文章核心观点 公司坚持国内外市场双驱动策略 海外拓展新市场 国内加大自主品牌推广投入以提升份额 [1][2] 海外市场布局 - 通过竞标、参展、老客户介绍等开发新国际市场和客户资源 目标包括欧洲部分国家及东南亚、南美等地区 [1] - 欧洲是重点发展区域 凭借研发生产优势通过ODM/OEM模式与众多渠道建立合作 并向欧洲业务线供货 [1] - 东南亚新兴国家和地区养宠需求增长 以自有品牌拓展为主 保持良好增长态势 后续考虑增加新销售模式 [1] 国内市场布局 - 随着国内宠物行业繁荣和主人健康护理意识提升 宠物卫生护理用品需求将快速增长 [2] - 加大国内自主品牌推广投入 包括优化销售团队、新品推广宣传等 逐步提升市场份额 [2]

财务状况与优势 - 公司坚守“稳健经营、高质量发展”理念，财务安全边际高，低负债杠杆与充足现金流为业务提供资金支持，具备抵抗周期能力，能应对原材料价格波动和汇率风险 [1][2] - 2024 年销售费用投入 3160.28 万元，同比增长 16.72%，主要用于参加国内外宠物展会和国内自主品牌推广 [2] - 2024 年实现营业收入 17.98 亿元，较上年同期增长 34.41%；归母净利润 2.15 亿元，同比增长 108.34%；扣非后归母净利润为 1.91 亿元，同比增长 75.09% [5] - 2024 年度利润分配后，公司累计实施分红 8 次，现金分红加上回购部分总额达 5.17 亿元，占累计归母净利润的比例为 88.61% [8] 行业前景 - 宠物卫生护理用品行业增长空间广阔，国内市场处于起步阶段，随着养宠需求增加，宠物用品消费占比将提高；日本市场需求稳定，美国市场渗透率快速提升且保持增长 [2] - 2024 年美国宠物行业消费额达到 1519 亿美元，同比增长 3.33%，预计到 2030 年前复合年均增长率或将达到 8%；预计 2024 年度日本宠物市场总规模将达到 19026 亿日元，较上一年度增长 2.13% [3] 盈利增长驱动因素 - 宠物经济稳定增长，宠物卫生护理用品市场需求将快速增长，公司将巩固自身优势，扩大市场份额，开发新市场和客户资源，坚持国内外市场双驱动策略，发力自主品牌 [4] - 借助产业基金，把握宠物行业并购整合机会，储备和培育新战略发展项目 [4] 关税相关情况 - 公司出口至美国的宠物一次性卫生用品自 2023 年 6 月加征 7.5%关税，自 2025 年 2 月开始，美国对中国商品累计新加征 145%关税，出口以 FOB 模式为主，关税由下游客户承担 [5] - 4 月 9 日，美方对包括柬埔寨在内部分国家暂缓加征新关税 90 天，期间执行 10%关税 [6][9] 业务战略与布局 - 个人一次性卫生护理用品方面，把握养老产业和生育消费政策机遇，挖掘成人及婴童个护市场需求，提升产品质量和舒适度，打造新业绩增长点 [6] - 柬埔寨工厂 4 月底正式投产，5 月开始向客户出货，每年可实现宠物垫近 3 亿片生产能力，与国内产能形成协同效应 [6][9] - 未来坚持国外国内市场双驱动策略，海外市场开发欧洲、东南亚、南美等地区新市场和客户资源；国内市场加大自主品牌推广投入，提升市场份额 [9][10] 其他问题回应 - 关税政策不确定性大，难以评估对业绩具体影响程度，但近期有积极变化，公司凭借自身优势应对挑战，后续影响预计降低 [7][8] - 公司股价受多重因素影响，管理层对未来发展有信心，将做好经营管理，提升内在价值，以优秀分红回报投资者，制定未来三年股东回报规划，还将通过多种方式回报股东 [8]

