1.10| |ROE（%）|9.7%|11.6%|10.0%|10.0%|[10] 资产负债、利润、现金流量表预测情况 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金净流量等现金流量表项目在2023A - 2026E的预测数据 [11] 主要财务指标预测情况 - 涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面指标在2023A - 2026E的预测数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [11] 每股数据预测情况 - 包括EPS、P/E、P/S、P/B在2023A - 2026E的预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024 年预计收入 16.71 亿元同比+2.5%，归母净利润 2.77 亿元同比+29.6%，扣非净利润 2.10 亿元同比+18.0%；2024Q4 收入 4.61 亿元同比+3.9%，归母净利润 0.83 亿元同比+40.8%，扣非归母净利润 0.63 亿元同比+12.7% [8] - 营收逐季修复，单店营收环比改善，2024 年 Q1 - 4 营收分别为 3.54/4.10/4.47/4.61 亿元，2024Q4 单店营收同比小个位数缺口且环比改善 [8] - 利润端净利率同比提升，2024 年扣非归母净利率 12.6%同比+1.7pct，2024Q4 扣非归母净利率 13.8%同比环比均改善，得益于营收增长规模效应提升 [8] - 2025 年预计是向上拐点，公司指引新开 1000 家门店，单店营收有望进一步修复，毛利率维稳，费用率随规模扩张有下降空间 [8] - 上调盈利预测，预计 2024 - 2026 年营收为 16.71/18.11/19.46 亿元，同比增长 2.5%/8.4%/7.5%；归母净利为 2.77/2.54/2.74 亿元，同比+29.5%/-8.2%/+7.9%；对应 PE 为 14/15/14X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1525|1630|1671|1811|1946| |同比（%）|10.88|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润（百万元）|222.71|213.72|276.69|254.11|274.21| |同比（%）|(29.06)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|0.86|1.11|1.02|1.10| |P/E（现价&最新摊薄）|17.44|18.18|14.04|15.29|14.17| [1] 市场数据 - 收盘价 16.47 元，一年最低/最高价 12.43/22.78 元，市净率 1.85 倍，流通 A 股市值 4084.56 百万元，总市值 4084.56 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 8.88 元，资产负债率 20.81%，总股本 248.00 百万股，流通 A 股 248.00 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1278|1490|1773|2137| |货币资金及交易性金融资产|1100|1317|1593|1948| |经营性应收款项|94|93|98|102| |存货|70|65|67|71| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|15|15|15|16| |非流动资产|1503|1493|1515|1480| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|545|669|687|689| |在建工程|116|171|174|137| |无形资产|124|124|124|124| |商誉|22|22|22|22| |长期待摊费用|15|15|15|15| |其他非流动资产|680|492|492|492| |资产总计|2781|2983|3288|3617| |流动负债|442|436|485|537| |短期借款及一年内到期的非流动负债|12|12|12|12| |经营性应付款项|148|172|203|238| |合同负债|8|8|9|10| |其他流动负债|274|243|260|277| |非流动负债|129|114|114|114| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|41|41|41|41| |其他非流动负债|87|73|73|73| |负债合计|570|549|599|651| |归属母公司股东权益|2202|2423|2677|2951| |少数股东权益|8|10|12|14| |所有者权益合计|2211|2433|2689|2966| |负债和股东权益|2781|2983|3288|3617| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1630|1671|1811|1946| |营业成本(含金融类)|1201|1239|1332|1428| |税金及附加|12|12|13|14| |销售费用|92|74|76|78| |管理费用|119|130|138|142| |研发费用|12|13|13|13| |财务费用|(37)|(22)|(25)|(30)| |加:其他收益|3|3|4|4| |投资净收益|4|5|6|0| |公允价值变动|14|60|30|20| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|252|294|305|326| |营业外净收支|30|70|30|35| |利润总额|282|364|335|361| |减:所得税|67|86|79|85| |净利润|215|279|256|276| |减:少数股东损益|2|2|2|2| |归属母公司净利润|214|277|254|274| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.86|1.11|1.02|1.10| |EBIT|198|342|310|331| |EBITDA|266|414|388|416| |毛利率(%)|26.35|25.88|26.48|26.64| |归母净利率(%)|13.11|16.55|14.03|14.09| |收入增长率(%)|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润增长率(%)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|244|202|311|349| |投资活动现金流|115|12|(64)|(15)| |筹资活动现金流|(111)|(57)|0|0| |现金净增加额|249|157|247|334| |折旧和摊销|68|72|78|85| |资本开支|(165)|(180)|(70)|(15)| |营运资本变动|22|(1)|42|43| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.81|9.71|10.73|11.83| |最新发行在外股份（百万股）|250|250|250|250| |ROIC(%)|6.83|11.03|9.06|8.79| |ROE - 摊薄(%)|9.70|11.42|9.49|9.29| |资产负债率(%)|20.51|18.42|18.21|18.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.18|14.04|15.29|14.17| |P/B（现价）|1.77|1.60|1.45|1.32| [9]

