投资评级 - 依依股份的投资评级为"买入" [6] 核心观点 - 依依股份2024年业绩表现超预期，归母净利润预计同比增长91 8%~117 9%，扣非净利润预计同比增长60 1%~85 0% [6] - 核心客户恢复增长，新客户开拓顺利，带动收入实现高速增长，2024年营业收入预计同比增长33 3% [6] - 原材料价格回落，成本管控优化，产能利用率提升，毛利率改善明显，2024年归母净利润预计同比增长104 8% [6] - 员工持股计划和实控人增持彰显公司对未来发展的信心 [6] - 全球宠物行业蓬勃发展，宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期，依依股份凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，绑定优质客户并开拓新客户 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为17 83亿元，同比增长33 3%，2025年和2026年预计分别为21 45亿元和25 66亿元，同比增长20 3%和19 6% [2] - 2024年归母净利润预计为2 11亿元，同比增长104 3%，2025年和2026年预计分别为2 53亿元和3 03亿元，同比增长20 1%和19 6% [2] - 2024年毛利率预计为20 1%，2025年和2026年预计分别为21 1%和21 5% [2] - 2024年ROE预计为11 1%，2025年和2026年预计分别为12 5%和14 0% [2] - 2024年每股收益预计为1 14元，2025年和2026年预计分别为1 37元和1 64元 [2] 市场数据 - 2025年1月16日收盘价为20 56元，一年内最高价为21 64元，最低价为9 39元 [3] - 市净率为2 1，股息率为4 38%，流通A股市值为21 86亿元 [3] - 每股净资产为9 79元，资产负债率为11 94%，总股本为1 85亿股，流通A股为1 06亿股 [3] 股价走势 - 依依股份一年内股价表现优于沪深300指数，收益率显著高于大盘 [5] 公司点评 - 依依股份2024年营业总收入预计为17 83亿元，同比增长33 3%，2025年和2026年预计分别为21 45亿元和25 66亿元 [8] - 2024年归母净利润预计为2 11亿元，同比增长104 3%，2025年和2026年预计分别为2 53亿元和3 03亿元 [8] - 2024年毛利率预计为20 1%，2025年和2026年预计分别为21 1%和21 5% [8] - 2024年ROE预计为11 1%，2025年和2026年预计分别为12 5%和14 0% [8]

分组1：业绩增长与行业景气度 - 依依股份2024年扣非归母净利润预计增长60.06%-84.76%，归母净利润预计增长91.76%-117.91%[2][3] - 中宠股份2024年扣非归母净利润预计增长42.26%-64.49%，归母净利润预计增长54.40%-71.55%[2][3] - 乖宝宠物旗下品牌麦富迪12月GMV同比增长65%，Q4整体GMV同比增长63%[4] - 弗列加特12月GMV同比增长324%，Q4整体GMV同比增长226%[4] 分组2：线上化与市场份额 - 国产宠物食品品牌在抖音平台表现出强劲增长，线上化率较高[2][3] - 天猫平台麦富迪自2022年618稳居榜首，弗列加特在2024年双十一环比618前进4名[6] - 京东平台2024年双十一首日，麦富迪包揽狗干粮、猫干粮榜首，网易严选进入top3[6] 分组3：成本与出口 - 白羽鸡价格自2023年4月见顶后长期下行，当前稳定于7.0-7.5元/公斤区间[4] - 2024年11月我国宠物食品对美出口同比增长34.32%，环比大幅提速[4] - 2024年Q1-Q3，乖宝、中宠、佩蒂、源飞、天元五家代表性企业加权平均营业收入增长率为24.58%，净利润增长率为118.36%[7]