纪要涉及的公司 依依股份 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营收 7.98 亿元，同比增长 34.41%，净利润 2.15 亿元，同比增长 108.34%，得益于规模效应、原材料价格稳定及内部管控加强；2025 年第一季度营收 4.85 亿元，同比增长 26.56%，净利润 5409 万元，同比增长 27.96%，经营活动现金流同比增 112% [1][2][4] - **客户情况**：2024 年前五大客户销售占比近 53%，亚马逊、Passat、沃尔玛等头部客户增长良好，Costco 销售额 1.76 亿元，占比超 9% [1][5] - **关税应对**：积极拓展非美市场，开拓国内市场；柬埔寨产能布局顺利，4 月底四条生产线投产，对美出口占比约 20% [1][6][7] - **国内市场规划**：重视国内市场，2025 年自主品牌销售目标 5000 万元，抓住出口转内销机会 [1][9] - **溶解浆关税影响**：溶解浆加征关税比例多次调整，公司承担 3% - 5%，通过调价和汇率利好控制影响，客户观望，终端价格或上涨 [10][11][14] - **账款变化原因**：应收账款因销售增长增加，应付账款因原材料采购量增大增加 [3][12] - **美国客户全球采购**：Costco 等美国客户有全球采购，一季度非美地区销售额 3000 多万，未受影响 [13] - **欧洲市场情况**：欧洲市场发展良好，公司在英西拓展新客户，去年销售额增长，将继续开拓 [16] - **内销业务盈利**：国内营运成本高，竞争激烈，预计内销业务处于盈亏平衡状态 [17] - **行业竞争机会**：不低价抢客户，若有企业供货受影响主动联系会跟进，成本管控和研发有优势 [18] - **欧美市场趋势**：欧美宠物用品市场需求高速增长，公司依托团队完成销售任务，布局国内市场 [19] - **无纺布业务情况**：2024 年亏损因产能过剩，价格低迷，现毛利转正，预计 2025 年盈亏平衡 [20] - **毛利率变化原因**：2024 年境外毛利率提升近 5 个百分点，国内下降因无纺布业务影响 [22] - **原材料成本趋势**：卫生纸 3 月短暂上调后 4 月初每吨降两三百元，无纺布主要原材料 PP 年初至今持续小幅下降 [23] - **分红计划**：重视投资者回报，多次提高分红频次和金额，2025 年计划高频次分红，设年度最低分红比例 [24][25] - **汇率影响**：2024 年汇率贡献 1400 多万汇兑收益，预计未来仍对利润有积极贡献 [25] - **东南亚市场情况**：以出口自有品牌为主，增长良好，未来计划增加销售方式拓宽市场 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 柬埔寨生产效率目前低于国内，但设备已升级 [8] - 公司无纺布自用比例高，2024 年产量和销量差异 5000 吨主要是自用量，2025 年一季度产能利用率超 85% [21] - 欧洲绒毛浆受关税影响价格上涨，美国 GP 绒毛浆使用效果最佳，国产绒毛浆与欧洲相似，公司增加竹浆采购反馈良好 [22] - 东南亚市场竞争环境优于国内，平台盈利状况更好 [27] - 从业绩看依依股份表现亮眼，关税缓和、新老客户因素使其有望保持高速增长，推荐作为投资标的 [28]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 依依股份宠物护理业务增长靓丽，海外市场份额持续提升，全球化供应链协同优势凸显，预计25 - 27年归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为12X/10X/8X [6][10] 报告各部分总结 财务表现 - 25Q1公司收入4.85亿元，同比+26.56%，归母净利润0.54亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.99%；24Q4公司收入4.82亿元，同比+37.16%，归母净利润0.64亿元，同比+304.43%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+121.87%；24年公司收入17.98亿元，同比+34.41%，归母净利润2.15亿元，同比+108.34%，扣非归母净利润1.91亿元，同比+75.09% [1] - 24年公司毛利率19.63%，同增2.61pct；归母净利率11.97%，同增4.25pct [1] - 24年公司分红1.65亿，分红比例77%，并积极回购强化经营信心 [2] 产品情况 - 24年宠物一次性护理用品收入16.9亿元，同比+34.9%，销量39.09亿件同比+29.91%，单价0.43元，同比+4.1%，毛利率20.73%，同比+2.83pct；无纺布收入0.8亿元，同比+33.9%，销量1.95万吨，同比+38.54%，单价4275元/吨，同比-3.3% [3] 客户资源 - 公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，积极拓展新客户，24年出口额占宠物护理同类产品比重35.8%，同比+4.6pct [4] 产能布局 - 公司已建成年产46亿片宠物垫和2亿片尿裤的生产规模，占据国内同类产品出口总额30%以上市场份额；在柬埔寨投资设厂项目预计2025年4月末投产 [5] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为21.91/26.42/31.26亿元，增长率分别为21.89%/20.56%/18.32%；归母净利润分别为2.65/3.22/3.82亿元，增长率分别为23.28%/21.44%/18.69% [10]

