财务与股东回报 - 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），预计派发6.01亿元，年度累计现金分红金额预计达10.02亿元，占该年度归属于上市公司股东净利润的67.65% [3] - 2025年经营活动现金流净额为15.03亿元，同比下降17.25% [15] - 2025年投资活动现金流大幅流出66.52亿元，主要因公司将定期存单重分类至其他流动资产和非流动资产列报所致 [15] - 2026年第一季度扣非净利润为4.10亿元，剔除政府补助等影响后同比下降 [9] - 2025年末公司商誉达10.77亿元，占资产总额6.70%，当年对倍爱你环境科技计提商誉减值775万元 [12] - 2025年期间费用率为32.81%，同比上升5.05个百分点，其中销售费用率达22.17%创新高，研发费用率为7.17%，微降0.06个百分点 [8] - 2026年一季度末应收账款较期初增长76.96%，主要是公司日常经营活动产生的信用期内合理应收款增加所致 [16] 业务表现与战略 - 2025年海外收入达12.32亿元，同比增长29.86%，收入占比为15.49% [6] 1. 公司正推进全球化战略，已在关键市场设立海外子公司，推进本地化运营 [6] - 2025年急救设备收入为3.55亿元，同比增长48.69%，公司表示会继续对该业务进行资源投入 [6] - 2025年CGM（动态血糖监测）业务营收翻倍增长，公司已跻身国内行业第一梯队 [6][10] - 呼吸治疗解决方案2025年收入为25.49亿元，短期承压，但公司持续推出新品以稳固市场 [7] - 公司核心战略聚焦“全球化、数智化、穿戴化”，重点发展呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测解决方案，并孵化急救、眼科等高潜力业务 [5][17] - 公司产能目前可以支撑全球化战略发展，暂无短期扩产考虑 [14] 产品与研发 - 2025年公司推出了多款新品，包括涡旋轻音制氧机、高端轻音压缩雾化器、家用生命体征检测仪、新款腕式血压计、第三代双水平呼吸机、Pocket系列呼吸机、新款电动轮椅车、华佗中医理疗产品等 [4] - CGM产品Anytime 5系列已于2025年4月获国内医疗器械注册证，其MARD值为8.58%，支持16天佩戴 [21] - 公司在制氧机、电子血压计、针灸针等领域市场龙头地位稳固 [5] - 公司正推进穿戴式医疗级健康戒指等产品的研发，后续会推出医疗级版本 [14] - 公司暂无家庭医疗机器人相关业务计划，但会密切关注前沿技术 [23] 销售费用与市场投入 - 2025年销售费用增长主要与海外市场开拓、CGM等战略性新品市场阶段性投入，以及应对国内市场竞争环境有关 [7][9][24] - 公司表示将以长期主义视角考虑销售费用投入产出比，并根据市场环境和业务拓展节奏动态调整费用结构 [9][17][26] 投资者关系与公司治理 - 公司于2024年12月制定并披露了《市值管理制度》，并在业务经营、信息披露、投资者关系管理和利润分配等方面全面落实 [2] - 公司于2024年3月制定了“质量回报双提升”行动方案，并持续推进 [3] - 2025年末股东户数从三季度末的5.21万户降至4.88万户，户均持股市值从75.20万元增至78.52万元 [14] - 前十大股东包括证券投资基金、社保基金、养老保险基金等 [14] - 公司目前持有较多货币资金（近80亿元），主要为满足战略投资并购需求，对闲置资金采用定期存单等方式管理 [18][23]