公司投资评级 - 依依股份当前评级为"买入"，当前价格为17.88元，合理价值为20.94元 [2] 核心观点 - 依依股份2024年业绩预告显示，归母净利润预计为1.98-2.25亿元，同比增长91.76%-117.91%，扣非后归母净利润预计为1.75-2.02亿元，同比增长60.06%-84.76% [7] - 2024Q4归母净利润预计为0.47-0.74亿元，同比增长194%-363%，扣非后归母净利润预计为0.39-0.66亿元，同比增长56%-164% [7] - 宠物尿垫渗透率提升，存量客户与新客户均创造增量，美国宠物行业呈现温和增长态势 [7] - 公司盈利能力提升，24Q1-3毛利率为19.57%，同比上升约2.5pct，净利率为11.47%，同比上升约2.6pct [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.11/2.58/3.12亿元，同比增长104%/22%/21% [7][9] - 预计2024-2026年宠物一次性卫生护理用品收入分别为16.8/21.0/25.5亿元，同比增长34%/25%/22% [8] - 预计2024-2026年整体营收分别为17.8/22.1/26.6亿元，同比增长33%/24%/21% [8] - 预计2024-2026年毛利率为20%/20%/20%，原材料价格低位叠加人民币贬值，推动盈利稳中向好 [8] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1779百万元，同比增长33.0%，2025E预计为2206百万元，同比增长24.0%，2026E预计为2659百万元，同比增长20.6% [6] - 2024E归母净利润预计为211百万元，同比增长104.2%，2025E预计为258百万元，同比增长22.4%，2026E预计为312百万元，同比增长21.0% [6] - 2024E EPS预计为1.14元/股，2025E预计为1.40元/股，2026E预计为1.69元/股 [6] - 2024E ROE预计为11.1%，2025E预计为12.7%，2026E预计为14.1% [6] 行业与公司对比 - 依依股份2025E PE估值为12.81x，低于可比公司源飞宠物（16.7x）和佩蒂股份（20.4x） [12] - 依依股份2025E EV/EBITDA为7.51x，低于2024E的9.16x和2026E的6.09x [6] 资产负债表与现金流 - 2024E流动资产预计为1405百万元，2025E预计为1651百万元，2026E预计为1922百万元 [15] - 2024E经营活动现金流预计为186百万元，2025E预计为207百万元，2026E预计为263百万元 [15] - 2024E现金净增加额预计为98百万元，2025E预计为95百万元，2026E预计为137百万元 [15]

公司业绩预测 - 公司预计2024年归属于上市公司股东的净利润为1 98亿元–2 25亿元 比上年同期增长91 76%–117 91% [1] 业绩增长原因 - 原有客户订单增长 新增客户贡献 营业收入较2023年度有较大幅度增长 [1] - 多种主要原材料采购价格稳定 小幅回落 产能利用率大幅提高 产品毛利率保持稳定 [1] - 报告期内 人民币兑美元汇率大幅波动 汇兑收益较2023年度增加 [1]

财务预测与增长 - 公司预计2024年归属于上市公司股东的净利润为19,800万元至22,500万元，同比增长91.76%至117.91%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为17,500万元至20,200万元，同比增长60.06%至84.76%[3] - 基本每股收益预计为1.07元/股至1.22元/股，上年同期为0.56元/股[3] 营业收入与客户增长 - 公司营业收入较2023年度有较大幅度增长，主要由于原有客户订单增长和新增客户贡献[5] 成本控制与毛利率提升 - 主要原材料采购价格稳中小幅回落，产能利用率大幅提高，产品毛利率不断提升[5] 汇率波动与汇兑收益 - 报告期内人民币兑美元汇率大幅波动，汇兑收益较2023年度增加[6]

业务表现与市场展望 - 四季度订单延续了2024年前三季度的增长态势，预计2025年宠物卫生护理用品需求将继续提升 [2] - 2024年前三季度，宠物垫产品同比增速达35.6%，宠物尿裤同比增长24%，无纺布产品同比增长35.74% [2] - 北美市场预计将继续保持高增长，欧洲市场次之，日韩市场将保持稳定增长 [2] - 公司出口额占国内海关同类产品出口额的比例在35%以上，市场地位稳固 [3] 产品与研发 - 宠物一次性卫生护理用品型号更多，功能多样，具备诱导、防撕咬等特殊功能 [2] - 公司已研发并推出千余种具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品，涵盖固定贴、防滑、湿度显示、速干、竹炭、抗菌等功能 [4] - 公司与海外客户进行强强联合的研发合作，并通过市场调研和消费者反馈不断迭代升级产品 [4] 竞争优势与客户资源 - 公司核心竞争优势包括稳定的客户资源、规模化生产能力、优秀的产品研发设计能力、高品质的产品保障和精细化管理 [3] - 公司已形成以美国、欧洲、日本、韩国大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系 [3] - 客户对供应商的综合能力要求极高，包括产品质量管理能力、生产能力、员工待遇及公司信誉等多个维度 [3] 关税与供应链应对 - 宠物卫生护理用品在美国属于养宠必需品，具备较强的消费粘性，全球产能主要集中在国内 [4] - 公司已针对美国高收入占比做好应对措施，若关税大幅增加，可迅速在海外建设产能或寻求其他合作方式 [4] - 公司出口模式为FOB模式，最终加征的关税会向消费者传递 [4]

