报告公司投资评级 - 下调为“推荐”评级 [8] 报告核心观点 - 公司各项业务保持稳健健康发展，CGM与急救业务表现亮眼，呼吸业务短期调整 [7] - 国际化、穿戴化、智能化战略稳步推进，成为业绩增长重要引擎 [7] - 毛利率保持高位，战略性投入致费用增加 [8] - 短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势 [8] 业务表现总结 整体业绩 - 2026H1实现营业收入45.69亿元，同比-1.92% [4] - 2026H1实现归母净利润8.43亿元，同比-29.92% [4] - 2026H1实现扣非归母净利润7.61亿元，同比-16.69% [4] - 公司拟每10股派发现金红利4元（含税） [4] 分业务板块 - 呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元，同比-13.33%，家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器营收同比下降 [7] - 血糖管理及POCT解决方案：收入7.95亿元，同比+17.94%，重点新品Anytime 4、Anytime 5系列持续放量，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长 [7] - 家用健康检测解决方案：收入9.69亿元，同比-4.41%，主要产品电子血压计实现稳步增长 [7] - 临床器械及康复解决方案：收入11.30亿元，同比-0.34%，整体经营平稳 [7] - 急救解决方案及其他：收入2.05亿元，同比+50.30%，得益于产品矩阵完善及海内外渠道拓展 [7] 国际化与创新业务 - 2026H1实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%，占营收比例提升至18.03% [7] - 欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长 [7] - 呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期 [7] - 推出穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系列、新一代智能AED HeartSave HP随身系列及myPAD系列 [7] 财务与盈利预测 - 2026H1销售毛利率49.80%，同比微降0.57个百分点 [8] - 研发费用3.06亿元，占营收比例为6.70% [8] - 销售费用8.34亿元 [8] - 调整2026-2028年EPS预测为1.54、1.70、1.92元（原2026-27年EPS预测为2.26、2.66元） [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为85.90亿元、97.02亿元、109.87亿元，同比增速分别为8.0%、12.9%、13.2% [6] - 预测2026-2028年净利润分别为15.46亿元、17.05亿元、19.20亿元，同比增速分别为4.3%、10.3%、12.7% [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为50.5%、50.6%、50.7% [6] - 预测2026-2028年净利率分别为18.0%、17.6%、17.5% [6]