报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 海底捞2026年上半年经营边际改善，收入与利润均实现同比增长，同时维持高分红比例 [3][6] - 翻台率回升，外卖与多品牌业务驱动收入增长，但成本结构变化导致净利率下滑 [4][5][6] - 2027年公司将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段，主品牌与新品牌均有望加速发展 [7] 根据相关目录分别总结 经营业绩与财务表现 - 海底捞2026年上半年实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9% [3] - 归母净利润17.67亿元，同比增长0.5% [3] - 核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4% [3] - 归母净利率为6.9%，同比下降1.2个百分点 [6] - 董事会决议宣派中期股息每股0.377港元，中期派息比率超100% [6] 收入结构分析 - 海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4.0% [4] - 外卖业务收入20.51亿元，同比增长121.2% [4] - 其他餐厅经营收入12.71亿元，同比增长113.1% [4] - 调味品及食材销售收入9.02亿元，同比增长94.6% [4] - 加盟业务收入2.54亿元，同比增长179.9% [4] 门店与翻台率情况 - 截至2026年上半年末，海底捞品牌共经营1,389家餐厅（自营1,290家+加盟99家） [4] - 自营餐厅一线城市220家（同比+2家）、二线城市479家（同比-33家）、三线及以下城市568家（同比-1家）、港澳台地区23家（同比持平） [4] - 26H1新开自营餐厅24家、加盟餐厅14家，自营餐厅转加盟6家，关闭餐厅32家 [4] - 除海底捞品牌外共运营21个餐饮品牌，共计183家餐厅 [4] - 26H1整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天 [5] - 同店翻台率为3.9次/天，同比持平，其中一线/二线/三线及以下城市同店翻台率分别为3.9/3.8/3.9次/天 [5] - 港澳台地区同店翻台率4.5次/天，较25H1的4.3次/天提升明显 [5] - 整体客单价为97.0元，同比略有下降（25H1为97.9元） [5] - 海底捞餐厅系统销售额同比增长0.8%，会员人数超2.44亿人 [5] 成本结构变化 - 原材料成本占收入比重为41.6%，同比上升1.8个百分点，主要系毛利率较低的外卖及其他业务收入占比提高及消费者让利活动影响 [6] - 员工成本占收入比重为31.8%，同比下降2.0个百分点，主要系收入结构变化 [6] - 租金及相关支出占收入比重为1.0%，与25H1持平 [6] - 折旧摊销占收入比重为4.1%，同比下降1.5个百分点，主要系部分餐厅物业、厂房及设备已提足折旧 [6] - 其他开支占收入比重为6.8%，同比上升1.5个百分点，主要系外卖及其他平台开支随业务规模扩大而增加 [6] 未来战略与展望 - 公司预计2027年将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段 [7] - 主品牌方面，将推动门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店实施升级、搬迁与焕新，并加快在高线城市优质商场及下沉大众市场的新店布局 [7] - 新品牌方面，大排档火锅预计年底达中双位数门店、2027年争取高双位数门店并视表现冲击三位数门店 [7] - 寿司争取2027年底达双位数门店 [7] - 两大业态自2026年下半年起逐步放量，2027年成为其他餐厅收入增长的重要来源 [7] - 火锅业态持续拓展，2026年8月旗下“巡鲜岛”小火锅在南京开业 [7] - 外卖业务将持续拓展多元渠道，丰富产品结构并提升履约效率 [7] - 加盟业务将采取更加审慎的原则，同时战略性寻求获取优质资产 [7] 盈利预测与估值 - 下调海底捞2026-2028年归母净利润预测分别至41.34/46.34/51.10亿元（分别下调14%/12%/11%） [8] - 折合2026-2028年EPS分别为0.74/0.83/0.92元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为13x/12x/11x [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为466.14/509.82/551.31亿元，增长率分别为7.8%/9.4%/8.1% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为2.1%/12.3%/10.0% [9]