公司概况 - 证券代码：001206 证券简称：依依股份 [1] - 投资者关系活动记录表编号：2024-010 [2] - 活动时间：2024年12月9日 [2] - 活动地点：天津市依依卫生用品股份有限公司会议室 [2] 投资者关系活动 - 活动类别：特定对象调研、分析师会议、媒体采访、业绩说明会、新闻发布会、路演活动、现场参观、其他 [2] - 参与单位及人员：华商基金陈凯、张晓 [2] - 上市公司参与人员：董事会秘书兼财务总监周丽娜、证券事务代表张贝贝、证券事务专员杨一木 [2] 主要内容介绍 关税问题 - 2023年6月，公司出口美国的产品被加征7.5%的关税 [3] - 2019年9月，公司销往美国的产品被征收15%的关税，后调整为7.5%，2020年3月被加入排除清单后无需缴纳关税 [3] - 公司已针对美国高收入占比做好应对措施，若未来关税大幅增加，公司能迅速在海外建设产能或寻求其他合作方式应对 [3] 订单情况 - 公司目前的在手订单充足，宠物垫的产能利用率在90%以上，设备开机率达到100% [3] - 部分海外客户在2023年去库存后，采购订单恢复稳健增长，近期未出现大量补充库存的情况 [3] 毛利率与成本控制 - 近期原材料采购价格相对平稳，宠物垫产品的合理毛利率区间为17%到23% [3] - 2024年前三季度毛利率为19.57%，同比增长3.13个百分点，主要因为订单增长使产能利用率提高、原材料采购价格稳中有降以及公司加强成本管控 [3] 国内自主品牌销售 - 公司高度重视自有品牌建设，进行全渠道布局，包括线上电商平台、线下经销商模式、与宠物品牌运营商合作等 [4] - 销售费用投入明显增长，主要用于团队优化、开拓经销商、线上推广以及线下展会 [4] - 国内宠物用品市场处于初期阶段，未来需求有望持续提升，国内市场发展潜力巨大 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三大主要产品均保持高速增长，境外业务势头强劲 [5][6] - 公司规模效应显现，毛利率持续环比提升 [7] - 公司推出员工持股计划，促进公司长期健康发展 [6] - 公司盈利预测良好，给予"优于大市"评级 [7] 公司业务分析 - 宠物一次性卫生护理用品业务收入占比较高，增长较快 [9] - 非宠物一次性卫生护理用品业务收入占比较低，增长相对较慢 [9] 公司财务分析 - 公司营业收入和净利润保持较快增长 [8] - 公司毛利率和净资产收益率持续提升 [8][11] - 公司偿债能力较强，资产负债率较低 [12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季报业绩表现亮眼，收入同比增长33.4%，归母净利同比增长72.7% [5] 2) 收入端:核心客户恢复增长,叠加新客户开拓,收入实现高增长 [5] 3) 利润端:原料价格回落,成本管控精益化及产能利用率提升,带动公司毛利率改善明显 [5] 4) 员工持股+实控人增持,彰显未来发展信心 [7] 5) 全球宠物行业蓬勃发展,细分宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期 [7] 财务数据总结 1) 2024年预计营业收入17.66亿元,同比增长32.0%;归母净利1.88亿元,同比增长82.2% [6] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为1.88/2.22/2.64亿元,同比增长分别为82.2%/18.1%/19.0% [7] 3) 2024-2026年PE分别为17/14/12倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q3 收入 5 亿，同比+41%，归母净利润 0.6 亿，同比+31%，扣非归母净利润 0.5 亿，同比+30% [1] - 24Q1-3 收入 13.2 亿，同比+33.4%，归母净利润 1.5 亿，同比+72.7%，扣非归母净利润 1.4 亿，同比+61.1% [1] - 业绩增长主要受益于宠物消费市场需求旺盛、海外客户拓展成效显著、新工厂产能利用率提升、原材料价格稳中小幅回落以及成本管控提升 [1] 客户结构 - 公司深度绑定海外头部客户如亚马逊、PetSmart、沃尔玛等,加深与客户合作,同时积极开发新客户 [2] - 24Q1-3 公司出口额占宠物护理同类产品比重 35.3%,较 24H1 增长 1.6pct,份额稳健提升 [2] 自有品牌发展 - 公司自有品牌"乐事宠"、"一坪花房"等主要通过经销商、电商渠道销售,国内宠物品牌市场成熟后,公司自有品牌有望放量 [3] 盈利能力 - 24Q1-3 公司毛利率 19.6%,同比+3.1%,主要受益于原材料价格小幅回落 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/2.7%/1.2%/-0.2%,同比改善 [4] - 归母净利率为 11.5%,同比+2.6pct,盈利能力稳健提升 [4] 财务预测 - 预计 24-26 年归母净利润分别为 1.9/2.2/2.5 亿元,对应 PE 分别为 16/14/12X [5]