公 华福证券 司 研 究 鱼跃医疗（002223.SZ） 老牌家用医疗器械龙头，战略转型焕新机 投资要点： 由"发散"到"聚焦"，老牌龙头战略引领公司转型 公 司 深 度 研 究 公司深耕医疗器械领域 20 余年，2020 年，公司完成领导层换届； 2021 年起，公司由"发散"向"聚焦"转型，重点聚焦三大核心业务 方向：呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控，同时基石业务夯实基 本盘、孵化业务打开成长空间。战略转型引领下，公司业绩开启新一 轮增长阶段，从 2017 年到 2023 年，公司的营业总收入从 35.4 亿元增 长到 79.7 亿元，CAGR 达 14.5%；归母净利润从 5.9 亿元增长到 24.0 亿元，CAGR 达 26.2%。 三大核心赛道大市场、高增速，奠定未来增长确定性 公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道：1）呼吸板 块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、 高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位， 疫情期间品牌知名度进一步提升，呼吸机等新产品+海外市场开拓将成 为呼吸板块的持续增长点。；2）糖尿病及家用 POCT：血糖监测全球 ...

投资评级 - 报告对鱼跃医疗的投资评级为"增持" [1][15] 核心观点 - 鱼跃医疗作为家用医疗器械龙头，聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务，精准把握行业发展趋势，线上销售、产品小型化、智能化成为其业务布局的核心方向 [14][39] - 公司通过多次收并购拓展业务范围，形成了丰富的产品矩阵和强劲的品牌力，尤其在糖尿病护理、呼吸治疗、感染控制等领域表现突出 [10][20][22][47][49][50] - 疫情期间，公司抓住行业机遇，营收和利润快速增长，2023年营收达79.72亿元，归母净利润达23.96亿元，2024年业绩虽受疫情需求退潮影响，但仍较疫情前大幅增长 [29][100] 业务布局 - 鱼跃医疗业务覆盖呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制、家用类电子检测、康复及临床器械等多个领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道 [23][52] - 公司通过收购浙江凯立特进入持续血糖监测（CGM）领域，进一步完善了糖尿病护理业务布局 [91][93] - 呼吸治疗板块产品矩阵丰富，涵盖制氧机、呼吸机、雾化器等，满足用户多样化需求 [97][99] - 感染控制业务由全资子公司上海中优开展，"洁芙柔"和"安尔碘"品牌在院内感控领域具有领先地位 [111][112] 行业趋势 - 家用医疗器械行业正经历线上销售、产品小型化、智能化的显著变革，线上销售已成为主流趋势，产品小型化和智能化则满足了现代家庭的多样化需求 [38][83] - 2023年我国家用医疗器械市场规模达2343亿元，同比增长12.32%，市场前景广阔 [36][81] 财务表现 - 2023年鱼跃医疗主营收入为79.72亿元，预计2024-2026年主营收入分别为81.70亿元、93.15亿元、105.25亿元，同比增速分别为2.48%、14.02%、12.98% [4][129] - 2023年归母净利润为23.96亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为20.03亿元、23.37亿元、26.16亿元，同比增速分别为-16.40%、16.70%、11.93% [4][129] - 2024Q1-Q3公司毛利率为50.13%，净利率为25.44%，较2019年同期分别提升8.21pcts和5.21pcts [57] 市场表现 - 鱼跃医疗在线上销售渠道表现突出，2024年1-10月线上销售额达27.83亿元，核心产品如血压计、制氧机、血糖仪等在各大电商平台销量领先 [56][68] - 公司糖尿病护理业务2024H1营收同比增长54.82%至5.62亿元，CGM产品CT3已获得欧盟MDR认证，未来将推出更多CGM新品 [93][94] 产品创新 - 公司推出第三代睡眠呼吸机，具备安静、舒适、智能三大优势，内置4G IOT模块，支持远程监控和指导 [65][108] - 便携式制氧机重量仅2.4千克，适用于各类户外场景，体现了公司小型化、轻量化的产品设计理念 [66]

