报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 劲仔食品2026年上半年新品表现良好，渠道拓展顺利，但受成本上涨和费用投入影响，利润端阶段性承压 [2][4] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入13.83亿元，同比增长23.08% [2] - 2026年上半年实现归母净利润1.06亿元，同比下降4.98% [2] - 2026年上半年实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长10.91% [2] - 2026年第二季度实现营业收入6.44亿元，同比增长21.87% [2] - 2026年第二季度实现归母净利润0.35亿元，同比下降20.87% [2] - 2026年第二季度实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降8.26% [2] 产品与渠道分析 产品表现 - 2026年上半年鱼制品收入8.98亿元，同比增长18.73% [3] - 2026年上半年禽类制品收入2.86亿元，同比增长45.63%，主要系肉干制品快速放量 [3] - 2026年上半年豆制品收入1.38亿元，同比增长20.20%，新品爆嫩豆干渠道认可度高 [3] - 2026年上半年蔬菜制品及其他收入0.62亿元，同比增长9.00% [3] - 豆制品新品爆嫩豆干在2026年第三季度已逐步拓展至更多渠道，有望带来新收入增量 [3] 渠道表现 - 2026年上半年线上收入1.71亿元，同比下降7.54%，因公司主动缩减内容电商投入 [3] - 2026年上半年线下收入11.97亿元，同比增长29.27% [3] - 2026年上半年海外收入0.15亿元，同比增长18.85% [3] - 线下渠道中零食量贩渠道保持较高收入增速 [3] - 传统流通渠道受流量下滑影响体量略有收缩 [3] - 现代商超渠道相对稳健 [3] 财务分析 毛利率 - 2026年上半年毛利率为25.29% [4] - 2026年第二季度毛利率为23.30%，同比下降5.63个百分点，环比下降3.74个百分点 [4] - 毛利率下降主要因核心原材料鱼制品采购价格上涨、低毛利率零食量贩渠道收入占比提升及新基地产能爬坡 [4] 费用率 - 2026年上半年销售费用率为10.58% [4] - 2026年第二季度销售费用率为10.58%，同比下降3.73个百分点，因缩减线上渠道费用投入及品牌费用投入节奏调整 [4] - 公司7月初官宣品牌代言人，预计相关费用在2026年下半年有所体现 [4] - 2026年上半年管理费用率为4.46% [4] - 2026年第二季度管理费用率为5.34%，同比上升0.70个百分点，环比上升1.63个百分点 [4] 净利率 - 2026年上半年归母净利率为7.69% [4] - 2026年第二季度归母净利率为5.46%，同比下降2.95个百分点，环比下降4.18个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至2.43/2.89/3.36亿元，较前次分别下调19.5%/19.5%/19.6% [5] - 对应2026-2028年EPS分别为0.54/0.64/0.75元 [5] - 当前股价9.95元对应2026-2028年PE分别为18倍/16倍/13倍 [5][7] - 预计2026-2028年营业收入分别为29.33/33.45/38.06亿元，增长率分别为20.08%/14.03%/13.80% [6] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为0.14%/18.90%/16.23% [6]