经营情况总结 - 2024 年公司实现营业收入 17.98 亿元，较上年同期增长 34.41%，境外收入达 16.82 亿元，同比增长 35.44%，境内收入 1.16 亿元，同比增长 21.06% [1][2] - 2024 年三大核心产品均高速增长，宠物垫产品同比增速达 35.72%，宠物尿裤产品同比增长 26.16%，无纺布产品同比增长 33.94% [2] - 2024 年归属于上市公司股东的净利润为 2.15 亿元，较上年同期增长 108.34%，扣除非经常性损益后的净利润为 1.91 亿元，同比增长 75.09% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.85 亿元，同比增长 26.56%，境外收入为 4.54 亿元，同比增长 27.15%，境内实现营业收入 3,105 万元，同比增长 18.48% [3] - 2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 5,409 万元，同比增长 27.96%，扣除非经常性损益后为 5,017 万元，同比增长 40.99% [3] - 2025 年第一季度经营活动产生的现金流为 7,222 万元，同比增长 112.68% [3] 关税影响与应对措施 - 公司对美出口销售占比在 50%以上，受关税政策影响部分对美业务暂缓两周出货，境外子公司为部分美国客户生产加急订单 [4] - 市场拓展方面，公司将拓展非美市场和国内市场；产能布局方面，柬埔寨海外产能 4 月底正式投产，年产能近 3 亿片，5 月出货并视情况扩大产能 [5] 客户相关情况 - 2024 年前五大客户实现销售收入 9.52 亿元，占营业收入的 53%，同比增长 46.19% [7] - 2024 年新拓展客户中 Costco 贡献 1.76 亿元销售，全年新客户营收贡献为 1.9 亿元，销售占比为 10.55% [7] 市场发展规划 - 欧洲市场是公司重点发展区域，通过 ODM/OEM 模式与众多欧洲企业合作，并向合作渠道商的欧洲业务线供货 [8] - 东南亚市场新兴国家和地区养宠需求增长，公司以自有品牌拓展为主，后续考虑增加新销售模式 [8] 原材料采购控制 - 因对美国进口货物加征关税，美国进口绒毛浆采购成本上行，公司在原材料低点增加库存，并拓展欧洲和国内供应商，降低对美采购占比 [8][9] 毛利率提升空间 - 市场拓展与销售渠道优化方面，行业品类升级，公司加大展会参与力度，拓展境内外市场和线上线下渠道，借助规模效应摊薄成本 [10] - 成本控制方面，公司建立原材料采购多方询比价机制，优化生产能耗管理体系，包装环节逐步自动化，实现全链条降本增效 [10] - 产品创新与技术升级方面，公司加大研发投入，推出创新型产品，完善多品类矩阵与技术升级，提升产品附加值和市场竞争力 [11] 分红情况 - 2023 年公司实现超过 100%利润的分红比例，年内两次分红；2024 年分红频次提升至三次，分红金额增加，分红占利润比例达 74.44% [11] - 公司最新年报提及中期分红计划，具体比例结合实际经营状况确定 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩表现靓丽，海内外宠物经济向上，作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借综合优势拓展新老客户，看好未来成长，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收17.98亿元，同比增长34.41%，归母净利润2.15亿元，同比增加108.34%，扣非后归母净利1.91亿元，同比增长75.09%；24Q4营收4.82亿元，同比增长37.16%，归母净利润0.64亿元，同比增长304.22%，扣非后归母净利0.56亿元，同比增长121.90%；25Q1营收4.85亿元，同比增长26.56%，归母净利润0.54亿元，同比增长27.96%，扣非后归母净利0.50亿元，同比增长40.97%；经营活动产生的现金流量净额为2.23亿元，同比增加10.13% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.7元（含税），2024全年分红总额1.60亿元，股利支付率74.44% [2] 业务分析 - 公司主要布局宠物和个人护理产品，2024年宠物一次性卫生护理用品营收16.90亿元，同比增长34.93%，贡献营收比达94.02%，主要产品宠物垫营收15.77亿元，同比增长35.72%，贡献营收比达87.75% [3] - 2024年境外营收增长35.44%至16.82亿元，贡献营收比达93.57%，客户资源体系成熟，与欧美知名商超品牌合作，前五大客户收入占比53%，新客户合作深入；境内营收增长21.06%至1.16亿元，占比6.43%，境内宠物经济需求旺盛 [3] - 宠物尿垫尿裤赛道全球产能集中于国内公司，依依已提前布局柬埔寨产能，预计4月底投产，关税政策变化对其影响可控 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率19.63%、同比增长2.61pct，净利率11.97%，同比增长4.25pct；24Q4毛利率19.79%、同比增长1.15pct，净利率13.32%，同比增长8.80pct；25Q1毛利率18.85%、同比增长0.63pct，净利率11.14%，同比增长0.12pct [4] - 2024年宠物垫毛利率同比增长2.95pct至18.74%，境外市场毛利率增长4.69pct至20.79% [4] - 2024年公司期间费用率4.62%，同比减少0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/3.54%/5.75%/-9.29%，同比分别-0.27/-0.04/-4.58/+6.84pct；24Q4期间费用率2.76%，同比减少5.89pct；25Q1期间费用率4.54%，同比减少0.36pct [4] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司25 - 27年营业收入分别为21.36/24.99/28.76亿元（前值20.47/23.56/-亿元），25 - 27年EPS分别为1.36/1.59/1.86元（前值1.14/1.32/-元），对应2025年4月22日收盘价17.07元/股，PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,337|1,798|2,136|2,499|2,876| |YoY（%）|-11.8%|34.4%|18.8%|17.0%|15.1%| |归母净利润(百万元)|103|215|252|295|343| |YoY（%）|-31.4%|108.3%|17.2%|16.9%|16.4%| |毛利率（%）|17.0%|19.6%|20.1%|20.3%|20.3%| |每股收益（元）|0.56|1.18|1.36|1.59|1.86| |ROE|5.8%|11.7%|12.1%|12.4%|12.6%| |市盈率|30.48|14.47|12.51|10.70|9.20| [7] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A、2025E、2026E、2027E的情况 [9]