财务数据增长情况 - [2024年营业总收入167,142.40万元，同比增长2.53%][4][5] - [2024年营业利润35,235.27万元，同比增长39.67%][4][6] - [2024年利润总额36,642.76万元，同比增长29.90%][4] - [2024年归属于上市公司股东的净利润27,705.58万元，同比增长29.64%][4][5] - [2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21,011.64万元，同比增长18.02%][4][5] - [2024年末总资产285,692.84万元，较期初增长2.72%][4][5] - [2024年末归属于上市公司股东的所有者权益227,184.63万元，较期初增长3.15%][4][5] 公司战略与管理举措 - [公司落实全国化业务布局和双轮驱动发展战略，统筹门店拓展与单店改善，发力大客户及零售业务][5] - [公司加强精细化管理，提升运营效率和管理效能，采取提质增效措施][5] 净利润增加原因 - [公司间接持有的东鹏饮料股票公允价值变动收益增加，使净利润同比增加][6]

门店扩张相关 - 公司一直致力于通过内生门店拓展和外延并购等方式持续深入推进全国化布局战略，截至2024年三季度末，已开拓835家加盟门店，期末门店数量近5,300家，覆盖华东、华南、华北及华中地区重要城市，未来计划通过开拓新市场、加强招商力度、扩充拓展团队、推进行业整合等方式持续深耕市场，向着实现万家连锁的阶段性目标不断前进[2] 三季度业务状况 - 2024年第三季度公司实现营业收入4.47亿元，同比减少0.46%，扣非净利润5,887.50万元，同比增长6.06%，累计前三季度实现营业收入12.10亿元，同比增长2.04%，实现扣非净利润1.47亿元，同比增长19.92%，第三季度收入利润环比增速提升，整体累计前三季度保持较好的增长态势，实现了营收净利的双增长[2] 分红派息情况 - 公司2024年无中期现金分红计划，今年上半年公司派发2023年度现金红利超1亿元，同时还推出了1 - 2亿元资金规模的股份回购方案，未来将在综合考虑资本性开支等规划后，持续稳定提高股东回报[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告核心观点 - 24Q1 - 3业绩收入同比+2.04%，归母净利同比+25.68%，扣非归母净利同比+19.92%；24Q3业绩收入同比-0.46%，归母净利同比+14.00%，扣非归母净利同比+6.06%[1] - 收入端Q3单店降幅收窄，团餐恢复增长；利润端猪肉涨价下毛利率基本维稳，降营销补贴改善销售费率[2] - 结合三季报并考虑整体消费环境，下调24 - 26年收入及归母利润预测值[3] 收入端 品牌门店 - 24Q1 - 3特许加盟/直营收入分别为9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%），Q3同比-2%/-34%；24Q1 - 3巴比门店新增693家，加盟店净增加243家至5286家；24Q1 - 3单店下滑中大个位数，Q3单店下滑大个位数[2] 团餐业务 - 24Q1 - 3团餐收入同比+10%至2.6亿元，占比+1.6pct至22%；24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct至22%[2] 地区收入 - 24Q1 - 3华东/华南/华中/华北收入同比-0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%[2] 利润端 - 24Q3扣非净利率同比+0.8pct至13.2%，毛利率同比-0.1pct至26.8%，销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；24Q1 - 3扣非净利率同比+1.8pct至12.1%，毛利率同比+0.3pct，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct[2]