行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **三季度业绩**：一季度收入恢复同比正增长，三季度顺利转正，市占率提升，规模增长下滑主要受一次性资产处置收益影响[1]。 2. **双十一表现**：市场地位维持，市占率提升，销售额体量稳定，消费者对优惠力度不满，公司希望实现比行业更快增速[2][3]。 3. **财政补贴**：家电相关国补中，公司产品纳入世老化产品补贴，补贴力度大，但影响不显著，未来政策持续扩大城市覆盖范围和产品品类[5][6]。 4. **资本支出**：土地厂房投入已完成，未来资本支出有限，主要用于设备购置和产线新增[11][12]。 5. **海外市场**：海外收入占比11%，增速30%，市场空间是国内10倍，是未来5-10年重点发展战略[13][14]。 6. **产品线**：慢病类产品战略性导入，海外市场以经销商模式切入，逐步建立子公司，发展中国家以性价比模式切入，发达国家注重品牌和口碑[14][15][16]。 7. **毛利率**：海外毛利率偏低，但逐步提升，国内毛利率50%多，海外30%，未来随着产品升级和品牌建设，毛利率有望提升[19]。 8. **未来预期**：雪糖AED和睡眠呼吸机增速高于平均，交通电子类和制氧机等进口替代趋势持续，海外市场增速高于平均[20][21]。 其他重要内容 1. **研发投入**：持续进行现有品类的迭代更新，推出新产品，研发投入占比达10%[33]。 2. **并购**：持续推进呼吸治疗板块和血糖板块的并购，技术并购和品牌渠道并购并行[31]。 3. **费用控制**：电商自营门店控制费用，投入产出比可控[36]。 4. **线上线下一体化**：线上占比45%-50%，线上线下增速和毛利率相近[37]。

投资者关系管理目的 - 促进公司与投资者良性关系增进了解[3] - 建立稳定优质投资者基础获长期支持[3] - 形成服务尊重投资者企业文化[3] - 促进公司利益与股东财富增长并举理念[3] - 增加公司信息披露透明度改善治理[3] 投资者关系管理基本原则 - 合规性原则依法依规开展[4] - 平等性原则平等对待所有投资者[4] - 主动性原则主动开展活动回应诉求[4] - 诚实守信原则注重诚信规范运作[4] 投资者关系管理内容 - 包括公司发展战略等多方面内容[5] - 建立完备档案并分类保存3年[6] 投资者关系管理方式 - 多渠道多平台多方式开展工作[7] - 加强网络沟通渠道建设运维[8] - 设立联系电话等专人负责[9] - 可安排人员到公司参观座谈[10] - 通过路演等方式沟通交流[11] 信息披露相关要求 - 及时公平真实准确完整披露信息[12] - 为股东参加股东大会提供便利[13] - 按规定召开投资者说明会[14][15] - 业绩说明会提前征集提问注重互动[17] 投资者权益维护相关 - 支持配合投资者依法行使权利[17] - 积极配合投资者调解请求[17] - 区分宣传广告与媒体报道[18] 接受调研相关规定 - 妥善开展接待工作履行披露义务[19] - 不得利用调研从事违法违规行为[20] - 相关人员接受调研前知会董秘[21] - 要求调研机构出具证明签承诺书[22] - 形成书面调研记录签字确认[23] - 建立事后核实程序应对措施[24] 互动易平台相关要求 - 多渠道与投资者交流及时处理信息[25] - 谨慎客观发布信息避免误导[26][27] 投资者关系管理组织实施 - 董秘负责组织协调工作[28] - 设立指定部门人员开展工作[29] - 明确投资者关系管理工作职责[30] - 相关人员不得出现违规情形[31] - 工作人员应具备专业知识素养[32] - 其他人员避免代表公司发言[33] - 从事人员需具备特定素质技能[34] 附则相关 - 未尽事宜依相关规定执行[35] - 董事会审议通过生效解释修订[36][37]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 第三季度营收同比增速回正 - 2024年第三季度,公司营收同比增速为2.21%,实现回正,业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道 [5] 新一代CGM销售实现快速拓展 - 在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下,公司糖尿病护理解决方案业务再次取得突破性进展,新一代CGM安耐糖Anytime CT3/CT15销售实现快速拓展 [6] - 新一代CGM动态血糖检测仪已经在申请CE MDR认证中,相关注册事项的推进有望促进公司血糖产品外销业务的拓展 [6] - 公司糖尿病监测业务在海外市场如拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力,CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会 [6] 毛利率维稳,净利率波动受资产处置收益变动、销售推广加大影响 - 2024年前三季度,公司的综合毛利率同比降低1.44pct至50.13% [7] - 销售费用率增长幅度较大,主要系2024年公司增加了产品的推广费用 [7] - 公司在2023年第二、第三季度分别产生了2.55亿、2.87亿资产处置收益,综合影响下,公司整体净利率同比降低7.23pct至25.44% [7] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为81.29亿/92.65亿/106.32亿元,同比增速分别为2%/14%/15% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.18亿/22.77亿/27.43亿元,分别增长-16%/13%/20% [9] - 按照2024年11月4日收盘价对应2024年17倍PE,维持"买入"评级 [8]

