报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司收入稳健增长，国际化与创新业务驱动打开成长空间 [1] - 剔除股份支付、资产减值及汇兑损失等短期费用影响后，公司经营基本面持续向好，归母净利润同比增长41.58% [4][9] - 公司是骨科行业领军企业，创新优势显著，新产品和国际化有望不断打开成长空间 [9] 业务板块总结 国内脊柱业务 - 公司紧跟市场变化，持续加强疗法创新投入，积极推广从法国Implanet引进的JAZZ固定拉力带系列产品，终端应用和医院准入取得良好进展 [5] - 公司为第二轮脊柱集采续标做好充分准备，计划将高端产品系列宙斯(Zeus)的部分产品纳入集采报量，以更先进的产品提升医生使用粘性，有望获取更多市场份额 [5] 水木天蓬业务 - 业务单体合并层面实现营业收入7450.64万元，扣非后归母净利润2590.48万元，在高基数上仍实现一定增长 [5] - 随着国家医保局印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，超声骨刀耗材有望在更多地区实现收费，为国内业务的持续高速增长奠定坚实基础 [5] 国际业务 - 控股子公司Implanet上半年实现营业收入713.40万欧元，同比增长22.81% [5] - 全球最大的骨科市场美国市场收入同比增长54.42%，增长势头强劲 [5] - Implanet的SWINGO-3D打印腰椎椎间融合器系统获得美国FDA 510(K)认证，进一步丰富了国际产品组合 [5] 创新产品 - 手术机器人：公司孵化并投资的春风化雨三臂脊柱手术机器人于2026年3月在南京鼓楼医院完成全球首次注册临床试验入组，目前已在国内三家著名三甲医院开展临床 [9] - 海外方面，已与法国亚眠-皮卡第大学医疗中心建立科研临床合作伙伴关系，并完成欧洲首台装机，用于推进欧盟CE认证 [9] - 细胞治疗：公司使用自有资金2000万元增资椎元医学，布局椎间盘退变修复的创新细胞疗法 [9] - 在研产品“FibroCell-001异体人成纤维细胞注射液”可通过改善椎间盘内的细胞活性和微环境，延缓椎间盘退变，有望拓展公司在骨科治疗领域的产品边界 [9] 财务数据总结 2026年上半年业绩 - 实现营业收入2.74亿元，同比增长9.71% [4] - 实现归母净利润2775.20万元，同比下降24.18% [4] - 实现扣非归母净利润1424.96万元，同比下降45.24% [4] - 26H1公司确认股份支付费用1560.76万元，资产及信用减值损失1295.83万元，汇兑损失618.55万元 [4] - 剔除以上因素后，公司归母净利润为6250.34万元，同比增长41.58% [4] 盈利能力 - 2026H1毛利率为75.00%，较去年同期有所提升 [6] - 销售费用率37.53%（+6.14pp），管理费用率11.65%（+0.22pp），公司持续加大投入，股份支付费用有所增加 [6] - 研发费用率13.90%（-1.12pp），保持较高投入水平 [6] 未来财务预测 - 预测2026-28年分别实现归母净利润1.00/1.29/1.74亿元（原26-27年预测为1.60/2.57亿元） [9] - 预测2026-28年营业收入分别为6.69/8.11/9.85亿元，同比增长23.2%/21.2%/21.5% [7] - 预测2026-28年毛利率分别为75.5%/76.3%/77.3% [7] - 预测2026-28年净利率分别为14.9%/16.0%/17.7% [7] - 预测2026-28年EPS（摊薄）分别为0.27/0.35/0.47元 [7]