报告投资评级 - 投资评级：增持 (维持) [4][9] 报告核心观点 - 公司正处于全球化与新品推广的战略投入期，短期利润端承压不改中长期成长逻辑，随着费用投放效率提升和产品结构优化，业绩有望逐步恢复 [1] - 公司竞争力与成长持续性获得认可，维持“增持”评级 [9] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.09% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为87.08亿元、96.53亿元、107.14亿元，同比增长9.46%、10.85%、11.00%；归母净利润分别为16.02亿元、18.52亿元、21.73亿元，同比增长8.09%、15.63%、17.32% [9][10] 业务成长性分析 - **血糖与急救业务表现亮眼**：2025年，血糖管理及POCT板块收入同比增长24.34%，急救解决方案板块收入同比增长48.69% [2] - **新品成为增长引擎**：2025年连续血糖监测(CGM)业务实现翻倍以上增长；AED（自动体外除颤器）产品矩阵不断丰富，多款新品在2025年至2026年初获得欧盟及中国认证 [2] - **海外业务高速增长**：2025年海外收入达12.32亿元，同比增长29.86%，占总收入比重提升至15.49% [3] - **战略布局新领域**：公司制定“全球化、数智化、穿戴化”战略，推出AI Agent应用程序，并战略认购Inogen约9.9%股份以开展深度合作，致力于打造“硬件+软件+数据”一体化健康管理生态 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率稳中有升**：2025年毛利率为50.60%，同比提升0.46个百分点；2026年第一季度毛利率为50.21%，保持稳定 [4] - **净利率短期承压**：2025年净利率为18.66%，同比下降5.19个百分点；2026年第一季度净利率为18.11%，同比下滑 [4][8] - **销售费用大幅增加**：2025年销售费用率为22.17%，同比上升4.18个百分点，主要因公司加大CGM等新品市场推广、电商平台投放及全球化渠道建设投入，销售费用总额同比增长29.53% [4][8] - **未来展望**：2026年净利率或仍有压力，但随着新品市场份额确立和规模效应体现，净利率有望逐步修复 [4][8]

投资评级与核心财务预测 - 报告给予鱼跃医疗“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年26倍市盈率，给予目标价39.78元，当前股价为29.62元，存在约34%的潜在上行空间 [3][6] - 预测公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.76元、2.02元 [3] - 预测公司2026至2028年营业收入分别为89.49亿元、99.76亿元、111.38亿元，同比增长率分别为12.5%、11.5%、11.7% [5] - 预测公司2026至2028年归属母公司净利润分别为15.33亿元、17.67亿元、20.22亿元，同比增长率分别为3.5%、15.2%、14.4% [5] 核心业务表现与增长驱动 - **血糖及POCT业务高速增长**：2025年该业务实现营业收入12.8亿元，同比增长24.3%，成为业绩增长核心引擎 [11] - **CGM产品取得突破**：Anytime 5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）凭借优异临床表现获得国际权威期刊认可，产品快速放量并有效替代传统BGM产品 [11] - **全球化战略深度推进**：2025年公司外销收入达12.3亿元，同比增长29.9%，占整体营收比重提升至15.5% [11] - **海外市场拓展具体举措**：在欧洲市场携手呼吸治疗领域科学顾问委员会提升学术影响力；在东南亚市场通过本土化生态共建，推动高端制氧机、呼吸机等产品进入当地主流医疗机构 [11] 近期财务表现与短期挑战 - **2025年业绩概况**：公司2025年实现营业收入79.6亿元，同比增长5.1%；归母净利润14.8亿元，同比下降17.9% [11] - **季度业绩承压**：2025年第四季度营业收入14.1亿元，同比下降8.3%，归母净利润0.2亿元，同比下降94.3%；2026年第一季度营业收入23.7亿元，同比下降2.7%，归母净利润4.3亿元，同比下降31.4% [11] - **利润波动原因**：短期利润承压主要源于公司正处于品牌升级与全球化扩张的攻坚期，期间费用率上行 [11] 财务比率与估值 - **盈利能力指标**：预测毛利率稳中有升，从2025年的50.6%逐步提升至2028年的51.2%；净利率预计从2025年的18.6%恢复至2028年的18.2% [5] - **估值水平**：报告预测公司2026年市盈率（PE）为19.4倍，市净率（PB）为2.0倍 [5] - **可比公司估值**：选取的可比公司2026年预测市盈率平均值为27.72倍，调整后平均值为26.30倍，公司当前估值低于可比公司平均水平 [12]