报告投资评级 - 维持买入评级[7] 报告核心观点 - 2024年前三季度鱼跃医疗实现营业收入60.28亿元同比下降9.53%归母净利润15.32亿元同比下降30.09%主要受营业收入减少销售投入增加及资产处置收益大幅下降影响但第三季度营收同比增速2.21%回正业务逐步回归常态化发展轨道[1][7] - 公司持续加大营销投入销售费用较2023年同期提升8.84%随着新产品放量和业务板块市场份额提高业绩有望进一步提升[2] - 2024年前三季度糖尿病护理解决方案业务取得突破性进展新一代CGM产品销售快速拓展且出海潜力大海外市场有望成为糖尿病监测业务新发力点[3] - 2024年前三季度综合毛利率同比降低1.44pct至50.13%净利率同比降低7.23pct至25.44%受资产处置收益变动和销售推广加大影响[4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为81.29亿/ 92.65亿/ 106.32亿元同比增速分别为2%/14%/15%归母净利润分别为20.18亿/ 22.77亿/ 27.43亿元分别增长-16%/13%/20%[7][8] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年前三季度营收60.28亿元同比下降9.53%第一二季度受高基数影响营收同比增速为-17.44% -8.82%第三季度同比增速2.21%回正[1][2] 糖尿病护理业务 - 在产品创新与渠道拓展驱动下2024年前三季度糖尿病护理业务取得进展BGM市场占有率攀升CGM产品销售拓展且海外市场潜力大[3] 盈利相关 - 2024年前三季度综合毛利率50.13%同比降1.44pct净利率25.44%同比降7.23pct销售费用率增长幅度较大[4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入81.29亿/ 92.65亿/ 106.32亿元归母净利润20.18亿/ 22.77亿/ 27.43亿元[7][8]

报告公司投资评级 鱼跃医疗维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 2024Q3收入端恢复正增长,利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升,及去年同期资产处置收益较高影响。[2] 2. 全球营销体系持续完善,重点产品在海外市场不断突破。[3] 3. 糖尿病护理板块快速突破,CGM产品的研发进展顺利。[3] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司营收分别为80.47、93.13、107.69亿元,分别同比增长0.9%、15.7%、15.6%。[4] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为20.10、23.52、27.83亿元,分别同比增长-16.1%、17.0%、18.3%。[4] 3. 对应PE分别为17X、15X、13X。[4]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入增速转正,达2.2%,实现归母净利润4.1亿元,同比下降41.0% [1] - 2024Q1-3公司收入60.3亿元,同比下降9.5%,实现归母净利润15.3亿元,同比下降30.1% [1] - 公司加大营销力度,持续提升渠道拓展和公司品牌力,2024Q3销售费用明显增加 [1] - 2024Q3公司实现销售毛利率50.3%,同比下降0.9个百分点,净利率23.9%,同比下降17.5个百分点 [1] - 公司血糖业务有望持续高增长,国内CGM研发进度有序推进,将和公司已有BGM产品形成血糖监测矩阵 [2] - 公司将发力欧洲等海外市场,在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为83/96/113亿元,归母净利润分别为20/22/26亿元 [3][5][8] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为50.3%/51.4%/52.5% [8] - 预计2024-2026年公司呼吸制氧业务收入增速分别为-5%/13%/13%,毛利率为54% [7] - 预计2024-2026年公司血糖业务收入增速分别为50%/50%/50%,毛利率为63%/65%/67% [7] - 预计2024-2026年公司感染控制业务收入增速分别为0%/10%/10%,毛利率为50% [7]