文章核心观点 2024年全球经济回暖，依依股份迎来关键跃升，营收、净利均创历史新高；公司在科研创新、产能布局等方面表现出色；2025年经营保持稳健增长，将进一步提升生产效率、扩充产能、推动新质生产力发展，加速“国内 + 海外”双循环产能布局 [1][4][5] 2024年经营成果 - 营收17.98亿元，较上年同期增长34.41% [1] - 净利润2.15亿元，较上年同期大幅增长108.34% [1] - 扣非净利润1.91亿元，较上年同期增长75.09% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.23亿元，较上年同期增长10.12% [1] 科研创新 - 关注“宠物卫生护理”赛道，研发并推介千余种具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品，构筑完善应用体系 [2] 产能与市场 - 核心产品宠物垫年产达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片 [2] - 产品远销近40个国家和地区，出口金额占国内同类出口产品总金额比例连续多年超30% [2] 全球化产能战略 - 在柬埔寨投资设立全资子公司，项目预计2025年4月末投产 [3] 股东回报 - 2024年累计实施三次现金分红，总额达1.65亿，占当年归母净利润的76.72% [3] 2025年一季报数据 - 营收4.85亿元，较上年同期增长26.56% [4] - 净利润0.54亿元，较上年同期增长27.96% [4] - 扣非净利润0.50亿元，较上年同期增长40.99% [4] - 经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，较上年同期增长112.68% [4] 2025年经营计划 - 提升生产效率，扩充产能，新增先进生产线并升级改造现有设备 [4][5] - 推动新质生产力发展，引入现代人工智能技术融入生产流程 [5] - 加速“国内 + 海外”双循环产能布局，巩固扩大国际市场份额，开发新国际市场和客户资源；增强国内市场供应保障能力，整合销售资源与营销渠道，把握国内宠物行业并购整合机会 [5]

会议召开情况 - 2024年召开6次董事会和6次股东大会[4] - 2024年召开1次独立董事专门会议[7] - 2024年8月15日召开第三届董事会第十四次会议[19] 独立董事履职 - 2024年独立董事应参加6次董事会均出席且无异议[4] - 2024年出席4次审计委员会会议并发表意见[6] - 2024年现场工作时间累计19天[11] 公司决策 - 2024年4月25日续聘大信会计师事务所[16] - 2024年4月25日通过2024年度薪酬方案[17] - 2024年通过员工持股计划相关议案[19] 报告披露 - 按时编制并披露6份报告[15] 其他情况 - 报告期内无应当披露的关联交易[13] - 报告期内独立董事无多项特殊情况[20][21][22][23]

会议召开情况 - 2024年召开6次董事会和6次股东大会[4] - 2024年审计委员会召开4次会议[6] - 2024年召开一次独立董事专门会议[7] 报告与机构相关 - 按时编制披露多份报告[13] - 2024年4月续聘大信会计师事务所[14] 议案审议情况 - 2024年4月通过薪酬方案等议案[15] - 2024年8月通过员工持股计划议案[17] 独立董事情况 - 2024年现场工作累计19天[10] - 2025年4月阎鹏签署述职报告[23]

会议与决策 - 2024年召开6次董事会和6次股东大会[4] - 2024年召开一次独立董事专门会议[7] - 2024年8月15日审议通过2024年员工持股计划议案[19] 报告披露 - 2024年按时编制并披露多份报告[15] 审计与薪酬 - 2024年4月25日续聘大信会计师事务所[16] - 2024年4月25日审议通过薪酬方案和津贴标准议案[17] 独立董事履职 - 2024年独立董事现场工作累计16天[11] - 2024年独立董事按规定履职维护股东权益[24]