报告公司投资评级 - 报告未明确给出当前投资评级，但提供了盈利预测及估值数据，预计2026-2028年PE分别为18.9X/13.8X/11.8X [5][7] 报告核心观点 - 公司经营呈边际改善趋势，下半年盈利修复可期 [1] - 宠物用品业务承压，无纺布等稳健增长，公司依托多元化市场布局与综合运营能力，经营呈现边际改善趋势 [2] - 推进“国内+海外”双核心供应布局，规模优势有望凸显 [3] - 自有品牌快速发展，渠道拓展初见成效 [3] - 原材料价格上涨、汇率波动等因素压制盈利表现 [4] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 公司发布2026年半年报，26H1实现收入8.45亿元（同比-4.9%），归母净利润0.55亿元（同比-46.1%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-46.8%） [1] - 26Q2实现收入4.42亿元（同比+9.6%），归母净利润0.27亿元（同比-43.0%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-35.9%） [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税） [1] 分产品表现 - 26H1宠物垫收入7.15亿元（同比-6.4%），宠物尿裤收入0.61亿元（同比-7.1%），护理垫收入0.08亿元（同比+13.2%），无纺布收入0.54亿元（同比+25.6%） [2] - 全球贸易摩擦反复、原材料价格高位震荡、汇率波动等外部因素持续存在，对公司经营业绩造成阶段性压力 [2] - 公司已与部分日本客户达成调价共识，并将推进与美国区域客户的价格协商，稳固整体毛利率 [2] - 公司在手订单储备相对充足，产能利用率维持在合理高位，后续随着核心客户采购节奏修复及调价落地，经营基本面与盈利能力有望稳步改善 [2] 供应链布局 - 公司已形成国内宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片的规模基础 [3] - 宠物一次性卫生护理用品出口额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年保持30%以上 [3] - 推进“国内+海外”双核心供应布局，柬埔寨一期已实现正向利润贡献，二期（年产8亿片尿垫、1亿片尿裤）建设加速推进 [3] - 海外布局有望对冲关税及贸易政策波动风险，降低单一产地依赖，增强供应链抗风险能力与交付韧性 [3] 自有品牌与渠道 - 公司已培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等自有品牌 [3] - 线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播，线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动 [3] - 26H1自主品牌收入有望实现显著增长，26H1境内收入0.91亿元（同比+56.2%） [3] - 未来公司或将持续推进精细化费用管控，根据市场反馈动态优化投放效率 [3] 财务与盈利分析 - 26H1毛利率16.7%（同比-2.2pct） [4] - 销售费用率3.0%（同比+1.2pct），主要系加强自有品牌产品推广，市场费用增加所致 [4] - 管理+研发费用率2.7%（同比-0.1pct） [4] - 财务费用率1.8%（同比+2.6pct），主要系汇率变动所致，26H1发生汇兑损失0.19亿元，而25H1为汇兑收益 [4] - 26H1存货周转天数约51.7天，同比增加约6.2天 [4] - 26H1经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元 [5] - 预计2026-2028年营业总收入分别为17.40/19.35/21.33亿元，同比增速分别为3.8%/11.2%/10.3% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为19.2%/20.6%/20.8% [7] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为8.2%/10.3%/11.1% [7]