报告公司投资评级 - 鱼跃医疗的投资评级为“买入（维持）” [2] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗2024年三季度收入增速有所改善，但费用投入增加，导致净利润下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年10月29日，鱼跃医疗的收盘价为33.98元，一年内最高价为42.08元，最低价为30.05元，总市值为340.64亿元，流通市值为318.96亿元，总股本为10.02亿股，资产负债率为18.26%，每股净资产为12.50元 [1] 业绩表现 - 2024年Q1-3，鱼跃医疗实现收入60.3亿元，同比下降9.5%，归母净利润为15.3亿元，同比下降30.1%，扣非归母净利润为12.7亿元，同比下降23.7% [1] - 分季度来看，24Q1/Q2/Q3收入分别为22.3/20.8/17.2亿元，同比变化为-17.4%/-8.8%/+2.2%，归母净利润分别为6.6/4.6/4.1亿元，同比变化为-7.6%/-41.0%/-41.0%，扣非归母净利润分别为5.5/4.1/3.1亿元，同比变化为-21.7%/-25.1%/-25.4% [1] 毛利率与费用率 - 2024年Q1-3，鱼跃医疗的毛利率为50.1%，同比下降1.4个百分点，Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.9%/50.2%/50.3%，同比变化为-2.8/-0.3/-0.9个百分点 [2] - 2024年Q1-3，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.4%/5.1%/-2.2%/6.7%，同比变化为+2.6/+0.8/-0.9/+0.8个百分点 [2] - Q1/Q2/Q3销售费用率分别为12.3%/16.4%/18.4%，同比变化为+1.2/+2.6/+4.0个百分点；管理费用率分别为4.4%/5.3%/6.0%，同比变化为+0.4/+1.3/+0.6个百分点；财务费用率分别为-2.3%/-2.4%/-1.7%，同比变化为-2.2/-0.8/+0.9个百分点；研发费用率分别为5.6%/7.0%/7.9%，同比变化为+0.6/+0.9/+0.5个百分点 [2] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年鱼跃医疗的总营收分别为79.2/93.0/107.0亿元，归母净利润分别为20.1/23.1/27.8亿元 [3] - 鱼跃医疗为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持“买入”评级 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年鱼跃医疗的营业收入分别为79.23/92.95/106.98亿元，同比增长率分别为-0.61%/17.32%/15.09%，归母净利润分别为20.13/23.07/27.77亿元，同比增长率分别为-16.00%/14.64%/20.35% [4] - 2024-2026年每股收益（EPS）分别为2.01/2.30/2.77元，ROE分别为15.40%/15.83%/16.95%，市盈率（P/E）分别为16.93/14.76/12.27 [4] 财务预测摘要 - 2024-2026年鱼跃医疗的营业收入分别为79.23/92.95/106.98亿元，营业成本分别为39.51/46.01/52.40亿元，销售费用分别为12.16/14.08/15.73亿元，管理费用分别为3.96/4.55/5.14亿元，研发费用分别为5.27/5.95/6.74亿元，财务费用分别为-1.82/-2.19/-2.62亿元 [5] - 2024-2026年鱼跃医疗的归母净利润分别为20.13/23.07/27.77亿元，EPS分别为2.01/2.30/2.77元，营收增长率分别为-0.61%/17.32%/15.09%，归母净利润增长率分别为-16.00%/14.64%/20.35%，毛利率分别为50.13%/50.51%/51.02%，净利率分别为25.47%/24.91%/26.05%，ROE分别为15.40%/15.83%/16.95%，ROA分别为12.50%/12.58%/13.36%，ROIC分别为40.09%/41.06%/48.95%，P/E分别为16.93/14.76/12.27，P/S分别为4.30/3.66/3.18，P/B分别为2.61/2.34/2.08，股息率分别为2.07%/2.37%/2.85%，EV/EBITDA分别为10.89/9.00/6.99 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司Q3单季度收入实现转正,收入符合预期 [2][3] - 去年同期资产处置收益影响,公司净利率回落正常区间 [3] - 看好公司血糖业务及海外市场发展潜力 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为20.13/23.05/26.09亿元,对应PE为17/15/13倍 [4] - 2023年前三季度,公司营业总收入60.28亿元(-9.53%),归母净利润15.32亿元(-30.09%) [2] - 2024Q3单季度,公司收入17.20亿(+2.21%),归母净利润4.11亿(-40.95%) [3] - 公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平 [3] - 公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%,同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct [3]