投资评级与估值 - **投资评级**：维持“买入”评级 [3][6] - **目标价格**：39.78元，基于2026年26倍市盈率估值 [3][6] - **当前股价**：29.62元（2026年05月06日） [6] - **市值**：A股市值为29，693百万元 [6] 核心观点与业绩表现 - **核心观点**：公司处于品牌升级与全球化扩张期，血糖管理业务增长快速，全球化深度推进 [2][11] - **短期业绩承压**：2025年实现营业收入79.6亿元，同比增长5.1%，但归母净利润14.8亿元，同比下降17.9% [11]；2026年第一季度营业收入23.7亿元，同比下降2.7%，归母净利润4.3亿元，同比下降31.4% [11] - **利润波动原因**：主要由于品牌升级与全球化扩张导致期间费用率上行 [11] - **未来增长预测**：预计2026-2028年营业收入将分别达到89.49亿元、99.76亿元、111.38亿元，同比增长12.5%、11.5%、11.7% [5] 业务亮点分析 - **血糖管理业务**：2025年血糖管理及POCT业务实现营业收入12.8亿元，同比大幅增长24.3%，成为核心增长引擎 [11] - **CGM产品突破**：Anytime 5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）技术指标获国际权威期刊认可，产品快速放量并有效替代传统BGM产品 [11] - **全球化进展**：2025年外销收入达12.3亿元，同比增长29.9%，占整体营收比重提升至15.5% [11] - **海外市场拓展**：在欧洲通过学术顾问委员会提升品牌影响力；在东南亚推动高端制氧机、呼吸机等产品进入主流医疗机构渠道 [11] 财务预测与估值比较 - **盈利预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.76元、2.02元 [3] - **可比公司估值**：可比公司2026年预测市盈率（PE）范围在19.71倍至39.98倍之间，调整后平均值为26.30倍 [12] - **公司估值水平**：报告给予公司2026年26倍市盈率，处于可比公司估值区间内 [3][12] - **财务比率展望**：预计毛利率将从2025年的50.6%稳步提升至2028年的51.2%；净利率预计从2025年的18.6%逐步恢复至2028年的18.2% [5]

证券研究报告 | 2026年05月07日 医药生物周报（26 年第 19 周） 优于大市 T1DM 非胰岛素疗法梳理 本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品降幅居前。本周全部 A 股上 涨 0.69%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 0.80%，中小板指上涨 2.23%，创业板指上涨 0.26%，生物医药板块整体上涨 0.27%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 0.34%，生物 制品下跌 1.02%，医疗服务上涨 3.72%，医疗器械下跌 0.69%，医药商 业下跌 0.84%，中药上涨 0.30%。医药生物市盈率（TTM）34.88x，处 于近 5 年历史估值的 76.82%分位数。 T1DM 非胰岛素疗法梳理。T1DM（Type 1 Diabetes，1 型糖尿病）特指 因胰岛β细胞破坏（大部分为自身免疫系统破坏）而导致胰岛素绝对缺 乏，具有酮症倾向的糖尿病，患者终身依赖外源性胰岛素维持生命。根 据 US CDC 数据，美国有~210 万确诊 T1DM 患者（stage 3），其中 20 岁及以上成人~180 万人，儿童及青少年~30 万人。对于确诊的 T1DM 患者，指 ...

证券研究报告 | 2026年05月07日 医药生物周报（26 年第 19 周） 优于大市 T1DM 非胰岛素疗法梳理 本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品降幅居前。本周全部 A 股上 涨 0.69%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 0.80%，中小板指上涨 2.23%，创业板指上涨 0.26%，生物医药板块整体上涨 0.27%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 0.34%，生物 制品下跌 1.02%，医疗服务上涨 3.72%，医疗器械下跌 0.69%，医药商 业下跌 0.84%，中药上涨 0.30%。医药生物市盈率（TTM）34.88x，处 于近 5 年历史估值的 76.82%分位数。 T1DM 非胰岛素疗法梳理。T1DM（Type 1 Diabetes，1 型糖尿病）特指 因胰岛β细胞破坏（大部分为自身免疫系统破坏）而导致胰岛素绝对缺 乏，具有酮症倾向的糖尿病，患者终身依赖外源性胰岛素维持生命。根 据 US CDC 数据，美国有~210 万确诊 T1DM 患者（stage 3），其中 20 岁及以上成人~180 万人，儿童及青少年~30 万人。对于确诊的 T1DM 患者，指 ...