公司和行业概述 公司概况 [1][2][3] - 公司名称:巴比食品 - 2024年第三季度实现营业收入4.47亿元,同比下降0.46% - 扣费净利润5887.5万元,同比增长6.06% - 前三季度实现营业收入12.1亿元,同比增长2.04% - 前三季度扣费净利润1.47亿元,同比增长19.92% - 第三季度毛利率26.79%,同比增长0.81个百分点 - 第三季度销售费用率和管理费用率持续下降 主要业务情况 [2][3][5][6][7][10][11] - 连锁门店业务: - 前三季度特级加盟销售收入9.13亿元,同比增长0.28% - 第三季度单店收入同比缺口收窄至2.15% - 前三季度新开835家门店,符合全年开店计划 - 币电数量有所增加,但仍在可接受范围内 - 大客户零售业务: - 前三季度实现大客户及零售渠道收入2.64亿元,同比增长9.99% - 第三季度同比增速9.2%,高于第二季度 - 团餐业务: - 第三季度增长9.2%,恢复到正常增速水平 - 新渠道(电商、连锁餐饮等)增速高于传统渠道 - 预计全年仍能实现两位数增长 成本费用情况 [3][6][12] - 猪肉成本高于去年同期,但面粉油脂价格下降,毛利率保持稳定 - 销售费用率和管理费用率持续下降 - 第三季度管理费用率上升,主要是由于股权激励费用的一次性计提 新业务拓展 [13][14] - 公司开设了"巴比卡包"门店,探索新的品类和业态 - 新业务与现有业务在产品、经营管理等方面有较强协同 行业竞争格局 [20][21] - 跨界进入早餐市场的竞争对手有所收缩,行业竞争格局相对稳定 - 未来行业集中度有望进一步提升,专业连锁品牌竞争力将更强 未来展望 [15][16][26][30][31] - 单店收入缺口有望继续收窄,单店质量有望进一步提升 - 币电数量改善将滞后于单店收入的回升 - 外卖业务保持稳定,未来将继续优化产品和服务 - 公司将继续深耕市场,适度控制开店节奏

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 单店缺口收窄，拓店稳步推进，盈利能力提升，团餐贡献稳定增量，华中工厂预计Q4推进投产 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 单店缺口收窄，盈利能力提升 - 2024Q1-Q3实现营收12.10亿元（同增2%），归母净利润1.94亿元（同增26%），扣非归母净利润1.47亿元（同增20%）。2024Q3公司营收4.47亿元（同减0.5%），单店缺口环比收窄，归母净利润0.83亿元（同增14%），扣非归母净利润0.59亿元（同增6%）。2024Q3公司毛利率同减0.1pct至26.79%，销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct至3.96%/8.83%，净利率同增2pct至18.76% [1] 坚持品质为先，团餐贡献稳定增量 - 2024Q3公司食品类收入4.06亿元（同减0.2%），其中面米类/馅料类/外购食品类产品营收分别为1.79/1.24/1.03亿元，分别同比+0.3%/-5%/+5%。2024Q3公司特许加盟/直营门店/团餐渠道销售收入分别为3.40/0.04/0.97亿元，分别同比-2%/-34%/+9%，团餐Q3回归正常增速，全年预计可实现两位数增长目标 [1] 拓店节奏稳步推进，华中工厂预计Q4推进投产 - 2024Q3公司华东/华南/华中/华北区域销售分别为3.63/0.39/0.30/0.15亿元，分别同比-2%/+16%/+8%/-2%。截至2024Q3末，公司华东/华南/华中/华北区域巴比门店分别为3345/866/600/155家，较年初净变化0/+139/+50/-13家，其中新开店共835家，全年有望完成开店1000家目标。华中工厂预计2024年年底到2025年年初投产，为华中门店拓展奠定产能基础 [1][2] 盈利预测 - 调整2024-2026年EPS分别为0.94/1.00/1.04（前值为1.02/1.17/1.30）元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持"买入"投资评级 [3] 预测指标 - 2024E-2026E主营收入分别为1,666/1,715/1,768百万元，增长率分别为2.2%/2.9%/3.1%；归母净利润分别为235/250/261百万元，增长率分别为10.1%/6.2%/4.3%；摊薄每股收益分别为0.94/1.00/1.04元；ROE分别为10.0%/9.9%/9.7% [5] 公司盈利预测 - 2024E-2026E营业收入分别为1,666/1,715/1,768百万元，营业成本分别为1,211/1,238/1,267百万元，销售费用分别为92/93/94百万元，管理费用分别为118/120/122百万元，财务费用分别为-37/-43/-48百万元，研发费用分别为12/13/13百万元，营业利润分别为286/308/328百万元，归母净利润分别为235/250/261百万元 [6] 主要财务指标 - 2024E-2026E营业收入增长率分别为2.2%/2.9%/3.1%，归母净利润增长率分别为10.1%/6.2%/4.3%，毛利率分别为27.3%/27.8%/28.4%，四项费用/营收分别为11.1%/10.6%/10.2%，净利率分别为14.2%/14.6%/14.8%，ROE分别为10.0%/9.9%/9.7%，资产负债率分别为20.0%/18.7%/17.6%，总资产周转率分别为0.6/0.6/0.5，应收账款周转率分别为21.5/26.1/30.4，存货周转率分别为18.3/21.5/24.3，EPS分别为0.94/1.00/1.04元，P/E分别为17.5/16.5/15.8，P/S分别为2.5/2.4/2.3，P/B分别为1.8/1.6/1.5 [6]

经营业绩 - 2024年第三季度，公司实现营业收入4.47亿元，同比减少0.46%，扣非净利润5,887.50万元，同比增长6.06% [1] - 前三季度累计实现营业收入12.10亿元，同比增长2.04%，扣非净利润1.47亿元，同比增长19.92% [1] - 第三季度毛利率为26.79%，扣非净利润率为13.17%，同比提升0.81个百分点 [1] - 大客户及零售渠道销售收入2.64亿元，同比增长9.99%，第三季度同比增速9.20% [3] 门店拓展与单店表现 - 前三季度累计拓展835家加盟门店，第三季度单店收入缺口收窄至-2.15% [1] - 全年开店目标为1,000家，截至三季度末已开拓693家，全年目标存在一定压力 [3] - 单店收入同比缺口平均为8%，华东区域缺口收窄幅度更大，华南区域因开店速度较快缺口略大 [3] 成本与费用 - 第三季度猪肉成本高于去年同期，但面粉、油脂价格下行，毛利率保持稳定 [3] - 销售费用率下降，管理费用率因股权激励费用计提上升，剔除后管理费用率小幅下降 [5] 团餐业务 - 第三季度团餐业务收入同比增长9.2%，单季度销售收入接近1亿元 [4] - 团餐业务新渠道（便利连锁、连锁餐饮和新零售平台）销售收入同比增速近30%，占比超三成 [4] 未来展望 - 公司预计单店收入将继续企稳回升，未来将通过增加门店数量、改善单店收入等方式实现持续增长 [6] - 华中工厂预计年底或明年初投产，折旧摊销水平约为每年一千多万元，对整体业绩影响有限 [5] - 公司对未来整体发展充满信心，预计团餐业务将继续保持较好增长态势 [6]

报告公司投资评级 报告将公司评级调整为"增持-B"[2] 报告的核心观点 1) 2024 前三季度公司实现营业收入 12.10 亿元，同比增长 2.04%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 25.68%[1] 2) 公司门店数量增加、门店业务规模扩大以及团餐业务收入增加带动营收小幅增长[1] 3) 公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加[1] 4) 预计公司 2024-2026 年分别实现营收 16.87、18.23、20.15 亿元，同比增长 3.5%、8.0%、10.5%；分别实现净利润 2.52、2.68、2.93 亿元，同比增长 18.0%、6.3%、9.1%[2] 销售渠道分析 1) 2024 前三季度公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入 9.13、0.15、2.64 亿元，较去年同期分别变动 0.28%、-24.46%、9.99%[1] 销售区域分析 1) 2024 前三季度公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入 9.90、1.03、0.40、0.76 亿元，较去年同期分别变动 -0.14%、23.93%、2.36%、9.89%[1] 财务数据分析 1) 2024 前三季度公司销售毛利率为 26.40%，较去年同期上升 0.29 个百分点；销售净利率为 16.26%，较去年同期上升 3.16 个百分点[1] 2) 2024 前三季度公司销售期间费用率为 10.96%，较去年同期下滑 1.01 个百分点[1] 3) 2024 前三季度公司公允价值变动净收益为 6737.22 万元，去年同期为 1184.23 万元[1] 4) 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01、1.07、1.17 元，对应 PE 分别为 15.9X、14.9X、13.7X[2]

报告公司投资评级 - 报告维持对巴比食品的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司2024年前三季度实现营业收入12.10亿元,同比增长2.04%;归母净利润1.94亿元,同比增长25.68% [3] - 公司团餐业务持续增长,加盟业务小幅承压 [3] - 截至2024年三季度,公司加盟门店合计5286家,净增243家 [3] - 公司2024年前三季度毛利率为26.40%,较去年同期提升0.29个百分点;归母净利率为16.06%,较去年同期增加3.02个百分点 [3] 公司发展策略 - 公司近期开业了"巴比扒包"新品牌,切入汉堡赛道,以性价比路线应对行业竞争 [3] - 公司不断挖掘新的细分赛道,力求为公司博取第二增长曲线 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元,对应当前股价PE分别为14/12/11倍 [3]